今世緣增長持續(xù)性堪憂

方力

根據(jù)國內媒體報道，今世緣（603369.SH）已經從2018年10月1日起統(tǒng)一上調國緣品牌部分主導產品出廠價，同步調整終端供貨價、零售價及團購價。

近幾年，今世緣收入和利潤的增長主要來源于產品價格的提升，提價是公司業(yè)績增長的最重要推動力。

難以走出江蘇市場

今世緣從1997年成立至今一直專注于白酒的生產和銷售，公司擁有“國緣”、“今世緣”和“高溝”三個著名商標，其中“國緣”酒定位中國高端中度白酒，“今世緣”酒定位中國人的喜酒，“高溝”酒定位正宗蘇派老名酒。

2017年，今世緣實現(xiàn)營業(yè)收入29.57億元，同比增長15.44%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.96億元，同比增長18.21%。

縱觀2018年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.62億元，同比增長30.81%；實現(xiàn)凈利潤8.56億元，同比增長31.56%；扣非凈利潤8.46億元，同比增長32.07%。

在業(yè)績高速增長的背后，今世緣始終沒走出江蘇市場。2015-2017年，公司在江蘇市場實現(xiàn)的主營業(yè)務收入分別占當年主營業(yè)務收入的94.32%、94.05%和94.62%。

2015-2017年，今世緣的廣告費用分別為1.75億元、2.09億元、2.06億元，呈現(xiàn)逐漸上升的狀態(tài)；其中，2016-2017年的全國性廣告費用為8113萬元、9645萬元，占總廣告費用的比例為38.74%和46.71%，同樣逐年提升。

2017年，國緣品牌與央視、鳳凰網(wǎng)戰(zhàn)略合作，在高鐵、院線、高速路網(wǎng)加大布局，今世緣品牌還牽手CCTV、江蘇衛(wèi)視、江蘇綜藝等平臺，冠名《今世緣·等著我》《今世緣·完美婚禮》《緣定今生》等欄目，持續(xù)打造品牌影響力。

但是效果并不理想，在發(fā)展20多年后，今世緣始終是一個區(qū)域性的品牌，全國性的廣告投入并沒有讓公司走出江蘇市場。

靠收購實現(xiàn)擴張

10月15日，今世緣發(fā)布關于收購資產的進展公告，公司擬以現(xiàn)金方式收購山東景芝酒業(yè)股份有限公司（下稱“景芝酒業(yè)”）的部分股份。在多年省外發(fā)展不理想的情況下，今世緣希望通過收購進行省外擴張。

值得注意的是，這次收購目前來看只是參股。今世緣強調，本次交易不涉及收購標的公司的控制權，預計不會觸發(fā)重大資產重組，且不構成關聯(lián)交易。景芝酒業(yè)則表示，此次合作是基于企業(yè)管理權未發(fā)生根本變化的股權結構優(yōu)化，景芝大股東仍擁有企業(yè)管理權。今世緣持有34%至49%的股權，一方面面向小股東受讓，另一方面從景芝酒業(yè)大股東股權中部分受讓。此次合作未涉及國有股份，而國有股份將在企業(yè)持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮更積極的作用。

今世緣是江蘇省龍頭酒業(yè)之一，僅次于洋河股份（002304.SZ），2018年上半年，其主要經濟指標在19家上市白酒企業(yè)中排第8位；景芝酒業(yè)擁有一品景芝、景陽春、景芝白乾、陽春滋補酒四大系列品牌，是芝麻香型白酒領軍企業(yè)，也是魯酒振興的龍頭企業(yè)。

2018年6月，山東省發(fā)布的《關于加快培育白酒骨干企業(yè)和知名品牌的指導意見》提出，2020年前將培育兩家營收規(guī)模過百億元的白酒企業(yè)，這遠超魯酒主要企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模，景芝酒業(yè)也被點名承擔重任。

而在此次收購的公告中，今世緣方面承諾，在收購完成后，將對景芝酒業(yè)在品牌、營銷、管理、人才、資金等方面給予支持，共同做強做大景芝酒業(yè)。

對于收購和公司前景，今世緣的管理層似乎并不看好。在近一年中，公司高管和大股東頻頻減持公司股份。

2018年三季報顯示，上海銘大實業(yè)（集團）有限公司（下稱“上海銘大”）是公司的第二大股東，持有1.14億股，占公司總股本的9.05%。根據(jù)10月24日的公告，上海銘大此前計劃減持不超過2509萬股，截至10月24日，減持期限已屆滿，期間共減持1301萬股，占公司總股本的1.04%，占減持計劃的51.83%。

王衛(wèi)東是今世緣的董事、副總經理、財務總監(jiān)、董秘，截至2018年7月18日持有2230萬股，占公司總股本的1.78%，計劃自2018年8月10日至2019年2月5日減持合計不超過500萬股，不超過公司總股本的0.40%；董事、副總經理倪從春持有2250萬股，占公司總股本的1.79%，計劃自2018年8月10日至2019年2月5日減持合計不超過250萬股，不超過公司總股本的0.20%

