中國的年金謎題與養(yǎng)老金領(lǐng)取行為研究
——基于企事業(yè)年金領(lǐng)取偏好的調(diào)查

陳澤 陳秉正

0 引言

近年來我國人口老齡化問題越發(fā)凸顯，根據(jù)2013年中國人類發(fā)展報告的預(yù)測，到2030年，我國65歲以上的人口占全國總?cè)丝诘谋戎貙⑦_(dá)到18.2%。我國由政府提供的養(yǎng)老保險體系中的第一支柱——社會基本養(yǎng)老保險——已經(jīng)開始面臨巨大的支付壓力。

作為我國養(yǎng)老保險的第二支柱——補充養(yǎng)老保險，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金(下簡稱企事業(yè)單位年金)近年來也得到了廣泛重視和迅速發(fā)展。企業(yè)年金主要針對企業(yè)職工，是根據(jù)2016年頒布的《企業(yè)年金辦法》等相關(guān)政策規(guī)定，由企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，自主建立的補充養(yǎng)老保險制度。職業(yè)年金主要針對事業(yè)單位職工，根據(jù)《事業(yè)單位職業(yè)年金試行辦法》等相關(guān)政策規(guī)定，由事業(yè)單位及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，建立的補充養(yǎng)老保險制度。我國的企事業(yè)年金雖然起步晚，但增長迅速。根據(jù)人社部的統(tǒng)計，2016年末我國企業(yè)年金涵蓋了7.6萬家企業(yè)、2324萬職工，累積基金達(dá)11074億元。

企事業(yè)單位年金方案在保障與領(lǐng)取方式上允許各單位可以“因地制宜”“個性化”地采取多種可能，滿足職工的需求。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，企業(yè)年金和職業(yè)年金方案設(shè)計應(yīng)由雇主與員工共同制定，具有較高的靈活性[注]《企業(yè)年金辦法》與《事業(yè)單位職業(yè)年金試行辦法》中規(guī)定：企業(yè)年金方案應(yīng)當(dāng)由企業(yè)與工會或職工代表通過集體協(xié)商確定，國有及國有控股企業(yè)的企業(yè)年金方案草案應(yīng)當(dāng)提交職工大會或職工代表大會討論通過；職業(yè)年金方案，應(yīng)當(dāng)由單位與工會或職工代表通過民主協(xié)商確定，方案應(yīng)當(dāng)提交職工代表大會或職工大會討論通過，享受經(jīng)常性財政補助的事業(yè)單位職業(yè)年金方案須報經(jīng)同級財政部門審核同意。企業(yè)年金方案與職業(yè)年金方案包括參加人員范圍、資金籌集方式、職工企業(yè)年金個人賬戶管理式、基金管理方式、計發(fā)辦法和支付方式、支付年金待遇的條件等。。我國企事業(yè)單位年金均屬于繳費確定型(DC)計劃，與美國由雇主提供的DC養(yǎng)老金計劃類似。

本文將研究的對象是企事業(yè)單位職工在養(yǎng)老年金領(lǐng)取方式上的偏好。從有關(guān)制度規(guī)定看，企事業(yè)單位年金計劃在領(lǐng)取時允許職工選擇年金化方式領(lǐng)取[注]本文此處及下文中的年金化領(lǐng)取指的是將退休金轉(zhuǎn)換成規(guī)則的現(xiàn)金流，支付至其身故，提供類似于年金保險的終身保障。、分期領(lǐng)取或一次性領(lǐng)取等多種方式[注]我國《企業(yè)年金試行辦法》與《事業(yè)單位職業(yè)年金試行辦法》均明確規(guī)定企業(yè)年金方案與職業(yè)年金方案包括“參加人員范圍、資金籌集方式、職工企業(yè)年金個人賬戶管理方式、基金管理方式、計發(fā)辦法和支付方式、支付年金待遇的條件等”以及“職工在達(dá)到國家規(guī)定的退休年齡時,可以從本人企業(yè)年金個人賬戶中一次或定期領(lǐng)取企業(yè)年金”。，并鼓勵一次性領(lǐng)取用于購買商業(yè)養(yǎng)老年金保險[注]2015年4月6日國務(wù)院《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)機關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金辦法的通知》中規(guī)定“工作人員在達(dá)到國家規(guī)定的退休條件并依法辦理退休手續(xù)后，由本人選擇按月領(lǐng)取職業(yè)年金待遇的方式?？梢淮涡杂糜谫徺I商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品，依據(jù)保險契約領(lǐng)取待遇并享受相應(yīng)的繼承權(quán)”。。

隨著我國人口老齡化和退休高峰的到來，未來20年內(nèi)我國將迎來養(yǎng)老金領(lǐng)取的高峰。政府也加快了以企事業(yè)年金為主要內(nèi)容的養(yǎng)老保險體系第二支柱的建設(shè)。建立養(yǎng)老保險的第二支柱的主要目的是為了形成對政府提供的作為第一支柱的社會基本養(yǎng)老保險的有力補充，為職工退休后的生活提供較充分的經(jīng)濟保障。而這一目標(biāo)的實現(xiàn)，和職工對企事業(yè)年金的領(lǐng)取方式的選擇具有重要的關(guān)聯(lián)。如果選擇一次性領(lǐng)取，則對大多數(shù)退休職工來說，很難保證能將一次性領(lǐng)取到的相對較多的養(yǎng)老金在未來數(shù)十年的退休生活中理性地、平滑地支出。而年金化領(lǐng)取能保證退休者晚年的收入的穩(wěn)定，因此很多國家的DC型養(yǎng)老金計劃都鼓勵職工在退休后選擇年金化的領(lǐng)取方式。

