理財業(yè)務(wù)促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑分析

卜振興

摘 要：黨的十九大報告明確提出要大力發(fā)展多層次資本市場，而資管業(yè)務(wù)作為資本市場的重要組成部分近年來得到了快速發(fā)展。銀行理財作為資管市場的代表，在支持實體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了巨大作用。本文首先回顧了理財業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀；其次分析了理財業(yè)務(wù)對實體經(jīng)濟(jì)支持的具體表現(xiàn)；同時提出了如何更好地發(fā)揮理財對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用；最后對銀行提高相關(guān)能力提出了意見和建議。

關(guān)鍵詞：理財業(yè)務(wù)；實體經(jīng)濟(jì)；金融監(jiān)管

中圖分類號：F820.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009 — 2234（2018）06 — 0095 — 03

2018年4月份，人民銀行聯(lián)合銀保監(jiān)會、證監(jiān)會和外匯局發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。在意見中明確提出“堅持服務(wù)實體經(jīng)的根本目標(biāo)?！边@也是前期監(jiān)管政策反復(fù)強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容。從2004年我國第一支理財產(chǎn)品發(fā)售，距今約13年，理財產(chǎn)品的規(guī)模迅速擴(kuò)大，發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為社會融資的重要渠道之一。理財在支持和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)上的作用也在逐步顯現(xiàn)，如何更好地發(fā)揮理財資金對實體經(jīng)濟(jì)的支撐作用至關(guān)重要。

一、理財業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

在分析理財業(yè)務(wù)對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用之前，需要首先對理財業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀進(jìn)行簡要梳理。

（一）業(yè)務(wù)規(guī)模

根據(jù)中國銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的2017年度上半年《中國銀行業(yè)理財市場報告》和wind數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年6月底，全國555家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財產(chǎn)品，存續(xù)數(shù)量為8.58萬支，存續(xù)余額為28.38萬億元。

從上圖可以發(fā)現(xiàn)，資金余額從2007年的0.53億元增長到2016年29.05億元，增長了54.81倍，年均復(fù)合增長56%。而發(fā)行的理財產(chǎn)品數(shù)量從2013年的44525支增長到了2016年的74200支，增長1.7倍，年均增長19%。理財產(chǎn)品的快速增長在數(shù)量和金額上都表現(xiàn)的非常明顯。

（二）運(yùn)作模式

截止到2017年6月底，我國存續(xù)的近30萬億的銀行業(yè)理財產(chǎn)品呈現(xiàn)出以下的特點：

一是，個人理財產(chǎn)品占比最大，同業(yè)理財占比有明顯下降。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一般個人類產(chǎn)品存續(xù)余額為13.14萬億元，占理財產(chǎn)品存續(xù)余額的46.3%，與2016年年底基本持平，略有下降；金融同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)余額為4.61萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的16.24%，較2016年年底下降4.37%。金融同業(yè)理財規(guī)模的下降和二季度頒布的一系列監(jiān)管措施有密切關(guān)系。個人理財產(chǎn)品占比的不斷增加，反映了居民的投資意識不斷增強(qiáng)（謝綿陛，2018〔1〕），這為理財市場的發(fā)展壯大提供了堅實的基礎(chǔ)。

二是，保本理財產(chǎn)品的占比有小幅上升，但是從2014年以來的月度數(shù)據(jù)來看，保本產(chǎn)品的占比整體呈現(xiàn)下降的趨勢。截至2017年6月底，非保本產(chǎn)品占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的76.22%，占據(jù)目前理財產(chǎn)品的絕對比例。盡管如此，保本理財產(chǎn)品的規(guī)模仍然保持較高水平。剛性兌付問題一直是困擾金融行業(yè)發(fā)展的難題（陶玲，2014〔2〕），從保本理財產(chǎn)品的占比上來看，近30%的產(chǎn)品仍然是保本型產(chǎn)品，打破剛性兌付，勢在必行。

三是，國有行和股份行占比較大，但是城商行、農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)的增幅較為明顯。以2016年底為例，國有大型銀行理財產(chǎn)品存續(xù)余額為9.43萬億元，占比32.46%；股份制銀行存續(xù)余額為12.25萬億元，占比42.17%；農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)存續(xù)余額為1.64萬億元，較年初增長79.87%。國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行渠道廣、品牌影響力大（楊俊等，2015〔3〕），占據(jù)了理財產(chǎn)品市場上絕對的優(yōu)勢。但是城商行和農(nóng)商行由于其極具競爭力的收益水平、靈活的銷售策略、立足本土市場等的優(yōu)勢（王劍，2017〔4〕），理財規(guī)模仍然得到了較快的發(fā)展。

