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    CEO過度自信對企業(yè)投資行為的影響研究

    2018-11-10 13:50:20郝輯
    中國管理信息化 2018年16期
    關(guān)鍵詞:非效率投資企業(yè)投資

    郝輯

    [摘 要]本文以我國滬深股市A股主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板2001-2015年的上市公司為樣本,研究了CEO過度自信對企業(yè)投資和非效率投資的影響,同時關(guān)注CEO本身的權(quán)力是否促進了CEO過度自信與企業(yè)投資和企業(yè)非效率投資之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明:CEO過度自信對企業(yè)投資和企業(yè)非效率投資具有促進作用,并且CEO權(quán)力同樣會增加企業(yè)投資和企業(yè)非效率投資;CEO權(quán)力強化了CEO過度自信對企業(yè)投資和非效率投資的促進作用。

    [關(guān)鍵詞]CEO過度自信;企業(yè)投資;非效率投資

    doi:10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.16.023

    [中圖分類號]F275 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194(2018)16-00-02

    企業(yè)投資是指企業(yè)為了自身的發(fā)展,投入資金以期回報的一種活動。對企業(yè)間的投資效率差異的解釋是經(jīng)濟管理領(lǐng)域的主要問題之一,企業(yè)的投資決策會受很多因素的影響,相關(guān)學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn),CEO離職率是影響企業(yè)投資決策的因素之一。CEO的行為是影響企業(yè)發(fā)展的核心因素,相關(guān)學(xué)者認為CEO離職會對短期投資產(chǎn)生影響,會造成資金鏈以及資本成本變更。本文認為CEO過度自信會影響企業(yè)投資和非效率投資,并且CEO權(quán)力會在其中起調(diào)節(jié)作用。

    1 文獻綜述

    1.1 CEO過度自信與企業(yè)投資

    “過度自信”在以往的研究中被賦予了不同的定義以及不同的衡量方式,其起源于認知心理學(xué)。傳統(tǒng)的財務(wù)理論均是在管理者是理性經(jīng)濟人的前提下進行研究的,其制定決策和執(zhí)行決策都遵守期望效用最大化的原則,但是這一前提卻因為與實際不相符而遭到理論界的質(zhì)疑。Roll(1986)首先引入了經(jīng)理人“自負”假說來解釋企業(yè)非效率并購行為,認為大部分兼并活動是由于經(jīng)理人過于自信、誤判情況造成的,并購屬于企業(yè)投資行為的一種,即對外投資行為,也就解釋了CEO過度自信會影響投資的。對于過度自信的表現(xiàn),不同學(xué)者給予了不同的說明。

    1.2 CEO權(quán)力與企業(yè)投資

    由于管理者的過度自信是管理者本身的內(nèi)部心理狀態(tài),為了進行更加全面的研究,所以應(yīng)同時考慮管理者外部特質(zhì)對企業(yè)投資行為的影響??紤]到CEO在企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中處于核心地位,且CEO擁有絕對的對公司決策的最后執(zhí)行力,因此就自然聯(lián)想到其所擁有的權(quán)力。根據(jù)Halebian和Finkelstein的研究,可以將權(quán)力定義為行為主體施加意愿的能力。權(quán)力是管理者被賦予得到的,因此是其外部特征。根據(jù)代理理論的觀點,擁有較大權(quán)力的高層管理者會對企業(yè)的重要決策產(chǎn)生直接作用,他們可能會利用自己的權(quán)力滿足自己的利益需求。當(dāng)管理者擁有較大的權(quán)力時,這時管理者會更多地利用企業(yè)的資金進行投資,更加傾向于投資更多的項目,期望得到最大的回報,這樣的后果可能會導(dǎo)致企業(yè)異常投資。CEO權(quán)力與企業(yè)投資之間也存在對應(yīng)關(guān)系,即CEO權(quán)力與企業(yè)投資存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,但企業(yè)的性質(zhì)會對二者之間的關(guān)系產(chǎn)生影響。

