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    企業(yè)社會責(zé)任與股價崩盤風(fēng)險

    2018-11-26 18:27:38黃晗
    國際商務(wù)財會 2018年10期
    關(guān)鍵詞:股價崩盤風(fēng)險盈余管理企業(yè)社會責(zé)任

    黃晗

    【摘要】研究股價崩盤風(fēng)險對于金融穩(wěn)定性具有重要意義。本文以盈余管理為中介變量,以2010~2015年A股上市公司為樣本,實證檢驗了企業(yè)社會責(zé)任與股價崩盤風(fēng)險之間的關(guān)系。本文發(fā)現(xiàn),發(fā)布企業(yè)社會責(zé)任報告能夠降低公司的盈余管理程度,從而降低股價崩盤風(fēng)險,印證了企業(yè)社會責(zé)任所起到的“溝通效應(yīng)”,補充了企業(yè)社會責(zé)任與股價崩盤風(fēng)險的相關(guān)研究。

    【關(guān)鍵詞】企業(yè)社會責(zé)任;股價崩盤風(fēng)險;盈余管理

    【中圖分類號】F275;F830.91

    一、引言

    股價崩盤風(fēng)險,指的是由于某種原因?qū)е伦C券市場價格大幅下跌的情況,判斷標(biāo)準(zhǔn)為單日或數(shù)日累計跌幅超過20%。我國A股市場上個股股價崩盤事件屢見不鮮,而研究股價崩盤風(fēng)險對我國金融穩(wěn)定、防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險有著重要作用。

    Jin和Myers(2006)從信息不對稱角度闡述了股價崩盤風(fēng)險的成因,認(rèn)為管理層與投資者之間存在信息不對稱,管理層不愿意及時披露負(fù)面消息,負(fù)面消息積累到一定程度集中披露導(dǎo)致股價崩盤?;谶@一理論框架,現(xiàn)有研究從會計信息質(zhì)量、會計穩(wěn)健性、分析師和機構(gòu)投資者、媒體監(jiān)督、投資者保護、大股東集中持股等角度對股價崩盤風(fēng)險進行了研究。

    社會責(zé)任信息的披露也會影響著股價崩盤風(fēng)險。目前企業(yè)社會責(zé)任對于股價崩盤風(fēng)險的影響還存在一定分歧。陶春華(2013)、宋獻中(2017)等認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任披露能夠降低股價崩盤風(fēng)險,而權(quán)小峰(2015)等則認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任披露會導(dǎo)致股價崩盤風(fēng)險上升。

    盈余管理是指管理層運用職業(yè)判斷或通過規(guī)劃交易操縱財務(wù)報告,從而影響相關(guān)關(guān)系人的決策或以財務(wù)報告為基礎(chǔ)的契約后果(Healy,1999)。盈余管理是會計信息質(zhì)量的組成部分,而會計信息則是投資人了解管理層經(jīng)營的重要信息來源。會計信息的不對稱必然會影響到股價崩盤風(fēng)險。下面筆者對企業(yè)社會責(zé)任與股價崩盤風(fēng)險之間的關(guān)系進行分析,并對盈余管理所起的中介效應(yīng)進行檢驗。

    二、理論分析與研究假說

    (一)社會責(zé)任報告與盈余管理

    關(guān)于社會責(zé)任報告與盈余管理之間的關(guān)系,目前存在著“道德關(guān)注”假說和“風(fēng)險關(guān)注”假說兩種理論?!暗赖玛P(guān)注”假說認(rèn)為,承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任的公司有著更高水平的社會道德,從而會減少盈余管理,提高會計信息質(zhì)量。劉華(2016)發(fā)現(xiàn),企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任后減少了操縱應(yīng)計,提高了會計質(zhì)量?!帮L(fēng)險關(guān)注”假說則認(rèn)為,企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任,是為了贏得利益相關(guān)者的支持,從而降低盈余管理的風(fēng)險。基于“風(fēng)險關(guān)注”假說,披露企業(yè)社會責(zé)任報告的公司會有更高的盈余管理水平。Salewski(2014)以歐洲國家為樣本,發(fā)現(xiàn)承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè)操縱性應(yīng)計盈余更高。

    基于以上理論分析,本文提出兩個對立假設(shè):

