淺析上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露

[摘 要]關(guān)聯(lián)交易作為普遍經(jīng)濟活動之一，其理論基礎(chǔ)在于信息不對稱和交易成本，它的存在有其合理性。但對于非公允的關(guān)聯(lián)交易來說則不可避免地?fù)p害了相關(guān)利害關(guān)系人的利益，造成了證券市場的亂象叢生。我國上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露與西方證券發(fā)達(dá)國家相比存在一定不足，本文以關(guān)聯(lián)交易信息披露為視角，通過對滬深兩市2015—2017年上市公司關(guān)聯(lián)方交易的相關(guān)數(shù)據(jù)以及相關(guān)文獻(xiàn)研究進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，進(jìn)而淺析信息披露的問題，提出規(guī)范關(guān)聯(lián)交易信息披露的路徑。

[關(guān)鍵詞]關(guān)聯(lián)交易；信息披露；上市公司

[中圖分類號]F270

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]2095-3283（2018）06-0104-04

Abstract： As one of the general economic activities， related transactions are based on information asymmetry and transaction cost， and their existence is reasonable. However， for unfair related transactions， it will inevitably harm the interests of relevant stakeholders and cause chaos in the securities market. Information disclosure of related party transactions of listed companies in China have many deficiencies compared with developed countries， the paper in the perspective of related transaction information disclosure， based on the Shanghai and Shenzhen two cities in 2015-2017， three years related data of the affiliated party transactions of listed companies and related literature research as a descriptive statistical analysis， and then analyses the problem of information disclosure， and puts forward the path of the related transaction information disclosure norms.

Keywords： Connected Transactions； Information Disclosure； the Listed Company

[作者簡介]吳婉瑜（1991-），女，福建泉州人，碩士研究生，研究方向：經(jīng)濟法。

證券市場得以運行的基礎(chǔ)在于真實有效的信息，對于投資者而言有賴于信息的披露，因此上市公司關(guān)聯(lián)交易必須進(jìn)行信息披露。信息披露制度具有事前預(yù)防、降低監(jiān)管成本、保護投資者利益等優(yōu)勢。對于目前證券市場的關(guān)聯(lián)交易信息披露數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以發(fā)現(xiàn)信息披露制度存在的問題，健全上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露體系，增加證券市場的穩(wěn)定性。

一、上市公司關(guān)聯(lián)交易披露現(xiàn)狀

（一）上市公司關(guān)聯(lián)交易相關(guān)數(shù)據(jù)

以CSMAR數(shù)據(jù)庫、上市公司年報、上交所統(tǒng)計年鑒等資料為主，中國證監(jiān)會2018年2月統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前我國境內(nèi)上市公司共計3512家。在CSMAR數(shù)據(jù)庫中，對2015—2017年上深兩市的關(guān)聯(lián)交易相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計，關(guān)聯(lián)公司共有131925家，有121881家上市公司運用年報作為關(guān)聯(lián)交易咨詢披露，其余10044家為臨時公告形式進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易信息披露。在這些關(guān)聯(lián)公司中共99455筆關(guān)聯(lián)交易，其中6214筆為上市公司母公司，729筆為上市公司子公司，48330筆為與上市公司受同一母公司控制的其他企業(yè)，20筆為對上市公司實施共同控制的投資方，1531筆為對上市公司施加重大影響的投資方，3681筆為上市公司合營企業(yè)，15316筆為上市公司聯(lián)營企業(yè)，408筆為上市公司主要投資者個人及與其關(guān)系密切的家庭成員，583筆為上市公司或其母公司之關(guān)鍵管理成員及其關(guān)系密切的家庭成員，2202筆為上市公司的主要投資者個人、關(guān)鍵管理人員或與其關(guān)系密切的家庭成員控制、共同控制或存在重大影響的企業(yè)，26筆為上市公司的關(guān)聯(lián)方之間，20415筆為其他。在資金往來科目中關(guān)聯(lián)交易筆數(shù)如表1所示：

（二）上市公司關(guān)聯(lián)交易相關(guān)數(shù)據(jù)分析

一般來說，關(guān)聯(lián)方之間相互若存在不對稱程度的控制，就易導(dǎo)致非公允交易現(xiàn)象的發(fā)生。在這些關(guān)聯(lián)關(guān)系類型中，與上市公司受同—母公司控制的其他企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易次數(shù)最多，所占比重高達(dá)63%，而有研究顯示2008—2012年上市公司關(guān)聯(lián)方關(guān)系為母公司與子公司的關(guān)聯(lián)交易次數(shù)占比最多。表明了近年來，對于上市公司受同一母公司控制的其他企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易次數(shù)有明顯的增長勢頭。

