關(guān)于女性董事對(duì)公司績(jī)效影響的文獻(xiàn)綜述

摘 要：隨著人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展與科技的不斷進(jìn)步，女性董事的人數(shù)及其在董事會(huì)中所占的比例日益上升。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)使人們開始思考：女性董事及女性高管是否會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極的作用？對(duì)于這一問題的回答國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者的回答不盡相同。本文主要回顧和評(píng)析了國(guó)內(nèi)外有關(guān)女性董事對(duì)公司績(jī)效影響的研究文獻(xiàn)，并提出建議。

關(guān)鍵詞：女性董事 公司績(jī)效 實(shí)證研究 文獻(xiàn)綜述

1 引言

繼挪威政府于2003年宣布“女性人數(shù)在上市公司董事中的比例必須不少于40%”之后，瑞典也在2014年通過了類似的法案。受上述兩國(guó)的影響，西歐諸國(guó)、東南亞少數(shù)國(guó)家、中東個(gè)別國(guó)家也陸續(xù)立法通過了類似的規(guī)定。隨著全球社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與科技的進(jìn)步，女性的地位不斷提高，并進(jìn)入到未曾涉足過的工作領(lǐng)域當(dāng)中。如今世界各國(guó)的女性高管人數(shù)及其在高管總?cè)藬?shù)中所占的比例均不斷上升在。上市公司董事會(huì)這一“男性俱樂部”中，女性董事的隊(duì)伍也在逐漸擴(kuò)大。為保障女性在董事會(huì)中擁有與男性平等的進(jìn)入機(jī)會(huì)以及席位數(shù)量，人們對(duì)女性董事逐漸給予更多的關(guān)注。

2 文獻(xiàn)綜述

多國(guó)相繼頒布保證女性董事比例的法案，這使得理論界與實(shí)務(wù)界都將“女性董事與公司績(jī)效”作為了研究的重點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者從研究女性董事與公司績(jī)效的直接關(guān)系出發(fā)，逐漸深入到對(duì)女性董事與公司績(jī)效的間接影響的研究中去，不斷地拓展這一研究領(lǐng)域的廣度與深度。影響公司績(jī)效的因素有很多，比如：公司投資決策、公司治理結(jié)構(gòu)、公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)、公司創(chuàng)新等。歸納總結(jié)有關(guān)女性董事與公司績(jī)效間關(guān)系的文獻(xiàn)，可以將國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論總結(jié)為三類，即：女性董事對(duì)公司績(jī)效有積極作用；女性董事對(duì)公司績(jī)效有消極作用；女性董事對(duì)公司績(jī)效不起作用。

2.1 女性董事有助于提高公司績(jī)效

2.1.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述

Pearce（1991）早在90年代就提出過女性高管有助于提高公司的決策效率這一觀點(diǎn)。Erhardt（2003）通過實(shí)證研究得出結(jié)論：董事會(huì)中女性比例的上升有助于提高公司的總資產(chǎn)收益率和投資回報(bào)率，從而提高公司的績(jī)效。Adams等（2009）通多觀察發(fā)現(xiàn)，女性董事的出勤情況與男性相比較好，并且女性董事可以帶動(dòng)男性董事改善其出勤狀況。這一研究說明：女性董事的存在可以提高整個(gè)董事會(huì)的監(jiān)督與管理效率，進(jìn)而對(duì)公司整體產(chǎn)生積極的影響。Ferreira（2009）認(rèn)為，董事會(huì)中女性占比高的上市公司，其高層管理人員變更與股票回報(bào)之間具有更強(qiáng)的相關(guān)性，從而使公司獲得更好的高管股權(quán)薪酬激勵(lì)狀況。該學(xué)者還指出，由于女性董事“參與式”的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格，她們能為董事會(huì)帶來更多創(chuàng)新性的思想、首創(chuàng)性的方法、獨(dú)到的見解等一系列有助于提高公司績(jī)效的“新東西”。Huse等（2010）以200家挪威上市公司為樣本進(jìn)行研究，他們最終得出結(jié)論：女性董事比例高的公司，其戰(zhàn)略控制的效果以及其對(duì)組織整體經(jīng)營(yíng)狀況的掌控能力都要更好。

