中信證券融資融券業(yè)務(wù)研究

宋偉凡

[提要] 2010年，在金融市場(chǎng)中開始了一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)——融資融券業(yè)務(wù)，并迅速地發(fā)展起來，目前已經(jīng)成為各大證券企業(yè)一項(xiàng)重要的新型盈利點(diǎn)。但是，回顧最近幾年來融資融券歷史可以看到，股市也并非一帆風(fēng)順，同樣經(jīng)歷過迅速的增長和起伏巨大的波動(dòng)。中信證券作為國內(nèi)最具影響力的證券企業(yè)之一，在國內(nèi)證券發(fā)展史上是相當(dāng)具有代表性的。本文就中信證券融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展過程，總結(jié)其發(fā)展歷史、經(jīng)營狀況，分析業(yè)務(wù)發(fā)展中的問題并提出解決辦法。

關(guān)鍵詞：中信證券；融資融券業(yè)務(wù)；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年9月20日

一、理論概述

（一）融資融券內(nèi)涵。融資融券主要是包括了融資和融券兩種，其中融資主要是質(zhì)押融資，質(zhì)押物可以是資金，也可以是證券，以此作為抵押來借錢購買證券，到期償還本金；融券的質(zhì)押物也是資金或證券，但是不涉及到資金，僅僅是證券，通過借入證券，再賣出，賺取差價(jià)。

（二）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響。融資融券的業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)我國的證券市場(chǎng)產(chǎn)生了重要的影響，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一方面穩(wěn)定了證券市場(chǎng)價(jià)格，讓證券市場(chǎng)流通更加的靈活，對(duì)我國證券市場(chǎng)環(huán)境的改善起到了巨大的作用；另一方面融資融券的發(fā)展也使得證券市場(chǎng)的波動(dòng)性增大，更容易被操縱，這對(duì)我國的金融體系產(chǎn)生潛在風(fēng)險(xiǎn)。融資融券的業(yè)務(wù)發(fā)展是一把雙刃劍，需要市場(chǎng)和政府的雙重管理，積極地發(fā)揮其有利的一面，降低其發(fā)展中帶來的負(fù)面影響。

二、中信證券融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

（一）中信證券簡(jiǎn)介。中信證券企業(yè)于1995年在北京正式成立，于2002年通過證監(jiān)會(huì)的審核與批準(zhǔn)發(fā)行A股股票，1年后在滬A掛牌交易，8年后在香港上市。中信證券企業(yè)自2015年開始，便有4家全資子企業(yè)，營業(yè)收入額達(dá)到560億元，并且成功超越其他證券企業(yè)，居于我國證券行業(yè)的第一位，至今雖然已經(jīng)失去第一巨頭的地位，也仍然處于證券行業(yè)龍頭。

（二）中信證券融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

1、融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)行做法。在融資融券方面，中信證券可以說擁有非常系統(tǒng)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)哪Ｊ健⒘鞒獭Ｔ跇I(yè)務(wù)方面，采取統(tǒng)一管理的運(yùn)營方式，包括對(duì)總體額度、授信、風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的證券以及對(duì)審貸的管理，都實(shí)施專門、統(tǒng)一的管理。在資格準(zhǔn)入方面，中信證券更是對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的審核與篩選。此外，中信證券為了盡量降低該業(yè)務(wù)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，還采取隔離運(yùn)營的機(jī)制，確保該業(yè)務(wù)能夠客觀、公平、獨(dú)立不受影響地開展。除此之外，中信證券為了能夠盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，它采用了全程監(jiān)控的方式，實(shí)現(xiàn)了對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的全方位把控。

2、融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)營情況。作為中國人民銀行在2006年批準(zhǔn)的唯一一家有資格開展融資融券業(yè)務(wù)的企業(yè)，中信證券始終保持著強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭和嚴(yán)格的經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)，始終堅(jiān)持著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)陌l(fā)展理念，至2017年末，在國內(nèi)市場(chǎng)份額中，中信證券一直居于首位。截至2017年末，中信證券該業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)參考如表1所示。中信證券在全國299家營業(yè)部都可以開展融資融券業(yè)務(wù)，在近3年中信證券的融資融券業(yè)務(wù)呈現(xiàn)了先下降后增加的趨勢(shì)，具體如表2所示。（表1、表2）

