2018—2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)

樊健康 邵永春

未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)既不是平穩(wěn)增長(zhǎng)，也不是逐漸減速，而是將會(huì)經(jīng)歷一個(gè)耶倫所警示的繁榮-蕭條波動(dòng)

2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了曲折而緩慢的復(fù)蘇過(guò)程。雖然經(jīng)濟(jì)保持溫和增長(zhǎng)，失業(yè)率持續(xù)下降，特朗普政府的減稅措施也將大幅度提升國(guó)內(nèi)需求，但增長(zhǎng)速度較低、勞動(dòng)參與率低、工資增長(zhǎng)緩慢和通脹低迷也讓很多人質(zhì)疑美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性。

根據(jù)2017年底高盛和美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)，2019年美國(guó)實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)值分別為1.8%和2.1%，2020年實(shí)際GDP預(yù)測(cè)值分別為1.5%和2%。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)源于政策本身，未將相關(guān)政治變量納入考慮，是不可能預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的。以上美聯(lián)儲(chǔ)和高盛所預(yù)測(cè)的未來(lái)兩年會(huì)漸進(jìn)加息且將導(dǎo)致較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，作為政策建議是十分合理的，如此就可以避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。但如果從實(shí)證政治宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角看，作為經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)則是明顯不合理的，這種預(yù)測(cè)必然偏離實(shí)際。因?yàn)闈u進(jìn)加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速的建議根本不可能被采納，這意味著特朗普難以獲得連任，而當(dāng)前的政策制定者們有意愿也有能力不讓這樣的事情發(fā)生。

美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)周期

從新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，政策制定者既不總是遵守固定的規(guī)則，也不總是追求社會(huì)利益最大化，更不總是在經(jīng)濟(jì)學(xué)家的建議下采取不偏不倚的行動(dòng)，他們?cè)诤艽蟪潭壬鲜艿綇?qiáng)大的政治力量的影響，而不是在經(jīng)濟(jì)學(xué)家的建議下采取不偏不倚的行動(dòng)。在美國(guó)的政治體系中，民選的總統(tǒng)和國(guó)會(huì)是最主要的政策制定者，而美聯(lián)儲(chǔ)是相對(duì)獨(dú)立的貨幣政策的決策者。

本文的美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)周期模型區(qū)分了核心選民和中間選民的選舉貢獻(xiàn)和投票行為。政治家必須依賴核心選民，但中間選民卻是選舉爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)和獲勝的關(guān)鍵（Thomas，2003）。因?yàn)楹诵倪x民絕大多數(shù)是出于長(zhǎng)期的政黨認(rèn)同來(lái)投票的，并不會(huì)在短期內(nèi)因?yàn)檫x前的經(jīng)濟(jì)狀況而輕易改變；而中間選民則是搖擺不定的，他們主要是基于對(duì)選前大約兩年的短期經(jīng)濟(jì)狀況的評(píng)估而投票的，這部分選民占比高達(dá)30%（Schmidt，2003）。

在美國(guó)政治中，共和黨的核心選民主要是中產(chǎn)階級(jí)，而民主黨的核心選民主要是勞工階層。失業(yè)對(duì)工人的影響更大，造成更大的收入不平等，失業(yè)的增加與貧困人口比例的增加正相關(guān)。通貨膨脹使富人因?yàn)槌钟械拿x資產(chǎn)貶值而受損，而對(duì)最窮家庭的債務(wù)狀況幾乎沒有實(shí)際影響，因?yàn)楦F人幾乎沒有什么金融資產(chǎn)或負(fù)債。在對(duì)失業(yè)與通貨膨脹進(jìn)行權(quán)衡取舍時(shí)，通貨膨脹的滯后性為政治家爭(zhēng)取中間選民提供了良好的機(jī)會(huì)。因?yàn)檫x舉前的擴(kuò)張政策雖然可能引起通貨膨脹，但卻是滯后的，不僅不會(huì)損害當(dāng)前選舉中核心選民的支持，而且可以通過(guò)選后嚴(yán)厲的反通貨膨脹措施予以彌補(bǔ)。