    2 理論分析與假設(shè)提出

    2.1 管理者的壓力及權(quán)力

    在激烈的市場競爭中,自信程度較高的職員更傾向于申請管理者職位,而且管理者往往比其他職員擁有更高的權(quán)力和自信程度。無論是在求職過程中還是在企業(yè)內(nèi)部選拔中,過度自信的職員往往會給人留下更能勝任工作的印象,所以他們在求職或晉升中更容易被選為企業(yè)的管理者。作為企業(yè)的管理者,必然會有來自各方面的壓力,比如來自市場的壓力、來自股東的壓力和來自企業(yè)內(nèi)部管理的壓力等。

    2.2 管理者投資決策的影響因素

    管理者掌握著企業(yè)較多的內(nèi)部信息,對企業(yè)的重大事項擁有決策權(quán)。同時,管理者的投資決策行為會受眾多因素的影響。如管理者的自信程度、所擁有的權(quán)力大小、風(fēng)險偏好程度等。投資的變化部分取決于激勵的程度,部分取決于管理者自身對風(fēng)險的偏好,Guariglia和Yang研究發(fā)現(xiàn),現(xiàn)金流低于(高于)其最優(yōu)水平的公司,往往由于財務(wù)約束(代理成本)而投資不足(過度)。一般來說,管理者權(quán)力越大,受到的監(jiān)督越弱,對投資決策產(chǎn)生的影響也越大,同時可能會對過度自信和投資之間的關(guān)系產(chǎn)生一定的作用。

    2.3 假設(shè)的提出

    CEO過度自信描述的是CEO內(nèi)部的心理狀態(tài),CEO權(quán)力是CEO的外部特征,當(dāng)同時擁有內(nèi)部特征和外部特征兩個條件時,這兩個條件會起到相互促進的作用,進而對企業(yè)的投資行為起到顯著的影響。企業(yè)的總投資會由于非效率投資和維持性投資的增加而增加。

    根據(jù)Halebian和Finkelstein的研究,CEO權(quán)力體現(xiàn)了其影響其他人以及能夠做出決策的能力。因為CEO在公司內(nèi)部具有最終的執(zhí)行權(quán)力,因此CEO權(quán)力大小會影響公司各種政策的執(zhí)行情況,包括投資決策。而且當(dāng)CEO具有較大的權(quán)力時,企業(yè)內(nèi)的其他人員將難以對其施加影響和進行有效的監(jiān)督,此時即使CEO做出了非效率的投資決策,也沒有人能夠?qū)ζ涫┘佑绊懚拚@個錯誤,結(jié)果便會由于擁有強權(quán)的CEO而增加企業(yè)非效率投資。當(dāng)CEO權(quán)力非常大時,CEO很可能會為了謀取私人利益而進行大量對股東和企業(yè)來說的非效率投資,從而使企業(yè)的非效率投資顯著增加。

    3 實證研究設(shè)計

    3.1 模型建立

    為了完成實證研究,得出了實證結(jié)果,本文構(gòu)建了以下兩個模型,來分析CEO過度自信是否會增加企業(yè)的投資以及是否會加劇企業(yè)的非效率投資,同時關(guān)注CEO本身的權(quán)力是否促進了CEO過度自信與投資和非效率投資之間的關(guān)系。

    在上述模型中,Investment是指企業(yè)投資,Abinvestment是指企業(yè)的非效率投資,為了增強穩(wěn)健性,對非效率投資主要采用兩種計算方法,分別為Abinvestment1、Abinvestment2。Overconfidence則是指CEO的過度自信,是一個啞變量,如果CEO是過度自信的則賦值為1,否則賦值為0;CEOPower是CEO的權(quán)力,是一個序數(shù)變量,依據(jù)CEO權(quán)力的大小可以分別賦值為0、0.2、0.4、0.6、0.8、1。上述兩式同時控制了以下變量:Growth(營業(yè)收入增長率)、ROA(總資產(chǎn)收益率)、BMN(董事會會議次數(shù)),Board(董事會董事人數(shù))、IBoard(獨立董事人數(shù))、Divi(股利分配率)、TBQ(托賓q)、Lev(公司杠桿)、Size(公司規(guī)模),∑Year(年度啞變量)和∑Indu(行業(yè)啞變量)。

