全面認(rèn)識(shí)社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展關(guān)系

□曾紹龍曹丹麗吳佳慧

經(jīng)濟(jì)決定金融，金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。社會(huì)融資規(guī)模是衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)關(guān)系的一個(gè)重要金融監(jiān)測(cè)指標(biāo)。2016年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告首次將社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)目標(biāo)作為貨幣政策的調(diào)控指標(biāo)。浙江作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的樣板，在金融改革創(chuàng)新和優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)上走在國(guó)內(nèi)前列。2017年11月，浙江省金融工作會(huì)議明確提出“要加快推進(jìn)金融改革開放，深化地方金融監(jiān)管改革，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)”。因此，全面認(rèn)識(shí)浙江社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，探討它們之間的內(nèi)在關(guān)系對(duì)促進(jìn)浙江經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

社會(huì)融資規(guī)模及結(jié)構(gòu)特征

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期、一定區(qū)域內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金額。依據(jù)中國(guó)人民銀行公布的社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑和數(shù)據(jù)可得性，對(duì)浙江2014Q1-2017Q4社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行核算與分析。

（一）總量特征

圖1 浙江社會(huì)融資規(guī)模增量（2014Q1-2017Q4）

從規(guī)?？矗憬鐣?huì)融資規(guī)模增量大致呈現(xiàn)先降后升的趨勢(shì)（圖1）。2015年，受地方政府存量債務(wù)置換加快等因素的影響，社會(huì)融資規(guī)模大幅下降。此后，浙江金融系統(tǒng)全面貫徹執(zhí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，社會(huì)融資規(guī)模總量整體保持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。2017年，浙江全面啟動(dòng)區(qū)域金融改革創(chuàng)新試點(diǎn)，2017年的社會(huì)融資規(guī)模增量為13331億元，遠(yuǎn)超2016年全年規(guī)模。從社會(huì)融資規(guī)模占GDP比重來(lái)看，2016年第二季度以來(lái)，該值不斷提高，金融領(lǐng)域資金與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比值趨于優(yōu)化，浙江實(shí)體經(jīng)濟(jì)的社會(huì)融資能力得到提升。

（二）結(jié)構(gòu)特征

根據(jù)2014Q1-2017Q4相關(guān)指標(biāo)的核算，浙江社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)特征（圖2）如下①地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)由十項(xiàng)子指標(biāo)構(gòu)成，社會(huì)融資規(guī)模增量=該地區(qū)人民幣貸款+外幣貸款+委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票+企業(yè)債券+非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資+保險(xiǎn)公司賠償+投資性房地產(chǎn)+其他。根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)口徑，文章統(tǒng)計(jì)的子指標(biāo)主要包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資。：

新增人民幣貸款居主要地位，但其占比呈下降趨勢(shì)。新增人民幣貸款占比在2015年達(dá)到最高值為85.63%，之后逐年降低至2017年為65.40%。這反映出非銀行金融中介機(jī)構(gòu)逐漸發(fā)揮作用，替代了部分銀行貸款渠道。

金融機(jī)構(gòu)表外融資占比先降后升。2015年下半年至2016年上半年呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這與銀行承兌匯票需求萎縮、票據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)、央行多次降息有一定關(guān)系，這一時(shí)期浙江未貼現(xiàn)銀行承兌匯票呈現(xiàn)大幅萎縮態(tài)勢(shì)。2016年下半年后，呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明在債市較為低迷的背景下，企業(yè)表內(nèi)融資渠道有所收縮，金融機(jī)構(gòu)表外融資功能增強(qiáng)。

圖2 浙江社會(huì)融資規(guī)模及構(gòu)成統(tǒng)計(jì)（2014Q1-2017Q4）

直接融資呈現(xiàn)出先升后降趨勢(shì)。2016年直接融資占社會(huì)融資規(guī)模的比例達(dá)到四年歷史最高值為34.25%，主要是由于金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)一步規(guī)范，表外融資增量較少。2017年該比值為15.58%，同比下降了18.57個(gè)百分點(diǎn)，這與2017年上半年企業(yè)債券大幅萎縮、新增人民幣貸款和表外融資總量均明顯增加有一定關(guān)系。

同期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況分析

為了和社會(huì)融資規(guī)模作清晰比較，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也選取同時(shí)期（2014Q1-2017Q4）的數(shù)據(jù)。采用浙江地區(qū)生產(chǎn)總值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和工業(yè)增加值三個(gè)指標(biāo)來(lái)展現(xiàn)浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r（圖3）。

地區(qū)生產(chǎn)總值伴隨季節(jié)性波動(dòng)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2017年浙江地區(qū)生產(chǎn)總值為51768億元，同比增長(zhǎng)7.8%。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值2017億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值22472億元，第三產(chǎn)業(yè)增加值27279億元，分別增長(zhǎng)2.8%、7.0%和8.8%，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為57.0%。三次產(chǎn)業(yè)增加值結(jié)構(gòu)由上年的4.2∶44.8∶51.0調(diào)整為3.9∶43.4∶52.7。第三產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展為浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大潛力，浙江經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)成效顯著。