基于選舉投票人是短視的和通貨膨脹效應(yīng)是滯后的兩個(gè)重要事實(shí)，筆者構(gòu)建了一個(gè)基于政治影響的宏觀經(jīng)濟(jì)周期模型。在這個(gè)模型中，名義利率目標(biāo)被視為可以由政策制定者控制的變量。其中，短期實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)所采取的貨幣政策，因?yàn)樨泿耪呖梢圆糠只蛉康窒?cái)政政策的效應(yīng)；實(shí)際利率和實(shí)際產(chǎn)出之間是反向的關(guān)系，貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的效應(yīng)是滯后的。通貨膨脹則取決于產(chǎn)出缺口，即當(dāng)實(shí)際產(chǎn)出大于潛在產(chǎn)出時(shí)，通貨膨脹將上升，反之，通貨膨脹將下降；產(chǎn)出缺口的通貨膨脹效應(yīng)也是滯后的，即本期的產(chǎn)出缺口導(dǎo)致的通貨膨脹下期才會(huì)出現(xiàn)。另外，失業(yè)率相對(duì)自然失業(yè)率的波動(dòng)與產(chǎn)出缺口之間呈負(fù)向關(guān)系。

模型的主要結(jié)論是，通過(guò)在其任期的不同階段采用不同的政策，政治家完全可以將長(zhǎng)期的政黨目標(biāo)和短期的經(jīng)濟(jì)投票統(tǒng)一起來(lái)，實(shí)現(xiàn)政治利益最大化。在這個(gè)模型中，我們區(qū)分了不同的任期和任期的不同階段，執(zhí)政黨的任期被劃分為兩個(gè)任期四個(gè)階段，政黨在不同任期的不同階段受不同的行為動(dòng)機(jī)驅(qū)使，設(shè)定不同的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（表1）。

美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)

運(yùn)用以上美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)周期模型和宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)分析框架，結(jié)合美國(guó)未來(lái)政治前景預(yù)測(cè)，即可求解美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)動(dòng)態(tài)運(yùn)行過(guò)程，進(jìn)而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景（包括實(shí)際GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率、通貨膨脹率和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率）作出預(yù)測(cè)。

1.美國(guó)未來(lái)政治前景預(yù)測(cè) 。在美國(guó)的政治制度和經(jīng)濟(jì)體制下，選擇何種政策，主要是總統(tǒng)、國(guó)會(huì)、美聯(lián)儲(chǔ)這些政策制定者之間博弈的結(jié)果。2018-2024年美國(guó)參議院改選時(shí)間表和預(yù)測(cè)的選舉結(jié)果如表2所示。我們預(yù)測(cè)在2022年之后，共和黨或?qū)⑼瑫r(shí)失去在參眾兩院的多數(shù)地位。預(yù)計(jì)2018-2022年，共和黨會(huì)同時(shí)保持對(duì)總統(tǒng)和國(guó)會(huì)的控制，這將大大簡(jiǎn)化政治因素對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的分析，而且增加了模型預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。因?yàn)樵诖似陂g無(wú)論共和黨出于何種政策動(dòng)機(jī)以及致力于何種經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，實(shí)際政策都會(huì)接近實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的需要。

美聯(lián)儲(chǔ)被認(rèn)為是全球最具獨(dú)立性的中央銀行。然而，美聯(lián)儲(chǔ)在法律上的獨(dú)立沒有也不可能徹底消除政治對(duì)“貨幣政策”的影響?？偨y(tǒng)和國(guó)會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響很大（Chappell，1993；Grier，1991），總統(tǒng)和國(guó)會(huì)都擁有一些向美聯(lián)儲(chǔ)施壓的杠桿，包括任命成員、道德勸誡、批評(píng)指責(zé)、舉行聽證、要求審計(jì)、威脅立法削弱其獨(dú)立性等。其中最大且最有力的就是每4年一次任命和批準(zhǔn)美聯(lián)儲(chǔ)主席和副主席，以及不定期地任命和批準(zhǔn)其理事會(huì)成員（Chang，2001）。在美國(guó)分權(quán)制衡的政治制度下，總統(tǒng)和國(guó)會(huì)都能相互有效地制約對(duì)方。經(jīng)常是一黨控制了總統(tǒng)而另一黨控制了國(guó)會(huì)或國(guó)會(huì)中的一院，他們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響會(huì)相互抵消（Manabu and Steven ， 2003）。當(dāng)一個(gè)政黨同時(shí)控制了總統(tǒng)和國(guó)會(huì)時(shí)，總統(tǒng)和國(guó)會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響形成了合力，美聯(lián)儲(chǔ)受到的政治壓力更大，它在很大程度上就不得不迎合或屈從于來(lái)自執(zhí)政黨的政治壓力，其貨幣政策就會(huì)更接近于執(zhí)政黨的政策偏好（Burton and Lossifov，2006）。

