多元化投資下的財務(wù)風(fēng)險研究

孫淑華

摘要：經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展過程中，企業(yè)的多元化發(fā)展是一個長期的發(fā)展方向，其中所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險比單元化企業(yè)多得多，其產(chǎn)生的破壞性也要大得多。本文通過對多元化戰(zhàn)略的相關(guān)理論回顧，對企業(yè)經(jīng)營過程中所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分類、識別、防范，對多元化與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系進(jìn)行討論與整理，最終得出如何在多元化策略下長久地進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險的防范與控制。意義在于通過對財務(wù)風(fēng)險的防范與控制，使更多的企業(yè)能夠在多元化發(fā)展策略下，加深自我認(rèn)識，揚(yáng)長避短，從而鞏固與擴(kuò)大企業(yè)的市場地位，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長久可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：多元化投資；財務(wù)預(yù)警

企業(yè)同時生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)兩種或兩種以上產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略我們稱之為多元化戰(zhàn)略，多元化戰(zhàn)略使企業(yè)朝著多方面發(fā)展，而不僅僅局限在一個領(lǐng)域。但也有很多企業(yè)由于盲目進(jìn)行多元化投資，造成企業(yè)財務(wù)風(fēng)險過大，導(dǎo)致資金無法回籠，無法兼顧多元多方向發(fā)展，使得后期發(fā)展脫離了原定目標(biāo)，損害股東利益，最終導(dǎo)致破產(chǎn)。正是由于多元化既是分散風(fēng)險的戰(zhàn)略，同時導(dǎo)致新風(fēng)險的戰(zhàn)略的復(fù)雜特點(diǎn)，使得當(dāng)前有許多關(guān)于多元化戰(zhàn)略的實(shí)施理論。

世界經(jīng)濟(jì)在二戰(zhàn)后發(fā)展迅猛，直至21世紀(jì)，世界經(jīng)濟(jì)早已融為一體，各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也再不可能各管各的獨(dú)善其身。經(jīng)濟(jì)全球化是一個不可阻擋的潮流。隨著整個經(jīng)濟(jì)大環(huán)境以及企業(yè)內(nèi)部所發(fā)生的變化，企業(yè)集團(tuán)與集團(tuán)之間所面對的競爭也愈加殘酷。在這種競爭下，企業(yè)如果要想取得長線發(fā)展，單一的產(chǎn)品或者單一領(lǐng)域已不能適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展，這個時候，多元化戰(zhàn)略就成了大多數(shù)企業(yè)的首選戰(zhàn)略。依靠多元化戰(zhàn)略目標(biāo)，可以增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)的實(shí)力，鞏固和擴(kuò)大企業(yè)在市場中的地位，甚至在世界范圍內(nèi)確立自身地位。

由于多元化戰(zhàn)略通常都是在多個領(lǐng)域同時經(jīng)營，因此企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險被分散，這樣使得就算某個領(lǐng)域發(fā)生了波動，也不會影響企業(yè)整體的失敗。但是，任何戰(zhàn)略本身都是一個雙向過程，多元化戰(zhàn)略也是一把雙刃劍。一方面可以幫助企業(yè)擴(kuò)充自身實(shí)力，另一方面，也會導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營失敗從而走向衰落，其中由于對財務(wù)風(fēng)險的認(rèn)識不夠，疏于防范是一個重要因素。國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和學(xué)者們針對企業(yè)如何進(jìn)行多元化發(fā)展戰(zhàn)略，防范控制可能的財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)行了許多系統(tǒng)的思考，形成了許多理論，希望能夠結(jié)合實(shí)際與理論，為企業(yè)成功進(jìn)行多元化發(fā)展提供一條可行的能長久持續(xù)的參考思路。

在我國多元化戰(zhàn)略是有一定的風(fēng)險的，市場環(huán)境復(fù)雜，企業(yè)直接的競爭非常激烈，不光是國內(nèi)企業(yè)之間的競爭，國外的跨國公司也想在中國市場長期生存下去。在激烈的市場環(huán)境下，在應(yīng)用多元化戰(zhàn)略的同時，要處理好財務(wù)風(fēng)險，通過有效措施提早預(yù)防風(fēng)險的發(fā)生，使得國內(nèi)企業(yè)能夠又好又快發(fā)展，這是我國現(xiàn)階段企業(yè)首要解決的問題。

