股權(quán)集中度、董事會獨立性與審計獨立性研究

張培

[摘要]以我國2014年中小板上市公司為樣本，采用Logistic回歸模型，研究了股權(quán)集中度和董事會獨立性對審計獨立性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與審計獨立性呈倒U型關(guān)系。而獨立董事占比與審計獨立性呈正相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系在股權(quán)集中度較高的情況下并不顯著。此外，董事會規(guī)模、董事會開會次數(shù)、董事長持股等影響董事會獨立性的因素與審計獨立性無顯著相關(guān)關(guān)系。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)集中度；董事會獨立性；審計獨立性

一、引言

任何制度的產(chǎn)生都源于人性的缺陷，同時，也都是為了滿足人治理社會的需求。審計作為一種制度設(shè)計，其最初產(chǎn)生的動因是委托代理關(guān)系的產(chǎn)生，在經(jīng)歷賬項基礎(chǔ)審計、制度基礎(chǔ)審計和風(fēng)險導(dǎo)向?qū)徲嫷倪^程中，審計的內(nèi)涵和作用得以不斷的豐富。所謂委托代理關(guān)系，即所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離后產(chǎn)生的一種經(jīng)濟關(guān)系。在委托代理關(guān)系中常常會出現(xiàn)激勵不相容和信息不對稱問題，這為經(jīng)營者的機會主義行為實施提供了動機和機會。為抑制經(jīng)營者的自利性給企業(yè)股東帶來的損失，董事會、監(jiān)事會等監(jiān)管組織應(yīng)運而生。

中小板成立于2004年，其上市公司主要是一些成長性和發(fā)展?jié)摿^好的中小企業(yè)公司，但相對于主板上市公司而言，其經(jīng)營風(fēng)險也較高。由于其上市公司規(guī)模偏小，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)較主板上市公司有所降低，再加之我國資本市場尚未完善，中小板上市公司存在著許多治理問題。一方面，經(jīng)營者為謀私利，與所有者之問存在著嚴(yán)重的委托代理問題。如浙江核新同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司的副總經(jīng)理朱志峰和產(chǎn)品經(jīng)理郭紅波進行非法證券期貨交易，致使公司面臨暫停上市風(fēng)險。然而，審計單位并未就此揭示投資風(fēng)險。另一方面，一股獨大的大股東與小股東問也存在著嚴(yán)重的委托代理問題。公司實際控制人執(zhí)意低價定向增發(fā)嚴(yán)重侵害了小股東的利益，但這種現(xiàn)象在各板塊中屢見不鮮。外部審計也并未對此進行深入審查。

上述現(xiàn)象產(chǎn)生的根本原因是股權(quán)性質(zhì)問題導(dǎo)致的公司治理問題，以及管理者機會主義行為需求所導(dǎo)致的對第三方審計獨立性的影響。股市上演的一幕幕過山車情景問接反映了公司成長的不穩(wěn)定性，以及公司治理問題的存在。而股權(quán)集中度是公司治理問題的核心因素，那么，不同的股權(quán)集中度對審計獨立性會有什么影響呢？怎樣的股權(quán)集中度才能讓審計獨立性保持最佳呢？而在不同的股權(quán)集中度下，作為監(jiān)管外部審計師獨立性的董事會又發(fā)揮著怎樣的作用呢？本文將從股權(quán)集中度和董事會獨立性兩方面著手，在研究股權(quán)集中度對審計獨立性的影響的基礎(chǔ)上，進一步研究在不同的股權(quán)集中度下，影響董事會獨立性的相關(guān)因素對審計獨立性的影響。最后根據(jù)實證研究結(jié)果，從組織結(jié)構(gòu)方面為完善公司內(nèi)部治理提供相關(guān)意見和建議。

二、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）股權(quán)集中度與審計獨立性

根據(jù)《公司法》相關(guān)規(guī)定，審計師的聘任是股東的一項基本權(quán)利。然而，在實踐中，由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，由自利的人性假設(shè)導(dǎo)致的審計合謀行為司空見慣。盡管審計費用的高低會在更大程度上影響審計質(zhì)量的高低，但審計費用的定價、支付方式、支付時間等因素使審計人員對管理層存在著經(jīng)濟收入依附關(guān)系的可能性，從而影響審計獨立性。龔啟輝和劉桂良（2006）研究發(fā)現(xiàn)審計師與管理層及董事會若能通過合謀實現(xiàn)任意一方的自身利益有所提高，即三方利益最大化存在帕累托改進，就會出現(xiàn)機會主義行為。因此，審計收費的定價也就是一個三方博弈的過程。張敏等（2010）發(fā)現(xiàn)高管在外部審計師聘任決策過程中起著決定性的作用。在公司運營過程中，高管往往成為公司的“實際控制人”，而股權(quán)的分散，股東們搭便車的心理，監(jiān)管的缺陷以及管理者的機會主義傾向等因素往往都為審計師與高管之間構(gòu)建潛在合謀關(guān)系創(chuàng)造了良好的內(nèi)部環(huán)境和外部機會。