職位空缺使特朗普在其第一個(gè)任期內(nèi)就得以提名7位擁有投票權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員中的6位，而二戰(zhàn)之后從1945年到2016年平均每個(gè)總統(tǒng)任期任命僅3.55個(gè)，這就意味著總統(tǒng)對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策有更大的影響力。何況，特朗普“從來(lái)都不認(rèn)同美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)不受限制的想法”，而且不講政治正確的他從不忌諱在推特上或在演講中公開批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。

2.相關(guān)變量取值估算。在求解短期波動(dòng)動(dòng)態(tài)過(guò)程之前，首先需要估算模型的一些外生變量，包括反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的相關(guān)變量，以及歷年的潛在GDP增長(zhǎng)率、自然失業(yè)率和中性利率。其次需要估算已知和可預(yù)測(cè)的財(cái)政政策的產(chǎn)出效應(yīng)。第三，需要確定由政治因素決定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相關(guān)變量，包括特定時(shí)期的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率目標(biāo)和通貨膨脹目標(biāo)。表3列出了這些變量的未來(lái)變化。

首先，估算反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的相關(guān)變量。2014年以來(lái)，失業(yè)率降低到“充分就業(yè)”水平但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然緩慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于20世紀(jì)90年代年均4.3%的水平，經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛下調(diào)了對(duì)美國(guó)潛在GDP增長(zhǎng)率的估計(jì)至2%左右。對(duì)目前低失業(yè)率的最合理解釋是，經(jīng)濟(jì)乍暖，找工作的人找到了工作，而那些失去信心的人還沒有重新開始找工作。雖然人口老齡化使美國(guó)的勞動(dòng)年齡人口年增長(zhǎng)率為0.5%，但是勞動(dòng)參與率卻由金融危機(jī)前的67.3%下降至62.5%左右，是40年來(lái)的最低水平。另外，由于金融危機(jī)后投資支出的持續(xù)下降，勞動(dòng)生產(chǎn)率增速低于1995-2007年3%的平均增速（Martin，2013）。勞動(dòng)參與率和勞動(dòng)生產(chǎn)率的變化都是順周期的，隨著近來(lái)失業(yè)率持續(xù)下降，投資支出持續(xù)增長(zhǎng)，二者都將逐步回升并推動(dòng)潛在GDP增長(zhǎng)率回升（Jaana Remes，2018）。這里估算，潛在GDP增長(zhǎng)率將逐步回升到2.7%左右，中性實(shí)際利率也將回升至1%左右。同時(shí)，勞動(dòng)參與率持續(xù)上升意味著更多人重新進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，這將減緩產(chǎn)出增加所導(dǎo)致的失業(yè)率的進(jìn)一步下降。

其次，估算已知和可預(yù)測(cè)的財(cái)政政策的產(chǎn)出效應(yīng)。2017年12月2日國(guó)會(huì)通過(guò)了特朗普的稅改方案，將在一定程度上吸引海外資金回流，刺激私人消費(fèi)和投資明顯增長(zhǎng)，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得額外增長(zhǎng)。根據(jù)共和黨政策委員會(huì)（RPC）的評(píng)估，稅收減免將使經(jīng)濟(jì)規(guī)模在10年內(nèi)增加3%-5%，相當(dāng)于年增長(zhǎng)0.3%-0.5%。另外，特朗普政府2018年2月12日向國(guó)會(huì)提交了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資計(jì)劃，計(jì)劃未來(lái)10年內(nèi)利用2000億美元聯(lián)邦資金撬動(dòng)1.5萬(wàn)億美元的地方政府和社會(huì)投資，改造美國(guó)年久失修的公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)以及水利等基礎(chǔ)設(shè)施。2018-2024年，每年的財(cái)政預(yù)算也將影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，具體方向和幅度與當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有關(guān)。