從國際上來看，盡管養(yǎng)老金計劃的年金化領(lǐng)取方式在理論上已經(jīng)被證明是符合消費者根據(jù)生命周期理論的最優(yōu)選擇，但在實踐中人們卻發(fā)現(xiàn)退休職工在DB、DC等養(yǎng)老金計劃中選擇年金化領(lǐng)取的比例很低，這在學(xué)術(shù)上稱為年金謎題(annuity puzzle)。那么，中國的退休職工可能會更愿意選擇哪種年金領(lǐng)取方式？影響職工對年金領(lǐng)取方式偏好的主要因素是什么？對這些問題的研究，將有助于為我國剛剛起步的企事業(yè)年金制度的建設(shè)和發(fā)展提供理論和實證支持。

本文的主要研究貢獻(xiàn)是： (1)實證了年金謎題在我國的存在，我們發(fā)現(xiàn)：僅有17.7%的職工中會偏好年金化的領(lǐng)取方式。(2)實證研究了職工對不同養(yǎng)老金領(lǐng)取方式的偏好，不僅包括年金化領(lǐng)取，還包括分期領(lǐng)取及領(lǐng)取期限等多方面。(3)理論分析了不確定性支出風(fēng)險對養(yǎng)老金領(lǐng)取方式選擇的影響。(4)實證分析了職工養(yǎng)老金領(lǐng)取方式偏好的影響因素，為企事業(yè)年金方案的合理設(shè)計提供了依據(jù)。

1 研究綜述

根據(jù)Yaari(1965)提出的具有生命不確定性的兩階段生命周期模型，個體消費者的最優(yōu)策略就是將其所有退休財富予以年金化。Davidoff et al.(2005)根據(jù)需求理論提出了年金化作為最優(yōu)選擇的充分條件，并發(fā)現(xiàn)充分年金化在大部分情況下是最優(yōu)決策，而完全年金化并不是最優(yōu)的。在實證研究方面，Beshears et al.(2014)總結(jié)引用了Mottola and Utkus(2007)、Benartzi et al.(2011)、Previtero(2012)、Banerjee(2013)和Johnson et al.(2004)等人的研究結(jié)果，發(fā)現(xiàn)在美國的DB養(yǎng)老金計劃中，有大約50%至75%的退休者選擇了一次性領(lǐng)取，而DC養(yǎng)老金計劃中僅有10%的退休者選擇了年金化領(lǐng)取。

現(xiàn)有文獻(xiàn)中研究發(fā)現(xiàn)的影響?zhàn)B老金年金化領(lǐng)取的主要因素包括：

1) 逆向選擇

預(yù)期壽命較長的群體的逆向選擇可能造成年金的定價過高，使得年金參與率較低。Mitchell et al.(1999)用聯(lián)合生存者年金數(shù)據(jù)，采用考慮包括了利率結(jié)構(gòu)、稅務(wù)安排和通貨膨脹等因素的定價模型，驗證了年金市場中存在的逆向選擇現(xiàn)象。Finkelstein and Poterba(2004)利用英國的年金數(shù)據(jù)，研究選擇了年金化領(lǐng)取方式個體的后驗死亡率與其所選年金特性，如選擇時間、支付安排等之間的關(guān)系，也發(fā)現(xiàn)存在著明顯的逆向選擇現(xiàn)象。

2) 流動性擔(dān)憂

養(yǎng)老金的一次性領(lǐng)取相比于年金化領(lǐng)取的一個重要優(yōu)勢在于能滿足退休后的流動性需求。Beshears(2014)通過設(shè)計線上問卷，調(diào)查研究了養(yǎng)老金領(lǐng)取方式偏好，發(fā)現(xiàn)流動性需求是影響?zhàn)B老金領(lǐng)取方式的重要因素。當(dāng)允許養(yǎng)老金部分年金化，而其余部分用以保持流動性后，選擇一次性領(lǐng)取的比例從49.8%下降到了20%。

3) 遺贈動機

由于年金化領(lǐng)取方式下領(lǐng)取者在身故后沒有遺產(chǎn)，該缺陷可能使得人們偏好選擇一次性領(lǐng)取。Friedman and Warshawsky(1990)利用包含了年金收益率的理論模型分析發(fā)現(xiàn)，年金化領(lǐng)取不足是由逆向選擇或遺贈動機造成的。Inkmann et al.(2011)利用英國老年人研究數(shù)據(jù)(ELSA)研究了年金化領(lǐng)取的影響因素，發(fā)現(xiàn)遺贈動機會減少老年人的年金化領(lǐng)取需求。不過，對遺贈動機的影響也存在著一定爭議，如Hurd(1987)和Brown and Poterba(1999)認(rèn)為，遺贈動機對DC計劃是否年金化領(lǐng)取的影響并不大。

4) 通貨膨脹

通貨膨脹會影響退休金的購買力水平。Beshears(2014)認(rèn)為，通貨膨脹擔(dān)憂對年金化率的影響顯著為正；Beshears同時還發(fā)現(xiàn)，50%的受訪者出于對通貨膨脹的擔(dān)憂，希望選擇數(shù)額遞增(如每年遞增2%)的領(lǐng)取方式。

5) 對投資收益的態(tài)度

領(lǐng)取者對養(yǎng)老金投資收益與風(fēng)險的態(tài)度會減少對年金化需求。Brown et al.(2007)提出模式假說(framing hypothesis)：個體對于年金化的態(tài)度可以分消費模式和投資模式；消費模式下年金化很具有吸引力，和Yaari(1965)的結(jié)論一致；但在投資模式下，年金化從收益和風(fēng)險角度來看吸引力較差。文章發(fā)現(xiàn)，在消費模式下有72%的受訪者選擇年金化；在投資模式下，僅有21%的受訪者選擇年金化。Beshears(2014)也發(fā)現(xiàn)，退休者對獨立投資的偏好會降低年金化率。

