我國(guó)上市公司盈余管理的資本市場(chǎng)動(dòng)因分析

張曉彤 孫海濤

【摘要】本文基于盈余管理和資本市場(chǎng)的相關(guān)概念，分析資本市場(chǎng)對(duì)盈余管理的影響，同時(shí)以資本市場(chǎng)的三個(gè)監(jiān)管措施作為切入點(diǎn)，對(duì)我國(guó)上市公司在資本市場(chǎng)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)作出了深入細(xì)致的研究，并且根據(jù)動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的原因提出了相關(guān)的建議，以促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 盈余管理 動(dòng)機(jī)

一、引言

市場(chǎng)是資源配置的基礎(chǔ)工具之一，主要體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)資源的配置，就是資本的流動(dòng)與配置通過交易來完成，由此形成資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)成功的因素在于真實(shí)、可靠的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告，然而我國(guó)會(huì)計(jì)行業(yè)中存在會(huì)計(jì)信息失真這一問題，這個(gè)問題直接影響我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。會(huì)計(jì)信息失真主要是會(huì)計(jì)造假和盈余管理這兩方面的原因。由會(huì)計(jì)造假所帶來的會(huì)計(jì)信息失真是一種違法行為，在會(huì)計(jì)的實(shí)際環(huán)境下容易辨認(rèn)；由盈余管理所帶來的會(huì)計(jì)信息失真則是一種合法行為，這種情況在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中就不容易辨認(rèn)了。

二、盈余管理的相關(guān)理論

盈余管理就是企業(yè)管理者在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中資金收益等信息進(jìn)行控制或調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)主體自身利益最大化的行為。

盈余管理的產(chǎn)生有其內(nèi)部和外部的原因，委托代理關(guān)系及其產(chǎn)生的會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱以及權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)固有的弊端是盈余管理出現(xiàn)的主要內(nèi)部原因；而會(huì)計(jì)監(jiān)管系統(tǒng)的缺陷則是盈余管理的產(chǎn)生的客觀外部條件。目前，我國(guó)上市公司普遍存在著盈余管理過度的問題，造成了企業(yè)的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不利于資源的合理配置，侵害了眾多小股東的利益，長(zhǎng)此下去將會(huì)不利于我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

三、我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)盈余管理的影響

（一）權(quán)益性資本市場(chǎng)對(duì)盈余管理的影響

會(huì)計(jì)盈余信息在我國(guó)權(quán)益性資本市場(chǎng)上扮演重要的角色，它直接影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)投機(jī)之風(fēng)十分猖獗，股價(jià)容易受到人為操作，所以對(duì)于名義盈余指標(biāo)是非常靈敏的，非理性的市場(chǎng)不能區(qū)分名義盈余指標(biāo)的質(zhì)量，會(huì)像平常一樣買單，對(duì)于兩道“門檻”的反映就會(huì)非常明顯。對(duì)于越過門檻的企業(yè)，就會(huì)給他們公司股票的價(jià)值極好的評(píng)價(jià)，而實(shí)際上這些股票與它本身的價(jià)值是不相符的，但是盈余管理卻可以在表面上做出企業(yè)具有良好業(yè)績(jī)的樣子，這也就使得部分企業(yè)管理者就想要通過操縱盈余信息，來達(dá)到影響企業(yè)價(jià)值的目的。

（二）債務(wù)性資本市場(chǎng)對(duì)盈余管理的影響

會(huì)計(jì)盈余信息在我國(guó)債務(wù)性資本市場(chǎng)中也發(fā)揮重要的作用。企業(yè)在簽訂債務(wù)合約的過程中，債權(quán)人會(huì)在很多方面作出一系列的限制。為了使企業(yè)成功獲得這些資金，管理者會(huì)在一定程度上對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行修飾。獲得貸款后，為了降低違約的風(fēng)險(xiǎn)，管理者也要時(shí)刻監(jiān)視這些指標(biāo)，保證它們處于規(guī)定范圍之內(nèi)。簡(jiǎn)而言之，通過盈余管理對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行修飾美化，致使市場(chǎng)高估公司價(jià)值，公司價(jià)值與其實(shí)際情況并不相符，這意味著市場(chǎng)配置資源作用的失效。

四、基于資本市場(chǎng)的企業(yè)盈余管理動(dòng)機(jī)分析

（一）三大監(jiān)管制度

1.首次公開募股（IPO）制度。根據(jù)《公司法》、《證券法》和其他規(guī)范性文件的要求，公司要在企業(yè)政策、股本總額達(dá)到一定程度時(shí)，才能首次公開募股發(fā)行股票，一個(gè)讓眾多上市公司頭疼的達(dá)成融資的條件是：公司最近三年實(shí)現(xiàn)盈利，同時(shí)企業(yè)預(yù)期利潤(rùn)率要高于同期銀行存款利潤(rùn)率。