    H1a:相同條件下,披露社會責(zé)任報告的公司盈余管理水平更低。

    H1b:相同條件下,披露社會責(zé)任報告的公司盈余管理水平更高。

    (二)盈余管理與股價崩盤風(fēng)險

    從信息不對稱的角度來看,Jin和Myers(2006)認(rèn)為信息不對稱是股價崩盤風(fēng)險的成因,由于隱藏的負(fù)面信息集中暴露,導(dǎo)致股票被大量拋售,引發(fā)股價崩盤。盈余管理體現(xiàn)的也是一種信息不對稱,一旦盈余管理隱藏的壞消息集中披露,則會引發(fā)崩盤風(fēng)險。楊超(2014)等發(fā)現(xiàn),盈余管理與股價崩盤風(fēng)險顯著正相關(guān)。盈余管理實際上反映了一種信息不對稱程度,而信息不對稱程度則會影響到股價崩盤風(fēng)險。因此,本文提出假設(shè)2:

    H2:在其他條件不變的情況下,企業(yè)盈余管理水平越高,股價崩盤風(fēng)險越高。

    (三)社會責(zé)任報告與股價崩盤風(fēng)險

    目前對于社會責(zé)任與股價崩盤風(fēng)險的研究,存在著兩種不同的觀點。從“溝通效應(yīng)”(Fama和Laffer,1971;陶春華,2015;宋獻中,2017)的角度來看,更好地履行社會責(zé)任有利于信息的披露,降低信息不對稱程度,從而降低股價崩盤風(fēng)險。從“掩飾效應(yīng)”的角度(Hemingway和Maclagan,2004)(權(quán)小峰,2015)來看,披露社會責(zé)任信息能夠轉(zhuǎn)移股東的注意力,從而掩蓋其他負(fù)面消息。因此,社會責(zé)任信息披露越多,股價崩盤風(fēng)險會越大。

    結(jié)合H1和H2,若H1a及H2成立,那么披露企業(yè)社會責(zé)任報告的公司則會有更低的盈余管理水平,從而降低股價崩盤風(fēng)險。若H1b及H2成立,那么披露企業(yè)社會責(zé)任報告的公司則會有更高的盈余管理水平,從而增加股價崩盤風(fēng)險。由此,本文提出以下兩個對立假設(shè):

    H3a:相同條件下,以盈余管理為中介變量,披露社會責(zé)任報告的公司股價崩盤風(fēng)險更低。

    H3b:相同條件下,以盈余管理為中介變量,披露社會責(zé)任報告的公司股價崩盤風(fēng)險更高。

    三、研究設(shè)計

    (一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

    本文選取我國2010~2015年A股上市公司為初始樣本,剔除了金融行業(yè)的上市公司、ST類上市公司、交易周數(shù)小于30的公司以及數(shù)據(jù)不全的公司,最終形成了包含10 006個有效觀測值的非平衡數(shù)據(jù)樣本。此外,本文對模型中所有連續(xù)變量在上下1%處進行了縮尾處理以排除異常值的影響。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,數(shù)據(jù)分析采用STATA14.0軟件。

    (二)變量定義

    1.企業(yè)社會責(zé)任

    現(xiàn)有研究對于社會責(zé)任的衡量主要有兩種方式。一種按是否披露社會責(zé)任報告設(shè)置啞變量,另一種則采用潤靈環(huán)球社會責(zé)任指數(shù)。本文將企業(yè)是否披露社會責(zé)任報告設(shè)為啞變量衡量企業(yè)的社會責(zé)任情況,此外,本文從穩(wěn)健性的角度也采用了潤靈環(huán)球社會責(zé)任指數(shù)。

    2.股價崩盤風(fēng)險

    借鑒Kim(2011)和許年行(2013)的做法,本文采用了如下方法測度股價崩盤風(fēng)險。

    其中,nu(nd)為Wi,t大于(小于)年平均收益Wt的周數(shù)。

    股價崩盤通常是由于管理層隱藏的公司壞消息的突然爆發(fā)引起的。在理想狀態(tài)下,如果管理層沒有隱藏壞消息,那么Wi,t處于上升和下降階段的概率是相等的(Wi,t應(yīng)該是無偏的),上升和下降的幅度也應(yīng)該沒有差異?,F(xiàn)實中管理層出于自身利益的考慮往往會隱藏壞消息,直到壞消息積累到一定程度,無法繼續(xù)隱藏才集中披露;而對于好消息管理層則沒有隱藏的動機。由于管理層隱藏壞消息,Wi,t處于上升階段的概率會大于處于下降階段的概率,其分布會出現(xiàn)偏度;由于壞消息的集中披露,Wi,t下降的幅度將大于上升的幅度。因此NCSKEW和 DUVOL可以衡量股價的崩盤風(fēng)險。NCSKEW的數(shù)值越大,表示偏態(tài)系數(shù)負(fù)的程度越嚴(yán)重,崩盤風(fēng)險越大。同理,DUVOL的數(shù)值越大,代表收益率分布更傾向于左偏,崩盤風(fēng)險越大。

