求解中小企業(yè)融資之困

文昌

融資難的要害到底在哪里？

李子彬（國家發(fā)改委原副主任、中國中小企業(yè)協(xié)會會長）：

“融資難”是中小企業(yè)呼聲最高的問題。從宏觀金融層面來看，現階段，融資難是中小企業(yè)的第一大問題。

有人認為，中小企業(yè)融資難之所以成為“老大難”問題，與銀行系統(tǒng)在貸款方面“嫌貧愛富”、對中小企業(yè)重視不夠難脫干系。人們一談到融資問題，往往會把板子打在銀行身上。其實，中小企業(yè)貸款難，不光是銀行的問題。中小企業(yè)五花八門、各行各業(yè)，分布在全國各地，規(guī)模不等、發(fā)展階段不等，大家都想去銀行貸款，實際不合理。銀行不可能把所有中小企業(yè)對資金的需求全包下來。比如高新技術企業(yè)、產業(yè)振興企業(yè)剛誕生，創(chuàng)始人基礎不錯，產品前景也很好，剛注冊就去銀行貸款，銀行敢給他們錢嗎？要抵押沒有，要經營記錄沒有，要信用記錄還沒來得及積累。什么都沒有，銀行肯定不敢貸。像這種企業(yè)不應該到銀行貸款，而應該通過股權融資，發(fā)達國家市場經濟中的初創(chuàng)企業(yè)都是走這樣的路徑。還有的企業(yè)管理不規(guī)范，信用不好，做假賬，這樣的企業(yè)銀行肯定也不給貸。

企業(yè)融資緊張，不要只怪銀行，國外的企業(yè)也不是只從銀行融資，直接融資占70%，銀行貸款占30%。

“融資難”的要害到底在哪里？有沒有較為妥善的緩解路徑？之所以融資難，銀行、企業(yè)、資本市場各有各的責任。中國的股權、債權等資本市場發(fā)育也不完善。在國外債權市場與股票市場規(guī)模一樣大，中國的債權市場很小，中小企業(yè)債權市場更小，導致中小企業(yè)的直接融資渠道狹窄。

紓解中小企業(yè)融資困境，需要同時從多個管道入手，尋求包括金融體制改革在內的一整套系統(tǒng)性解決方案。通過多種渠道解決融資難，但不是短時間內就能解決的。最迫切的是優(yōu)化信貸結構，銀行的信貸投放要調整，這個見效最快。比如房地產投資，現在占銀行信貸余額的1/4，成為房地產泡沫的主要推動力之一；另外，地方土地財政、房地產暴利、保障房建設太慢，也是主要推動力。1/4的信貸都集中在房地產一個行業(yè)，不僅催生了泡沫，而且擠占了別的行業(yè)和企業(yè)的資金。我認為，只要下狠心解決，信貸結構調整有幾個月就能見效。應該把泡沫行業(yè)的資金拿出來往薄弱領域和環(huán)節(jié)投，比如農業(yè)、中小企業(yè)等。

近年來，有不少中小企業(yè)喪失了原本依靠市場力量創(chuàng)業(yè)的動力。然而，發(fā)展實業(yè)特別是制造業(yè)是一個國家強盛的根本。發(fā)展制造業(yè)是最辛苦的，管理很復雜，占用資金很多，利潤也薄，國家對制造業(yè)沒有什么特殊的扶持政策。一個國家如果沒有實體經濟，只有虛擬經濟，那是會出問題的。

企業(yè)創(chuàng)新融資困境的關鍵成因

熊鴻儒（國務院發(fā)展研究中心創(chuàng)新發(fā)展研究部副研究員）：

第一，創(chuàng)新資源的錯配現象凸顯。盡管我國在過去十年間，以研發(fā)投入、研發(fā)人員規(guī)模為代表的創(chuàng)新資源總量投入巨大、增速驚人（研發(fā)支出規(guī)模占全球僅20%，研發(fā)人員規(guī)模全球第一），但在不同部門間、不同區(qū)域間、不同行業(yè)間（包括企業(yè)）差異巨大。美國哥倫比亞大學教授魏尚進等人的研究指出，中國擁有數量可觀的國有企業(yè)，它們在創(chuàng)新方面的表現不如私企，專利申請和授權相對于研發(fā)的彈性顯著低于私企，卻獲得了更多的政府補貼——這說明創(chuàng)新領域的公共財政投入存在資源錯配的問題。除了財政投入，在促進創(chuàng)新的供給側因素上，一些政府機構（包括受政府影響較大的國有金融部門）仍然控制了相對多數的優(yōu)勢創(chuàng)新資源。如果不能通過結構性改革從根本上改進這些資源的配置方式和效率，將極大地拖累企業(yè)部門全要素生產率的提升。提升資源配置效率是提高全要素生產率的重要源泉，創(chuàng)新資源的錯配不僅會嚴重抑制或降低私營部門投入高風險創(chuàng)新活動的積極性，還會使一些低效率、高利潤的產業(yè)部門抬高國民經濟中多數產業(yè)創(chuàng)新的機會成本，引發(fā)逆向激勵，導致創(chuàng)新型企業(yè)難以得到充分的市場激勵，不利于企業(yè)創(chuàng)新活力和能力的提升。