6) 對健康相關(guān)支出的擔(dān)憂

健康醫(yī)療支出是退休者面臨的普遍性支出和風(fēng)險。60%的老年人在65歲以后可能會需要長期護(hù)理服務(wù)(Warshawsky et al.，2000)。根據(jù)Murtaugh et al.(1997)研究發(fā)現(xiàn)，40%的65歲以上老人需要進(jìn)入一段時間的護(hù)理院；老人進(jìn)入護(hù)理院接受護(hù)理的平均時間為2.4年，20%的老人會超過5年。由于政府和企業(yè)提供的長期護(hù)理保險還不充分，個人長期護(hù)理保險的比例也很低，因此未來健康支出的不確定性是造成退休人員希望一次性領(lǐng)取養(yǎng)老金的重要原因之一。

長期護(hù)理擔(dān)憂是退休者主要的健康擔(dān)憂之一。Ameriks et al.(2011)提出，對長期護(hù)理的潛在需求是造成年金化需求不足的重要原因。Pang and Warshawsky(2010)從理論上推導(dǎo)了退休者應(yīng)對長壽風(fēng)險和收益風(fēng)險的最優(yōu)資產(chǎn)組合，發(fā)現(xiàn)健康風(fēng)險會影響退休者的資產(chǎn)投資決策，健康風(fēng)險的擔(dān)憂會使其更側(cè)重于債券等無風(fēng)險資產(chǎn)；但是隨著年齡的增加，對年金保險的需求也在提高。

7) 默認(rèn)領(lǐng)取方式的影響

默認(rèn)的領(lǐng)取方式會在一定程度影響到養(yǎng)老金的領(lǐng)取方式。Bütler and Teppa(2006)利用瑞士的由雇主提供的養(yǎng)老金計劃的領(lǐng)取數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)默認(rèn)領(lǐng)取方式對領(lǐng)取方式選擇有著顯著影響。Madrian and Shea(2000)的研究表明，將年金作為DC計劃默認(rèn)的給付選擇方式時，可以增加25%年金化領(lǐng)取比例。

8) 性別

有研究表明，性別對財務(wù)決策包括養(yǎng)老金投資等會有一定程度的影響。Sunden and Surette (1998)，Charness and Gneezy (2012)發(fā)現(xiàn)，女性在投資上比男性要更為保守。

9) 其他原因

Bernheim(1991)，Dushi and Webb(2004)和 Beshears et al.(2011)認(rèn)為，由于退休者其他養(yǎng)老金(如政府的社會基本養(yǎng)老金)已經(jīng)是年金化領(lǐng)取的，這會造成在DB、DC養(yǎng)老金領(lǐng)取時偏好于一次性領(lǐng)取。Beshears(2014)通過問卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)，退休者對年金提供方的不信任也會造成一次性領(lǐng)取比例增高。

近年來，我國關(guān)于年金謎題的研究并不多。秦云和鄭偉(2017)在一篇綜述文章中總結(jié)了國際上關(guān)于年金謎題的成因與對策的相關(guān)研究。在對商業(yè)養(yǎng)老年金需求方面，萬晴瑤等(2014)通過問卷調(diào)查和集群分析發(fā)現(xiàn)，較弱的保險意識、年金意識、對保險公司的不信任、婚姻與家庭因素等行為因素是影響我國消費者養(yǎng)老金年金化需求的主要行為要素。

2 理論模型分析

在分析個體在不同生命周期階段的消費決策時，人們通常采用薩繆爾森(Samuelson，1958)和戴蒙德(Diamond，1965)的兩階段世代交疊模型(OLG)。但兩階段OLG模型對刻畫退休后的消費決策過于粗糙，于是人們又提出了包括退休后的多階段模型，如三階段(健康活躍期、行動緩慢期、照顧護(hù)理期)、四階段和六階段模型等(Atchley，1985；石德響，2014)。

本節(jié)將建立一個三階段多期消費決策模型來分析退休者的養(yǎng)老金領(lǐng)取決策。我們假設(shè)退休者在退休后至多存活三期，在第二期面臨不確定性支出風(fēng)險(當(dāng)期剛性支出)，具有一定概率存活至第三期。值得強調(diào)的是，模型中第二期的不確定性支出風(fēng)險是指退休者在退休后由各種原因遭遇的當(dāng)期必需支出，包括流動性需求、失能風(fēng)險與醫(yī)療支出等。在不同的養(yǎng)老金領(lǐng)取方式下，退休者在各期有著不同的消費決策。模型將各領(lǐng)取方式的各期消費效用折現(xiàn)至退休時刻進(jìn)行比較，以研究哪種領(lǐng)取方式會帶來最大的效用。

2.1 模型中的假設(shè)與參數(shù)

模型的具體假設(shè)與參數(shù)如下：

(1) 假設(shè)退休時刻t=0，為退休者決定養(yǎng)老金領(lǐng)取方式的時刻，不同的領(lǐng)取方式影響之后各期的消費；

(2) 假設(shè)退休后存在三個消費時間點：t=0,1,2；三個時刻的消費記為C0、C1、C2；

(3) 退休后養(yǎng)老金賬戶的年化投資收益率為r(連續(xù)復(fù)利)；

(4) 退休時刻養(yǎng)老金的賬戶總額為A；

(5) 壽命的不確定性：所有的退休者均能存活至少兩期，至多存活三期；第二期末(t=1)時所有的退休者仍然存活；但僅有概率p能存活至第三期(t=2)；

(6) 退休者的消費效用函數(shù)是凹函數(shù)(concave function)，邊際效用遞減；

(7) 隔期效用的時間折現(xiàn)率為β，0<β≤1。

2.2 領(lǐng)取方式

本模型考慮以下四種領(lǐng)取方式，在不考慮不確定支出風(fēng)險時，各領(lǐng)取方式下各期消費如下。

2.2.1 年金化領(lǐng)取(annuity)方式

如果退休者在退休時刻選擇將退休賬戶總額按照年金方式分期等額領(lǐng)取，則其在存活期間每期都將收到等額的年金給付；假設(shè)年金的定價是依據(jù)精算公平原則，則存活的年金領(lǐng)取人將每期領(lǐng)取到：