2.1.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

王崢（2010）觀察到，在民營(yíng)企業(yè)中，女性高管人數(shù)比例與公司價(jià)值之間呈現(xiàn)出正向相關(guān)關(guān)系。陳俊等（2011）認(rèn)為，女性董事比例高的上市公司，其產(chǎn)生的高質(zhì)量外部審計(jì)需求也較多。葉康濤等（2012）以2008年全球金融危機(jī)這一特殊經(jīng)濟(jì)環(huán)境作為研究背景，對(duì)所選取的A股上市公司樣本進(jìn)行研究分析，最終發(fā)現(xiàn)：當(dāng)公司處于不利的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)，女性高管會(huì)發(fā)揮其“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”天然女性特質(zhì)的作用，抑制不利于公司生存與發(fā)展的“過度投資”行為，削減長(zhǎng)期借款，進(jìn)而在危機(jī)時(shí)期挽救公司的業(yè)績(jī)。陳璐（2014）也認(rèn)為女性董事比例的提高有助于減少公司的盲目投資行為，其研究較前人研究的進(jìn)步之處在于：其注意到了女性董事對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響可能會(huì)因行業(yè)差異而有所不同。因此，她以批發(fā)與零售貿(mào)易行業(yè)為基礎(chǔ)來研究女性董事對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響。肖萌萌（2014）以社會(huì)資本論和人力資本論作為理論基礎(chǔ)論證了女性董事與企業(yè)價(jià)值之間的正向相關(guān)關(guān)系。陳寶杰（2015）以中小板上市企業(yè)作為研究對(duì)象，考察了企業(yè)女性高管比例與公司創(chuàng)新能力之間的關(guān)系，并最終得出了女性高管有助于提升公司創(chuàng)新能力這一結(jié)論。相似的，李長(zhǎng)娥（2016）研究發(fā)現(xiàn)：公司董事會(huì)中女性人數(shù)的提升有助于公司科研能力的提高。孫亮等（2016）從謹(jǐn)慎性視角出發(fā)驗(yàn)證了：女性董事可以有效地降低公司過度投資的概率，并增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。彭中文（2017）從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的角度利用多元回歸模型驗(yàn)證了女性董事對(duì)于公司業(yè)績(jī)的積極影響。他認(rèn)為，女性董事可以有效地降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并減少公司缺乏效率的投資行為。他還認(rèn)為，當(dāng)女性董事在董事會(huì)中掌握實(shí)質(zhì)性的話語權(quán)時(shí)，她們能發(fā)揮出其良好的監(jiān)督作用，從而使董事會(huì)作出的各項(xiàng)決議更具有合理性。苑廣躍（2017）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的董事長(zhǎng)由女性出任時(shí)，公司的投資效率會(huì)顯著提高。他的研究以資源依賴?yán)碚?、委托代理理論、利益相關(guān)者理論、多元化理論和人力資本理論為依據(jù)論證了女性董事長(zhǎng)與公司業(yè)績(jī)之間的正向相關(guān)關(guān)系，并且股權(quán)集中度越高，女性董事對(duì)于公司績(jī)效的這種積極作用越明顯。張橫峰（2018）注意到了女性董事在審計(jì)質(zhì)量不同的公司所發(fā)揮出的，對(duì)于績(jī)效的積極作用水平也是有差異的。具體而言，相比較審計(jì)質(zhì)量低的公司，在審計(jì)質(zhì)量高的公司中，女性董事及高管對(duì)于無效率投資的抑制作用更強(qiáng)。

2.2 女性董事會(huì)降低公司績(jī)效

2.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述

Richard（2002）認(rèn)為，女性董事的存在會(huì)使加劇董事會(huì)內(nèi)部意見的不一致性。Krav-itz（2003）在Richard研究的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出：女性董事可能會(huì)因其對(duì)公司的不當(dāng)監(jiān)管（監(jiān)管過度）降低董事會(huì)決策的效率，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。Hersch（2005）發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)不看好任命女性董事的公司，并對(duì)其績(jī)效給予負(fù)面評(píng)價(jià)。與此相似，Lee等（2007）也發(fā)現(xiàn)，人們認(rèn)為由女性擔(dān)任首席執(zhí)行官的公司是“壞的”公司。Wang（2009）選取澳大利亞的上市公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，并最終得出結(jié)論：董事會(huì)性別多元化非但不會(huì)為公司績(jī)效帶來積極作用，還會(huì)使企業(yè)價(jià)值降低。Haslam（2010）通過對(duì)樣本公司的研究與分析發(fā)現(xiàn)：女性董事的比率與公司的股票回報(bào)率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。并且有女性擔(dān)任董事會(huì)成員的公司，其估值明顯低于沒有女性出任董事的公司。Haslam認(rèn)為得出此結(jié)論的原因在于：女性的領(lǐng)導(dǎo)能力與男性相比較差，當(dāng)公司聘用女性高管時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為該公司開始走向“下坡路”。Ahem 和 Dittmar（2012）將研究對(duì)象集中在挪威上市公司并發(fā)現(xiàn)：女性的管理能力相比較男性而言較差，因此女性董事比例的上升不利于公司的發(fā)展。