第二，多層次資本市場體系發(fā)展尚不健全。盡管我國的多層次資本市場已經初步形成，也初具規(guī)模，但發(fā)展不充分、不平衡的問題仍十分突出，特別是在資本市場支持技術創(chuàng)新，促進初創(chuàng)期、早中期、成長期創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度方面有限。如，資本市場規(guī)模還不夠大、結構也不盡合理，未能充分發(fā)揮出資本市場調配社會資源和企業(yè)資源的作用。一方面，從融資規(guī)模和融資效果來看，仍然以間接融資、銀行融資為主，資本市場的融資規(guī)模也很?。ń┠昝磕旯善比谫Y占整個社會的融資基本在5%左右徘徊）。由于貸款等負債方式提供的資金期限短、成本高，與權益類資本融資方式相比，不能很好地適應研發(fā)與創(chuàng)新投入的長周期、高風險特點，還加劇了企業(yè)的財務風險。另一方面，很多創(chuàng)新型的中小企業(yè)未能從資本市場上獲得股權和債權融資。盡管2004年開設中小板市場、2009年開設創(chuàng)業(yè)板，近些年區(qū)域性的場外交易市場發(fā)展也有所提速，但仍無法滿足越來越多的創(chuàng)新型中小企業(yè)融資需求。同時，針對場外交易市場缺乏法律和監(jiān)管、放松對區(qū)域股權交易中心有交易機制和股東人數等限制、加快新三板與主板間的轉板制度等一系列機制性難題不能有效破解的情況下，創(chuàng)新型企業(yè)的融資困境還將加劇。

第三，各類金融創(chuàng)新服務實體經濟不足、服務質量不高。近些年，在我國金融部門資產不斷擴張、業(yè)態(tài)不斷創(chuàng)新的同時，整個實體經濟的融資條件并未出現明顯地改善，甚至引發(fā)各界對金融創(chuàng)新“脫實向虛”的擔憂。這也成為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大繁榮背景下改善融資環(huán)境的重要考量。一些金融創(chuàng)新“脫實向虛”和監(jiān)管套利的傾向，不僅會加劇金融泡沫和金融風險，還將嚴重影響供給側結構性改革任務的落地，更不利于良好創(chuàng)新生態(tài)的培育。黨的十九大報告中明確指出“深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力”，再次顯示出金融和實體經濟良性互動、協(xié)調發(fā)展的重要意義。為此，金融創(chuàng)新必須緊扣實體經濟（特別是創(chuàng)新活力強、生產率高的部門）的真實需求，不斷改進金融服務、降低流通成本，提高金融中介效率、分配效率和普惠程度。

第四，支持創(chuàng)新投入的經濟、金融政策不完善，執(zhí)行效果欠佳。從更廣泛的經濟、金融政策范圍來看，現行一些政策舉措及手段仍然鼓勵生產而非鼓勵創(chuàng)新、鼓勵數量擴張而非質量提升、鼓勵物質資本投入而非智力要素投入。如，不少金融政策鼓勵虛擬經濟而非實體經濟，過度的管制、行政壟斷和準入限制仍然存在，資本市場與金融監(jiān)管體系的改革效果尚不明顯。這不僅造成了許多創(chuàng)新型企業(yè)融資成本過高，民營企業(yè)（特別是初創(chuàng)型、創(chuàng)新型中小企業(yè)）融資困難（缺乏不動產等抵押物），還在一定程度上引發(fā)“影子銀行”、金融脫媒與不動產投資的過度擴張，帶來潛在的金融風險。不少民營企業(yè)家反映當前民營企業(yè)貸款利率過高（普遍在12%～15%，有的地方更高）且多為短期貸款，融資渠道不暢（主要是正規(guī)渠道少、渠道層級也過多），一些地方的補貼政策扭曲等因素相對凸顯。同時，一些市場呼聲較高的扶持政策或法律法規(guī)出臺遲緩，如擴大創(chuàng)投企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策、天使投資及私募投資基金管理相關法規(guī)設立，以及商業(yè)銀行投貸聯(lián)動、民營銀行監(jiān)管制度等。