    3.盈余管理

    四、結(jié)果與分析

    (一)描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

    表2列出了各個變量的描述性統(tǒng)計。從統(tǒng)計結(jié)果可以看出,有29.3%的企業(yè)發(fā)布了企業(yè)社會責(zé)任報告。這說明我國現(xiàn)在社會責(zé)任報告發(fā)布仍不普及,企業(yè)對于社會責(zé)任的意識有待提高。DUVOL和NCSKEW代表了公司的股價崩盤風(fēng)險水平,均值分別為-0.151和-0.236,標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.452和0.657,說明樣本股價崩盤風(fēng)險差異較為明顯。DA代表了公司的操縱性應(yīng)計盈余,均值為0.023,與已有文獻相一致。

    (二)回歸結(jié)果分析

    表3列出了模型(6)至模型(12)的回歸結(jié)果。模型(6)發(fā)現(xiàn)披露社會責(zé)任報告與公司盈余管理在5%的水平上負(fù)向顯著相關(guān),說明披露社會責(zé)任報告的公司會更少地進行盈余管理。模型(7)(8)發(fā)現(xiàn)公司盈余管理與股價崩盤風(fēng)險分別在10%和5%的水平上顯著正相關(guān),說明盈余管理確實會導(dǎo)致公司的股價崩盤風(fēng)險提高。模型(9)(10)發(fā)現(xiàn)社會責(zé)任報告與股價崩盤分別在5%和10%的水平上顯著負(fù)向相關(guān),說明披露社會責(zé)任報告的公司股價崩盤風(fēng)險確實更低。模型(11)(12)在模型(9)(10)的基礎(chǔ)上加入了盈余管理作為控制變量,發(fā)現(xiàn)模型(11)(12)中社會責(zé)任系數(shù)(-0.0309、-0.0186)的絕對值相較于模型(9)、(10)中社會責(zé)任系數(shù)(-0.0317、-0.0192)的絕對值有所降低,但是依然顯著。此外,模型(11)(12)調(diào)整后的R^ 2(0.0770、0.0756)大于模型(9)(10)調(diào)整后的R^ 2(0.0768、0.0753),說明確實存在著盈余管理的部分中介效應(yīng)。

    (三)穩(wěn)健性檢驗

    為了進行穩(wěn)健性檢驗,本文還采用陸建橋模型(陸建橋,1999)估計公司的盈余管理水平,得出的結(jié)論與前文一致。此外,權(quán)小峰(2015)采用潤靈環(huán)球社會責(zé)任評分發(fā)現(xiàn)了企業(yè)社會責(zé)任評分與股價崩盤風(fēng)險之間呈正相關(guān)關(guān)系,但是權(quán)小峰(2015)僅研究了披露社會責(zé)任報告的公司。本文采用潤靈環(huán)球社會責(zé)任評分,當(dāng)樣本僅限于披露社會責(zé)任報告的公司時,結(jié)論與權(quán)小峰(2015)一致,而當(dāng)樣本擴大到所有上市公司時,得出的結(jié)論與本文前文一致。

    五、結(jié)論

    本文以2010~2015年A股上市公司為樣本,實證檢驗了社會責(zé)任與股價崩盤風(fēng)險之間的關(guān)系,以及盈余管理所起到的中介作用。本文發(fā)現(xiàn),披露社會責(zé)任報告的企業(yè)盈余管理程度更低,而盈余管理程度與公司股價崩盤風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系。因此披露社會責(zé)任報告的企業(yè)股價崩盤風(fēng)險更低,且盈余管理起到了部分中介作用。本文完善了社會責(zé)任報告與股價崩盤風(fēng)險的研究,并且對作用路徑進行了一定的探索。

    主要參考文獻:

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    [13]陶春華,楊思靜,林晚發(fā).公司治理、企業(yè)社會責(zé)任與股價崩盤風(fēng)險.湘潭大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版), 2015(06):第50-56頁.

    [14]劉華,魏娟,巫麗蘭.企業(yè)社會責(zé)任能抑制盈余管理嗎 ——基于強制披露企業(yè)社會責(zé)任報告準(zhǔn)實驗.中國軟科學(xué),2016(04):第95-107頁.

    [15]宋獻中,胡珺,李四海.社會責(zé)任信息披露與股價崩盤風(fēng)險——基于信息效應(yīng)與聲譽保險效應(yīng)的路徑分析.金融研究,2017(04):第161-175頁.

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