在99455筆關(guān)聯(lián)交易中，有關(guān)各資金往來科目的壞賬準(zhǔn)備共有17506筆。壞賬準(zhǔn)備的比例居高，側(cè)面體現(xiàn)了關(guān)聯(lián)交易所帶來的不良影響，降低上市公司的現(xiàn)金流動性，所有者權(quán)益受到損失。

有研究提出，從財務(wù)報告內(nèi)部控制看關(guān)聯(lián)方交易缺陷所占比重接近13%，體現(xiàn)在未能識別關(guān)聯(lián)方、未及時披露、未履行相關(guān)的手續(xù)問題。從非財務(wù)報告內(nèi)部控制看關(guān)聯(lián)方交易缺陷所占比重近10%，體現(xiàn)在關(guān)聯(lián)交易未履行審批義務(wù)、關(guān)聯(lián)方交易規(guī)模超過公告的預(yù)計規(guī)模和關(guān)聯(lián)方占用資金等。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009—2015年商品交易、資金交易、提供或接受勞務(wù)和擔(dān)保抵押所發(fā)生的金額所占比重已經(jīng)達(dá)到3/4以上。而在非金融上市公司關(guān)聯(lián)方交易的行業(yè)類型中，制造業(yè)以及采礦業(yè)的交易金額所占比重最大，且呈逐年上升趨勢，關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)成為其日常經(jīng)營重要活動的組成部分。

二、上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露問題

我國上市公司大多數(shù)是從國有企業(yè)改制而來，所以上市公司天然的與母公司及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)有著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交系。

（一）刻意隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系

上市公司隱瞞關(guān)聯(lián)交易較多地發(fā)生在提供資金和擔(dān)保兩種類型。上市公司特意隱瞞為關(guān)聯(lián)方擔(dān)?；蜿P(guān)聯(lián)方占用資金的情形，主要是為了操縱財務(wù)報表，使財務(wù)報表不能真實準(zhǔn)確地反映出公司的財務(wù)情況。此外，信息披露義務(wù)人通過弱化關(guān)聯(lián)關(guān)系來逃避監(jiān)管部門的監(jiān)督，例如將一項關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)換為若干個非關(guān)聯(lián)方交易，避免關(guān)聯(lián)交易披露義務(wù)。

（二）關(guān)聯(lián)交易信息披露不當(dāng)

某些上市公司對關(guān)聯(lián)交易披露避重就輕，重形式而輕實質(zhì)的現(xiàn)象較多，對于投資者有用的信息少之又少。追求實效的少，走過場的居多。大部分僅披露基本信息，而對有關(guān)交易的核心信息往往不予披露，如定價政策、交易持續(xù)時間等核心要素。中國證券法學(xué)研究會對2014年滬深兩市關(guān)于信息披露制度規(guī)則發(fā)布首份信披研究報告，指出我國信息披露制度存在的問題主要表現(xiàn)在信披的形式意義大于實質(zhì)意義，未能充分發(fā)揮信息披露制度的制度功能。

（三）關(guān)聯(lián)交易之信息披露不真實、不及時

在利益輸入型關(guān)聯(lián)交易中，關(guān)聯(lián)方高買低賣，為上市公司創(chuàng)造虛假的利潤來吸引投資人投資。輸出型關(guān)聯(lián)交易則是關(guān)聯(lián)方利用關(guān)聯(lián)關(guān)系轉(zhuǎn)移利潤盈余。而披露的時間拖得越晚，相關(guān)利益人就能夠有更充足的時間通過非公允關(guān)聯(lián)交易攫取利益。除此之外，還存在著季度性的特征，在第二、四季度顯示的關(guān)聯(lián)交易次數(shù)較多，側(cè)面表明上市公司在中期財務(wù)報告和年度財務(wù)報告季末存在著不同程度的調(diào)節(jié)利潤現(xiàn)象。在上文所述的關(guān)聯(lián)公司中高達(dá)121881家上市公司運用年報作為關(guān)聯(lián)交易咨詢披露，剩下的10044家以臨時公告形式進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易信息披露，說明了上市公司把年度報告作為關(guān)聯(lián)交易之信息披露的主要形式，并不能體現(xiàn)信息披露的及時性。

（四）上市公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易信息披露制度不健全

滬深交易所的上市規(guī)則都要求設(shè)立董事會秘書，主要負(fù)責(zé)對上市公司的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行信息披露。但在披露工作中，董事會秘書經(jīng)常受到高層阻力，造成信息披露工作進(jìn)展緩慢，責(zé)任和權(quán)利不對等。并且無法像高層管理人員一樣，全程參與關(guān)聯(lián)交易制定的全過程，對關(guān)聯(lián)交易的信息有賴于上述人員的提供，由于對關(guān)聯(lián)交易信息理解不到位、片面易導(dǎo)致披露質(zhì)量欠佳。