(1)

折現(xiàn)到?jīng)Q策期的期初效用為：

(2)

2.2.2 一次性領(lǐng)取(lump sum)方式

如果退休者在退休時將退休賬戶總額一次性領(lǐng)取，則其消費額在各期進(jìn)行自主安排。退休者在一次性領(lǐng)取了養(yǎng)老金后，將根據(jù)最優(yōu)的多期消費決策安排各期消費，折現(xiàn)到?jīng)Q策期的期初效用為：

(3)

2.2.3 分期領(lǐng)取(installment)方式

分期領(lǐng)取方式假設(shè)退休者在退休時將退休賬戶總額按照三期的領(lǐng)取期限進(jìn)行等額領(lǐng)取。與年金化領(lǐng)取不同的是，年金領(lǐng)取是以領(lǐng)取者生存為給付條件，分期領(lǐng)取則是依據(jù)領(lǐng)取期限定期給付。考慮到養(yǎng)老金的收益率為r,可得：

(6)

根據(jù)等額分期領(lǐng)取原則，

(7)

2.2.4 額度遞增分期領(lǐng)取(increasing payout stream)方式

額度遞增分期領(lǐng)取方式是特殊的分期領(lǐng)取，允許退休者各期領(lǐng)取的額度按一定比例遞增，遞增比例Δ>0，該領(lǐng)取方式在Beshears et al.(2014)中被發(fā)現(xiàn)具有較高的接受度。

根據(jù)

(8)

可得：

不同的領(lǐng)取方式下的各期消費額決定了初始效用，在特定的參數(shù)下，我們可以得出年金化領(lǐng)取、一次性領(lǐng)取和分期領(lǐng)取方式等價的結(jié)論。

結(jié)果1： 在不考慮壽命不確定性時，若r=0、p=1以及β=1，則年金化領(lǐng)取、一次性領(lǐng)取和分期領(lǐng)取方式等價。

當(dāng)然，結(jié)果1是在特殊情形下得到的，在通常情形下，各領(lǐng)取方式效用會受到多種因素的共同影響，造成退休者對領(lǐng)取方式的選擇差異。

2.3 不確定支出風(fēng)險

下面我們來分析退休后不確定支出風(fēng)險對退休者養(yǎng)老金領(lǐng)取方式選擇的影響。一次性領(lǐng)取方式相比于年金化領(lǐng)取方式的一個重要優(yōu)勢在于，其能滿足退休后的流動性需求。

在上述三階段多期消費決策模型中，我們假設(shè)退休者在第二階段t=1時存在緊急的不確定支出風(fēng)險，即退休者面臨緊急流動性需求的概率為q，需要支出的金額為L。這一假設(shè)來源于現(xiàn)實中退休者在退休后可能發(fā)生的緊急醫(yī)療支出、各種臨時流動性需求等(Beshears et al.，2014)。

所以，在考慮了退休后第二階段存在的不確定支出風(fēng)險后，上述效用函數(shù)存在著“負(fù)消費”的可能：當(dāng)期可獲得消費小于流動性支出L。因此，我們假設(shè)：U(C)=C,當(dāng)C≤0。在存在“負(fù)消費”時，即緊急流動性需求沒有得到滿足的當(dāng)期，退休者的效用為：

U(C-L)=C-L<0

(11)

因此，不確定支出的發(fā)生概率q與額度L描述了退休者的不確定支出風(fēng)險。在考慮不確定支出風(fēng)險后，各領(lǐng)取方式的效用函數(shù)如下：

I=an,ls,ist,inc. (12)

2.4 模擬結(jié)果分析

因為難以從解析上對比各領(lǐng)取方式的效用值大小，我們在給定參數(shù)的條件下，通過模擬計算對比各領(lǐng)取方式的效用。

首先，我們進(jìn)一步假設(shè)退休者的消費效用函數(shù)是CRRA函數(shù)，具體形式為：

(13)

所以，一次性領(lǐng)取方式的各期消費應(yīng)滿足如下歐拉方程：

(14)

本節(jié)關(guān)心不同因素，包括存活概率、不確定支出風(fēng)險概率與額度和收益率，對于不同領(lǐng)取方式效用的影響。下文中在給定參數(shù)條件下模擬分析了各因素對各領(lǐng)取方式效用的影響。模擬分析的參數(shù)見下表1。各模擬分析結(jié)果見圖1至圖4，主坐標(biāo)軸為各領(lǐng)取方式效用，次坐標(biāo)軸為年金化領(lǐng)取方式相對于一次性領(lǐng)取方式、額度遞增領(lǐng)取相對于分期領(lǐng)取的效用比值。

表1 模擬分析關(guān)心因素與參數(shù)設(shè)定表

2.4.1 存活概率的影響

模型中的存活概率p是退休者對于總?cè)巳侯A(yù)期存活概率的估計，描述了人群平均的存活概率。圖1結(jié)果表明，隨著存活概率的提高，即壽命的增加，所有領(lǐng)取方式的效用都會增加，但年金化領(lǐng)取方式相對于一次性領(lǐng)取方式正逐漸失去優(yōu)勢，額度遞增領(lǐng)取相對于分期領(lǐng)取逐漸獲得優(yōu)勢。