二、理財對實體經(jīng)濟(jì)的支持

理財與實體經(jīng)濟(jì)之間保持著密切的聯(lián)系，理財資金通過投資債券、權(quán)益類資產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)化債券、金融衍生品等直接和間接的將資金注入實體經(jīng)濟(jì)，從而支持了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（一）總體情況

在分析理財對實體經(jīng)濟(jì)的支持前，首先要界定屬于實體經(jīng)濟(jì)的范疇的投資類型和投資對象。從理財資金的投向來看，理財資金投向包括債券、貨幣市場工具、現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類投資、公募基金、金融衍生品、代客境外理財投資QDII、理財直接融資工具、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)項目、商品類資產(chǎn)、另類資產(chǎn)等。其中，債券、銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)是投資占比最高的幾類資產(chǎn)。按照中國銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行牡亩x，除了貨幣市場工具、現(xiàn)金及存款、公募基金、代客境外理財投資QDII、以及部分權(quán)益類投資等沒有直接投入實體經(jīng)濟(jì)外，其余類型都屬于實體經(jīng)濟(jì)投資的范疇。

從投入實體經(jīng)濟(jì)的資金總規(guī)模上來看，截至2017年6月底，有20.93萬億元的理財資金通過各種方式和渠道投向了實體經(jīng)濟(jì)，占理財資金投資各類資產(chǎn)余額的73.42%，較年初增加1.28萬億元，增幅為6.51%。

從上圖可以發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)理財資金投入實體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模是逐年上漲的。由2013年的6.92億元，上漲到了2017年上半年的20.93億元，增長了3倍左右。從理財資金投資的占比來看，理財資金中投入實體經(jīng)濟(jì)的占比保持在65%以上，其中2016年中時占比出現(xiàn)了較大程度的下滑，主要原因在于理財資金中投資于同業(yè)理財和同業(yè)存單等的規(guī)模出現(xiàn)了較為明顯的上漲。由此，也引發(fā)了監(jiān)管層對于同業(yè)理財空轉(zhuǎn)的關(guān)注（袁志剛和袁婷，2017〔5〕）。而一系列的政策頒布實施后，效果也是非常明顯的。2017年上半年，理財資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的占比明顯升高，一舉突破了70% 的水平，理財對于實體經(jīng)濟(jì)的支撐作用更加明顯。

（二）投向結(jié)構(gòu)

從有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的年份來看，截止到2016年上半年，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的理財資金涉及國民經(jīng)濟(jì)90多個二級行業(yè)分類，其中規(guī)模最大的五類行業(yè)為：工程建筑業(yè)、房地產(chǎn)、公共設(shè)施、電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)和道路運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，前五類行業(yè)占比為51.54%。

投資于重點監(jiān)控行業(yè)和領(lǐng)域，如“兩高一?！毙袠I(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)和政府平臺行業(yè)的資金占比都有不同程度的下降。截至2016年6月底，理財資金投向重點監(jiān)控行業(yè)和領(lǐng)域的資金余額為2034.9億元，占比為0.77%。下圖給出了自2012年以來，銀行理財資金投資于重點監(jiān)控行業(yè)的規(guī)模和占比情況。

從上圖可以發(fā)現(xiàn)，自2012年至2016年上半年，重點監(jiān)管行業(yè)和領(lǐng)域的投資規(guī)模和投資占比都呈現(xiàn)下降趨勢。2016年上半年，投資于重點監(jiān)管行業(yè)的投資規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的上漲，導(dǎo)致了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于理財市場的調(diào)控和整頓。從走勢圖我們可以發(fā)現(xiàn)，政策調(diào)控對于理財資金的投向具有重要的指引作用。

三、產(chǎn)品和投資需要不斷完善

金融的本質(zhì)是資金融通（王國剛，2011〔6〕），因此服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)才是回歸金融本源。近年來金融改革不斷推進(jìn)，利率市場化、金融脫媒化等進(jìn)程不斷加快，多層次的資本市場也逐步構(gòu)建起來。一方面，隨著金融的不斷發(fā)展，其對實體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)和支持作用也將持續(xù)強(qiáng)化。另一方面，金融發(fā)展的新形勢和監(jiān)管的新方向?qū)碡敇I(yè)務(wù)發(fā)展和理財投資也提出了新要求。具體而言，其表現(xiàn)如下：

