經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下中國汽車行業(yè)并購重組的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

周倩倩 賈創(chuàng)雄

摘要：“十二五”期間，我國以汽車、醫(yī)藥、機(jī)械等八大行業(yè)為重點(diǎn)，推動跨區(qū)域、跨境的兼并重組與并購?fù)顿Y。2016年，“十三五”規(guī)劃起步，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新背景下，汽車行業(yè)的并購重組范圍進(jìn)一步擴(kuò)大和深化。本文以2014年至2018年6月汽車行業(yè)上市公司的并購重組行為為研究對象，分析歸納該行業(yè)并購重組的三大模式及其特征，并針對汽車行業(yè)并購重組將要面對的機(jī)遇與挑戰(zhàn)提出相應(yīng)的建議。

Abstract： During the 12th Five-Year Plan period， China， focusing on eight major industries like automobile， medicine and machinery， tried to promote cross-regional and cross-border merger and reorganization as well as investment. By 2016， the 13th Five-Year Plan started. Under the new background of economic transformation， the scope of mergers and reorganization in the auto industry has been further expanded and deepened. This paper， taking the merger and reorganization of the listed companies of the automobile industry from 2014 to June 2018 as the research object， intends to analyzes and summarizes the characteristics of three models of merger and reorganization in this industry. The paper also puts forward some suggestions on the opportunities and challenges that the auto industry will face in merger and reorganization.

關(guān)鍵詞：并購重組；汽車行業(yè)；經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

Key words： merger and reorganization；automobile industry；economic transformation

中圖分類號：F407.471 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）31-0103-03

0 引言

近年來，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的持續(xù)深化，我國經(jīng)濟(jì)體制不斷向著形態(tài)更高級、分工更優(yōu)化、結(jié)構(gòu)更合理的階段演進(jìn)。在經(jīng)濟(jì)改革的過程中，并購重組作為企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要手段，其積極作用日趨凸顯。數(shù)據(jù)顯示，2017年國內(nèi)汽車銷量保持了4.2%～4.3%的增幅，2018的增速則繼續(xù)穩(wěn)定在4%～5%。面對國內(nèi)汽車需求量的持續(xù)增長，為實(shí)現(xiàn)既有業(yè)務(wù)的拓展和市場規(guī)模的提升，促進(jìn)汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，并購重組仍是行業(yè)的主流思路。事實(shí)上在汽車行業(yè)內(nèi)部，以上市公司為主體的并購重組行為十分活躍，且步伐也在不斷加快。因此在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，如何把握機(jī)遇、防范風(fēng)險(xiǎn)，成為汽車行業(yè)目前亟待解決的問題。

1 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下汽車行業(yè)并購重組的必要性

1.1 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中全行業(yè)面臨的機(jī)遇

1.1.1 全市場行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)并購重組熱潮

根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，“十二五”期間，在全市場范圍內(nèi)的統(tǒng)計(jì)口徑下，我國上市公司并購重組掀起新一輪的熱潮。市場交易金額從2013年的8892億元，增至2016年的2.39萬億元，年均增長率達(dá)到41.14%，在全球位居第二。這說明并購重組已成為資本市場支持國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段。僅2017年就有1184家上市公司完成并購重組。其中包括汽車制造業(yè)在內(nèi)的機(jī)械設(shè)備行業(yè)參與并購重組的上市公司數(shù)量最多，達(dá)到114家，緊隨其后的化工行業(yè)有110家，醫(yī)藥行業(yè)106家。

當(dāng)前我國工業(yè)發(fā)展的主要問題在于產(chǎn)業(yè)缺乏集中度，社會化、專業(yè)化水平不高，以至于大部分企業(yè)都無法通過規(guī)模整合成為集團(tuán)性質(zhì)的大企業(yè)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，各行業(yè)都致力于調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的不合理。通過并購重組，企業(yè)能夠立足于市場，促進(jìn)技術(shù)整合、升級，提升并促進(jìn)供給側(cè)改革，全市場多個行業(yè)內(nèi)的并購重組熱點(diǎn)因而隨之產(chǎn)生。汽車行業(yè)作為國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，不可避免地參與到了全市場并購重組的浪潮之中。