圖1 存活概率對領(lǐng)取方式效用的影響

2.4.2 不確定支出風(fēng)險的影響

1) 不確定支出風(fēng)險概率q的影響

實際中，有許多不確定支出風(fēng)險會造成退休老年人的當(dāng)期剛性支出，主要包括臨時醫(yī)療支出等。圖2表明，不確定支出的發(fā)生概率會降低退休者的效用，但隨著風(fēng)險發(fā)生可能性的增加，一次性領(lǐng)取相比于年金化領(lǐng)取的優(yōu)勢在逐漸增加，額度遞增領(lǐng)取相比于等額分期領(lǐng)取的效用比值在緩慢降低。

圖2 不確定支出風(fēng)險概率對領(lǐng)取方式效用的影響

2)不確定支出風(fēng)險額度L的影響

圖3表明，與不確定支出風(fēng)險概率相似，支出額度的增加也將降低退休者的效用。同時，一次性領(lǐng)取相比于年金化領(lǐng)取的效用比值在逐漸增加，額度遞增領(lǐng)取相比于等額分期領(lǐng)取的效用比值在緩慢降低。

圖3 不確定支出風(fēng)險額度對領(lǐng)取方式效用的影響

2.4.3 投資收益率r的影響

有研究發(fā)現(xiàn)退休者對養(yǎng)老金投資收益的態(tài)度會影響其領(lǐng)取方式的選擇。圖4中，養(yǎng)老金投資收益率的增加提升了退休者的效用。隨著投資收益率的提升，一次性領(lǐng)取相比于年金化領(lǐng)取正逐漸失去優(yōu)勢，一次性領(lǐng)取與年金化領(lǐng)取的效用比值呈U字形。同時，隨著投資收益率的增加，額度遞增領(lǐng)取相比于等額領(lǐng)取的效用比值逐漸增加并超過1，說明當(dāng)投資收益率較高時，額度遞增領(lǐng)取更具有吸引力。

圖4 投資收益率對領(lǐng)取方式效用的影響

值得注意的是，模型中的投資收益率對于任何領(lǐng)取方式都是一致的。當(dāng)年金化領(lǐng)取的收益率與一次性領(lǐng)取后投資收益率一致時，年金化領(lǐng)取比一次性領(lǐng)取更具有吸引力。因此，年金謎題現(xiàn)象與一次性領(lǐng)取后投資收益率高于年金收益率有關(guān)(Beshears et al.，2014)。

3 問卷調(diào)查與結(jié)果

3.1 問卷設(shè)計

3.1.1 調(diào)查目的

為了實證我國是否存在“年金謎題”及研究職工對企事業(yè)年金的領(lǐng)取行為，我們設(shè)計了《企事業(yè)職工養(yǎng)老金領(lǐng)取行為調(diào)查問卷》，了解職工在年金領(lǐng)取方式上的偏好以及各種擔(dān)憂。

1) 調(diào)查方式

本調(diào)查問卷委托清華大學(xué)媒介調(diào)查實驗室[注]清華大學(xué)媒介調(diào)查實驗室主要從事民意調(diào)查、媒體與公共政策研究工作，本次調(diào)查樣本來自其計算機輔助電話調(diào)查系統(tǒng)(CATI)數(shù)據(jù)庫樣本。進(jìn)行調(diào)查與數(shù)據(jù)收集，自2016年1月開始?xì)v時3個月，通過電話訪問[注]電話調(diào)查的形式覆蓋面廣，被訪者沒有在場心理壓力，回答準(zhǔn)確率高；但是通話時長有限制，比較適合本研究的問卷調(diào)研。采訪了上千個受訪者。

2) 樣本結(jié)構(gòu)

調(diào)查共收回1010份有效問卷[注]有效問卷的受訪者需完成接近完整的問卷，允許不回答個別問題。，樣本結(jié)構(gòu)分析如表2所示：樣本來自北京、上海、廣州三個城市[注]選取這三個城市是因為我國的企業(yè)年金、職業(yè)年金規(guī)模有限，且主要集中于發(fā)達(dá)城市的現(xiàn)狀。根據(jù)人力資源和社會保障部的“2015年度全國企業(yè)年金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要”，北京、上海、廣東省屬于全國前三的企事業(yè)年金參與直轄市和省份。調(diào)查實施選取這三個城市由于其企事業(yè)單位員工群體比例高，問卷回收效率高。；從性別上看，男性略多一些。

表2 問卷樣本結(jié)構(gòu)分布

3.2 變量說明與描述性統(tǒng)計

問卷的第一部分是關(guān)于企事業(yè)單位職工的養(yǎng)老金領(lǐng)取方式偏好，共包括四種方式，作為本研究的被解釋變量。問卷的第二部分是根據(jù)國內(nèi)外相關(guān)研究結(jié)果，選擇可能影響我國職工養(yǎng)老金領(lǐng)取行為的影響因素[注]問卷未考慮逆向選擇、遺贈動機是由于在調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)受訪者對于死亡相關(guān)問題敏感性。，作為本研究的解釋變量。

3.2.1 被解釋變量： 養(yǎng)老金領(lǐng)取方式偏好

在問卷調(diào)查時，受訪者被問及其對以下四種領(lǐng)取方式的偏好[注]調(diào)查中向受訪者強調(diào)每個問題之間的獨立性，受訪者僅需表達(dá)對于各個領(lǐng)取方式的偏好態(tài)度。，包括：年金化領(lǐng)取、分期領(lǐng)取、額度遞增領(lǐng)取[注]額度遞增領(lǐng)取方式指的是各期領(lǐng)取的養(yǎng)老金在額度上遞增的領(lǐng)取方式。、期望領(lǐng)取年限。受訪者的偏好程度以量表形式度量，量表值在實證分析時作為被解釋變量，具體統(tǒng)計描述如下。

