同業(yè)競爭、管理層報酬與內(nèi)部代理成本

【摘 要】 廣泛存在于中國上市公司中的同業(yè)競爭關(guān)系加劇了上市公司控股股東與中小股東之間的代理問題，但對股東與管理者之間的代理問題研究尚屬真空。文章創(chuàng)新之處是率先使用理論模型就同業(yè)競爭關(guān)系對股東與管理者之間代理問題影響路徑進(jìn)行了探討，證實(shí)了同業(yè)競爭關(guān)系通過影響會計(jì)信息的質(zhì)量從而影響相關(guān)委托代理成本，填補(bǔ)了同業(yè)競爭關(guān)系對股東與管理者之間代理問題研究的空白。從模型分析研究發(fā)現(xiàn)：同業(yè)競爭關(guān)系降低了會計(jì)信息有效性，導(dǎo)致會計(jì)信息在薪酬契約中的權(quán)重降低，從而影響管理層的努力程度，惡化了股東與管理層之間的內(nèi)部代理問題。

【關(guān)鍵詞】 同業(yè)競爭關(guān)系； 會計(jì)信息； 管理層報酬； 代理成本

【中圖分類號】 F230 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）15-0104-04

一、引言

上市公司的同業(yè)競爭關(guān)系，是指上市公司所從事的業(yè)務(wù)與其控股股東（包括絕對控股股東與相對控股股東）、實(shí)際控制人及其所控制的企業(yè)從事的業(yè)務(wù)構(gòu)成或可能構(gòu)成的直接或間接競爭的關(guān)系。如果上市公司與其關(guān)聯(lián)企業(yè)存在同業(yè)競爭關(guān)系，那么它們可能會在市場拓展、產(chǎn)品開發(fā)與布局、對外合作等方面存在利益沖突，控股股東就可能進(jìn)行干預(yù)，從而使得上市公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)無法在完全競爭的市場環(huán)境下發(fā)展經(jīng)營業(yè)務(wù)。這樣，上市公司的財務(wù)業(yè)績表現(xiàn)也就不再是其獨(dú)立經(jīng)營結(jié)果的真實(shí)反映[ 1 ]。同業(yè)競爭關(guān)系影響到了財務(wù)信息質(zhì)量，則必然也會對整個企業(yè)的契約結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

股東與管理者之間的代理問題在很長一段時間內(nèi)都被認(rèn)為是主要的代理問題。Berle et al.[ 2 ]對美國大公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析后，認(rèn)為股權(quán)的廣泛分散是現(xiàn)代公司的重要特征。從那時開始的幾十年，股權(quán)分散一直是公司治理研究的一個基本出發(fā)點(diǎn)。Jensen and Meckling[ 3 ]發(fā)現(xiàn)當(dāng)所有者型的管理者并不對公司的全部現(xiàn)金流都具有所有權(quán)時，全力為股東創(chuàng)造利益最大化不是最優(yōu)選擇，管理者有動機(jī)去占用公司大量資源為自己所有。Fama and Jensen[ 4 ]也指出公司治理研究核心問題就是要通過降低代理成本來解決好委托人與代理人之間的關(guān)系。上市公司的主要代理問題除了存在于管理者和股東之間之外，在股權(quán)相對集中的發(fā)展中國家大股東和小股東之間的代理問題則更為普遍[ 5 ]。掏空是Johnson et al.[ 6 ]針對大股東和小股東之間的代理問題提出的一個概念，其主要含義是指能夠控制公司的股東為了自身利益侵害小股東的權(quán)益，將公司財產(chǎn)和利潤轉(zhuǎn)移出去的行為。

同業(yè)競爭關(guān)系在之前的研究中一直被認(rèn)為只是加劇了控股股東與中小股東的代理沖突，畢竟同業(yè)競爭是因?yàn)榭毓晒蓶|和上市公司主體之間形成一定的競爭關(guān)系而產(chǎn)生。但同業(yè)競爭關(guān)系對管理層與股東之間代理問題影響的研究一直屬于空白，還未有研究就同業(yè)競爭關(guān)系對管理層與股東之間代理成本影響的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行探討。