第三，估算由政治因素決定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相關(guān)變量。參考?xì)v次總統(tǒng)成功獲得連任的大選之前兩年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率，里根總統(tǒng)1984年7.3%，1983年4.6%；克林頓總統(tǒng)1996年3.8%，1995年2.7%；小布什總統(tǒng)2004年3.8%，2003年2.8%；奧巴馬總統(tǒng)2012年2.2%，2011年1.6%，但那是因?yàn)槭艿搅酥敖鹑谖C(jī)的影響?？偨y(tǒng)未能獲得連任的，卡特總統(tǒng)1980年-0.2%，1979年3.2%；老布什總統(tǒng)1992年3.6%，1991年-0.1%。特朗普想要獲得連任，在2019年和2020年分別實(shí)現(xiàn)2.8%和3.8%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率應(yīng)被視為是必要的。

3.求解美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)過(guò)程。根據(jù)前述宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)分析框架和美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)周期模型，結(jié)合以上美國(guó)未來(lái)政治走向，即可求解美國(guó)2018-2024年宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的動(dòng)態(tài)運(yùn)行過(guò)程，并預(yù)測(cè)各年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率、通貨膨脹率和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。對(duì)美國(guó)主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的未來(lái)預(yù)測(cè)整理如表4，并將經(jīng)濟(jì)波動(dòng)動(dòng)態(tài)過(guò)程分析說(shuō)明如下。

考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)之前長(zhǎng)期的低增長(zhǎng)、2016年1.5%的低增長(zhǎng)率以及通貨膨脹由2016年的1.8%降低到2017年的1.5%，表明2016年仍存在負(fù)的產(chǎn)出缺口， 2017年實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率為2.3%，僅略高于其潛在水平，因此預(yù)計(jì)2018年通脹仍將維持在1.6%的較低水平。2017年末耶倫僅加息至1.5%，實(shí)際利率為0，仍低于中性利率0.5%，加上新的減稅政策的擴(kuò)張效應(yīng)，將使2018年實(shí)際GDP增長(zhǎng)率提高到2.6%。實(shí)際產(chǎn)出高于其潛在水平2.2%，將導(dǎo)致2019年通貨膨脹率略有上升至1.8%。2018年初的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為1.5%，實(shí)際利率仍遠(yuǎn)低于其中性水平，意味著貨幣政策仍然較為寬松，為了防止未來(lái)通貨膨脹攀升，2018年仍會(huì)漸進(jìn)加息多次。同時(shí)，鑒于當(dāng)前通貨膨脹率仍然低迷，且2019年需實(shí)現(xiàn)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率2.8%以上的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)2018年下半年在加息至超過(guò)其所認(rèn)為2%的名義中性利率水平之后會(huì)非常謹(jǐn)慎。如果沒有較大的供給沖擊，預(yù)計(jì)2018年將會(huì)加息3次而非普遍預(yù)測(cè)的4次，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為2.25%，實(shí)際利率至0.65%，仍低于其中性水平0.75%。暫緩加息加上財(cái)政政策的產(chǎn)出擴(kuò)張效應(yīng)，將使2019年實(shí)際GDP增長(zhǎng)率提升至2.8%，稍高于其潛在水平2.5%，正的產(chǎn)出缺口將推動(dòng)通貨膨脹率在2020年上升至2%。