一、文獻(xiàn)綜述

早在20世紀(jì)50年代，美國的很多企業(yè)已經(jīng)使用多元化戰(zhàn)略，因此美國在多元化戰(zhàn)略領(lǐng)域擁有一批權(quán)威的專家學(xué)者。隨著多元化戰(zhàn)略在美國的興起，這股浪潮也隨之普及世界。國內(nèi)的市場經(jīng)濟(jì)在1978年改革開放后才開始，無論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是理論發(fā)展，相比較于國外而言，國內(nèi)的多元化戰(zhàn)略都處于較晚狀態(tài)。

1957年，美國學(xué)者安索夫?qū)懥艘黄麨椤抖嘣瘧?zhàn)略》的文章。這篇文章是對多元化戰(zhàn)略最早的研究。其在文章中將多元化戰(zhàn)略與其他戰(zhàn)略做對比，并強(qiáng)調(diào)多元化相對于其他一元化戰(zhàn)略是新的概念。安索夫認(rèn)為，其他的戰(zhàn)略都是在原有的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次開發(fā)，從而得出新產(chǎn)品或新市場，但多元化戰(zhàn)略則是以新的產(chǎn)品去開拓新的市場，不局限于一元化的產(chǎn)品或市場。這是多元化與其他戰(zhàn)略最為顯著的不同點(diǎn)。

1962年，高特（美國）發(fā)表了《美國產(chǎn)業(yè)的多元化和一體化》。相比安索夫，高特對多元化做了更為準(zhǔn)確的概念定義，指出，多元化不是指產(chǎn)品類的多元，而是市場多元化。

羅美爾特（2008）也對多元化進(jìn)行了研究，并且被認(rèn)為是多元化研究的巔峰。他指出開拓新領(lǐng)域是多元化的關(guān)鍵所在，開拓新領(lǐng)域或許與之前的領(lǐng)域有重疊部分，但也需要添加新的配套設(shè)施。他還強(qiáng)調(diào)企業(yè)在多元化戰(zhàn)略時要了解自身的風(fēng)險的抵御能力和資源能力條件。盡管關(guān)于應(yīng)該由什么構(gòu)成完整的ERM存在模棱兩可和分歧，但已經(jīng)開始出現(xiàn)關(guān)于企業(yè)風(fēng)險管理的核心要素達(dá)成共識。

改革開放后，隨著社會和市場的不斷發(fā)展，，90年代后多元化熱潮在我國掀起。國外50年代就開始有這方面的理論研究，而我國同國外其他國家比較晚了很多，我國對多元化的研究時間很短，并借鑒了很多國外的理論知識，從我國自身的實(shí)際國情出發(fā)，通過修改創(chuàng)新而來的。

巫海洋認(rèn)為，目前，國內(nèi)學(xué)術(shù)界的成果主要集中在兩方面，一是根據(jù)企業(yè)理論和典型案例，分析多元化經(jīng)營的動因和利弊，二是采用回歸分析法來分析多元化經(jīng)營與公司績效之間的聯(lián)系，我國學(xué)者對多元化經(jīng)營進(jìn)行了一定性和定量的研究，但對于多元化導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險及對財務(wù)風(fēng)險的控制和防范的研究并不多見，一些復(fù)雜的問題亟待探索。

二、企業(yè)多元化投資經(jīng)營的理論分析

（一）企業(yè)多元化投資經(jīng)營動機(jī)分析

1.分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

市場本身就具有多變性和復(fù)雜性，企業(yè)往往難以預(yù)測市場變化，若企業(yè)只在單一的產(chǎn)品和單一的領(lǐng)域中進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，一旦市場發(fā)生變化，企業(yè)就失去了對這一唯一涉足領(lǐng)域的生存權(quán)利，任何一種變化都將對本企業(yè)造成毀滅性的打擊。而若企業(yè)選擇的是生產(chǎn)經(jīng)營多種產(chǎn)品，經(jīng)營范圍較寬，那么企業(yè)的抗打擊性將大大增加，一個市場發(fā)生變化，還有其他市場可以對此進(jìn)行彌補(bǔ)。因此，多元化投資經(jīng)營戰(zhàn)略被越來越多的企業(yè)所選擇，它使得企業(yè)能夠確保自己至少在一個市場內(nèi)能獲得經(jīng)營效益。