2.配股制度。對(duì)于已經(jīng)上市的企業(yè)來說，怎樣擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)再融資，是他們最為關(guān)注的話題。配股與增發(fā)在我國(guó)上市公司再融資過程中占據(jù)重要地位。證監(jiān)會(huì)多次修改上市公司配股與增發(fā)的條件，但是本質(zhì)上都是關(guān)于凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)。

3.退市制度?！吨腥A人民共和國(guó)證券法》第五十五條第四款規(guī)定“公司最近三年形成虧損，證券交易所可以決定停止該股票繼續(xù)上市”；第五十六條第三款規(guī)定“公司最近三年形成虧損，而且在接下來的一個(gè)年度不能扭虧為盈，證券交易所可以決定終止其上市交易。

（二）企業(yè)盈余管理動(dòng)機(jī)分析

通過分析我國(guó)資本市場(chǎng)三種監(jiān)管制度與盈余管理之間的聯(lián)系，對(duì)上市企業(yè)在資本市場(chǎng)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)進(jìn)行探討。

1.首次公開募股（IPO）制度與上市公司的盈余管理。中國(guó)的股票發(fā)行制采用的是核準(zhǔn)制。計(jì)劃發(fā)行股份的公司，應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行股份的審批程序，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后方能發(fā)行?！蹲C券法》等有關(guān)政策對(duì)上市公司在過去三年的表現(xiàn)提出的要求，也就意味該公司要在過去的三年實(shí)現(xiàn)盈利，而且預(yù)期的利潤(rùn)率要高于銀行存款保證金。但是有很多企業(yè)達(dá)不到要求又想快速上市進(jìn)行融資，就會(huì)產(chǎn)生首次公開募股（IPO）制度下的進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。在中國(guó)這一特殊的經(jīng)濟(jì)制度下，首次公開募股前激勵(lì)企業(yè)盈余管理的強(qiáng)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于阻礙盈余管理的強(qiáng)度。在我國(guó)發(fā)行A股的的公司中，首次公開募股前的盈余管理對(duì)企業(yè)募股前后公司收益情況產(chǎn)生很大的影響。在首次公開募股前，企業(yè)為了達(dá)到證監(jiān)會(huì)發(fā)行首次公開募股的要求，使公司保持較高的收益水平，會(huì)在首次公開募股之前兩年和發(fā)行當(dāng)年進(jìn)行盈余管理，一旦首次公開募股開始，這一收益水平就無法繼續(xù)維持。企業(yè)收益明顯下滑，然后一直下跌。這也就解釋了什么我國(guó)大量企業(yè)在成功上市后后，業(yè)績(jī)卻不斷下滑的疑問。

2.配股制度與上市公司的盈余管理。《證券法》和證監(jiān)會(huì)的法規(guī)對(duì)上市公司配股和新發(fā)作出規(guī)定。1994年的《上市公司配股的通知》中，規(guī)定上市企業(yè)必須滿足“連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)盈利且凈資產(chǎn)收益率高于10%”；在1996年的《關(guān)于做好上市公司股票配股工作的通知》中做出變更，即“最近三年每年凈資產(chǎn)收益率均在10%以上”。2001年證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》中要求：“經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審核查驗(yàn)，公司最近三年凈資產(chǎn)收益率不得低于6%”， 因此凈資產(chǎn)收益率便成制度不斷改變的關(guān)鍵。簡(jiǎn)而言之，上市公司不斷進(jìn)行盈余管理來追隨制度變化的趨勢(shì)。

3.退市制度與上市公司的盈余管理。我國(guó)資本市場(chǎng)的暫停上市制度規(guī)定“公司最近三年持續(xù)虧本”，退市制度規(guī)定“公司最近三年持續(xù)形成虧損，并且在此后的一年內(nèi)未能扭虧為盈”。根據(jù)以上規(guī)定我們可以看出，已經(jīng)兩年持續(xù)虧損的上市企業(yè)比其他收益正常的有更加強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)。后來又進(jìn)一步規(guī)定，連續(xù)三年虧本的企業(yè)，自年報(bào)披露開始之日起暫停上市，如果半年內(nèi)不能扭虧為盈就終止上市。那么，大量面臨終止上市風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)必然要進(jìn)行緊急的盈余管理。大多是通過關(guān)聯(lián)交易、政府補(bǔ)貼和支持等手段，因此，沒有一家企業(yè)是真正實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的。

通過上面的分析我們可以看到，就我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)和企業(yè)規(guī)定來說，上市公司有很強(qiáng)烈的資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理；許多證據(jù)也表明，大量的上市企業(yè)存在明顯的為迎合監(jiān)管而進(jìn)行的盈余管理行為。