三、上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露的啟示

我國上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露法律制度日益完善，但大多數(shù)是原則性的規(guī)定，缺乏對具體定量、定性方面的規(guī)范，且存在一些規(guī)范不合理之處。筆者結(jié)合對相關(guān)數(shù)據(jù)和發(fā)達(dá)證券國家的分析與比較，為進(jìn)一步完善我國上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露提出以下幾點建議：

（一）建立健全上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露制度

目前我國立法初步形成了多層次的規(guī)范體系：第一層級為基本法律，但只做了原則性的規(guī)定，缺乏對具體方面的規(guī)范；第二層級是行政法規(guī)；第三層級是部門規(guī)章，如證監(jiān)會和財政部制定的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第36號——關(guān)聯(lián)方披露》《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細(xì)則》等，主要規(guī)范上市公司關(guān)聯(lián)交易會計信息披露；第四層級包括滬深兩市的《股票上市規(guī)則》等滬深交易所自律性規(guī)則，對其規(guī)定較為詳細(xì)?？梢钥闯觯覈嚓P(guān)法規(guī)立法層級不高，且較為雜亂。我國證監(jiān)會和財政部可以制定相關(guān)準(zhǔn)則提高立法層級來系統(tǒng)完成規(guī)制關(guān)聯(lián)交易信息披露，使其具有可操作性。

1.完善關(guān)聯(lián)交易信息披露內(nèi)容

（1）完善對于重大關(guān)聯(lián)交易的界定與披露。對于重大的關(guān)聯(lián)交易，由董事會、股東大會審批制度以及獨立財務(wù)顧問等形成嚴(yán)密監(jiān)管體系，共同制止非公允關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生。我國立法上對關(guān)聯(lián)方的界定主要有列舉式和概括式兩種方法。建議采用國際上目前通行的概括式為主、列舉式為輔的方法陳述。

（2）關(guān)聯(lián)方關(guān)系的界定標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)加入時間性標(biāo)準(zhǔn)。上交所將關(guān)聯(lián)方分為關(guān)聯(lián)法人、關(guān)聯(lián)自然人、潛在關(guān)聯(lián)方三個類型。其進(jìn)步之處在于增加了關(guān)聯(lián)方的時間外延，但是存在的問題是單純列舉可能導(dǎo)致關(guān)聯(lián)方列舉的滯后問題。

（3）價格制定是判斷關(guān)聯(lián)交易定價是否公允的重要要件。我國法律法規(guī)中對關(guān)聯(lián)交易的價格披露只規(guī)定了原則性的披露要求，但并未規(guī)定具體的定價方法和界定公允價格的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致投資者不能從披露的信息中判斷是否公平合理。有研究表明， 2008—2012年我國上市公司關(guān)聯(lián)交易披露定價原則的次數(shù)所占比重不高，5年以來都低于46%，定價原則披露簡單和定價原則形式多樣，大部分上市公司則采用市場價格定價等。

（4）完善關(guān)聯(lián)交易信息披露的時間。目前拖延披露的現(xiàn)象不容小覷，需要重視及時性的管理，可參照一些證券較發(fā)達(dá)的國家的時間規(guī)定。如美國證監(jiān)會2002年頒布的縮短定期報告披露期限與通過網(wǎng)上披露報告中將年度報告披露期限和季度報告披露期限分別縮短為60天和30天。

（5）健全上市公司關(guān)聯(lián)交易審批程序的披露。一般公司的信息披露中往往只需披露最后的信息公告即可，但在關(guān)聯(lián)交易信息披露中，還需要披露有關(guān)關(guān)聯(lián)交易的審批程序，通過披露合法的程序來證明關(guān)聯(lián)交易的公允。

2.加強監(jiān)管的行業(yè)針對性

我國上市公司在關(guān)聯(lián)交易上體現(xiàn)出很大程度行業(yè)的特性，因此如果能根據(jù)行業(yè)的特性來制定差異化的信息披露方案要求，對加強信息披露監(jiān)管一定會有幫助。在此，可以借鑒我國臺灣地區(qū)施行的金融控股公司法，對我國金融控股公司進(jìn)行特別立法，以規(guī)范特別行業(yè)，完善證券市場。