三、中信證券融資融券業(yè)務(wù)SWOT分析

（一）優(yōu)勢(shì)

1、資金優(yōu)勢(shì)。中信證券的融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展較好的一個(gè)重要原因，在于該企業(yè)給予該業(yè)務(wù)巨大的資金支持，并且具有非常突出的費(fèi)用優(yōu)勢(shì)。中信證券在十幾年的發(fā)展中，已經(jīng)積攢下了巨大的資金財(cái)富，在國內(nèi)擁有最大的市場(chǎng)份額，擁有最強(qiáng)的市場(chǎng)實(shí)力。截至2017年末，中信證券凈資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)已經(jīng)分別實(shí)現(xiàn)了1.85萬億元和300.04億元，并有20只標(biāo)的證券存在限售期限。于中信證券而言，這些無疑為融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了資金支持。

2、系統(tǒng)和券源優(yōu)勢(shì)。中信證券擁有強(qiáng)大的交易系統(tǒng)，作為開發(fā)、發(fā)展最早的國內(nèi)證券系統(tǒng)，其內(nèi)部程序經(jīng)過不斷地完善，已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)快速、便捷、穩(wěn)定的交易服務(wù)，中信證券每天的融資融券交易量就算達(dá)到了1萬億，交易系統(tǒng)仍然可以支持100萬客戶的交易服務(wù)，這也是中信證券獲得大量客戶青睞的重要原因之一。此外，中信證券擁有足夠的券源。截至2017年，中信證券融資融券標(biāo)的券有880只，并分別有20只證券可以轉(zhuǎn)融通標(biāo)和充抵保證金。這是其他競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)所不具備的一大優(yōu)勢(shì)。

（二）劣勢(shì)

1、開戶時(shí)間比較長。中信證券雖然具有以上的優(yōu)勢(shì)，但從開戶時(shí)間方面來看，它也存在開戶時(shí)間長的缺陷。之所以開戶時(shí)間長，是因?yàn)橹行抛C券對(duì)客戶的融資融券的開戶有嚴(yán)格的要求，只有符合以下多個(gè)條件，才能開戶。以個(gè)人為單位的客戶必須保證在開戶之前的20個(gè)交易日內(nèi)的個(gè)人每日平均的證券資金超過50萬元人民幣，而且必須具備最少6個(gè)月的證券交易經(jīng)歷，這兩點(diǎn)不僅指在中信證券，也包括在其他證券機(jī)構(gòu)的交易。只有具備這些條件，客戶才能去營業(yè)廳，憑借著滬或深地區(qū)的股東代碼卡以及個(gè)人身份證辦理相關(guān)手續(xù)。

2、資金流動(dòng)受限。中信證券的第二個(gè)劣勢(shì)在于其融資渠道相對(duì)而言比較窄。中信證券在國內(nèi)始終保持首屈一指的位置，但是在2015年的證監(jiān)會(huì)相關(guān)報(bào)告中，被指出存在違規(guī)行為，影響到了許多客戶的利益，這一問題的揭發(fā)導(dǎo)致中信證券受到一定的監(jiān)管舉措，導(dǎo)致其資金的自由流動(dòng)受到了巨大的影響。再加上受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，我國股市也存在很大的波動(dòng)性，整體上呈現(xiàn)出了低迷的態(tài)勢(shì)，對(duì)于中信證券而言，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性大增，因此融資變得比以往更加困難。

（三）機(jī)會(huì)

