威靈頓管理：長期視角投資

石偉

威靈頓管理有限責(zé)任合伙制公司（下稱“威靈頓管理”）目前是一家私人合伙公司，為62個(gè)國家超過2200家機(jī)構(gòu)提供投資顧問服務(wù)，該公司沒有零售業(yè)務(wù)。

威靈頓既不是經(jīng)紀(jì)公司，也不是貸款機(jī)構(gòu)，而是專業(yè)從事投資管理業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)涵蓋全球各地的股票和固定收益產(chǎn)品、匯率和大宗商品。

根據(jù)美國著名投資雜志《養(yǎng)老金投資》與全球最大咨詢公司之一韋萊韜悅（Willis Towers Watson）進(jìn)行的聯(lián)合研究及排名，截至2016年年底，威靈頓管理的資產(chǎn)管理規(guī)模為9792億美元，在全球資管行業(yè)中排名第17位。

出師不利

1928年，費(fèi)城一名叫沃爾頓·摩根的會計(jì)人員成立了美國第一個(gè)平衡型基金，而威靈頓管理的正式成立是在1933年。沃爾頓·摩根雖然頗具投資天賦，但接下來的1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條仍然讓威靈頓管理的第一只基金虧損超過40%；讓人稍感欣慰的是，其他基金的虧損基本上都超過90%，也正是因?yàn)槿绱?，威靈頓管理慢慢積累了業(yè)界口碑，吸引了大量的投資，這為以后的翻身贏得了機(jī)會。值得一提的是，雖然歷經(jīng)數(shù)次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，包括最近一輪的2008年次貸危機(jī)，這只基金目前仍然為威靈頓管理的旗艦產(chǎn)品之一，堪稱奇跡。

自1958年創(chuàng)立以來，威靈頓管理就一直延續(xù)著每天開晨會的制度，目標(biāo)就是在投資團(tuán)隊(duì)之間交換投資觀點(diǎn)、激發(fā)大范圍討論并彼此相互學(xué)習(xí)。對此，威靈頓管理歷屆的高級合伙人都非常認(rèn)同。例如，時(shí)任威靈頓管理高級副總裁、合伙人馬克·弗萊厄蒂在出席2010年于中國深圳舉辦的“第九屆中國證券投資基金國際論壇”時(shí)曾經(jīng)指出，“我們有一個(gè)積極主動的投資對話，我們每天都有投資晨會。我們每年要開1.1萬次會議，能夠在各個(gè)市場進(jìn)行溝通，包括各國的央行行長、客戶、研究機(jī)構(gòu)甚至是競爭對手。在每天的晨會時(shí)間，包括來自日本東京、中國香港、新加坡的投資團(tuán)隊(duì)都會通過視頻參與討論，我們?nèi)虻耐顿Y顧問都是在一起進(jìn)行合作分享，例如小盤股的專家跟大盤股的專家進(jìn)行溝通、權(quán)益專家和固收專家進(jìn)行交流。而且，無論在公司年限的長短、資歷的深淺，都能夠參與晨會中的對話，我們認(rèn)為不應(yīng)該有等級的劃分，事實(shí)上，年輕的、資歷淺的員工也能夠跟資深的員工平等對話，實(shí)際上威靈頓管理甚至沒有首席投資官，而是由投資團(tuán)隊(duì)自行決定如何配置資源。

20世紀(jì)60年代對于威靈頓管理的發(fā)展來說至關(guān)重要，期間四個(gè)非常有才華的投資專業(yè)人士分別擔(dān)任該公司的高級管理人員，重塑了公司業(yè)務(wù)，將威靈頓管理轉(zhuǎn)變成為一家全球性公司，這四個(gè)人分別是W·尼古拉斯·桑代克（W. Nicholas Thorndike）、羅伯特·多蘭（Robert Doran）、史蒂夫·佩恩（Stephen Paine）和喬治·劉易斯（George Lewis）。