2.擴(kuò)大市場，鞏固地位

多元化投資經(jīng)營的企業(yè)可以通過多種產(chǎn)品來擴(kuò)大品牌優(yōu)勢，當(dāng)多種產(chǎn)品都使用同一個企業(yè)品牌時，所產(chǎn)生的效應(yīng)是專業(yè)化經(jīng)營所不可比擬的。同時，多元化投資經(jīng)營可以用一個市場的利潤來彌補(bǔ)另一個市場的虧損，互相抵消后仍可帶動企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)和品牌效應(yīng)正增長。

3.節(jié)約成本，充分利用富余資源

多元化投資經(jīng)營使得企業(yè)進(jìn)入了多個不同的行業(yè)，這樣企業(yè)就有了許多不同類的資源和技術(shù)，企業(yè)可以對這些不同市場內(nèi)的資源和技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行互通，以內(nèi)部管理的方式協(xié)調(diào)多個市場間的供需矛盾，節(jié)約管理成本，也可利用這些資源和技術(shù)，對不同的產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化改良，節(jié)約生產(chǎn)成本。

因?yàn)槎嘣瘞淼募夹g(shù)水平上、人員素質(zhì)上、管理方法上等的提高與改進(jìn)，也會使得企業(yè)在滿足生產(chǎn)經(jīng)營的同時產(chǎn)生大量富余資源，這些富余資源又可以通過多元化策略在多個市場間或企業(yè)內(nèi)部市場得到充分利用，為企業(yè)創(chuàng)造額外利潤。

陸華強(qiáng)認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營活動的擴(kuò)張、產(chǎn)品銷量的擴(kuò)大，將明顯帶來單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ㄙM(fèi)用的降低和企業(yè)總體成本的下降，從而直接提高企業(yè)盈利水平。

（二）多元化投資經(jīng)營的分類

1.同心多元化

是指企業(yè)利用現(xiàn)有的生產(chǎn)條件、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)等，制造出不同于原產(chǎn)品的新品種，以增加自己的產(chǎn)品種類。如家紡企業(yè)不僅生產(chǎn)床上用品，也生產(chǎn)床墊、地墊等家居用品。其特點(diǎn)是雖然新產(chǎn)品與原產(chǎn)品用途不同，但有著較強(qiáng)的聯(lián)系性。

2.水平多元化

指利用企業(yè)現(xiàn)在處于的市場，采用新的生產(chǎn)技術(shù)來生產(chǎn)新商品，使得新產(chǎn)品能夠滿足客戶的需求。特點(diǎn)是原產(chǎn)品與新產(chǎn)品具有不同的用途，但存在較強(qiáng)的市場關(guān)聯(lián)性，使新產(chǎn)品可以利用企業(yè)已有的分銷渠道銷售新產(chǎn)品。

3.垂直多元化

垂直多元化有前向一體化和后向一體化之分。前向一體化指的是原料工業(yè)向加工工業(yè)發(fā)展，制造工業(yè)向流通領(lǐng)域發(fā)展：而后向一體化指的是加工工業(yè)向原料工業(yè)、元器件工業(yè)和零部件工業(yè)發(fā)展。

魏然認(rèn)為，企業(yè)的多元化是跨行業(yè)的行為。產(chǎn)品細(xì)分化只是在市場競爭中產(chǎn)品各方面存在差異，本質(zhì)上，細(xì)化后的產(chǎn)品與之前的仍屬于同一種產(chǎn)品。

（三）影響多元化投資經(jīng)營的因素

1.企業(yè)的財務(wù)狀況

企業(yè)的現(xiàn)金流量、投資水平、資產(chǎn)流動性等企業(yè)財務(wù)特征會影響決策者的多元化策略，一般來說，企業(yè)的財務(wù)狀況越好，企業(yè)多元化傾向與程度越高。多元化程度與企業(yè)績效產(chǎn)生雙向影響。

績效越高，決策者越不滿足于單一領(lǐng)域創(chuàng)造的利潤，眼光開始投向其他新領(lǐng)域或新產(chǎn)品，而高績效會為其進(jìn)入新市場提供資金和名氣。而新領(lǐng)域中產(chǎn)生的新利潤又會提高企業(yè)績效，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行更為大規(guī)模更完善的多元化策略。