（一）加快銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型

理財業(yè)務(wù)的本質(zhì)是代客理財，投資人獲取與風(fēng)險相對應(yīng)的投資收益，而銀行扮演的是管理人的角色。從這個角度上來講，應(yīng)該實現(xiàn)理財業(yè)務(wù)風(fēng)險與銀行經(jīng)營的風(fēng)險隔離。從目前發(fā)行的理財產(chǎn)品來看，按照是否保證收益分為保本型和非保本型，非保本產(chǎn)品又分為非保本預(yù)期收益型和非保本凈值型產(chǎn)品，其中最能體現(xiàn)風(fēng)險和收益與銀行業(yè)務(wù)隔離的就是凈值型產(chǎn)品。銀行理財產(chǎn)品由預(yù)期收益率型向開放式凈值型轉(zhuǎn)化為大勢所趨。但是，目前保本型理財產(chǎn)品的占比接近30%，而在非保本的理財產(chǎn)品中，又有很大比例是預(yù)期收益型的產(chǎn)品。因此，理財產(chǎn)品的凈值化之路任重道遠(yuǎn)。為了實現(xiàn)理財產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，一方面需要加強(qiáng)投資者教育，培育投資者的投資風(fēng)險意識；另一方面也要加強(qiáng)政策引導(dǎo)，促使商業(yè)銀行向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。

（二）豐富銀行理財產(chǎn)品類型

如果說加快產(chǎn)品轉(zhuǎn)型調(diào)整的是理財資金的結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品類型則是增加了資金來源。市場上融資的渠道有很多，除了基金產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、保險產(chǎn)品和傳統(tǒng)的存款等方式外，還有很多新興的資金融入渠道。理財產(chǎn)品由于參與門檻較低、風(fēng)險水平較低等因素，受到了投資者的青睞。但是隨著金融市場的不斷發(fā)展和完善，投資者的金融投資需求在不斷提升。豐富理財產(chǎn)品的類型，才能迎合投資者需求，擴(kuò)大融資規(guī)模，為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)提供更多的支持。為了豐富理財產(chǎn)品的類型，一方面，銀行要廣泛借鑒和研究已有產(chǎn)品，總結(jié)和發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)勢和弊端；另一方面要深入挖掘客戶需求，做好客戶調(diào)研，有針對性的提升產(chǎn)品的市場競爭力。結(jié)合兩方面的因素，從收益類別、運(yùn)作模式、風(fēng)險等級、期限類型、起售金額等要素入手，并結(jié)合客戶的需求，設(shè)計出多層次、多樣化、更加符合市場需求的理財產(chǎn)品。理財產(chǎn)品類型豐富和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型可以擴(kuò)大資金規(guī)模，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，能夠為更好的服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)打下基礎(chǔ)。

（三）維持投資實體資金規(guī)模

自2013年以來，理財資金投資于實體經(jīng)濟(jì)的占比除2016年上半年占比下滑至60.74%外，其余時間基本維持在67%-74%之間。2016年理財投資與實體經(jīng)濟(jì)的占比出現(xiàn)了明顯的下滑，其中約30%的資金投資于非實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，尤其是同業(yè)理財和同業(yè)存單規(guī)模出現(xiàn)了大幅度增長。投資于非實體經(jīng)濟(jì)占比的過快上漲，引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資管業(yè)務(wù)的關(guān)注。2017年3月份銀監(jiān)會辦法了《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕46號）專門針對套利行為進(jìn)行專項治理。尤其嚴(yán)查理財空轉(zhuǎn)、同業(yè)空轉(zhuǎn)。經(jīng)過前期的治理和整頓，截止到2017年6月底，理財投資實體經(jīng)濟(jì)的占比達(dá)到了73.42%，理財資金支持實體經(jīng)濟(jì)的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。為了充分發(fā)揮理財對實體經(jīng)濟(jì)的支撐作用，需要政府對理財資金的投向進(jìn)行引導(dǎo)，除維持流動性外，將理財資金盡可能多的投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，減少空轉(zhuǎn)和套利。

（四）優(yōu)化理財資金投資結(jié)構(gòu)