(1) 年金化領(lǐng)取比例較低說明了我國同樣存在著“年金謎題”現(xiàn)象：僅有17.7%的受訪者偏好年金化領(lǐng)取，略高于美國DC計劃的10%比例。受訪者中的54.3%不采取年金化領(lǐng)取方式，剩余27.9%受訪者對以上兩種領(lǐng)取方式持無所謂態(tài)度。相當(dāng)比例的受訪者持無所謂態(tài)度(既不偏好也不排斥)，表明默認(rèn)領(lǐng)取方式有相當(dāng)作用，養(yǎng)老金領(lǐng)取者對默認(rèn)領(lǐng)取方式依賴性較強。這與Madrian and Shea(2000)發(fā)現(xiàn)的年金化領(lǐng)取作為默認(rèn)選項可以增加DC計劃25%的年金化率的結(jié)果較為接近。

表3 養(yǎng)老金領(lǐng)取方式偏好樣本分布

(2) 養(yǎng)老金分期領(lǐng)取的觀念已深入人心：33.7%受訪者希望一次性領(lǐng)取，46.4%的受訪者希望分期領(lǐng)取，剩余約20%的受訪者對兩種領(lǐng)取方式持無所謂態(tài)度。從持無所謂態(tài)度受訪者的比例可以看出，默認(rèn)選項的作用也比較顯著。

(3) 養(yǎng)老金遞增領(lǐng)取方式更受歡迎。給定領(lǐng)取期限和總額，分期領(lǐng)取包括等額領(lǐng)取和逐年遞增領(lǐng)取。77.6%的受訪者希望以逐年遞增的方式領(lǐng)取，其余22.4%的受訪者希望按固定不變的方式領(lǐng)取。

3.2.2 解釋變量

解釋變量包括： 緊急流動性需求的擔(dān)憂、對養(yǎng)老金投資收益的態(tài)度、健康風(fēng)險的擔(dān)憂以及性別差異。

1) 緊急流動性需求的擔(dān)憂

為了解職工對緊急流動性需求的擔(dān)憂，問卷的問題是：第一，如果養(yǎng)老金在領(lǐng)取期限內(nèi)允許賬戶所有人在分期領(lǐng)取期間遭遇緊急流動性需求時從個人賬戶余額中進(jìn)行提前支取，受訪者對于該流動性安排的偏好程度；第二，對遭遇流動性需求時的提前支取安排，受訪者期望的支取比例?；卮鸾Y(jié)果采用量表形式，從1～5表示對緊急流動性支取選項的偏好程度和支取比例，結(jié)果的統(tǒng)計描述如下：

ⅰ.退休后的緊急流動性需求(liquidity need)是受訪者的普遍擔(dān)憂。持支持態(tài)度(程度3、4、5)的占比83.9%，特別偏好的(程度5)為9.5%，比較偏好的(程度4)為49%，偏好的(程度3)為25.4%，而比較不偏好(程度2)和非常不偏好(程度1)的分別占比14.6%和1.5%。

ⅱ.受訪者期望的緊急流動性支取比例(emergent withdrawal proportion)較高。選擇支取比例為50%及以上的(程度5)受訪者占比為36.9%；選擇支取比例為30%(程度4)的受訪者占比為28.5%，見圖5。

圖5 解釋變量的分布

2) 對養(yǎng)老金投資收益的態(tài)度

關(guān)于對養(yǎng)老金賬戶的投資收益態(tài)度，問卷了解了3個方面：第一，對通貨膨脹的擔(dān)憂；第二，對養(yǎng)老金投資收益性的重視程度；第三，對養(yǎng)老金投資保本的重視程度。結(jié)果采用量表形式，統(tǒng)計描述見圖5。

ⅰ.受訪者普遍關(guān)心通貨膨脹(inflation concern)對養(yǎng)老金購買力的影響。認(rèn)為通貨膨脹影響程度嚴(yán)重(程度3、4、5)的占比89.6%，其中非常嚴(yán)重(程度5)的占比21.4%，比較嚴(yán)重(程度4)的占比32.7%，嚴(yán)重(程度3)的占比35.5%。

ⅱ.受訪者較為重視養(yǎng)老金投資的收益(investment profitability concern)。對投資收益持重視態(tài)度的(程度3、4、5)占比89%，其中非常重視的(程度5)占比19.7%，比較重視的(程度為4)占比39.7%，重視的(程度3)占比29.6%。

ⅲ.受訪者還普遍更重視養(yǎng)老金投資的保本性(investment guarantee concern)。受訪者對養(yǎng)老金保本持重視態(tài)度的(程度3、4、5)共占比96.4%，其中非常重視的(程度5)占比50%，比較重視的(程度4)占比29.8%，重視的(程度3)占比16.6%。相對于養(yǎng)老金投資的收益性，受訪者更重視保本性。

3) 對醫(yī)療風(fēng)險的擔(dān)憂

關(guān)于對醫(yī)療風(fēng)險的擔(dān)憂，問卷了解了受訪者對健康風(fēng)險的重視程度、長期護(hù)理需求擔(dān)憂以及醫(yī)療費用承受能力。

ⅰ.受訪者對退休后健康風(fēng)險較為重視(程度5)的占比為50.8%，程度4到程度1的占比依次遞減(見圖5)。

ⅱ.失能風(fēng)險是退休后健康風(fēng)險的重要一部分，一旦發(fā)生往往面臨長期護(hù)理的需要。當(dāng)問及受訪者對長期護(hù)理需求擔(dān)憂(long-term care needs)時，19.7%的受訪者認(rèn)為非常需要(程度5)，27%的受訪者認(rèn)為比較有需要(程度4)。