1979年，威靈頓管理在員工激勵方面邁出了重要的一步。在經(jīng)歷了短暫的公開上市之后，29名初創(chuàng)合伙人決定買回公司，他們認(rèn)為所有權(quán)的私有化形式最符合客戶及企業(yè)的利益。

1983年，威靈頓管理開設(shè)了倫敦分公司，開始加速在全球擴(kuò)張的步伐。

1994年，威靈頓管理發(fā)起第一只“多/空”策略權(quán)益型基金，為當(dāng)前規(guī)?？捎^的另類投資平臺奠定了基礎(chǔ)。

1996-1997年，為了向亞太地區(qū)的客戶提供服務(wù)，威靈頓管理開設(shè)了新加坡、東京和悉尼等分公司。但不可否認(rèn)的是，正如沃爾頓·摩根創(chuàng)建第一只平衡型基金時(shí)一樣，亞太地區(qū)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展對于威靈頓管理來說好像也生不逢時(shí)，因?yàn)榈诙辏?998年）就爆發(fā)了以東南亞地區(qū)最為嚴(yán)重的亞洲金融危機(jī)。

2003-2004年，威靈頓管理的全球擴(kuò)展步伐繼續(xù)加快，并相繼建立了中國香港、北京、法蘭克福等分公司。

截至目前，威靈頓管理已經(jīng)在全球證券市場都是重要的參與者，并且在幾乎所有行業(yè)都擁有了長期跟蹤紀(jì)錄，并在全球擁有13家分公司，2017年9月底的資產(chǎn)管理規(guī)模超過1萬億美元。

根據(jù)官網(wǎng)，威靈頓管理從1928年初建就是一個(gè)全球性綜合公司，為全球的很多機(jī)構(gòu)客戶提供服務(wù)，包括養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金、捐贈基金和基金會等服務(wù)。

長期視角

根據(jù)官網(wǎng)，截至2017年9月30日，威靈頓管理有660名投資專業(yè)人員，平均投資經(jīng)營為17年；客戶總數(shù)超過2200家，分布于全球的62個(gè)國家；活躍的合作伙伴為158家，投資策略200種以上。

在660名專業(yè)投資人員中，投資組合經(jīng)理有139人，平均投資經(jīng)驗(yàn)為22年，在威靈頓管理的平均時(shí)間為13年；分析師224人，平均工作經(jīng)驗(yàn)18年，在威靈頓管理的平均時(shí)間為9年；交易人員56人，平均工作經(jīng)驗(yàn)19年，在威靈頓管理的平均時(shí)間為9年；研究助理50名，平均工作經(jīng)驗(yàn)6年，在威靈頓管理的平均時(shí)間為3年；投資總監(jiān)、投資組合分析師及其他人員152人，平均工作經(jīng)驗(yàn)13年，在威靈頓管理的平均時(shí)間為6年；投資專業(yè)管理人員39人，平均工作經(jīng)驗(yàn)24年，在威靈頓管理的平均時(shí)間為13年。由以上數(shù)據(jù)可以看出，除了研究助理之外，威靈頓管理的專業(yè)投資人員擁有非常豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，而且投資團(tuán)隊(duì)非常穩(wěn)定，在威靈頓管理的平均工作時(shí)間在10年以上，這都有利于公司從長期視角來思考投資決策，從而在長期內(nèi)為客戶創(chuàng)造最大的價(jià)值。