（三）盈余管理對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊

在我國(guó)證券市場(chǎng)體制下，盈余管理的動(dòng)機(jī)是多方面的，我國(guó)的眾多上市企業(yè)對(duì)于首次公開募股（IPO）、增發(fā)和配股配股以及避免退市等情況都有進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。一旦盈余管理行為發(fā)生，就會(huì)影響公司本身的長(zhǎng)期描述，并可能對(duì)其內(nèi)部決策產(chǎn)生負(fù)面影響。錯(cuò)誤的會(huì)計(jì)信息會(huì)使投資者做出錯(cuò)誤的決策，影響投資者的未來收益。在我國(guó)的資本市場(chǎng)中，產(chǎn)生的影響尤為顯著。此外，盈余管理也會(huì)給投資者和債權(quán)人帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳或者由于市場(chǎng)情況逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況以及無法完成自己的償債能力時(shí)，因?yàn)橥獠客顿Y者獲得到的是有偏差的虛假的會(huì)計(jì)信息，投資者可能會(huì)面臨巨大的損失。

五、結(jié)論與建議

企業(yè)進(jìn)行盈余管理的原因是多種多樣的，但是在中國(guó)資本市場(chǎng)上，盈余管理產(chǎn)生的主要原因是為了逃避證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管政策的機(jī)會(huì)主義。為了規(guī)范上市公司盈余管理，我們必須強(qiáng)化信息披露機(jī)制，降低信息的不對(duì)稱性，增加企業(yè)外部投資者對(duì)公司的了解，在資源配置中更有效地運(yùn)用資本市場(chǎng)的功能，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展。具體來說，可以采取以下措施：

第一，推進(jìn)市場(chǎng)化監(jiān)管政策改革，降低盈余管理動(dòng)機(jī)。注冊(cè)制是上市公司股票發(fā)行制度改革的必由之路，也是從源頭上遏制盈余管理行為的基礎(chǔ)。將資本市場(chǎng)的核準(zhǔn)制逐步變?yōu)橥耆袌?chǎng)化的注冊(cè)制，并根據(jù)公開性原則如實(shí)向公眾開放相關(guān)信息，以便投資者在證券投資前判斷企業(yè)有沒有投資價(jià)值。同時(shí)，要改革股權(quán)分配和終止企業(yè)上市的規(guī)定。對(duì)于終止交易的上市公司，要嚴(yán)格施行退出機(jī)制，不應(yīng)一味的妥協(xié)來遷就這些企業(yè)，而且還要充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用，增加供應(yīng)量，讓所謂的“殼”退出市場(chǎng)，為市場(chǎng)創(chuàng)造更加良好的發(fā)展環(huán)境條件，起到優(yōu)勝劣汰的作用。

第二，改善企業(yè)管理結(jié)構(gòu)，形成內(nèi)部控制機(jī)制來限制盈余管理。目前，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常不合理，沒有在市場(chǎng)上流通的股票占上市公司總股本的大部分，國(guó)有股通常占據(jù)控股地位且股權(quán)過于集中，國(guó)有股股東已經(jīng)無法解決缺位的問題。因此，有必要逐步降低國(guó)有股比重，解決國(guó)有股和公司股流通問題，促進(jìn)股權(quán)多元化。同時(shí)，增加獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例，董事會(huì)下設(shè)一個(gè)由外部董事組成的審計(jì)委員會(huì)，負(fù)責(zé)公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)。此外，要優(yōu)化公司外部治理結(jié)構(gòu)，完善資本市場(chǎng)和管理者市場(chǎng)。

第三，建立和完善高質(zhì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。盈余管理一般是通過會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中會(huì)計(jì)政策的可選擇性和可變更性來實(shí)現(xiàn)的?，F(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許會(huì)計(jì)選擇很多，相關(guān)規(guī)定不具體不明確，缺乏可操作性。所以，我國(guó)在修訂企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)不僅要考慮會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性和真實(shí)性，處理好靈活性和統(tǒng)一性的關(guān)系，以降低公司進(jìn)行過度會(huì)計(jì)選擇的可能，還要減小會(huì)計(jì)政策的空間規(guī)模，優(yōu)化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)內(nèi)容。

資本市場(chǎng)監(jiān)管制度的作用，目的是保證市場(chǎng)的有效性，使資源實(shí)現(xiàn)合理配置，從而降低市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，以上措施能否真正發(fā)揮作用，遏制我國(guó)上市公司進(jìn)行盈余管理的資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)仍有待考察。

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作者簡(jiǎn)介：張曉彤（1993-），女，青島理工大學(xué)商學(xué)院，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)；孫海濤（1974-），男，教授，青島理工大學(xué)商學(xué)院，研究方向：財(cái)務(wù)管理。