1、業(yè)務(wù)潛力比較大。中信證券在我國證券市場(chǎng)中，具有天然的、必備的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，在業(yè)務(wù)方面，也具有更大的潛力。由于中信證券的發(fā)展歷史比較悠久，業(yè)內(nèi)的信譽(yù)度相對(duì)更好，市場(chǎng)份額更大，其擁有巨大的客戶規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，該證券有85，450位客戶購買了70萬元以上的證券，其中有超過兩萬人是融資融券客戶。不過客戶數(shù)量雖然保持增長，同融資融券余額一樣，并沒有在客戶規(guī)模方面有較大突破，所以開發(fā)客戶方面具有更遠(yuǎn)、更大的發(fā)展空間。

2、“十三五”規(guī)劃機(jī)遇。從外在環(huán)境看，另外一個(gè)機(jī)遇來自于國家的“十三五”規(guī)劃政策?！笆濉币?guī)劃使得我國的金融市場(chǎng)化進(jìn)程不斷地加快，建立了兩融標(biāo)的證券“負(fù)面清單”制度，建立擔(dān)保品集中托管機(jī)制，中信證券作為國家金融改革的試點(diǎn)單位，充分利用這一優(yōu)勢(shì)發(fā)展自身的業(yè)務(wù)，來著政策的機(jī)遇，也是對(duì)新業(yè)務(wù)的一種探索。我國金融市場(chǎng)在“十三五”規(guī)劃的引導(dǎo)下將會(huì)得到更快、更好的發(fā)展，融資融券業(yè)務(wù)也會(huì)得到進(jìn)一步的優(yōu)化和完善，這樣的政策環(huán)境，為中信證券該業(yè)務(wù)的開展奠定了良好的外在環(huán)境，因此有更多的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)發(fā)展。

（四）威脅

1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈。機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，始終存在著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，這一因素正是中信證券面臨的巨大的客觀的外在威脅之一。雖然中信證券具有很多優(yōu)勢(shì)，并且在業(yè)界始終保持著第一名的狀態(tài)，但是一個(gè)不得不承認(rèn)的事實(shí)是，在融資融券業(yè)務(wù)方面，中信證券在激烈的同行競(jìng)爭(zhēng)中，卻早已經(jīng)錯(cuò)過2015年的輝煌，如今的排名已然從首位變?yōu)榈谒?、第五的位置。這是要面對(duì)并且需要迫切改變的現(xiàn)狀之一。

2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。中信證券還有一個(gè)缺陷，即是兩融業(yè)務(wù)具有風(fēng)險(xiǎn)性。國內(nèi)金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)全球化下更具變動(dòng)性，從2015年開始，證券交易和融資融券業(yè)務(wù)便更加具有波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。在這種情況下，中信證券企業(yè)必須嚴(yán)格自律、盡可能地優(yōu)化融資融券業(yè)務(wù)，并最大限度地規(guī)避業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)更長遠(yuǎn)的發(fā)展。

四、中信證券融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)策

（一）重整業(yè)務(wù)實(shí)施方案

1、加強(qiáng)客戶質(zhì)量管理。為了能最大限度地提升客戶的質(zhì)量，中信證券在客戶的授信以及篩選過程中，應(yīng)該盡可能地保證科學(xué)性，重新梳理操作流程。中信證券兩融業(yè)務(wù)客戶如果想要滿足投資者轉(zhuǎn)入口檻，需要?dú)v經(jīng)一系列的篩選。證監(jiān)會(huì)對(duì)于融資融券客戶的開戶條件有相關(guān)規(guī)定：投資者的開戶時(shí)間需要在6個(gè)月以上；投資者的賬戶資金最少要達(dá)到50萬元，賬戶資產(chǎn)涵蓋了股票、場(chǎng)內(nèi)基金、賬戶余額以及通過滬深交易所買到的其他證券資產(chǎn)等。融資融券業(yè)務(wù)具有期限，時(shí)長半年，業(yè)務(wù)到期后還可有最長半年的延期。中信證券融資融券業(yè)務(wù)圍繞客戶的專業(yè)水平、資產(chǎn)狀況等有一系列的開戶條件，按照這些條件對(duì)客戶實(shí)行初步篩選。