Alchian et al.[ 7 ]指出，在團(tuán)隊(duì)合作的生產(chǎn)過程中，若無法獲得有關(guān)生產(chǎn)者的有效產(chǎn)出率信息，則生產(chǎn)者偷懶動機(jī)會由此被引發(fā)，并導(dǎo)致對應(yīng)的內(nèi)部代理成本損失。而在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，由于會計(jì)信息已廣泛用于股票定價、債務(wù)契約和管理層報酬契約等，會計(jì)信息質(zhì)量的降低必然會導(dǎo)致相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果[ 8 ]。陳工孟[ 9 ]用三個機(jī)制來解決企業(yè)的代理問題：第一是建立有效的激勵機(jī)制，即股東和管理者就經(jīng)營成果進(jìn)行分享的一種契約。有效的激勵機(jī)制的目標(biāo)是統(tǒng)一股東和管理者的利益，使雙方目標(biāo)一致，讓管理者努力實(shí)現(xiàn)股東價值最大化。最終目標(biāo)是通過吸引合適的管理人才最大程度調(diào)動積極性。第二是監(jiān)督機(jī)制，企業(yè)所有者和利益相關(guān)者（律師、證券分析師、會計(jì)師及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)等）可以對企業(yè)經(jīng)營成果、管理者行為等進(jìn)行及時審核、監(jiān)管和分析。第三是約束機(jī)制，可以讓市場或者股東對管理者的違規(guī)行為作出懲罰。

解決代理問題可以通過建立內(nèi)部機(jī)制和外部機(jī)制[ 10 ]，前者主要是明確激勵、管理者權(quán)限、決策機(jī)制等，后者強(qiáng)調(diào)外部利益相關(guān)者監(jiān)督。不同的機(jī)制都是強(qiáng)調(diào)代理人權(quán)責(zé)對等，而在真實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，許多具體的因素（股東、管理層及債務(wù)等）均會對代理成本產(chǎn)生影響。楊德明等[ 11 ]和楊玉鳳等[ 12 ]認(rèn)為內(nèi)部控制質(zhì)量對代理成本有顯著的作用：對顯性代理成本的抑制作用不顯著，但對隱性代理成本有明顯的抑制作用，綜合起來仍具有抑制作用。

自從現(xiàn)代企業(yè)制度建立，管理權(quán)與所有權(quán)分離之后，管理層與股東之間的代理問題被認(rèn)為是最基本也是最重要的代理問題。會計(jì)信息廣泛用于股票定價、債務(wù)契約和管理層報酬契約等，會計(jì)信息質(zhì)量與代理成本息息相關(guān)[ 8 ]。

高質(zhì)量會計(jì)信息的基本前提是將會計(jì)主體的經(jīng)濟(jì)活動與會計(jì)主體所有者的經(jīng)濟(jì)活動相區(qū)分。然而，同業(yè)競爭關(guān)系的存在，使得關(guān)聯(lián)方可以通過同業(yè)競爭關(guān)系進(jìn)行盈余操縱、掏空公司資產(chǎn)或支持公司業(yè)績，會計(jì)主體的邊界不清，從而會計(jì)信息在反映會計(jì)主體真實(shí)業(yè)績方面的可靠性與相關(guān)性降低，使得會計(jì)盈余難以真實(shí)反映公司業(yè)績和未來盈余預(yù)期，降低了會計(jì)盈余的質(zhì)量，并影響到有關(guān)經(jīng)濟(jì)契約訂立和代理成本[ 1 ]。因此，同業(yè)競爭關(guān)系通過降低會計(jì)信息含量進(jìn)而如何影響到管理者與股東之間的代理成本，是本文重點(diǎn)要論證的問題。

二、模型分析和結(jié)論

本文創(chuàng)建一個擴(kuò)展的委托代理模型，并且在其中假設(shè)會計(jì)信息系統(tǒng)能夠無偏（但有噪音）地反映出交易事項(xiàng)對經(jīng)濟(jì)盈余的影響，從而具體地考察同業(yè)競爭關(guān)系在影響會計(jì)信息質(zhì)量的情況下如何影響其在管理層薪酬契約中的作用，進(jìn)而最終影響到管理層努力提高經(jīng)營業(yè)績的積極性。

委托代理模型涉及一個風(fēng)險中性的委托人和一個風(fēng)險規(guī)避的代理人。假設(shè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)績?yōu)閄=？茁+d，其中，？茁代表代理人的努力程度，d為代理人不可控的其他因素對X的影響，d服從均值為0、方差為Sd的正態(tài)分布。同時假設(shè)？茁、d都不能直接觀測，委托人對代理人進(jìn)行考核和激勵采用兩類業(yè)績指標(biāo)，一類是會計(jì)業(yè)績指標(biāo)y，另一類是非會計(jì)業(yè)績指標(biāo)z①，且這兩類指標(biāo)都與代理人的努力水平相關(guān)②，并有：