1.1.2 汽車行業(yè)并購重組面臨的政策優(yōu)勢

Wind數(shù)據(jù)庫顯示，在證監(jiān)會對上市公司的審查中，并購重組的過會率遠(yuǎn)高于首次公開募股（IPO）。2017年，上市公司IPO的過會率僅77.5%，相較于10個月75%的過會率，2017年10月新股過會率50%、11月66.7%，說明證監(jiān)會對上市公司IPO的監(jiān)察力度在不斷加大。反觀上市公司的并購重組，從2015年到2017年過會率均保持在90%以上。本文匯總了2015年至2017年并購重組上會企業(yè)的情況形成圖1。

從圖1可以清楚地看出，2015-2017年上市公司并購重組的過會率分別為93.51%、91.27%以及93.06%。

2016年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推動中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導(dǎo)意見》，其中明確指出要在汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)行業(yè)內(nèi)的整合，鼓勵相關(guān)央企共同出資組建股份制專業(yè)化平臺，加大新技術(shù)、新產(chǎn)品、新市場聯(lián)合開發(fā)力度，提升資源配置效率。在此之前，中國南車已經(jīng)在2014年通過吸收合并的方式與中國北車合并，成為汽車行業(yè)并購重組的典型成功案例。

在“十三五”規(guī)劃的實(shí)施階段，汽車行業(yè)的并購重組享有巨大的政策優(yōu)勢，把握這一關(guān)節(jié)節(jié)點(diǎn)，不但有助于行業(yè)自身的轉(zhuǎn)型升級，也將有助于推進(jìn)國有企業(yè)改革，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

1.2 傳統(tǒng)的發(fā)展模式已無法滿足汽車行業(yè)的現(xiàn)實(shí)需要

根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)有180多家汽車企業(yè)，其中銷量排名前十名汽車企業(yè)占據(jù)了2013年全部市場銷量的66%，預(yù)計(jì)到2018年末，該比例將提高到87%。這就意味著汽車領(lǐng)域全行業(yè)的銷售集中度在不斷提高。然而，汽車行業(yè)的制造階段以及售后服務(wù)階段均存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題，特別是產(chǎn)業(yè)鏈的前段，由于零部件供應(yīng)商的生產(chǎn)能力過于分散，無法形成統(tǒng)一的整體，因此即便不斷有大量的資本進(jìn)入汽車行業(yè)，也無法切實(shí)提升行業(yè)的生產(chǎn)能力，最終形成投資過度和資源浪費(fèi)。

2 汽車行業(yè)并購重組的特征與趨勢

2.1 行業(yè)內(nèi)部并購重組的交易規(guī)模大、影響深

繼房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)之后，汽車行業(yè)已經(jīng)成為資本市場新的投資風(fēng)口。截至2018年6月，汽車行業(yè)正在進(jìn)行的投資并購已達(dá)六起，涉及金額800多億元。本文根據(jù)2017年全市場的交易行為匯總出交易規(guī)模最大的5起并購重組形成表1。

由表1可以看出，在2017年，金馬股份對眾泰汽車的股權(quán)收購交易價值達(dá)到116億，在全市場的交易規(guī)模中位列第三。收購?fù)瓿芍?，眾泰汽車?dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入225億元，凈利潤13.26億元，品牌的影響力與關(guān)注度正得到很大的提升。并且，該交易是控股股東在交易期間快速受讓標(biāo)的股權(quán)，從而未構(gòu)成借殼上市，成為引導(dǎo)汽車行業(yè)內(nèi)部企業(yè)進(jìn)行并購重組的典型案例。

此外，三花智控也以21.5億元的價格對三花汽零100%的股權(quán)成功進(jìn)行收購，且已2017年8月5日順利過戶。以上數(shù)據(jù)均說明相關(guān)汽車企業(yè)的并購重組交易值規(guī)模大，其并購交易的成功完成也對整個行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級與調(diào)整產(chǎn)生巨大而深遠(yuǎn)的影響。

2.2 三大并購重組模式的成熟運(yùn)用

企業(yè)并購重組的模式通常包括三種：橫向產(chǎn)業(yè)并購、縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合以及多元化戰(zhàn)略重組。

橫向產(chǎn)業(yè)并購，是指同行業(yè)中具備經(jīng)營優(yōu)勢的企業(yè)通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。從而消除由于惡性競爭帶來的資源消耗問題，促使企業(yè)聯(lián)合起來降低競爭成本，共同應(yīng)對全球市場的挑戰(zhàn)。譬如中國南車與北車的合并，就使得雙方減少了不必要的損耗，在國際競爭中保持優(yōu)勢地位。

縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合，是指企業(yè)貫徹縱向一體化戰(zhàn)略，延長上下游產(chǎn)業(yè)鏈，從而使企業(yè)從生產(chǎn)到售后服務(wù)的各個環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)融通協(xié)調(diào)。這一點(diǎn)在汽車零部件供應(yīng)端體現(xiàn)的尤為明顯，例如博世、大陸、德爾福等傳統(tǒng)大型零部件企業(yè)，無一不在進(jìn)行新一代汽車零部件研究開發(fā)的同時，著手進(jìn)行售后市場分銷體系的構(gòu)建，以求實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體效益的提升。

多元化戰(zhàn)略重組，是指針對經(jīng)營單一、產(chǎn)能有剩余的企業(yè)進(jìn)行的跨界并購，目的是幫助該類型的企業(yè)走出經(jīng)營困局、擴(kuò)大生存空間。典型的案例便是上文提及的金馬股份對眾泰汽車的股權(quán)收購。依托金馬股份雄厚的資金基礎(chǔ)，通過跨行業(yè)的并購重組，眾泰汽車打破了自身在行業(yè)內(nèi)部的限制，在實(shí)現(xiàn)了利潤的大幅度攀升的同時也有利于金馬股份的長期發(fā)展。

2.3 并購方行業(yè)類型集中

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)庫整理的并購重組公告，本文對2014至2018年發(fā)布并購重組公告的上市公司并購方類型數(shù)量進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果匯總成表2。

從表2統(tǒng)計(jì)的并購方企業(yè)類別來看，汽車零部企業(yè)所占的比例最高。傳統(tǒng)的汽車行業(yè)分工格局下，零部件供應(yīng)商在生產(chǎn)地點(diǎn)、投資規(guī)模、和產(chǎn)量指標(biāo)等各個方面都以汽車生產(chǎn)商的采購需求為向?qū)?。然而隨著新技術(shù)、新能源的開發(fā)，汽車生產(chǎn)商的采購戰(zhàn)略也發(fā)生了重大調(diào)整，這就使得傳統(tǒng)的機(jī)械制造供應(yīng)商逐漸失去競爭優(yōu)勢，加之自身生產(chǎn)能力分散，如果不主動尋求企業(yè)聯(lián)合以實(shí)現(xiàn)充足資本下的生產(chǎn)設(shè)施升級，這一類零部件生產(chǎn)商就必然面臨滅頂?shù)奈C(jī)。

2.4 行業(yè)并購重組的領(lǐng)域在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大

在全球經(jīng)濟(jì)一體化高度發(fā)展的現(xiàn)在，跨境的并購重組日趨頻繁。汽車行業(yè)作為傳統(tǒng)工業(yè)，在歐美國家的經(jīng)濟(jì)體系中也是不可忽視的一環(huán)。特別是德、美等傳統(tǒng)汽車行業(yè)強(qiáng)國，其先進(jìn)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對我國汽車行業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的更新改造有著巨大的推動作用。

以寧波“均勝電子”為例，從2011年起，該企業(yè)就通過國際并購，先后收購了德、美多家先進(jìn)制造企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了自身的技術(shù)轉(zhuǎn)型升級和資本平臺突破，產(chǎn)業(yè)發(fā)展日趨國際化。2017年11月，“均勝電子”發(fā)布公告稱，擬通過旗下子公司購買日本高田公司破產(chǎn)后資產(chǎn)。如果該資產(chǎn)收購成功后，預(yù)計(jì)均勝電子在2018年的銷售額將超過600億元，一躍成為全球汽車零部件的前20強(qiáng)企業(yè)。

2017年，吉利集團(tuán)以7.5億收購馬來西亞DRB-HICOM旗下寶騰汽車（PROTON）49.9%的股份和豪華跑車品牌路特斯Lotus（蓮花汽車）51%的股份；銀億股份出資80億元收購比利時邦奇；以及2018年渤海汽車宣告對德國TRIMET Automotive Holding GmbH 75%的股權(quán)的并購。種種跡象說明，汽車行業(yè)未來3-5年內(nèi)，在全球范圍內(nèi)大規(guī)模并購重組的熱潮還將持續(xù)，這對我國乃至全球的汽車行業(yè)的調(diào)整升級都是難得的機(jī)遇。

3 汽車行業(yè)并購重組存在的問題和挑戰(zhàn)