當(dāng)股權(quán)高度集中時，公司所有者會更大程度關(guān)注公司的運營狀況，甚至親自操作決策。馬連福（2000）曾論證了股權(quán)結(jié)構(gòu)適度性的存在，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度同時影響治理成本和風(fēng)險成本，當(dāng)股權(quán)高度集中時，一股獨大的投資者投資風(fēng)險會提高，但由于委托代理問題的減少，其監(jiān)管等治理成本會下降。隨著股權(quán)高度集中，大股東可能與管理層直接合謀侵害小股東的利益，使上述的三方博弈成為四方博弈，進一步影響審計獨立性。

可見，由兩權(quán)分離引起的代理問題對審計獨立性存在著一定的影響。而兩權(quán)分離程度的高低可以由股權(quán)集中度作為替代指標(biāo)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)。

H1：股權(quán)集中度高低與審計獨立性程度呈倒u型關(guān)系。

（二）董事會獨立性與審計獨立性

Ali（2001）以馬來西亞背景下存在財務(wù)困境的公司為研究樣本，分析其審計委員會中執(zhí)行董事比例與審計獨立性之間的關(guān)系。Mi以外部審計是否出具持續(xù)經(jīng)營審計報告作為審計獨立性的替代指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)兩者問呈反向關(guān)系。王躍堂等（2008）以董事會的監(jiān)管職能入手，研究了董事會獨立性對披露的財務(wù)信息質(zhì)量的影響，發(fā)現(xiàn)在我國一股獨大、缺乏股權(quán)制衡的公司股權(quán)構(gòu)成現(xiàn)狀下，董事會能發(fā)揮其一定的獨立監(jiān)管作用，提高審計獨立性監(jiān)管，從而提高財務(wù)信息披露的質(zhì)量。Lajmi和Gana（2011）以97家比利時上市公司為樣本，以董事會的構(gòu)成、獨立性及董事會開會頻數(shù)為董事會特征的替代指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)公司董事會的規(guī)模和獨立性是外部審計師選擇的決定性因素。此外，汪要文（2012）發(fā)現(xiàn)連鎖董事對會計師事務(wù)所的選擇有顯著影響，連鎖董事比例和連鎖獨立董事比例越高，公司就越不可能選擇聘請高質(zhì)量的會計師事務(wù)所。這說明董事會的內(nèi)部獨立性及相對外部獨立性都會影響會計師事務(wù)所的雇傭決策。

在我國上市公司中，審計委員會是董事會下設(shè)的一個專門委員會，其主要由董事會成員構(gòu)成，并對董事會負責(zé)?？梢姡聲卣饔绊懼獠繉徲嫀煹倪x擇，并會問接影響審計獨立性。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)。

H2：董事會獨立性與審計獨立性呈正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國2014年中小板上市公司為樣本，為保持樣本的可比性及數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，剔除了金融、保險、證券業(yè)公司，數(shù)據(jù)缺失公司以及期問被ST的公司，最終樣本總計585家。相關(guān)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫、潤靈數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)。

（二）模型與變量設(shè)計

Ali（2001）和Lajmi（2011）等學(xué)者都以審計師是否出具可持續(xù)發(fā)展審計報告為審計獨立性的替代指標(biāo)，而我國社會責(zé)任報告包含上市公司可持續(xù)發(fā)展報告和環(huán)境報告等，因此，本文采用外部審計師是否出具社會責(zé)任審計報告作為審計獨立性的替代指標(biāo)，以實際控制人持股比例作為股權(quán)集中度高低的替代指標(biāo)，并設(shè)置了獨立董事占董事會總?cè)藬?shù)的比例、董事會開會頻數(shù)等變量作為董事會獨立性替代指標(biāo)。本文構(gòu)建的模型如下：