2、優(yōu)化企業(yè)業(yè)務(wù)流程。中信證券針對(duì)投資者，在前期會(huì)對(duì)其進(jìn)行一系列的風(fēng)險(xiǎn)、法律等知識(shí)教育，這在提高交易效率方面具有重要意義。在交易操作具體流程，有關(guān)合同的重要提示，融資融券交易合約，約定融資，通知、追加保證金和強(qiáng)制平倉，合同終止和銷戶等諸多環(huán)節(jié)上，企業(yè)都要對(duì)其開展明確、全面的梳理。投資者如果都符合上面提到的開戶條件，那么就可以憑借證券賬戶卡、身份證等材料去營業(yè)廳辦理手續(xù)，然后簽署包括《風(fēng)險(xiǎn)提示書》等一系列必需文件。投資者在完成這些步驟之后，就可以對(duì)融資融券系統(tǒng)中的具體信息進(jìn)行設(shè)置，如交易及資金密碼等。投資者最后只需要簽署、填寫《融資融券業(yè)務(wù)合同》等文件，完成信用資金、信用證券賬戶的開立以及第三方保管信用資金，即可完成開戶。

（二）強(qiáng)化業(yè)務(wù)資金管理

1、擴(kuò)展資金來源渠道。中信證券本身具備其他國內(nèi)證券企業(yè)望其項(xiàng)背的企業(yè)優(yōu)勢(shì)，若想加強(qiáng)兩融業(yè)務(wù)的能力，應(yīng)該通過提升自身的盈利能力、增強(qiáng)與客戶的互動(dòng)及業(yè)務(wù)滲透、增進(jìn)與銀行等的合作關(guān)系、加強(qiáng)與其他關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的交流等方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的靈活運(yùn)轉(zhuǎn)和健康合作狀態(tài)，從而更好地?cái)U(kuò)展企業(yè)資金的來源渠道，這樣可以增加企業(yè)的流動(dòng)資金，為企業(yè)減少資金方面的成本，從而讓兩融業(yè)務(wù)能夠順利、有效地進(jìn)行。

2、完善資金管理機(jī)制。對(duì)于大型企業(yè)來說，雖然它們有比較堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)，但也要重視對(duì)資金的優(yōu)化管理，這可以在很大程度上保證企業(yè)業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行。

開展融資融券業(yè)務(wù)有如下要求：第一，按照業(yè)務(wù)以及企業(yè)的具體制度來管理資金；第二，積極與銀行合作，保證資金安全；第三，為了讓企業(yè)對(duì)資金的使用能夠更加高效，應(yīng)該做到集中管理資金；第四，在管理企業(yè)資金的過程中，為了既可以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)流動(dòng)，又能夠做到靜態(tài)管理，企業(yè)應(yīng)該合理分配資金資源，并實(shí)現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)的完善及優(yōu)化。

（三）采取正確競(jìng)爭(zhēng)策略

1、規(guī)范擴(kuò)融標(biāo)的。中信證券要增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，就需要規(guī)范擴(kuò)融標(biāo)的。在交易所中，標(biāo)的證券交易時(shí)間需要超過3個(gè)月；融券賣出標(biāo)的股票以及融資買入標(biāo)的股票，它們的流通市值應(yīng)分別超過8億元和5億元，流通股本則應(yīng)分別超過2億股和1億股；股東人數(shù)應(yīng)該超過4，000人；在過去的一個(gè)季度之內(nèi)，上市交易時(shí)間不能有如下幾種狀況：（1）基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值和日均漲跌幅平均值的偏差，應(yīng)不能大于4%；（2）每天平均的成交金額，應(yīng)該不能少于5千萬元，同時(shí)，和基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的比值，不能少于15%；（3）沒有對(duì)股票交易進(jìn)行特別的處理；以基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度為標(biāo)準(zhǔn)，波動(dòng)幅度在此基礎(chǔ)上應(yīng)該超過它的5倍。除此之外，交易所還有一些標(biāo)準(zhǔn)。在考慮到自有資金狀況以及自身業(yè)務(wù)需求的基礎(chǔ)上，中信證券應(yīng)該提供、選擇標(biāo)的證券。在證券市場(chǎng)中，標(biāo)的證券會(huì)呈現(xiàn)出一定的走勢(shì)，中信證券分析師應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行認(rèn)真分析并算出折算率，有秩序地?cái)U(kuò)融標(biāo)的，對(duì)待投資者要做到認(rèn)真、嚴(yán)謹(jǐn)，通過科學(xué)擴(kuò)融的方式來吸引消費(fèi)者。