社會(huì)消費(fèi)品零售總額總體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2017年全省社會(huì)消費(fèi)品零售總額為24308.48億元，同比增長(zhǎng)10.6%。其中網(wǎng)絡(luò)零售額為13336.70億元，同比增長(zhǎng)29.4%，說(shuō)明網(wǎng)絡(luò)零售發(fā)展強(qiáng)勁，這與浙江電子商務(wù)發(fā)展較快存在密切關(guān)系。

工業(yè)增加值保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2017年工業(yè)增加值14440億元，同比增長(zhǎng)8.3%，自2014年以來(lái)首次超過(guò)GDP增長(zhǎng)速度。其中，高技術(shù)、高新技術(shù)、裝備制造、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值分別比上年增長(zhǎng)16.4%、11.2%、12.8%、12.2%，占規(guī)模以上工業(yè)的12.2%、42.3%、39.1%、26.5%，可見浙江省重視應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新，提升工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

圖3 浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r（2014Q1-2017Q4）

綜上所述，浙江經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。而浙江社會(huì)融資規(guī)模波動(dòng)性較明顯，但自2016Q2開始總體趨于上升，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體保持方向一致。社會(huì)融資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展各個(gè)指標(biāo)之間均存在正向關(guān)系。

提升金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用

通過(guò)不斷深化金融改革創(chuàng)新，浙江社會(huì)融資規(guī)?？偭口呌诜€(wěn)步上升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度在不斷增強(qiáng)。但是，浙江社會(huì)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持仍存在較大空間，尤其是融資結(jié)構(gòu)須進(jìn)一步完善。在當(dāng)前融資方式中，人民幣貸款仍然占據(jù)主要地位，直接融資比例在2017年有所下降，而表外融資比例則有所上升。對(duì)于大部分民營(yíng)企業(yè)而言，直接融資渠道狹窄，股權(quán)融資、企業(yè)債券等直接融資無(wú)法成為企業(yè)的融資主渠道。由于大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，政策扶持力度不夠等因素，銀行貸款融資也存在較大困難。

浙江社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖然保持方向一致，但其作用有待精準(zhǔn)提升。通過(guò)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析，總量上浙江社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款與各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間均具有一定的線性相關(guān)關(guān)系，但表現(xiàn)出弱相關(guān)，反映出金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌道間存在一定的偏離。內(nèi)在結(jié)構(gòu)變化上，通過(guò)沖擊響應(yīng)測(cè)出社會(huì)融資對(duì)主要經(jīng)濟(jì)類指標(biāo)的影響總體較弱，而經(jīng)濟(jì)類指標(biāo)對(duì)社會(huì)融資的影響多呈現(xiàn)出交替性的正負(fù)波動(dòng)，但其長(zhǎng)期影響并不顯著，表明金融更多是被動(dòng)調(diào)節(jié)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的響應(yīng)存在滯后性。因此，浙江金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間存在一定程度的背離，金融“脫實(shí)向虛”風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果有待進(jìn)一步增強(qiáng)。

根據(jù)浙江經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展現(xiàn)狀、運(yùn)行軌跡以及它們之間的內(nèi)在關(guān)系，從優(yōu)化浙江社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、促進(jìn)社會(huì)融資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配、確保浙江經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展出發(fā)，從政府、企業(yè)和消費(fèi)者三方面提出三點(diǎn)對(duì)策建議：

充分發(fā)揮政府政策引導(dǎo)作用。要認(rèn)真貫徹落實(shí)推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的有關(guān)扶持政策，加快推進(jìn)減稅降負(fù)等綜合配套改革。要大力發(fā)展直接融資，使金融資源真正配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。要積極推動(dòng)金融改革和落實(shí)“鳳凰計(jì)劃”等舉措，促進(jìn)企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資。

著力強(qiáng)化企業(yè)市場(chǎng)主體意識(shí)。要加強(qiáng)自身的經(jīng)營(yíng)管理，加大產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新方面的資金投入。要保持合理的貸款水平，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資金使用率和回報(bào)率。要加強(qiáng)信用基礎(chǔ)建設(shè)，擴(kuò)大企業(yè)融資渠道。

樹立正確個(gè)人消費(fèi)信用觀念。要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)消費(fèi)觀念，鼓勵(lì)適當(dāng)融資消費(fèi)，通過(guò)消費(fèi)金融帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。要注意維護(hù)個(gè)人信用記錄，為消費(fèi)貸款營(yíng)造良好的消費(fèi)信用環(huán)境。要嚴(yán)格遵守市場(chǎng)法規(guī)，注重理性投資，增強(qiáng)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。