相關(guān)變量解釋如表1所示：

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

本文所涉及因變量和解釋變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。在統(tǒng)計分析過程中，本文一共采用了585個觀測樣本。OPI的均值為0.1709，方差為0.3768，可見我國中小板發(fā)布社會責(zé)任報告的上市公司占比較少，上市公司對社會責(zé)任報告的重視程度較低。實際控制人的持股比例均值為37.16%，最高高達89.43%，這說明我國中小板上市公司的股權(quán)集中度較高。獨立董事在全體董事中的占比均值為37.60%，大致符合證監(jiān)會“上市公司董事會成員中應(yīng)當(dāng)至少包括三分之一獨立董事”的要求。

（二）統(tǒng)計結(jié)果分析

由于本文采用的因變量為二值虛擬變量，因此采用Logistie回歸模型。首先，為檢驗假設(shè)1，對整體樣本進行了回歸分析，以了解股權(quán)集中度對審計獨立性的影響；其次，將樣本按實際控制人持股比例是否大于50%分為兩類，分別表示股權(quán)集中度較高和較低，并進行回歸，以分析在不同股權(quán)集中度下董事會獨立性對審計獨立性的影響，從而檢驗假設(shè)2；最后，就分類樣本的回歸結(jié)果進行對比分析。最終的回歸結(jié)果如表3所示。

由表3可以看出，首先，分析全體樣本回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)實際控制人的持股比例及其比例的系數(shù)分別為6.482和-10.115，且該系數(shù)分別在10%和5%水平上顯著，所以假設(shè)1成立，即股權(quán)集中度高低與審計獨立性程度呈倒u型關(guān)系。根據(jù)曲線特征，可以求得審計獨立性最佳時實際控制人的持股比例為32.04%。這說明當(dāng)實際控制人的持股比例小于32.04%時，審計獨立性隨實際控制人的持股比例的增加而提高，當(dāng)實際控制人的持股比例大于32.04%時，審計獨立性隨實際控制人的持股比例的增加而降低。實際控制人的控制權(quán)力并非越小越好，也并非越大越好，而應(yīng)當(dāng)適當(dāng)持股。獨立董事在董事會總?cè)藬?shù)中的占比相關(guān)系數(shù)為4.874，且其在5%的水平上顯著，說明其與審計獨立性呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，而董事會開會頻數(shù)、董事長持股比例以及董事長是否兼任總經(jīng)理這些因素與審計獨立性無顯著相關(guān)關(guān)系。這可能是因為中小企業(yè)中治理層不作為或形式化作為導(dǎo)致監(jiān)管功能失效，也可能是因為管理層與治理層的合謀導(dǎo)致職責(zé)分離不清，治理層從而無法發(fā)揮高效的監(jiān)管作用。其次，對比股權(quán)集中度較高和較低兩種情況下的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，我國中小板上市公司中實際控制人持股比例超過50%的占25%。在這兩個分類回歸中，分析發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對審計獨立性的影響依然是顯著的。然而，當(dāng)股權(quán)集中度較高時，獨立董事在董事會總?cè)藬?shù)中的占比與審計獨立性無顯著相關(guān)關(guān)系，而在股權(quán)集中度較低時，獨立董事在董事會總?cè)藬?shù)中的占比與審計獨立性呈顯著正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為5.143，且在5%水平上顯著。董事會開會頻數(shù)、董事長持股比例以及董事長是否兼任總經(jīng)理與審計獨立性分別無顯著相關(guān)關(guān)系。該結(jié)果表明在股權(quán)集中度較高時，董事會獨立性將無法提高審計獨立性，而在股權(quán)集中度較低時，董事會的獨立性能提高審計獨立性。

五、結(jié)論與建議

股權(quán)集中度代表著所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離程度，而審計師的收費依賴于高管的決策，對其有一定的依附性。因此，股權(quán)集中度對審計人員的審計獨立性產(chǎn)生重要影響。而作為監(jiān)督機構(gòu)的董事會對審計師獨立性的監(jiān)管也有一定的影響。本文以2014年中小板上市公司為樣本，研究了股權(quán)集中度和董事會獨立性對審計獨立性的影響。研究結(jié)果表明，股權(quán)集中度與審計獨立性呈倒u型關(guān)系，且最佳的持股比例為32.04%。在股權(quán)集中度較低時獨立董事占比與獨立性呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而董事會規(guī)模、董事會開會次數(shù)、董事長持股等影響董事會獨立性的因素不影響審計獨立性。該實證結(jié)果在實踐中是可以解釋的，當(dāng)股權(quán)集中度較低時，各大股東都存在搭便車的心理，給予了經(jīng)營管理者行使機會主義行為的機會，最終導(dǎo)致代理問題進一步加重，損害審計獨立性。但在該情況下，作為監(jiān)管組織的董事會若能發(fā)揮良好的監(jiān)督作用，保持其自身獨立性，那么審計獨立性會有所改善。而當(dāng)股權(quán)集中度超過一定百分比時，經(jīng)營者和實際控制人可能是同一人，因此實際控制人會利用其“一股獨大”的特權(quán)行使其機會主義行為，損害審計獨立性，損害小股東的利益。而在此情況下，董事會也會因?qū)嶋H控制人的權(quán)力使其獨立性形式化，對審計獨立性不再產(chǎn)生顯著積極的影響。