2019年，為了實(shí)現(xiàn)2020年實(shí)際GDP增長(zhǎng)率3.6%以上的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)放緩加息，2019年1.8%的通貨膨脹率仍低于其目標(biāo)值2%，將被作為暫緩加息的正當(dāng)理由。2019年最多加息1-2次至2.5%-2.75%，實(shí)際利率為0.7%，仍略低于其中性水平0.75%。在暫緩加息的情況下，財(cái)政政策的產(chǎn)出擴(kuò)張效應(yīng)將使2020年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率達(dá)到3.6%的目標(biāo)水平，遠(yuǎn)高于其潛在水平2.7%，累計(jì)的正的產(chǎn)出缺口將導(dǎo)致2021年的通貨膨脹率攀升到接近2.3%的較高水平。2020年，美聯(lián)儲(chǔ)出于過(guò)高產(chǎn)出可能推動(dòng)未來(lái)通脹攀升的擔(dān)憂，將會(huì)利用貨幣政策的時(shí)滯，在不影響選前的產(chǎn)出和就業(yè)的情況下，于大選之前6個(gè)月即2020年年中開始加息4-5次至3.5%-3.75%，實(shí)際利率至1.5%，高于其中性水平1%，這將導(dǎo)致2021年實(shí)際GDP增長(zhǎng)率下降至2.3%左右。

2021年，通貨膨脹率已攀升至2.3%的高位水平，大幅度超出其長(zhǎng)期目標(biāo)2%。共和黨會(huì)為了反通貨膨脹而不惜犧牲產(chǎn)出和就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)加息5-6次至4.75%-5%，實(shí)際利率至2.45%，遠(yuǎn)高于其中性水平1%。加上縮減財(cái)政預(yù)算，這將導(dǎo)致2022年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率進(jìn)一步降至0.9%，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，失業(yè)率開始攀升。雖然2021年的正的產(chǎn)出缺口有所縮小，但通貨膨脹預(yù)期居高不下，2022年的通貨膨脹率仍將繼續(xù)上升到2.4%，遠(yuǎn)高于其2%的目標(biāo)值。鑒于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，2022年末或?qū)⒔迪?-2次至4.5%-4.25%，實(shí)際利率至2.1%，與其中性水平1%的距離有所縮小，使2023年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率回升到2.1%，仍低于其潛在水平2.7%。

2023年，由于2022年的實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于其潛在水平，加上美聯(lián)儲(chǔ)所表現(xiàn)出的強(qiáng)硬的反通貨膨脹態(tài)度使通貨膨脹預(yù)期也開始降低，這將使2023年的通貨膨脹率降低到2.1%。鑒于通貨膨脹已經(jīng)明顯下降，而且總統(tǒng)的影響力和企圖心下降，失去國(guó)會(huì)多數(shù)地位的共和黨的政策影響力也大大下降，財(cái)政和貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)而寬松以穩(wěn)定產(chǎn)出和就業(yè)，預(yù)計(jì)將降息3-4次至3.75%-3.5%，實(shí)際利率至1.65%，進(jìn)一步靠近其中性水平1%，使2024年實(shí)際GDP增長(zhǎng)率進(jìn)一步回升至2.3%左右，但仍低于其潛在水平2.7%。2024年通貨膨脹進(jìn)一步降低至2%。2024年，財(cái)政和貨幣政策繼續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)出和就業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息2-3次至3.25%-3%，使實(shí)際利率至1.25%，接近其中性水平1%。

本文假定外部沖擊為零，如恐怖襲擊、戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、油價(jià)大漲等，較大的沖擊一旦發(fā)生就需修正預(yù)測(cè)。另外，選舉結(jié)果具有較大不確定性，每次選舉之后也需修正預(yù)測(cè)。

結(jié)論

雖然在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)似乎并無(wú)任何征兆，但是從新政治宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來(lái)看，早已是洞若觀火。民主黨人耶倫離任之前曾連續(xù)兩次警示只有漸進(jìn)加息防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱才能避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)出現(xiàn)繁榮-蕭條（boom-bust）波動(dòng)，而與此同時(shí)特朗普任命的美聯(lián)儲(chǔ)新主席、共和黨人鮑威爾則數(shù)次表示了對(duì)更高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的執(zhí)著、對(duì)就業(yè)的關(guān)切以及對(duì)低通貨膨脹的擔(dān)憂。

