科創(chuàng)板+注冊(cè)制來(lái)了 哪些公司將捷足先登

謝瑋

11月5日上午，國(guó)家主席習(xí)近平在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上表示，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

同日，證監(jiān)會(huì)與上交所對(duì)科創(chuàng)板、注冊(cè)制進(jìn)行了進(jìn)一步說(shuō)明。

這一消息令沉寂許久的注冊(cè)制改革話題再度火熱。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板在最初的市場(chǎng)準(zhǔn)入設(shè)計(jì)上應(yīng)針對(duì)企業(yè)的科技創(chuàng)新能力進(jìn)行判斷并設(shè)置相關(guān)門檻，實(shí)行差異化的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度安排。

獨(dú)立于主板市場(chǎng)，盈利和股權(quán)結(jié)構(gòu)差異化安排

上海證券交易所將設(shè)立科創(chuàng)板并進(jìn)行股票發(fā)行注冊(cè)制試點(diǎn)，可謂是市場(chǎng)盼望已久的變革。

近年來(lái)，不少創(chuàng)新企業(yè)受制于盈利和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面要求，無(wú)法登陸內(nèi)地資本市場(chǎng)。多年來(lái)，以BATJ為代表的不少新經(jīng)濟(jì)企業(yè)紛紛出走，赴海外上市。 “境內(nèi)掙錢、境外分紅”的格局，令不少投資者嘆息。

11月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，科創(chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場(chǎng)的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面作出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。

隨后，上交所方面透露，科創(chuàng)板是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)。

股票發(fā)行注冊(cè)制改革更是經(jīng)歷曲折。早在2013年，十八屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》就明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。2015年4月，《證券法》修訂草案進(jìn)行了一審，初步形成了注冊(cè)制的基本法律框架。但在隨后的6月，A股市場(chǎng)異常波動(dòng)，注冊(cè)制改革進(jìn)程受到影響。

今年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席劉士余向全國(guó)人大常委會(huì)匯報(bào)了股票發(fā)行注冊(cè)制改革的情況時(shí)說(shuō)，在資本市場(chǎng)發(fā)展中，還存在著不少與實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革不相適應(yīng)的方面，需要進(jìn)一步探索和完善。2月24日，全國(guó)人大常委會(huì)決定延長(zhǎng)股票發(fā)行注冊(cè)制授權(quán)期限至2020年。

證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示， 2015年12月全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制已有授權(quán)，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制有充分的法律依據(jù)。幾年來(lái)，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管資本市場(chǎng)和相應(yīng)的制度建設(shè)為注冊(cè)制試點(diǎn)創(chuàng)造了相應(yīng)條件。同時(shí)，注冊(cè)制的試點(diǎn)有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，在受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)更加注重信息披露的真實(shí)全面，更加注重上市公司質(zhì)量，更加注重激發(fā)市場(chǎng)活力，更加注重投資者權(quán)益保護(hù)。

在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來(lái)，上證所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是A股IPO體制市場(chǎng)化改革的重大突破。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，此次設(shè)立的上海證券交易所科創(chuàng)板將區(qū)別于此前上海股權(quán)交易中心與2015年底推出的“科技創(chuàng)新板”。上海股交中心的“科技創(chuàng)新板”屬于場(chǎng)外市場(chǎng)，與上交所設(shè)立的科創(chuàng)板并無(wú)關(guān)系。

科創(chuàng)板將側(cè)重于創(chuàng)新型大藍(lán)籌、中概股、境外優(yōu)秀企業(yè)來(lái)華IPO

從年初試行CDR到如今設(shè)立科創(chuàng)板、試點(diǎn)注冊(cè)制，今年以來(lái)，監(jiān)管層已經(jīng)出臺(tái)了不少政策，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)掃清障礙。