ⅲ.在問及退休后醫(yī)療費用承受能力(medical expense sufficiency)和準(zhǔn)備充足性時，用程度1～5分別表示足夠程度。結(jié)果表明，多數(shù)受訪者認(rèn)為醫(yī)療支出是難以承受的，認(rèn)為不夠用的(程度1與程度2)占比分別為45.6%與27.7%，認(rèn)為基本夠用的(程度3)為29.6%，認(rèn)為夠用(程度4)和完全夠用的(程度5)不足10%。

4) 其他

性別(gender)變量見統(tǒng)計描述見表2。

3.2.3 描述性統(tǒng)計

變量的統(tǒng)計性描述見表4和表5。

表4 變量說明

續(xù)表

表5 主要變量描述統(tǒng)計

4 回歸結(jié)果分析

本文選擇的回歸方法同Beshears et al.(2014)，使用logistic回歸針對有序分類變量。由于因變量和自變量均為分類變量，是具有次序(ordinal)的多分類反應(yīng)變量(polytomous response variable)，因此累積logistic回歸模型(cumulative logistic regression model)是個合適的方法，回歸結(jié)果見表6。

表6 回歸結(jié)果

續(xù)表

注： 本表是累積logistic回歸結(jié)果，括號中是標(biāo)準(zhǔn)差。顯著性水平 ***p<0.01, **p<0.05, *p<0.1。

4.1 年金化偏好影響因素

第一，投資上的風(fēng)險厭惡會促進(jìn)年金化偏好，但其他投資相關(guān)因素的影響并不顯著。對養(yǎng)老金投資保本性的重視態(tài)度系數(shù)為0.245，在5%統(tǒng)計水平上顯著。第二，流動性需求額度的擔(dān)憂會降低年金化意愿。

4.1.1 分期領(lǐng)取偏好影響因素

第一，對流動性需求的擔(dān)憂會降低對分期領(lǐng)取的偏好。緊急流動性條款的偏好程度、緊急流動性支取比例衡量了職工對不確定緊急流動性的擔(dān)憂，其回歸系數(shù)分別在不同統(tǒng)計性水平下顯著為負(fù)，表明了對緊急流動性需求的擔(dān)憂越大的職工越偏好一次性領(lǐng)取養(yǎng)老金。

第二，對投資收益要求越高的職工越偏好一次性領(lǐng)取方式，該結(jié)果與Brown et al.(2007)，Beshears et al.(2014)的結(jié)論一致。可能解釋是，對養(yǎng)老金收益要求高的職工更偏好一次性領(lǐng)取，以進(jìn)行其他投資。

第三，性別是影響分期領(lǐng)取偏好的顯著因素。相比于男性，女性更偏好分期領(lǐng)取。但是性別對其他偏好的影響并不顯著。

4.1.2 額度遞增領(lǐng)取偏好的影響因素

額度遞增領(lǐng)取偏好的顯著影響因素都是關(guān)于醫(yī)療風(fēng)險的擔(dān)憂。

第一，對健康風(fēng)險的重視程度會顯著降低對遞增額度領(lǐng)取方式的偏好。健康風(fēng)險產(chǎn)生的不確定醫(yī)療支出是退休職工會面臨的重大不確定支出，遞增領(lǐng)取方式下退休者會在相對更晚時才領(lǐng)取完養(yǎng)老金總額，所以該回歸結(jié)果也佐證了模型分析的結(jié)果(圖2和圖3)：不確定支出風(fēng)險會使額度遞增領(lǐng)取方式失去吸引力。對于不確定性醫(yī)療支出的擔(dān)憂越多，醫(yī)療支出準(zhǔn)備不充足的群體越不偏好遞增領(lǐng)取方式。

第二，醫(yī)療費用不充足和對長期護(hù)理需求越大的職工都被發(fā)現(xiàn)偏好遞增領(lǐng)取。該結(jié)果與長期護(hù)理費用相關(guān)，失能風(fēng)險與長期護(hù)理費用對老年人來說是最重要的醫(yī)療風(fēng)險且費用高昂。失能風(fēng)險與長期護(hù)理需求會隨著年齡遞增,根據(jù)中國老年社會調(diào)查報告[注]中國老年社會追蹤調(diào)查(CLASS)，中國人民大學(xué)老年學(xué)研究所，2014。，隨著年齡的遞增，失能和部分失能老人比例不斷增加，醫(yī)療和護(hù)理需求不斷增加:60～64歲老年人完全自理的比例為75%，該比例到80歲以上不足30%，90歲以上僅為6%。因此，遞增領(lǐng)取方式的重要優(yōu)勢在于其能在退休后期給予相對寬裕的給付，能緩解隨著年齡遞增而逐漸增加的長期護(hù)理的潛在需求擔(dān)憂。

5 總結(jié)與建議

5.1 總結(jié)

本文首次利用實證的方法研究了我國企事業(yè)單位職工補充養(yǎng)老保險中存在的“年金謎題”現(xiàn)象以及養(yǎng)老金領(lǐng)取方式的影響因素，論文的主要結(jié)論及貢獻(xiàn)為：

第一，自1986年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主莫迪利亞尼提出“年金謎題”起，在國外學(xué)術(shù)界受到了廣泛的關(guān)注。然而，我國尚未有相關(guān)“年金謎題”的研究。本文通過實證調(diào)查數(shù)據(jù)，首次研究并發(fā)現(xiàn)了我國的“年金謎題”現(xiàn)象(17.7%的自愿年金化領(lǐng)取比例)。第二，本文還研究了除一次性領(lǐng)取、年金化領(lǐng)取方式外的其他領(lǐng)取方式，分別根據(jù)理論模型和實證研究，分析了影響我國企事業(yè)單位職工養(yǎng)老金領(lǐng)取方式選擇的可能因素。最后，我們根據(jù)研究結(jié)論對企事業(yè)年金方案的設(shè)計給出了建議。

