期貨市場的新征程

姜洋

我國期貨和衍生品市場的建設(shè)與發(fā)展落后于資本市場，需要加快發(fā)展以更好地適應(yīng)資本市場、完善資本市場、服務(wù)實體經(jīng)濟。

現(xiàn)代期貨誕生至今只有百余年，中國期貨市場建立還不到30年。作為新興的金融產(chǎn)品，期貨高風(fēng)險、高杠桿、T+0交易的特點，使很多人將其誤讀為“賭博”。作者梳理了中國期貨市場的發(fā)展歷程，并結(jié)合自己多年對市場的認識，闡述了期貨市場對國家戰(zhàn)略的作用。

30年來，在中國人民銀行、證監(jiān)會和期貨交易所的工作經(jīng)歷，使我了解到銀行、證券、期貨之間的許多共同點與不同點。

期貨市場的經(jīng)濟功能是發(fā)現(xiàn)價格、套期保值。它既不是間接融資去貸款，也不是直接融資去發(fā)股發(fā)債，而是靠期貨交易中發(fā)現(xiàn)的價格和提供的套期保值機會，實現(xiàn)為實體經(jīng)濟服務(wù)的功能。期貨價格是參與市場的交易者形成的。交易者有兩大類，即投機者和套期保值者。但交易者大部分是投機客，他們交易的目的是獲取價差收入。期貨價格對實體經(jīng)濟服務(wù)的功能體現(xiàn)在第三方的使用上，比如并不參與期貨交易的農(nóng)民、商人或企業(yè)家，他們依靠這個價格來指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營活動。投機者頻繁交易產(chǎn)生的流動性，方便了抱著套期保值目的入場交易的企業(yè)進出市場，方便了企業(yè)經(jīng)營管理。期貨市場的經(jīng)濟功能和對實體經(jīng)濟的好處似乎既不直觀也不直接，社會公眾看得模模糊糊，霧里看花，需要轉(zhuǎn)彎抹角才能想清楚、弄明白。

利用期貨價格的人或許沒有參與期貨市場交易，他們并不關(guān)心多空雙方每天交易頭寸的多少，是賺了還是虧了。他們關(guān)心的是每日交易者競價搏殺形成的價格對自己經(jīng)濟活動的有用性。沒有參與期貨交易的農(nóng)民，可以利用期貨市場發(fā)現(xiàn)的糧食遠期價格的定價基準功能，方便地和購買糧食的商家談判，找到一個對雙方都公允的糧食買賣合同價。比如黑龍江種植大豆的農(nóng)民并未參與期貨交易，但他們經(jīng)常利用大連商品交易所的大豆期貨價格與上門收購大豆的糧販子討價還價。沒有參與期貨交易的企業(yè)，在與貿(mào)易商談判購買合同時，可以根據(jù)期貨市場發(fā)現(xiàn)的價格來確定合同價格。比如上海期貨交易所的三個月銅期貨價格，經(jīng)常被中國銅產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)作為開口合同價的定價基準。有了期貨價格，貿(mào)易對手方的信任容易建立，商業(yè)談判就順暢多了，從而潤滑了實體經(jīng)濟的運行。

直接參與期貨市場套期保值的企業(yè)，在進行原材料庫存的成本管理時，可以按照生產(chǎn)需要，用很少的保證金（一般5%）分期分批在期貨市場購買商品，以減少不必要的庫存資金占用，保障持續(xù)生產(chǎn)的原材料供應(yīng)。這樣企業(yè)既可以節(jié)約資金成本，也可以防范商品現(xiàn)貨市場價格波動風(fēng)險。企業(yè)只要在期貨市場進行了套期保值，到商品交割的時候，就能夠獲得交易時鎖定的價格，從而穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營活動。

這些具有公益性的功能主要不是期貨市場功能的使用者提供的，而是期貨市場的投機者提供的。他們頻繁的投機活動，為與期貨市場直接交易無關(guān)的商品生產(chǎn)經(jīng)營者提供了利用期貨價格進行經(jīng)濟活動的正向能量，為實體企業(yè)提供了套期保值機會。