“許多高科技、具有成長(zhǎng)性的創(chuàng)新型企業(yè)，受制于規(guī)模、盈利和股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素，按核準(zhǔn)制的辦法可能無(wú)法達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)?！?中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)、金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)說(shuō)，在這種情況下，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，將有助于改善這些企業(yè)的資本環(huán)境。對(duì)于上交所而言，其定位為一個(gè)相對(duì)傳統(tǒng)的藍(lán)籌上市公司的集中地，未來(lái)它的上市公司結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生一些變化。此外，科創(chuàng)板的設(shè)立可能對(duì)創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成一定的沖擊。

“其實(shí)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板本質(zhì)上確實(shí)是非常接近的，可以說(shuō)DNA是一樣的。過(guò)去的創(chuàng)業(yè)板，由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)性，其估值應(yīng)該說(shuō)是有一點(diǎn)泡沫化?？苿?chuàng)板的設(shè)立可能會(huì)對(duì)公司估值帶來(lái)一定的糾偏機(jī)制?！眳菚郧笳f(shuō)。

“上交所被賦予了兩大改革重任。”董登新分析稱，其一是創(chuàng)設(shè)中國(guó)的第二個(gè)創(chuàng)業(yè)板，即設(shè)立與深交所創(chuàng)業(yè)板相互補(bǔ)充的科創(chuàng)板。在他看來(lái)，深交所的創(chuàng)業(yè)板側(cè)重于中小創(chuàng)新型企業(yè)IPO，而上交所的科創(chuàng)板將側(cè)重于創(chuàng)新型大藍(lán)籌、中概股、境外優(yōu)秀企業(yè)來(lái)華IPO。二者之間分工與市場(chǎng)定位不同，可謂是競(jìng)合關(guān)系，滿足創(chuàng)新企業(yè)到A股市場(chǎng)掛牌的需要。其二，試點(diǎn)注冊(cè)制是另一個(gè)重大制度突破。注冊(cè)制是我國(guó)證券市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革進(jìn)程的重要一步，注冊(cè)制改革的順利推進(jìn)，落地實(shí)施，將極大地助推A股市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)于A股市場(chǎng)的成熟與發(fā)展至關(guān)重要。

專家建議實(shí)行差異化的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度安排

上交所方面表示，證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)上交所針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理，引導(dǎo)投資者理性參與。鼓勵(lì)中小投資者通過(guò)公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。

“中國(guó)的金融制度改革，其中最重要的是要建立一個(gè)與企業(yè)成長(zhǎng)周期相匹配的金融制度形態(tài)。”吳曉求對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)，本次制度設(shè)計(jì)體現(xiàn)了“先行先試”的思路。通過(guò)在科創(chuàng)板塊試點(diǎn)“注冊(cè)制”，更利于從中發(fā)現(xiàn)哪些領(lǐng)域容易出現(xiàn)問(wèn)題，從中找出一些可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)，從而解決我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期面臨的一些問(wèn)題。

如是金融研究院院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，此次推出上交所科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是我國(guó)資本市場(chǎng)通過(guò)市場(chǎng)化手段，吸引科技創(chuàng)新型企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史性重大創(chuàng)新。

在他看來(lái)，科創(chuàng)板定位于幫助科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的資本市場(chǎng)，其在最初的市場(chǎng)準(zhǔn)入設(shè)計(jì)上應(yīng)借鑒已有的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，針對(duì)企業(yè)的科技創(chuàng)新能力進(jìn)行判斷并設(shè)置相關(guān)門檻。如國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、專利數(shù)量、股權(quán)融資估值情況等。差異化的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度將會(huì)使得科創(chuàng)板更加精準(zhǔn)地選擇科技創(chuàng)新型企業(yè)，為后續(xù)上市企業(yè)在科創(chuàng)板持續(xù)融資發(fā)展奠定基礎(chǔ)。若無(wú)差異化的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度安排，則會(huì)造成科創(chuàng)板定位不清晰、科創(chuàng)板上市企業(yè)質(zhì)量參差不齊的情況，最終將導(dǎo)致與其他市場(chǎng)同質(zhì)化的情況。