解決融資難背后的創(chuàng)新困境，根本上是要建立健全創(chuàng)新與金融的結合機制，真正發(fā)揮金融創(chuàng)新對企業(yè)創(chuàng)新的助推作用，以融資環(huán)境及制度的全面改善激發(fā)提升我國企業(yè)創(chuàng)新的動力和能力，盡可能減少或降低因資源配置或激勵扭曲造成的企業(yè)創(chuàng)新“結構性失衡”。

政府部門要為不同規(guī)模、不同類型的企業(yè)營造公平、透明、有序、開放的市場環(huán)境，深入推進供給側結構性改革，讓市場機制在創(chuàng)新資源配置和激勵創(chuàng)新活動上發(fā)揮決定性作用。為促進創(chuàng)新與金融的有效結合，必須加快探索符合中國國情、適合各類科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的金融服務模式，形成各類金融（創(chuàng)新）工具協(xié)同支持創(chuàng)新發(fā)展的格局。既要大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，構建多元化融資渠道，也要鼓勵各類金融機構瞄準企業(yè)需求、利用新技術創(chuàng)新金融產品，降低企業(yè)融資成本，并帶動更多社會資本投入創(chuàng)新。

融資環(huán)境應如何服務科技創(chuàng)新

朱敏（中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會高級研究員）：

隨著中國經濟進入新時代和創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的逐步實施，融資環(huán)境對科技創(chuàng)新的支持作用日益凸顯。從初創(chuàng)期到成熟期的過程中，企業(yè)各個階段的發(fā)展均需要創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新來提供不竭的動力，而大多數企業(yè)往往面臨著創(chuàng)業(yè)資金緊缺、科研開發(fā)受限、后續(xù)發(fā)展動力不足等困境。融資活動能有效彌補企業(yè)創(chuàng)新資金缺口，加速科技成果向現實生產力的轉化，以技術創(chuàng)新提高企業(yè)核心競爭力，推動企業(yè)特別是中小型企業(yè)實現從小到大、從弱到強的長遠發(fā)展。同時，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)也不斷向融資市場提出新的要求，一系列適應市場需求的融資類產品應運而生。二者的良性互動不僅為企業(yè)適應經濟新常態(tài)創(chuàng)造條件，為金融產品創(chuàng)新提供機遇，也推動我國經濟發(fā)展方式轉變及產業(yè)結構調整，進而為新時代經濟發(fā)展注入活力。

首先，強化政策供給，完善金融財稅政策，引導社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資。在政策層面進一步優(yōu)化創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的生態(tài)環(huán)境，著力推動“放管服”改革，構建包容創(chuàng)新的審慎監(jiān)管機制。尤其是面對廣大科技型企業(yè)融資難問題，可以由政府牽頭，在金融機構的配合下通過可靠的融資信息統(tǒng)計，全面開展企業(yè)融資需求調查摸底，估算企業(yè)的科技創(chuàng)新融資缺口，進而更好地設計、執(zhí)行和評估相關產品及政策。并且要逐步完善創(chuàng)新企業(yè)的信用信息評價機制，做好貸款擔保、融資租賃等各項工作，支持政府性融資擔保機構為科技型企業(yè)發(fā)債提供擔保，努力緩解企業(yè)科技創(chuàng)新面臨的瓶頸問題。還應適時推廣創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收試點政策，通過財稅杠桿引導社會資本流向，利用政府這只“看得見的手”對企業(yè)其他融資渠道產生特殊影響。同時，政府為了鼓勵企業(yè)創(chuàng)新往往給予企業(yè)補助或補貼，因此政府補助也可能成為企業(yè)創(chuàng)新的重要資金來源。另外，要積極改革財政資金和國有資本參與創(chuàng)業(yè)投資的投入、管理與退出標準和規(guī)則，建立與新時代發(fā)展相適應的績效評價體系。