美聯(lián)儲(chǔ)將在2018年年末開始放緩加息進(jìn)程，維持貨幣政策相對(duì)寬松，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2019年和2020年實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，并在2021年初開始出現(xiàn)通貨膨脹攀升。美聯(lián)儲(chǔ)將在2020年大選之前6個(gè)月左右開始持續(xù)加息，直至2022年達(dá)到5%左右的較高利率水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2021年開始減速，并在2022年初開始出現(xiàn)比較嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退?？梢?，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)既不是平穩(wěn)增長(zhǎng)，也不是逐漸減速，而是將會(huì)經(jīng)歷一個(gè)耶倫所警示的繁榮-蕭條波動(dòng)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息的幅度更大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度更大。

成功的預(yù)測(cè)是有效應(yīng)對(duì)的前提。此輪加息和衰退，誘發(fā)美國(guó)自身金融危機(jī)的可能性不大。因?yàn)?，盡管美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)處于歷史高位，但自金融危機(jī)之后加強(qiáng)了金融監(jiān)管，在長(zhǎng)期去杠桿之后，目前杠桿率水平尚且不高，而且銀行體系資本充足，本輪加息和衰退會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下行調(diào)整，但是誘發(fā)美國(guó)發(fā)生較大金融危機(jī)的可能性很小。然而，一些長(zhǎng)期增長(zhǎng)低迷且外匯儲(chǔ)備薄弱的新興市場(chǎng)國(guó)家受其影響，很有可能率先出現(xiàn)資本外流、貨幣貶值、惡性通脹、債務(wù)違約，引發(fā)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)必然也將受到影響。屆時(shí)中國(guó)最有可能的對(duì)策是，以資本管制防止資本外流，用外儲(chǔ)干預(yù)人民幣有序貶值，同時(shí)維持貨幣政策的獨(dú)立性。中國(guó)國(guó)際收支狀況良好，且擁有比較雄厚的外匯儲(chǔ)備，在資本管制下節(jié)約使用外儲(chǔ)干預(yù)匯率，應(yīng)該能夠持續(xù)。然而，出于維護(hù)經(jīng)濟(jì)的開放性和人民幣使用的便利性，資本管制不能過(guò)于嚴(yán)格。一旦美元持續(xù)加息，中美利差縮小，中國(guó)貨幣政策就缺乏進(jìn)一步寬松的空間，甚至將不得不提高利率。由此導(dǎo)致國(guó)內(nèi)借貸成本上升、銀行壞賬攀升、資產(chǎn)泡沫破裂，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退、通貨緊縮、外需驟降。其中，已處絕對(duì)高位的房地產(chǎn)泡沫很有可能成為危機(jī)的引爆點(diǎn)。因此，中國(guó)應(yīng)該在2020年年中之前盡早去杠桿、去泡沫，減稅收、降成本，擴(kuò)消費(fèi)，加強(qiáng)金融監(jiān)管，培養(yǎng)新的增長(zhǎng)動(dòng)能，并且提前儲(chǔ)備足夠的應(yīng)對(duì)政策。

目前絕大多數(shù)主流機(jī)構(gòu)包括國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在2019年和2020年會(huì)持續(xù)加息，并且美國(guó)經(jīng)濟(jì)將低迷增長(zhǎng)，這將會(huì)誤導(dǎo)中國(guó)政策制定者。如果相信這種預(yù)測(cè)，中國(guó)就會(huì)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行壓力而保持貨幣相對(duì)寬松。美聯(lián)儲(chǔ)2018年3月加息之后，很多國(guó)內(nèi)學(xué)者呼吁央行降息降準(zhǔn)。若如此，就將使中國(guó)去杠桿的努力大打折扣，甚至還有可能導(dǎo)致債務(wù)水平繼續(xù)攀升，房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹。等到2020年年中之后美聯(lián)儲(chǔ)真正開始持續(xù)加息，中國(guó)將更加難以應(yīng)對(duì)?，F(xiàn)在到2020年年中之前是最后的調(diào)整機(jī)會(huì)，一旦被錯(cuò)誤的預(yù)測(cè)誤導(dǎo)，錯(cuò)過(guò)調(diào)整機(jī)會(huì)，后果將不堪設(shè)想。另外，有必要研究美國(guó)2020年加息強(qiáng)度和2022年衰退程度及其對(duì)中國(guó)的影響。

（作者單位分別為北京大學(xué)政府管理學(xué)院、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究中心）