推論2的含義是當(dāng)同業(yè)競爭關(guān)系增加了會計(jì)信息在衡量管理層努力程度方面的噪音后，使得委托人難以對管理層努力程度進(jìn)行準(zhǔn)確評價和衡量。同業(yè)競爭關(guān)系增加了控股股東與中小股東之間的代理問題，通過同業(yè)競爭關(guān)系，控股股東可以對盈余進(jìn)行更加隱蔽的支持和掏空，從而對會計(jì)盈余的可持續(xù)性進(jìn)行極大的破壞，會計(jì)盈余所反映的客觀經(jīng)濟(jì)活動信息含量被降低，從而增加了會計(jì)信息在衡量管理層努力程度方面的噪音。而當(dāng)同業(yè)競爭關(guān)系的存在增加會計(jì)信息在衡量管理層努力程度方面的噪音之后，委托人將難以對管理層努力程度進(jìn)行準(zhǔn)確評價和衡量。Alchian et al.[ 7 ]指出，在團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)中，若無法獲得有關(guān)生產(chǎn)者產(chǎn)出率的準(zhǔn)確信息，則生產(chǎn)者將有動機(jī)進(jìn)行偷懶。同業(yè)競爭關(guān)系噪音干擾效應(yīng)的存在，將導(dǎo)致管理層努力程度的下降。而管理層努力程度下降所帶來的經(jīng)營業(yè)績下降，會被涵蓋在同業(yè)競爭關(guān)系所進(jìn)行的掏空行為中，在這種情況下，存在同業(yè)競爭關(guān)系的上市公司會出現(xiàn)一種類似于“預(yù)算軟約束”的現(xiàn)象，即管理層因?yàn)樽约旱膽卸瓒鴰斫?jīng)營業(yè)績下降不會被控股股東所觀察，代理成本因此上升（代理問題主要表現(xiàn)在經(jīng)理人員工作努力程度、經(jīng)理人員對企業(yè)資產(chǎn)使用效率以及經(jīng)理人員任期有限性與股東持股期限無限性矛盾等方面。企業(yè)為解決這些代理問題而發(fā)生的支出就是代理成本）。根據(jù)以上分析，本文提出結(jié)論2：同業(yè)競爭關(guān)系會增加管理層與股東之間的代理成本。

三、小結(jié)

本文建立一個擴(kuò)展的委托代理模型，在模型當(dāng)中加入同業(yè)競爭關(guān)系來考量對薪酬契約的影響。理論分析發(fā)現(xiàn)，同業(yè)關(guān)系對股東與管理層之間內(nèi)部代理成本的影響，主要源于同業(yè)競爭對會計(jì)信息在反映公司業(yè)績方面的噪音干擾效應(yīng)，這不僅為會計(jì)信息質(zhì)量在產(chǎn)權(quán)保護(hù)中的重要作用提供了支持，而且也為證監(jiān)會消除上市公司之間的同業(yè)競爭關(guān)系進(jìn)一步提供了理論支持與決策依據(jù)：如果能有效地消除同業(yè)競爭關(guān)系，會計(jì)信息體系會得到改善，進(jìn)而通過降低信息不對稱程度來改善股東與管理層之間的代理問題。之前關(guān)于同業(yè)競爭關(guān)系的研究主要集中于討論同業(yè)競爭關(guān)系對控股股東與中小股東之間代理問題的影響，本研究把同業(yè)競爭關(guān)系的影響擴(kuò)大到了管理者與股東之間的代理問題，通過完整的模型演繹較為可靠地證實(shí)了同業(yè)競爭關(guān)系對股東與管理者之間代理問題的影響機(jī)制。

作為對同業(yè)競爭關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果的探索性實(shí)證研究，本文的研究還存在一些局限，主要是本文的模型沿用了許多傳統(tǒng)委托代理模型的基本假設(shè)，如張維迎[ 13 ]認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)的委托—代理理論建立在兩個基本假設(shè)上：第一，委托人對隨機(jī)的產(chǎn)出沒有直接的貢獻(xiàn)，即在一個參數(shù)化模型中，對產(chǎn)出的分布函數(shù)不起作用；第二，代理人的行為不易直接地被委托人觀察到，雖然有些間接的信號可以利用。李富強(qiáng)和李斌[ 14 ]認(rèn)為委托代理模型是一個線性的模型，并且假設(shè)風(fēng)險偏好時，認(rèn)為委托人是風(fēng)險中立的，而代理人是風(fēng)險規(guī)避的。這些假設(shè)都體現(xiàn)在了本文的模型當(dāng)中。實(shí)際上，許多委托代理模型總是在代理人與委托人的風(fēng)險偏好上有這么一個先驗(yàn)假設(shè)：偏向風(fēng)險中性的委托人設(shè)計(jì)合約，而風(fēng)險規(guī)避的代理人只有選擇合約的權(quán)利。但Allen and Lueck[ 15 ]對美國農(nóng)業(yè)的研究表明，地主和佃農(nóng)在風(fēng)險偏好上沒有什么差別，就是說代理理論的這一先驗(yàn)假設(shè)站不住腳。

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