截至2017年9月30日，威靈頓管理旗下的權(quán)益型資產(chǎn)為4700億美元，共有303名權(quán)益類投資專業(yè)人員進(jìn)行管理，平均工作經(jīng)驗(yàn)為17年?！拔覀冋J(rèn)為，深思熟慮且見多識廣的主動型管理有助于我們的客戶實(shí)現(xiàn)其長期目標(biāo)，因此我們的權(quán)益類投資組合經(jīng)理被賦予開發(fā)其自身投資方法的自由，然后將這些方法進(jìn)行記錄并由獨(dú)立的產(chǎn)品管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行監(jiān)督，目標(biāo)是確保這些方法與公司經(jīng)驗(yàn)證行之有效的投資哲學(xué)相一致?！蓖`頓管理的權(quán)益類投資方法涵蓋了具體國家和地區(qū)因素、風(fēng)險(xiǎn)因子、發(fā)達(dá)國家和新興市場的區(qū)分、行業(yè)因素和技術(shù)因素。具體來說，權(quán)益投資的策略又可以細(xì)分為基本策略、量化策略和技術(shù)策略。在官網(wǎng)上，基本策略的代表性策略共計(jì)25種，分屬于不同的類別，例如全球策略、行業(yè)策略和美國策略等；技術(shù)策略類似于中國內(nèi)地的技術(shù)分析方法，主要是通過分析股價(jià)趨勢并不斷轉(zhuǎn)換金融市場上的供求關(guān)系動量獲得利潤；量化策略主要是使用創(chuàng)新性方法發(fā)現(xiàn)和利用能夠影響權(quán)益價(jià)格的因素，“我們的研究表明，一些特定的因素與股票的表現(xiàn)緊密相關(guān)，并且實(shí)證研究表明在不同時(shí)間和地域都存在這種現(xiàn)象，這些因素的alpha可以通過市場的無效、市場結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行跟蹤?！?/p>

在固定收益投資方面，截至2017年9月30日，威靈頓管理的資產(chǎn)共計(jì)4150億美元，投資專業(yè)人士233名，平均工作經(jīng)驗(yàn)為17年?！拔覀兊墓潭ㄊ找嫱顿Y能力涵蓋所有公開交易的行業(yè)，旨在通過自上而下和自下而上研究方法的結(jié)合確定和利用全球范圍內(nèi)固定收益市場的無效性機(jī)會，即由宏觀經(jīng)濟(jì)分析師和市場策略師確定自上而下的結(jié)構(gòu)性和周期性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會，由基本面研究團(tuán)隊(duì)通過自下而上的方法勾畫固定收益產(chǎn)品、股票、大宗商品和貨幣分析師的觀點(diǎn)?！贝硇圆呗园ㄕ麄€(gè)市場策略、絕對回報(bào)/總回報(bào)策略和行業(yè)策略三大類。

在華業(yè)務(wù)

2008年2月，工銀瑞信基金管理公司成立“中國機(jī)會全球配置股票型證券投資基金”，首募規(guī)模31.56億元，這是工銀瑞信發(fā)行的QDII基金，主要投資于在中國香港等境外證券市場上市的中國公司股票、全球范圍內(nèi)受益于中國經(jīng)濟(jì)增長的境外公司股票，以及政府債券、回購、股票指數(shù)期貨、外匯遠(yuǎn)期合同、外匯互換及其他用于組合避險(xiǎn)或有效管理的金融衍生工具，其中該基金的境外投資顧問正是威靈頓管理。

此外，根據(jù)國內(nèi)媒體的公開報(bào)道，2015年4月10日，中國頂級財(cái)富管理機(jī)構(gòu)宜信卓越財(cái)富管理有限公司（下稱“宜信財(cái)富”）與威靈頓管理建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，將在財(cái)富管理領(lǐng)域達(dá)成全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，為中國富裕人群和高凈值客戶提供全新的海外投資體驗(yàn)。

根據(jù)美國《福布斯》雜志和宜信財(cái)富聯(lián)合發(fā)布的《2015中國大眾富裕階層財(cái)富白皮書》，截至2014年年底，中國的個(gè)人可投資資產(chǎn)總額為106.20萬億元，同比增長12.8%，預(yù)計(jì)到2015年年底將達(dá)到114.5萬億元；中國的富裕階層人群數(shù)量也保持穩(wěn)定高速增長，2014年年末為1388萬人，預(yù)計(jì)2015年年底將達(dá)到1528萬人。這也是威靈頓管理越來越重視中國市場的主要原因。