2.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

金智等（2015）以我國(guó)文化與制度為研究背景，分析了不同市場(chǎng)環(huán)境和組織環(huán)境下，女性董事對(duì)于公司投資效率的影響。通過含有交叉項(xiàng)的多元回歸模型分析，金智等人最終發(fā)現(xiàn)女性董事會(huì)降低公司投資效率，從而導(dǎo)致公司績(jī)效下降。張清霞（2017）認(rèn)為，女性董事的存在容易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)投資羊群行為，并且這一作用在民營(yíng)企業(yè)中表現(xiàn)的更加強(qiáng)烈。段承蒙（2018）發(fā)現(xiàn)，隨著女性董事比例的提高，公司可能會(huì)出現(xiàn)投資不足的問題。投資不足無疑不利于公司績(jī)效達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。

2.3 女性董事對(duì)公司績(jī)效沒有影響

2.3.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述

Kanter（1997）指出，女性董事不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生任何影響，而公司聘用女性董事也僅僅是公司為了使公司董事會(huì)看起來更加“多元化”，并不是出于提升公司業(yè)績(jī)的考慮。Randoy（2006）通過觀察總結(jié)出這樣的結(jié)論：公司任命女董事的決定不會(huì)引起股價(jià)的變動(dòng)。Hussein等（2009）同樣發(fā)現(xiàn)董事會(huì)多元化并不會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生任何影響。Ye等（2010）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：董事的性別差異并不會(huì)對(duì)公司盈余質(zhì)量管理產(chǎn)生任何影響。

2.3.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

龔輝鋒（2011）通過實(shí)證研究得出結(jié)論：女性董事與公司績(jī)效之間沒有相關(guān)關(guān)系。

3 結(jié)論與建議

目前為止，世界范圍內(nèi)對(duì)于女性董事對(duì)公司績(jī)效的影響尚未得出一致的結(jié)論。國(guó)內(nèi)外學(xué)者基于不同的視角、從不同的公司績(jī)效影響因素出發(fā)進(jìn)行研究所得出的結(jié)論是不同的。這一研究領(lǐng)域還有待于人們從新的、不同的視角出發(fā)，繼續(xù)進(jìn)行研究與探索?；诮刂沟侥壳暗难芯壳闆r，企業(yè)與國(guó)家應(yīng)分別做到以下兩點(diǎn)：

（1）對(duì)于公司自身而言，不應(yīng)僅為追求董事會(huì)多樣化而盲目增加女性董事數(shù)量，應(yīng)該著眼于企業(yè)自身的實(shí)際情況以及女性董事自身是否具備可以提升公司績(jī)效的能力與素質(zhì)。

（2）對(duì)于國(guó)家而言，尚未頒布法案規(guī)定女性在董事會(huì)中最低占比的國(guó)家，其政府不應(yīng)盲目效仿挪威、瑞典等已頒布相關(guān)法案的國(guó)家去制定類似法案。其應(yīng)當(dāng)做的是結(jié)合本國(guó)實(shí)際情況，盡可能的立法保護(hù)女性在求職與職業(yè)晉升的道路上不受到性別歧視，受到公平公正的對(duì)待。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張橫峰，段承蒙.女性董事、審計(jì)質(zhì)量與非效率投資[J].財(cái)經(jīng)問題研究.2018， （02）： 124-129.

[2] 彭中文，劉韜.女性董事、債務(wù)融資與非效率投資——基于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的視角[J]. 湘潭大學(xué)學(xué)報(bào).2017，41（05）： 71-75.

[3] 陳長(zhǎng).女性董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響——基于董事會(huì)多元化視角分析[D].2017.

[4] 張清霞.女性董事與企業(yè)投資羊群行為的關(guān)系研究[J].財(cái)會(huì)通訊.2017， （11）： 31-34.

[5] 肖萌萌.女性董事與公司價(jià)值的研究[D].2014.

作者簡(jiǎn)介：李燦（1993-）女，漢，籍貫：山東，學(xué)歷，在讀碩士研究生，職稱：初級(jí)會(huì)計(jì)師 ，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。