2、合理構(gòu)建門檻。中信證券的兩融業(yè)務(wù)，應(yīng)嚴(yán)格按照行業(yè)規(guī)定，開展自律自查，并就出現(xiàn)的問題進(jìn)行及時(shí)整改，客戶的開戶資金要達(dá)到50萬元。此外，要有針對(duì)投資者的兩融業(yè)務(wù)知識(shí)教育，投資者要積極參加培訓(xùn)并完成相關(guān)測(cè)試。中信證券要讓投資者意識(shí)到兩融業(yè)務(wù)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)，投資者只有完成教育培訓(xùn)才可以申請(qǐng)兩融業(yè)務(wù)。在嚴(yán)格遵守監(jiān)管層要求的基礎(chǔ)上，中信證券可以憑借自己的投研能力，準(zhǔn)確分析市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)證券市場(chǎng)中不同的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置金融業(yè)務(wù)的開戶口檻，舉例來說，如果證券市場(chǎng)正處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，那么就可以嚴(yán)格遵守監(jiān)管層的具體規(guī)定。反之，若證券市場(chǎng)存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，那么就應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況抬高兩融業(yè)務(wù)的開戶口檻，確保客戶的杠桿交易能夠更加安全，幫助其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在口檻設(shè)置時(shí)，應(yīng)充分考慮到客戶的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避問題，只有這樣才會(huì)吸引更多的投資者。

（四）加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理控制

1、加強(qiáng)客戶信用管理。證券企業(yè)為客戶群體提供證券服務(wù)，但是客戶也有可能會(huì)損害企業(yè)的利益，在購買證券后，在合同規(guī)定的日期內(nèi)，若投資者無法實(shí)現(xiàn)證券的按時(shí)歸還，那么就會(huì)給證券企業(yè)帶來不利影響。因此，必須加強(qiáng)對(duì)客戶信用的管理，加強(qiáng)對(duì)交易前對(duì)客戶的要求，加強(qiáng)對(duì)客戶條件的審核，努力增加企業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶的數(shù)量，提升客戶群整體信用度。中信證券企業(yè)應(yīng)該在授信后加強(qiáng)監(jiān)督，隨時(shí)監(jiān)管客戶的信用狀況和償還能力，也要對(duì)違反規(guī)定或其他影響信用的行為和客戶進(jìn)行一定的處罰，比如在合同中加上有以上情況，證券企業(yè)一方可以終止合同等約定。

2、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制體系。在企業(yè)內(nèi)部，應(yīng)針對(duì)融資融券業(yè)務(wù)，設(shè)立一個(gè)董事會(huì)、執(zhí)行委員會(huì)以及業(yè)務(wù)線三方結(jié)合、授權(quán)合理、各司其職的風(fēng)險(xiǎn)把控體系。在董事會(huì)下面，設(shè)立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)；在執(zhí)行委員會(huì)下面，設(shè)立包括銷售評(píng)審以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估兩個(gè)小組的專業(yè)委員會(huì)。公司風(fēng)險(xiǎn)管理方面的組織架構(gòu)主要包括相關(guān)內(nèi)部業(yè)務(wù)部口、業(yè)務(wù)線以及相關(guān)內(nèi)部控制部口。業(yè)務(wù)線、內(nèi)部控制部口及業(yè)務(wù)部口，再加上委員會(huì)集體討論決策，共同形成了一個(gè)完善、配合合理的三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

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