9月25日，今世緣發(fā)布公告稱，公司監(jiān)事會主席嚴漢忠計劃減持不超過246萬股，不超過公司總股本的0.20%。

增長持續(xù)性存疑

2018年10月1日起，今世緣統(tǒng)一上調國緣品牌部分主導產品出廠價，同步調整終端供貨價、零售價及團購價，其中四開國緣、對開國緣、單開國緣分別上調20元/瓶、20元/瓶、10元/瓶，國緣K5、K3分別上調30元/瓶、20元/瓶，柔雅國緣、淡雅國緣均上調10元/瓶。

從2017年產品結構上來看，在今世緣的主要產品中，300元以上的特A+類產品實現(xiàn)營收12.93億元，同比增長38.31%；100元-300元段的特A類實現(xiàn)營收10.48億元，同比增長9.89%；50-100元段A類實現(xiàn)營收2.56億元，同比下降1.85%；B類（20元-50元）實現(xiàn)營收1.59億元，同比下降16.10%；C（10元-20元）類實現(xiàn)營收1.52億元，同比下降12.89%。

從產品結構來看，只有特A+類產品實現(xiàn)了高速增長，但是特A+類產品只占全部營收的44.2%；而其他A類、B類、C類、D類產品的營收同比都有所下降，價位越低的產品降幅越大，公司目前似乎只能靠高端產品來維持增長。

不僅僅低端產品營收下降明顯，今世緣的產量近三年也在不斷下降。2015-2017年，公司生產量分別為2.91萬千升、2.89萬千升、2.72萬千升，銷售量為2.9萬千升、2.85萬千升、2.70萬千升。

在近三年中，今世緣的生產量和銷售量在不斷下降，但這三年公司的銷售收入分別為24.25億元、25.54億元、29.57億元，凈利潤分別為6.85億元、7.54億元、8.96億元。

雖然產量和銷量在下降，但是收入和凈利潤在提升，今世緣目前更多是靠提價來維持收入和利潤的增長。

縱觀過去一年白酒行業(yè)的發(fā)展，依然可以用高歌猛進來形容。2017年，納入到國家統(tǒng)計局范疇的規(guī)模以上白酒企業(yè)1593家，累計完成釀酒總產量為1198.06萬千升，同比增長6.86%；累計完成銷售收入5654.42億元，同比增長14.42%；累計實現(xiàn)利潤總額1028.48億元，同比增長35.79%。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，白酒行業(yè)利潤率達到18.19%，和10年前2008年的12.88%相比有了大幅提升。

雖然行業(yè)在增長，利潤率在提升，但是各大酒企間競爭在不斷加劇。自2012年進入調整期以來，白酒消費呈現(xiàn)出向主流品牌主力產品集中的趨勢，品牌集中度加速提升。

剛剛過去的2017年，在行業(yè)龍頭引領下，一線名酒、全國性名酒持續(xù)實現(xiàn)增長，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）等龍頭公司實現(xiàn)了更快的增長。

數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺2017年收入610.62億元，同比增長52.07%；凈利潤270.79億元，同比增長61.97%；五糧液2017年收入301.86億元，同比增長22.99%，凈利潤96.73億元，同比增長42.58%。

而反觀低端白酒、三四線白酒和區(qū)域型白酒，其發(fā)展并不樂觀。

金種子酒（600199.SH）2017年收入12.90億元，同比下降10.14%；凈利潤819萬元，同比下降51.88%。蘭州黃河（000928.SZ）2017年收入5.96億元，同比下降12.01%；凈利潤1624萬元，剛剛扭虧。青青稞酒（002646.SZ）2017年收入13.18億元，同比下降8.27%；凈利潤-9416萬元，同比下降143.57%。

從以上數(shù)據(jù)可見，貴州茅臺和五糧液在更大基數(shù)上實現(xiàn)了更快增長，白酒行業(yè)越來越集中。

行業(yè)數(shù)據(jù)似乎也印證了這一點。2017年，全國白酒規(guī)模以上前五名企業(yè)營業(yè)額占比達50%，利潤占比超過70%。有專家認為，未來3-5年，品牌集中度加劇趨勢愈加明顯，弱者恒弱、強者恒強、贏家通吃的馬太效應將日益凸顯，白酒企業(yè)競爭將形成新的分水嶺，白酒行業(yè)寡頭競爭格局將會越來越明顯。經過一輪調整，整個行業(yè)也在變得越來越集中。

在這樣的大背景下，今世緣產量的下降、江蘇以外市場拓展的不確定性以及前景不明的并購，再加上高管的頻頻減持，靠提價維持增長的持續(xù)性令人擔憂，業(yè)績靚麗的背后隱患重重。

對于文中提及的問題，《證券市場周刊》記者已經發(fā)信給上市公司，截至發(fā)稿公司并未給予任何回復。