其次，改進融資服務機制，建立健全金融服務體系。提高相應的服務能力是鼓勵企業(yè)創(chuàng)新投資的有效手段之一，各方應聯(lián)手探索出“創(chuàng)新鏈布置產業(yè)鏈，產業(yè)鏈完善資本鏈，資本鏈進一步促進新一輪的整體創(chuàng)新”的互動融合發(fā)展新模式。由銀監(jiān)會牽頭負責，支持商業(yè)銀行改造創(chuàng)新企業(yè)信貸審批流程和信用評價模型，提高商業(yè)銀行服務實體經濟的效率，降低創(chuàng)新項目的融資成本。并推進普惠金融建設，大力發(fā)展科技銀行，讓金融更好地服務于企業(yè)科技創(chuàng)新活動。同時，擴大信貸支持，發(fā)展創(chuàng)新投資，優(yōu)化投入方式，穩(wěn)妥推廣專利權質押等知識產權融資模式，確?？蒲虚_發(fā)及產品進入市場過程中后續(xù)資金的注入，使企業(yè)更加放心地投身于市場潛力大、經濟附加值高的高端技術領域。

最后，構建資本市場體系，利用多種融資渠道支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。要加快構建開放、高效、多層次的資本市場體系，充分發(fā)揮中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場等對創(chuàng)新企業(yè)的培育和促進作用，力求把企業(yè)通過資本市場募集資金求發(fā)展的道路鋪得更寬。外源融資的可獲得性是企業(yè)創(chuàng)新投資決策的重要驅動因素，因此要積極開展金融產品創(chuàng)新，推出更多迎合市場需求、滿足企業(yè)科技創(chuàng)新融資需要的金融產品和服務項目。此外，通過國際比較可以看出，我國的風險投資領域起步較晚，存在著規(guī)模偏小、投資退出機制不完善等諸多問題，難以滿足現存企業(yè)的融資需求。要加快我國風險投資業(yè)的發(fā)展，推動債券市場、風險投資基金和私募股權基金的健康發(fā)展，建立起高效率、差異化、覆蓋廣的多元融資平臺，對新時代企業(yè)科技創(chuàng)新的持續(xù)開展有深遠意義。

融資環(huán)境對科技創(chuàng)新的推動效果顯著，但企業(yè)掛牌創(chuàng)業(yè)板、新三板依靠資本融合謀發(fā)展之路并非“一掛就靈”。如何培育可持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展能力，如何建立具有創(chuàng)新性的盈利模式，如何充分利用創(chuàng)新性金融產品以及資本市場所帶來的利好解決各種發(fā)展中的短板，都是企業(yè)必須共同面對的課題。而對投資方而言，如何優(yōu)化資本的退出機制，完善風險管理流程也是接下來需要解決的問題。

在資本市場蓬勃發(fā)展的今天，企業(yè)應積極應對融資環(huán)境改善帶來的機遇與挑戰(zhàn)，切實提高自身信用水平，提高創(chuàng)新信息披露的透明度，主動減少與銀行等金融機構間的信息不對稱。企業(yè)作為國家創(chuàng)新體系的重要參與者，要抓住國家鼓勵創(chuàng)新的良好機遇，擔負起自身在國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略中的重要責任，積極尋求融資支持，提高創(chuàng)新效率，以實現自身的穩(wěn)健增長和推動國家產業(yè)升級。同時，投資方要建立和完善對企業(yè)創(chuàng)新融資的可行性評價、風險監(jiān)測與評估、風險補救等綜合治理機制，為企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持并積極參與企業(yè)創(chuàng)新過程，降低企業(yè)科技創(chuàng)新帶來的財務風險。此外，要積極督促企業(yè)將融資順利轉化為企業(yè)內部的研發(fā)動力，避免資源錯配和浪費，最終實現共贏。

創(chuàng)新作為我國五大發(fā)展理念之首，在新時代經濟學和發(fā)展全局中位于核心位置，以科技創(chuàng)新為特征的數字經濟直接影響著中國經濟的轉型之路，而科技創(chuàng)新對中國企業(yè)自身發(fā)展的重要性更是不言而喻。充分發(fā)揮融資環(huán)境的推動作用，讓融資環(huán)境更好地服務于科技創(chuàng)新，通過增強企業(yè)的創(chuàng)新能力，為經濟增長注入活力，對于加快建立以企業(yè)為主體的技術創(chuàng)新體系、逐步實現新時代創(chuàng)新型國家的發(fā)展目標、保障新時代中國經濟的行穩(wěn)致遠具有重大意義。