2017年以來，汽車行業(yè)在國內(nèi)外的并購重組中都保持著持續(xù)擴(kuò)張的趨勢。然而，目前中國汽車產(chǎn)業(yè)還面臨著政策變化的不確定性、產(chǎn)業(yè)競爭的惡劣性、技術(shù)更新的復(fù)雜性以及消費(fèi)轉(zhuǎn)換的多樣性等多種挑戰(zhàn)。在行業(yè)的并購重組中，盲目收購、整合失敗的案例比比皆是。在把握行業(yè)轉(zhuǎn)型的良好機(jī)遇的同時，相關(guān)企業(yè)也必須面對行業(yè)并購重組的諸多問題。

3.1 行業(yè)內(nèi)部惡性競爭、盲目并購導(dǎo)致后續(xù)重組失敗

早在2005年，中國南汽就以5300萬英鎊的價格收購了英國羅孚資產(chǎn)。在此之前，上汽曾以6700萬英鎊收購羅孚汽車兩款車系的使用權(quán)。兩大知名企業(yè)分別以羅孚汽車改良后的“名爵”、“榮威”為品牌，在汽車銷售市場展開競爭。兩年后，雙方簽訂收購協(xié)議，由于前期的競爭消耗了太多的精力與資源，上汽在收購?fù)瓿珊蟮恼锨闆r并不理想，名爵與榮威的銷售量至今仍處于較低的水平。

3.2 企業(yè)層次高低不齊影響行業(yè)并購的良性發(fā)展

在市場環(huán)境急速變化的當(dāng)下，無論是新技術(shù)的運(yùn)用還是巨大資金的投入，都推動著汽車行業(yè)的快速發(fā)展。然而在全行業(yè)呈現(xiàn)激烈的競爭狀態(tài)的同時，一些并不具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的企業(yè)也會抱著投機(jī)的目的參與其中妄圖同分一杯羹。這在汽車行業(yè)進(jìn)行并購重組的大環(huán)境下，加大了企業(yè)并購重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)，從而造成行業(yè)資源的浪費(fèi)，甚至侵害相關(guān)利益者的權(quán)益。

3.3 跨國并購重組的潛在風(fēng)險(xiǎn)

隨著“一帶一路”政策的提出，國家針對企業(yè)跨境并購的行為，給予了政策和金融方面的大力支持。上文已經(jīng)提及，在未來3-5年內(nèi)汽車行業(yè)的跨國收購依然會是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的熱點(diǎn)。然而對境外企業(yè)的并購重組，無論從文化融合還是政策審查上都存在著固有的限制和阻力。更何況汽車行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，大部分進(jìn)行跨國收購的企業(yè)構(gòu)成中都含有國有資產(chǎn)的成分，怎樣在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級的同時確保國有資產(chǎn)不被流失，成為汽車行業(yè)面臨的又一項(xiàng)艱巨的挑戰(zhàn)。

4 針對汽車行業(yè)并購重組的建議

盡管我國汽車行業(yè)的并購重組存在著上述風(fēng)險(xiǎn)，但總得來說挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，在全球汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的大環(huán)境下，企業(yè)要避免盲目并購，也要有能力應(yīng)對后續(xù)整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。本文針對汽車行業(yè)的并購重組，提出以下兩點(diǎn)建議：

4.1 注重戰(zhàn)略規(guī)劃，防止決策失誤

為有效避免企業(yè)因?yàn)槊つ渴召彾斐傻闹亟M失敗，參與并購環(huán)節(jié)的企業(yè)，尤其是并購方應(yīng)當(dāng)做好前期的戰(zhàn)略規(guī)劃，在并購實(shí)施階段，對交易標(biāo)的要進(jìn)行充分的調(diào)查評估。特別是跨境收購的企業(yè)，標(biāo)的所在地的法律監(jiān)管體系和價值評估方法都要納入考評范圍中。

4.2 加強(qiáng)監(jiān)督，完善審查機(jī)制

作為市場參與的重要一環(huán)，國家相關(guān)職能部門應(yīng)當(dāng)完善市場的監(jiān)督機(jī)制，在對汽車行業(yè)并購重組行為的審查中，針對惡意并購擾亂市場的行為要進(jìn)行披露和懲處，并追究相關(guān)負(fù)責(zé)人的意見。對于參與并購的國企，更要進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)把控，合理引導(dǎo)國企在國內(nèi)外的并購重組行為中發(fā)揮積極的示范作用。

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