期貨市場的經(jīng)濟社會效益是隱性的。它有點兒像城市里的基礎(chǔ)設(shè)施，但城市基礎(chǔ)設(shè)施一般主要是國家投資建設(shè)的。期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能主要是投機者提供的。價格發(fā)現(xiàn)依賴的流動性是投機者創(chuàng)造的，套期保值者的機會也是投機者頻繁交易的流動性形成的。有一部分投機者可稱為“理性的投機者”或“套利者”，他們對市場供求等基本面和技術(shù)面的關(guān)注，以自有資金參與市場交易，因而交易出較均衡透明的市場價格。當(dāng)然，投機者主觀上沒有這么高尚的道德，他們進場交易的目的就是投機賺錢、以小博大，但他們的投機活動客觀上為社會提供了一個大家不用付費就能使用的功能。

黨的十九大報告提出，加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。這對期貨和衍生品市場提出了要求。期貨和衍生品市場與資本市場密切相關(guān)，促進多層次資本市場發(fā)展，提高直接融資比重，需要大力發(fā)展期貨和衍生品市場與之匹配。我國資本市場建立近30年，發(fā)展迅速，已成為世界第二大股票市場、第三大債券市場和第二大私募市場。盡管如此，資本市場仍然是我國金融體系的短板。資本市場發(fā)展還不成熟，包括不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度。我們要按照黨的十九大報告精神和習(xí)近平總書記的要求，推動資本市場再上新臺階。同時，我國期貨和衍生品市場的建設(shè)與發(fā)展落后于資本市場，需要加快發(fā)展以更好地適應(yīng)資本市場、完善資本市場、服務(wù)實體經(jīng)濟。

20世紀80年代初，我進入經(jīng)濟日報社當(dāng)記者，6年多的記者生涯讓我始終牢記老報人告誡我們年輕記者的一句話：“一個好記者要會把專家學(xué)者的語言大眾化地表達出來，從而達到普及各類專業(yè)知識的目的。”我在中國人民銀行、證監(jiān)會以及期貨交易所等機構(gòu)從事金融發(fā)展和金融監(jiān)管工作30年，具備了一定的金融專業(yè)背景，因此想利用自己跨界的特點，力求把本書寫得讓行業(yè)外人士讀得進去、看得下去，只有這樣，社會宣傳的效果才會好。不知道能不能達到此效果，只有留待讀者來評說了。

本書主要想表達三個意思。一是期貨和衍生品市場是改革開放后我國金融市場上的新生事物，是舶來品，請大家對這個市場多包容、多理解。它萌芽很早，可以上溯到2000多年前的古希臘。同時，它是近代市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，現(xiàn)代意義上的期貨市場最早出現(xiàn)在美國和英國。100多年前美國、英國出現(xiàn)期貨市場交易后，期貨交易所對促進西方實體經(jīng)濟發(fā)展，促使英、美崛起為經(jīng)濟強國，并順勢而為建立起大宗商品定價中心的地位，立下了汗馬功勞。以期貨交易所為核心的大宗商品期貨交易形成的定價中心和定價權(quán)是國家的一種軟實力，中國作為經(jīng)濟大國是需要的。改革開放，我們從西方引進期貨市場近30年來，根據(jù)我國國情進行了不同程度的改造和創(chuàng)新，促進了我國實體經(jīng)濟的發(fā)展和金融市場的完善，有利于我國的整體發(fā)展戰(zhàn)略。

二是應(yīng)該借鑒美國等國家發(fā)展期貨和衍生品市場的經(jīng)驗，興利除弊，加快我國期貨和衍生品市場的發(fā)展及法治化、國際化建設(shè)。抓住有利時機，利用我國改革開放形成的綜合經(jīng)濟國力，建立以本土期貨交易所為主的國際化大宗商品定價中心，形成大宗商品國際貿(mào)易的定價基準，參與國際市場相關(guān)規(guī)則制度的制定，盡快形成自己的軟實力。

三是期貨和衍生品市場是一個高效率、高風(fēng)險的市場，既可以管理風(fēng)險，也可能釀造風(fēng)險。其“雙刃劍”的特征，要求我們必須做好市場監(jiān)管和風(fēng)險管理工作。國際經(jīng)驗和我國多年來監(jiān)管實踐提供的經(jīng)驗與規(guī)律性的東西，使我們提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險、化解風(fēng)險的能力不斷提高。這種能力的前提是，必須做到監(jiān)管制度落到實處，監(jiān)管責(zé)任落到人頭。牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

說了這么多，無非一個目的，就是想通過古今中外期貨期權(quán)故事的縱橫捭闔、夾敘夾議的安排，讓枯燥乏味、艱澀難懂的期貨和衍生品概念、理論及相關(guān)行為、事件變得有趣些，讓讀者能夠看下去，更多地留住閱讀興趣，更好地理解期貨和衍生品市場。