中小板自創(chuàng)立以來已有10余年，在這10多年間，其規(guī)模擴張速度十分快，其中一個重要原因是相對于主板上市公司而言，中小板上市的門檻、相關(guān)指標(biāo)的要求等都相對較寬，而這也致使目前中小板上市公司的治理存在許多問題。我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期、資本市場發(fā)展完善期，具有高新技術(shù)、發(fā)展?jié)摿Φ闹行“迳鲜泄臼墙?jīng)濟轉(zhuǎn)型能否成功的關(guān)鍵之一。因此，就完善公司內(nèi)部治理方面而言，為使公司治理透明化，審計獨立性進一步提高，本文提出以下建議：

（一）保持適度的實際控制人持股比例

從上述研究分析可知，股權(quán)過于分散，容易造成股東“搭便車”現(xiàn)象的產(chǎn)生，忽視審計獨立性的重要性，而股權(quán)集中度過高，容易造成實際控制人利用其一股獨大的特權(quán)損害小股東的利益。這兩種現(xiàn)象都產(chǎn)生了嚴(yán)重的代理問題。而實證結(jié)果表明，當(dāng)實際控制人持股比例為30%左右時是最適合的。因此，證監(jiān)會或其他權(quán)力機構(gòu)可以強制要求中小企業(yè)的實際控制人持股比例保持在30%左右?；蛘撸瑢嶋H控制人為使公司治理更加有效，對持股比例可以有的放矢，始終保持適度的控股比例。

（二）提高董事會獨立性

實證表明，在股權(quán)集中度較低時，董事會獨立性對審計獨立性有積極的作用。因此，中小板上市公司應(yīng)進一步提高董事會的獨立性。在影響董事會獨立性的相關(guān)因素中，獨立董事在全體董事中的占比對審計獨立性的影響是最大的，可見獨立董事在公司監(jiān)管過程中發(fā)揮著不可忽視的作用。對此，為提高審計獨立性，相關(guān)政策法規(guī)可以進一步提高中小企業(yè)的獨立董事占比要求，或者加強獨立董事對公司相關(guān)違法違規(guī)行為的監(jiān)管和表決責(zé)任，以促使獨立董事在上市公司中發(fā)揮更佳的監(jiān)管、決策作用。

（三）加快內(nèi)部控制建設(shè)

2010年1月1日，《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》開始正式實施。2013年，新《內(nèi)部審計基本準(zhǔn)則》闡述了內(nèi)部控制作用并對其提出了新的要求?？紤]到中小企業(yè)建設(shè)內(nèi)部控制的邊際成本及能力，建議中小企業(yè)適用《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，而非強制要求中小企業(yè)參照規(guī)范各條要求實現(xiàn)達標(biāo)。

家族企業(yè)是世界上最普遍的組織形式之一，我國很多中小企業(yè)為家族企業(yè)，這表明這些企業(yè)的實際控制人持股往往很高，董事會相對于管理層的獨立性也較為缺乏。因此，在這經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，中小企業(yè)不僅要充分利用外部環(huán)境所帶來的機遇，更應(yīng)注重企業(yè)內(nèi)部控制機構(gòu)的設(shè)立和內(nèi)部控制機構(gòu)的建設(shè)，為自身的長遠發(fā)展做規(guī)劃。中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)《企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范》要求，進一步完善內(nèi)部控制制度，提高企業(yè)信息傳遞的暢通性，信息透明度，提高企業(yè)管理質(zhì)量。在完善內(nèi)部控制體系過程中，作為內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，中小企業(yè)尤其需要關(guān)注控制環(huán)境的營造，在良好的控制環(huán)境下，逐步健全和完善內(nèi)部控制活動。