本文首先利用三階段跨期消費模型分析了退休者在養(yǎng)老金領(lǐng)取方式上的決策，研究了不確定支出風(fēng)險、投資收益率以及存活概率對不同領(lǐng)取方式的影響。存活概率的增加會使得一次性領(lǐng)取與遞增領(lǐng)取方式相對更具優(yōu)勢。隨著不確定支出風(fēng)險的遞增，一次性領(lǐng)取相比年金領(lǐng)取更具優(yōu)勢，等額分期領(lǐng)取比額度遞增更具優(yōu)勢。最后，隨著投資收益率的增加，年金領(lǐng)取方式相比于一次性領(lǐng)取的效用比值呈U字形；遞增領(lǐng)取方式的優(yōu)勢不斷增加。

部分國外文獻(xiàn)對年金謎題的解釋適用于理解我國企事業(yè)職工養(yǎng)老金領(lǐng)取方式選擇，但是我國的結(jié)果也有著一些差異的結(jié)論。問卷數(shù)據(jù)中受訪者對各領(lǐng)取方式持有“無所謂”態(tài)度的受訪者占據(jù)了相當(dāng)部分，說明了年金方案設(shè)計上采取默認(rèn)領(lǐng)取方式來促進(jìn)年金化領(lǐng)取。對于我國職工來說，對退休后流動性需求的擔(dān)憂是影響其領(lǐng)取方式抉擇的重要因素，削弱了其年金化領(lǐng)取的意愿。同時，對養(yǎng)老金的投資態(tài)度(收益性與保本性)也顯著地影響領(lǐng)取方式：越重視保本性的職工越偏好年金化領(lǐng)取；越重視投資收益的職工越不偏好分期領(lǐng)取。該發(fā)現(xiàn)也是對模式假說(framing hypothesis)的支持(Brown et al.，2007)。性別對于年金化領(lǐng)取偏好沒有影響，但是女性職工被發(fā)現(xiàn)更偏好分期領(lǐng)取。

與國外的已有發(fā)現(xiàn)不同的是，對通貨膨脹的擔(dān)憂并未影響到對遞增領(lǐng)取方式的偏好。影響遞增領(lǐng)取方式偏好的因素主要是職工對健康風(fēng)險的擔(dān)憂。健康原因?qū)е碌牟淮_定醫(yī)療支出對退休后老年人來說，是一項非常重要的不確定支出。而且，退休后老年人隨著年齡遞增而產(chǎn)生的失能風(fēng)險將帶來高昂的長期護(hù)理費用?；貧w結(jié)果表明，對健康風(fēng)險的擔(dān)憂與醫(yī)療費用充足程度、對失能風(fēng)險的擔(dān)憂等因素對遞增領(lǐng)取方式的偏好是相反的；可能的原因是，退休者為了應(yīng)對隨著年齡增長的失能風(fēng)險擔(dān)憂而選擇遞增領(lǐng)取方式，以增加退休后期的收入。

5.2 對企業(yè)年金和職業(yè)年金方案制定的相關(guān)建議

基于理論與實證研究結(jié)果，本文從促進(jìn)職工效用與年金化領(lǐng)取角度，對企事業(yè)單位的年金方案制定提出如下建議。

1) 設(shè)計默認(rèn)領(lǐng)取條款

調(diào)查結(jié)果表明，相當(dāng)比例的受訪者對年金化領(lǐng)取(28%)和分期領(lǐng)取(20%)持“無所謂”態(tài)度。Madrian and Shea(2000)發(fā)現(xiàn)，將年金領(lǐng)取作為DC計劃默認(rèn)給付方式時可以增加25%的年金化領(lǐng)取比例，我國數(shù)據(jù)與這一比例大致相當(dāng)。因此，通過企事業(yè)年金方案的默認(rèn)領(lǐng)取方式設(shè)計，可以在一定程度上提高年金化領(lǐng)取的比例，有助于應(yīng)對老齡化。

2) 設(shè)計緊急流動性提前領(lǐng)取條款

企事業(yè)單位年金方案中的領(lǐng)取方式設(shè)計可能存在著靈活性選擇，如職業(yè)年金的領(lǐng)取甚至鼓勵一次性購買商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品。本文建議，對采取分期領(lǐng)取或年金化領(lǐng)取方式的職工，允許其在遭遇緊急流動性需求時，從個人賬戶進(jìn)行一定比例或額度的提前支取。該設(shè)計類似于商業(yè)保單的貸款選項，用以滿足流動性需求。

3) 設(shè)計提供部分醫(yī)療保障

醫(yī)療擔(dān)憂是影響職工領(lǐng)取方式?jīng)Q策的重要因素，醫(yī)療支出是退休后重要的不確定支出來源。類似于美國雇主DC養(yǎng)老金計劃(Mitchell and Utkus, 2004)，年金方案可以將雇主的部分繳費用于提供員工醫(yī)療保障的福利，以減少員工對健康風(fēng)險與醫(yī)療支出的擔(dān)憂。

在退休人口高峰臨近與企事業(yè)年金高速增長的背景下，了解職工的養(yǎng)老金領(lǐng)取行為及其原因，對于企業(yè)年金和職業(yè)年金方案設(shè)計以應(yīng)對長壽風(fēng)險等問題，具有現(xiàn)實性和緊迫性。本文關(guān)于企事業(yè)單位年金領(lǐng)取行為的研究對于企事業(yè)單位年金和商業(yè)年金保險方案設(shè)計都有重要意義。當(dāng)然，由于本文問卷調(diào)查的范圍與形式限制，調(diào)查的因素有限，并不能涵蓋所有影響企事業(yè)職工領(lǐng)取的因素。希望未來對我國各種養(yǎng)老金領(lǐng)取方式偏好的研究可進(jìn)一步細(xì)化影響機制和增加影響因素方面的考量。