3.完善事后救濟制度

通過法律責(zé)任來救濟上市公司非公允關(guān)聯(lián)交易主要有行政責(zé)任、刑事責(zé)任和民事責(zé)任。擺脫現(xiàn)有以行政責(zé)任為主的體系，同時提高處罰的公開性和多樣性，增強處罰的有效性和威懾力，有效遏制非公允關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。首先，將非公允關(guān)聯(lián)交易責(zé)任主體作延伸，不僅包括上市公司本身，還應(yīng)當(dāng)包括上市公司董監(jiān)高和控股股東體制，還應(yīng)當(dāng)包括獨立董事和中介機構(gòu)。其次，加強對于非公允關(guān)聯(lián)交易的民事責(zé)任。應(yīng)當(dāng)對具體的賠償方式、數(shù)額計算作出詳細(xì)規(guī)定。目前我國證交所僅能要求相關(guān)責(zé)任人作出說明和報告，未有實質(zhì)的處罰權(quán)，只能向證監(jiān)會報告，造成處罰周期過長，對違規(guī)披露關(guān)聯(lián)交易的責(zé)任人處罰較弱。再次，完善和多元化行政責(zé)任，目前，主要以警告、罰款、責(zé)令改正等行政責(zé)任居多，體現(xiàn)了法律震懾力的不足。最后，加強刑事責(zé)任。刑法第161條，將依法負(fù)有信息披露的公司和企業(yè)都作為了非公允關(guān)聯(lián)交易刑事處罰的主體。但是并未規(guī)定嚴(yán)重情節(jié)的界定標(biāo)準(zhǔn)，造成實踐中認(rèn)定情節(jié)嚴(yán)重脫節(jié)。此外，另一種有效規(guī)制非公允關(guān)聯(lián)交易的方法就是“信用罰”，即通過建立上市公司的信用平臺來完成。證券市場，歸根到底是信息市場，健全信息披露統(tǒng)一互聯(lián)網(wǎng)平臺，投資者通過便捷查詢甄別龐大的證券信息來進(jìn)行投資判斷。

（二）完善信息披露配套制度

1.強化上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露監(jiān)管

我國應(yīng)該借鑒證券發(fā)達(dá)國家以市場導(dǎo)向為主的監(jiān)督制度，建立符合我國國情的強有力且有效的監(jiān)督體系。這個體系應(yīng)當(dāng)包括證監(jiān)會、證交所、財政部、稅務(wù)機構(gòu)、審計評估中介機構(gòu)和有關(guān)媒體等。通過加強立法規(guī)定，強化執(zhí)法手段，再搭配監(jiān)管制度和公司制度對關(guān)聯(lián)交易信息披露進(jìn)行立體監(jiān)管，如將重大關(guān)聯(lián)交易的事后監(jiān)督再增加事前預(yù)防體系，可以有效預(yù)防非公允關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。

2.完善證券中介機構(gòu)制度

中介機構(gòu)在證券市場的作用不可忽視，一方面提供專業(yè)可行的報告，另一方面可以通過中介機構(gòu)進(jìn)一步對關(guān)聯(lián)交易加強監(jiān)管，提高證券市場的透明度?？山梃b我國現(xiàn)行法官終身負(fù)責(zé)制，要求審計機構(gòu)從業(yè)人員對自己審計簽字并負(fù)有責(zé)任的部分，實行終身負(fù)責(zé)制度，這樣可以根本上促使審計人員提高自己的專業(yè)素養(yǎng)，并以負(fù)責(zé)的態(tài)度和專業(yè)的知識真實地披露關(guān)聯(lián)交易信息。

3.納入監(jiān)事會進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易監(jiān)督

我國臺灣地區(qū)于1985年就已頒布了關(guān)于關(guān)聯(lián)方交易的信息披露準(zhǔn)則，在2017年12月21日公司法修正條文中在公司治理方面對于檢查人檢查客體范圍擴大了權(quán)限以防止利害關(guān)系人進(jìn)行不法利益輸送。大陸可以借鑒臺灣地區(qū)賦予監(jiān)事的權(quán)利范圍，以健全關(guān)聯(lián)交易制度。此外，董事會秘書是董事會與外部進(jìn)行溝通的橋梁，因此應(yīng)加強董事會秘書的管理。

四、結(jié)語

隨著我國證券市場30年快速發(fā)展，同時也暴露出許多問題，上市公司的非公允關(guān)聯(lián)交易就是其中的表現(xiàn)之一。上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露制度是抑制非公允關(guān)聯(lián)交易的手段之一。建議完善我國上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露的立法及相關(guān)配套制度，充分發(fā)揮信息披露制度功能，引導(dǎo)證券市場步入良性發(fā)展軌道，使關(guān)聯(lián)交易成為促進(jìn)我國證券業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展的動力。

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（責(zé)任編輯：顧曉濱 馬琳）