理財資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)不可能大水漫灌，需要優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，將有限的資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)最急需的領(lǐng)域和行業(yè)。理財產(chǎn)品的投資結(jié)構(gòu)包括行業(yè)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等。從近幾年的數(shù)據(jù)來看，銀行基本能夠遵守宏觀政策調(diào)控的指引，投資于重點監(jiān)控行業(yè)和領(lǐng)域的資金量和占比均有所減少，資金投向與國家宏觀調(diào)控政策基本保持一致。從投資的品種結(jié)構(gòu)來看，目前投資類型還較為單一，主要為債券及貨幣市場工具，較少投資股權(quán)類的創(chuàng)新性資產(chǎn)。商業(yè)銀行需要突破傳統(tǒng)的單一投資類型、同質(zhì)性資產(chǎn)組合的業(yè)務(wù)模式，發(fā)揮內(nèi)外部優(yōu)勢，為實體經(jīng)濟(jì)提供綜合性的金融服務(wù)方案。區(qū)域結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)方面：一是要堅持政策調(diào)控，將資金引導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展最需要的區(qū)域。二是要實現(xiàn)期限結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，防范風(fēng)險，同時要結(jié)合實體企業(yè)對于流動性要求和資金需求，進(jìn)行合理的配比。適當(dāng)參與股權(quán)投資和長期債權(quán)投資，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，適應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。

最后，理財資金投資實體經(jīng)濟(jì)還需要減少不必要的通道和過橋環(huán)節(jié)，減少套利機(jī)會，降低融資費(fèi)用，更好的為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

四、結(jié)語

截止到2016年底，商業(yè)銀行發(fā)行理財產(chǎn)品20.21萬只，累計募集資金167.94萬億元，而同期全社會固定資產(chǎn)投資完成總額為60.6萬億元，遠(yuǎn)超固定資產(chǎn)投資需要的資金。如此大規(guī)模的資金投入市場，如果沒有進(jìn)入到實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而是在金融市場內(nèi)部的不同機(jī)構(gòu)之間相互拆借，擊鼓傳花，必然造成金融杠桿和金融泡沫，最終危機(jī)金融安全。因此，研究和分析理財資金投資實體經(jīng)濟(jì)的問題顯得至關(guān)重要。

商業(yè)銀行為了發(fā)展理財業(yè)務(wù)，增強(qiáng)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，需要著重加強(qiáng)以下能力的建設(shè)。第一，產(chǎn)品設(shè)計能力。商業(yè)銀行應(yīng)密切關(guān)注市場，深入挖掘投資者需求，篩選、比較和整合現(xiàn)有理財產(chǎn)品的優(yōu)勢，設(shè)計出更加符合投資者需求的產(chǎn)品，為客戶提供更加豐富的產(chǎn)品類型供客戶選擇。第二，營銷推廣能力。提升營銷推廣能力，首先，需要深入分析理財產(chǎn)品的特點，掌握理財產(chǎn)品的特性；其次要加強(qiáng)對銷售人員的培訓(xùn)，抓住客戶投資的痛點和難點，有針對性的進(jìn)行營銷；最后要構(gòu)建理財銷售的渠道，充分發(fā)揮新媒體在銷售渠道中的重要作用。第三，資產(chǎn)配置能力。首先要積極追蹤和了解最新的投資品種；其次，研究分析在不同場景下，最優(yōu)的資產(chǎn)配置比例；最后，抓住市場機(jī)遇將資金配置到合適的投資品種上。第四，信息挖掘能力。這里的信息挖掘能力不僅指挖掘市場投資機(jī)會的能力，也包括挖掘政策信息的能力，與國家的金融政策保持一致。

〔參 考 文 獻(xiàn)〕

〔1〕謝綿陛.庭債務(wù)收入比的影響因素研究——來自于微觀調(diào)查數(shù)據(jù)的證據(jù)〔J〕.中國經(jīng)濟(jì)問題，

2018，（01）：62-72.

〔2〕陶玲.深化改革是金融市場穩(wěn)定的根本〔J〕.中國金融，2014，（18）：32-34.

〔3〕楊俊，邵漢華，廖嘗君.銀行競爭環(huán)境下資本緩沖行為的實證研究〔J〕.經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2015，（02）：82-93.

〔4〕王劍.農(nóng)商行路在何方〔J〕.銀行家，2017，（08）：102-105.

〔5〕袁志剛，袁婷.中國式金融擴(kuò)張的渠道與風(fēng)險積累的實質(zhì)〔J〕.學(xué)術(shù)月刊，2017，（11）：34-48.

〔6〕王國剛.簡論貨幣、金融與資金的相互關(guān)系及政策內(nèi)涵〔J〕.金融評論，2011，（02）：1-21+123.

〔責(zé)任編輯：孫玉婷〕