相反，低績效的企業(yè)無力無心開展多元化經(jīng)營。

2.行業(yè)特征

隨著科技的發(fā)展，產(chǎn)品周期呈現(xiàn)越來越短的趨勢，新舊產(chǎn)品交替頻繁加深了企業(yè)競爭，同時人們的需求也使得市場需求呈現(xiàn)不確定性，企業(yè)必須不斷提高自身競爭力和創(chuàng)造力，不斷調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以達(dá)到最大效益，才能在不確定的市場中維持企業(yè)績效。而由于各個市場的需求、資金、政策等的不同，企業(yè)必須根據(jù)自身情況和市場行業(yè)特征來決定是否進(jìn)行多元化策略和如何制定多元化策略，任何一點(diǎn)因素都可能導(dǎo)致策略失敗而影響整個企業(yè)。

三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性

在2001年加入WTO后的十幾年間，我國經(jīng)濟(jì)越來越融合與世界經(jīng)濟(jì)，一方面創(chuàng)造了更多機(jī)遇，參與了更大的市場，另一方面，面臨更為嚴(yán)峻的市場復(fù)雜環(huán)境。企業(yè)進(jìn)行財務(wù)管理的宏觀市場復(fù)雜多變，而企業(yè)內(nèi)部的管理系統(tǒng)并不能完全適應(yīng)多變的市場環(huán)境，而跨國跨行業(yè)的投資活動也面臨極大的風(fēng)險，就易造成財務(wù)風(fēng)險。這些關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營活動的政府的金融政策出現(xiàn)的風(fēng)險。

（二）財務(wù)管理人員對財務(wù)風(fēng)險認(rèn)識不足

財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，只要有生產(chǎn)經(jīng)營活動，就有財務(wù)風(fēng)險的存在。而在現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，尤其是我國企業(yè)，許多財務(wù)管理人員并不具備足夠的風(fēng)險識別能力，缺乏風(fēng)險意識，無法準(zhǔn)確及時的防范和規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，也是導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的成因之一。

（三）決策失誤

決策失誤是常見的導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的成因之一。決策者的任何決策都決定著企業(yè)未來的導(dǎo)向和發(fā)展的可能性。不正確不科學(xué)的決策會擴(kuò)大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

（四）企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)內(nèi)部各層級之間，在資金的管理、使用、利益分配等方面沒有合理科學(xué)的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致企業(yè)資金流動不暢，權(quán)責(zé)不明，效率低下，造成財務(wù)漏洞，使得企業(yè)資金的安全性與完整性得不到有效保證。內(nèi)部財務(wù)關(guān)系的混亂極易導(dǎo)致企業(yè)資金沒有有效監(jiān)督與管理，從而造成財務(wù)風(fēng)險。例如，李曉云認(rèn)為，從20世紀(jì)開始，我國企業(yè)所面臨的市場已經(jīng)轉(zhuǎn)為了賣方市場。企業(yè)滯銷的產(chǎn)品很多。許多企業(yè)為了提高銷量和市場占有率，采取對產(chǎn)品進(jìn)行大量賒銷的方式，以能夠大規(guī)模增加應(yīng)收賬款。同時企業(yè)沒有相應(yīng)的增加控制力度，而且賒銷的比重也過大。

（五）財務(wù)風(fēng)險有可能導(dǎo)致多元化策略失效

任何一項生產(chǎn)經(jīng)營活動都有可能造成財務(wù)風(fēng)險，多元化意味多個市場多個產(chǎn)品的經(jīng)營活動，其可能帶來的財務(wù)風(fēng)險將更為復(fù)雜多樣。例如，王維銀認(rèn)為：收賬政策方面，在企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域后，由于希望能夠迅速增加市場份額，企業(yè)大多會實(shí)行寬松的收賬政策，這極易導(dǎo)致大量壞賬，還可能會引起資金周轉(zhuǎn)不靈。收益分配方面，從企業(yè)集團(tuán)角度來講，一方面由于試圖提高新市場占有率所需的資金數(shù)量龐大，而不愿進(jìn)行收益分配；另一方面為了企業(yè)的對外形象，創(chuàng)造優(yōu)良的外部融資環(huán)境，使新產(chǎn)業(yè)企業(yè)又面臨較大的收益分配壓力。這時候，企業(yè)就可能由于財務(wù)風(fēng)險過大，而導(dǎo)致整個多元化策略失效。

四、多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險的特點(diǎn)

多元化經(jīng)營戰(zhàn)略下的企業(yè)除了具備普通的財務(wù)風(fēng)險特點(diǎn)以外，還有由于多元化而帶來的種種風(fēng)險特點(diǎn)。相對于單元化經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險而言，其危險性和破壞性明顯增強(qiáng)。