    3.2 變量的定義

    3.2.1 CEO過度自信的衡量方法

    CEO過度自信是CEO由于個人性格特征對企業(yè)未來前景、行業(yè)狀況過于樂觀,超過了實際狀況。通常過度自信的CEO會在企業(yè)中表現(xiàn)出一定的特征,對CEO過度自信的衡量也有多種方法,主要有:①股票期權(quán)法,即把CEO在行權(quán)期內(nèi),將持有股票或股票期權(quán)的數(shù)量是否凈增長作為CEO過度自信的度量依據(jù);②媒體評價法;③盈利預(yù)測法,將那些公司年度盈利水平的預(yù)測超過實際盈利水平的CEO視為過度自信;④企業(yè)景氣指數(shù)法;⑤并購次數(shù)法,即公司在3年內(nèi)的并購次數(shù)大于等于5次的CEO是過度自信的;⑥CEO相對薪酬法。但考慮到我國的現(xiàn)實情況,比如說實現(xiàn)上市公司股權(quán)激勵的情況比較少,公司為減少披露成本,導(dǎo)致披露的盈余預(yù)測不夠準確等,不采用以上幾種方法。

    3.2.2 CEO權(quán)力的衡量

    根據(jù)譚慶美 等使用的衡量方法,將CEO權(quán)力用以下幾個指標(biāo)衡量。

    (1)是否兼任董事長。CEO兼任董事長,兩權(quán)合一,權(quán)力集中,更能使決策付諸行動,若CEO兼任董事長則取值為1,反之為0。

    (2)CEO持股。CEO不僅是管理者更是股東,股東這一身份會使CEO影響力更大。若CEO持有本企業(yè)股份則取值為1,反之為0。

    (3)董事會獨立性。獨立董事在企業(yè)中起監(jiān)督的作用,當(dāng)CEO的權(quán)力過大時獨立董事的存在可以有效抑制它。若獨立董事比重小于樣本企業(yè)均值則取值為1,反之為0。

    4 結(jié) 語

    本文突破了傳統(tǒng)的只從單方面視角出發(fā)的理論研究,即僅研究CEO過度自信與企業(yè)投資和非效率投資之間的關(guān)系或僅研究CEO權(quán)力對企業(yè)投資和非效率投資的影響。從CEO內(nèi)部特質(zhì)、外部特質(zhì)兩個視角展開,來研究企業(yè)不同的投資行為,對于深刻理解CEO內(nèi)部特質(zhì)(即CEO過度自信)與CEO外部特質(zhì)(即CEO權(quán)力)對企業(yè)投資和企業(yè)非效率投資的影響提供了新的經(jīng)驗證據(jù),同時也為企業(yè)如何優(yōu)化配置資源、合理進行投資開辟了新的思路。

    主要參考文獻

    [1]Roll R.The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers[J].Journal of Business,1986(2).

    [2]Haleblian J,F(xiàn)inkelstein S.Top Management Team Size,CEO Dominance,and Firm Performance:The Moderating Roles of Environmental Turbulence and Discretion[J].Academy of Management Journal,1993(4).

    [3]Guariglia A, Yang J.A Balancing Act: Managing Financial Constraints and Agency Costs to Minimize Investment Inefficiency in the Chinese Market[J].Journal of Corporate Finance,2016,36.

    [4]譚慶美,魏東一,董小芳.CEO權(quán)力、產(chǎn)品市場競爭與盈余質(zhì)量[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2015(5).

    [5]趙純祥,張敦力.市場競爭視角下的管理者權(quán)力和企業(yè)投資關(guān)系研究[J].會計研究,2013(10).

    [6]徐良果,王勇軍,汪麗.管理層權(quán)力與投資效率的實證研究[J].西藏大學(xué)學(xué)報,2013(3).

    [7]葉蓓,袁建國.企業(yè)投資的行為公司財務(wù)研究綜述[J].會計研究,2007(12).

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