（一）財務(wù)風(fēng)險高

風(fēng)險高是指相對于單元化經(jīng)營的企業(yè)而言的財務(wù)風(fēng)險。任何一種經(jīng)營投資活動都是有風(fēng)險的，而多元化經(jīng)營下的企業(yè)所面臨的是多種經(jīng)營投資活動，多個市場，多個產(chǎn)品，其資金流動的復(fù)雜性、管理上的困難性等等，都使得其所發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性大大高于單一化經(jīng)營的企業(yè)。對于管理者來說，管理者每次做出的決策都要依靠準(zhǔn)確無誤的信息，還需要很強(qiáng)的判斷力，只有這樣才能保證決策的準(zhǔn)確性和科學(xué)性，從而使財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能性大大降低。

（二）財務(wù)風(fēng)險具有較大的破壞性

多元化投資往往涉及較大范圍的業(yè)務(wù)，牽扯的業(yè)務(wù)多，員工人數(shù)也多，對市場的影響比單獨(dú)投資大，如果遭遇財務(wù)風(fēng)險導(dǎo)致多元化投資的結(jié)果不盡如人意或者失敗，對市場和員工的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于單項投資。

五、企業(yè)多元化投資下的財務(wù)風(fēng)險的防范

（一）風(fēng)險預(yù)警非常重要，好的預(yù)警體系需要以內(nèi)部控制為基礎(chǔ)

加強(qiáng)內(nèi)部管理是一個十分重要的環(huán)節(jié)，除了財務(wù)人員素質(zhì)、決策者素質(zhì)等軟性要求之外，要盡可能規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。

（二）合理配置資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債

通過上面舉例的一些財務(wù)指標(biāo)，我們可以看見不同指標(biāo)所代表的財務(wù)風(fēng)險均不同，且各個指標(biāo)涉及了企業(yè)經(jīng)營活動的整個方面。因此，構(gòu)建合理的資本結(jié)構(gòu)十分重要。大多企業(yè)都是因?yàn)樨?fù)債過多，無法承擔(dān)導(dǎo)致破產(chǎn)，因此，保持合理的負(fù)債比例，控制其規(guī)模，一般40%-60%之間的資產(chǎn)負(fù)債率較為適宜。

（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，平衡籌資方式

目前我國企業(yè)大多數(shù)都是股權(quán)融資額大大高于債券融資額，導(dǎo)致企業(yè)對于外部資金依賴性很強(qiáng)，而由于市場環(huán)境和外部政策等多方面的原因，投資于企業(yè)的外部資金變動性較強(qiáng)，企業(yè)應(yīng)逐漸平衡融資結(jié)構(gòu)。

（四）控制多元化程度，明確投資目標(biāo)和領(lǐng)域，由數(shù)量轉(zhuǎn)向質(zhì)量

盲目開展多元化戰(zhàn)略是不可取的，會給企業(yè)帶來財務(wù)危機(jī)，因此企業(yè)多元化需要合適的程度與角度，不能單一的關(guān)注企業(yè)開展經(jīng)營活動的個數(shù)，而應(yīng)關(guān)注企業(yè)發(fā)展的質(zhì)量。如關(guān)注所有者權(quán)益比率、凈資產(chǎn)收益率、負(fù)債比率等財務(wù)指標(biāo)，來分析企業(yè)的發(fā)展是否有不合理之處。

（五）樹立抗風(fēng)險儲備意識，提高風(fēng)險抵御能力

多元化經(jīng)營策略下，由于資金多頭支出，更有可能造成企業(yè)資金流動性風(fēng)險，可以建立風(fēng)險儲備金，有效提高企業(yè)抗風(fēng)險能力。關(guān)鍵時刻風(fēng)險儲備金可以為企業(yè)提供資金保障，企業(yè)可在事前預(yù)提資金，使企業(yè)接下來的業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金做到有備無患，可在事后進(jìn)行資金彌補(bǔ)。

（六）成立風(fēng)險管理團(tuán)隊，提高風(fēng)險防范針對性

由生產(chǎn)、營銷、管理、財務(wù)等人員組成企業(yè)風(fēng)險管理團(tuán)隊，一方面可以提高各部門信息互通能力，進(jìn)一步樹立防范意識，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險能力；另一方面，使企業(yè)財務(wù)管理人員可以通過該團(tuán)隊，及時準(zhǔn)確掌握可能影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各類信息，并根據(jù)這些信息，開展有針對性的財務(wù)風(fēng)險評估，指導(dǎo)開展風(fēng)險防范工作。

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