自愿性信息披露與企業(yè)績(jī)效

徐萌　宋永春　卜怡妍　曹錦麗

摘要：伴隨資本市場(chǎng)的發(fā)展與不斷完善，投資者對(duì)上市公司的信息披露水平與質(zhì)量要求不斷提高，不再僅限于強(qiáng)制性信息披露，而追求多元化的信息。這就使得投資者在從傳統(tǒng)的強(qiáng)制性信息披露轉(zhuǎn)而從自愿性信息披露中獲取更多對(duì)投資有利的判斷信息。本文選取了深證主板A股的上市公司作為樣本，通過國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫下載相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用SAS9.2的統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理來驗(yàn)證本文假設(shè)：自愿性信息披露程度越高，企業(yè)績(jī)效越好。

關(guān)鍵詞：自愿性信息披露；企業(yè)績(jī)效；上市公司

中圖分類號(hào)：F276 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2018）012-0028-02

信息披露作為一種市場(chǎng)的準(zhǔn)則，體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“公平”與“公正”，是市場(chǎng)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的強(qiáng)有力保障。自愿性信息披露，是企業(yè)基于外在表現(xiàn)、與股東之間的關(guān)系以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等方面的動(dòng)機(jī)，自主披露的除強(qiáng)制性信息披露以外的信息。企業(yè)在依靠自身產(chǎn)品質(zhì)量、正確的決策和特有的營(yíng)銷手段不斷發(fā)展的同時(shí)，信息披露也逐漸成為外部評(píng)判企業(yè)的關(guān)鍵因素，本文主要研究的是自愿性信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，通過本文的研究，能夠讓上市公司增強(qiáng)信息披露的意識(shí)，去主動(dòng)通過信息披露獲取對(duì)企業(yè)自身有益的發(fā)展機(jī)會(huì)，提高自身的企業(yè)績(jī)效。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論研究

Madhavan（1995），在其研究的論文里，認(rèn)為上市公司的信息透明度是和企業(yè)績(jī)效是正相關(guān)的，信息披露的質(zhì)量越好，信息越是透明，那么公司的信息不對(duì)稱的程度就越是低。借此使得外部信息使用者對(duì)企業(yè)的更加信賴，投資方面就會(huì)得到認(rèn)可。

陳國(guó)輝、韓海文（2010）通過對(duì)短期價(jià)值和長(zhǎng)期價(jià)值的檢驗(yàn)，得出在提高自愿性信息披露水平的情況下，有助于降低信息不對(duì)稱，減少投資不確定性并且降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而降低資本成本，增加公司價(jià)值。同時(shí)也指出自愿性信息披露能夠幫助完善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高公司的治理效率，從而促進(jìn)公司價(jià)值的提升。

李慧云、張林、呂文超（2014）在不同市場(chǎng)化進(jìn)程下研究發(fā)現(xiàn)，總體上市公司價(jià)值與自愿性信息披露顯著負(fù)相關(guān)，但是在市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，卻呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

駱殉、王鹿寧（2015）借助對(duì)上市央企的研究，表明風(fēng)險(xiǎn)水平和企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)，負(fù)債率越高，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)價(jià)值也越低。

（二）研究假設(shè)

在對(duì)文獻(xiàn)的閱讀研究中，可以發(fā)現(xiàn)自愿性信息披露水平越高，投資者對(duì)企業(yè)的信息了解也就越充分，在此基礎(chǔ)上做出的投資判斷的準(zhǔn)確度也會(huì)越高，這就使得投資者所做的投資決策在給自身帶來利益的同時(shí)，也促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效水平的提高，對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展運(yùn)作都起到了有利的幫助作用。因此，自愿性信息披露的披露程度越高，企業(yè)的績(jī)效將會(huì)越好，提出如下假設(shè)：

H1：自愿性信息披露程度越高，企業(yè)績(jī)效越好。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本的選擇及數(shù)據(jù)來源

1.樣本的選擇

本文的樣本數(shù)據(jù)來源于中國(guó)深證證券交易所主板A股的上市公司，考慮到新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布實(shí)施的時(shí)間是2007年，所以選擇了2007年作為起始年限。選取了2007-2016年的有關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)于樣本數(shù)據(jù)，在處理的同時(shí)刪除了缺失值，之后對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步的描述性統(tǒng)計(jì)，得出各個(gè)年份的數(shù)據(jù)量匯總，總樣本量為4292個(gè)。

2.數(shù)據(jù)的來源

自愿性信息披露評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)是通過手工搜集的，在中國(guó)深圳證券交易所的官網(wǎng)中，查詢了深市主板A股的上市公司的信息披露評(píng)價(jià)等級(jí)，由高到低分別為“優(yōu)秀”、“良好”、“合格”、“不合格”四個(gè)等級(jí)，數(shù)據(jù)通過A、B、C、D分別加以體現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，搜集了上市公司2007-2016年的所有自愿性信息披露的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)。本文實(shí)證中所用到的其他數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫，其中的企業(yè)規(guī)模運(yùn)用了SAS9.2統(tǒng)計(jì)軟件計(jì)算所得。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

與陳學(xué)軍（2012）所選會(huì)計(jì)指標(biāo)類似，本文選擇的被解釋變量為總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率ROA，通過總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率來體現(xiàn)企業(yè)績(jī)效?？傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)÷資產(chǎn)平均總額×100%，資產(chǎn)平均總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）÷2。

本文認(rèn)為，企業(yè)績(jī)效的好壞可以通過凈利潤(rùn)與資產(chǎn)平均總額的比值來體現(xiàn)，在資產(chǎn)平均總額相對(duì)不變的情況下，凈利潤(rùn)越大，可以說明企業(yè)的績(jī)效越好。這也進(jìn)而說明了總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率越大，所體現(xiàn)出的企業(yè)績(jī)效越好。

2.解釋變量

本文的解釋變量為自愿性信息披露，也就是信息透明度。信息透明度的衡量方法有：標(biāo)準(zhǔn)-普爾公司的透明度與信息披露評(píng)級(jí)、國(guó)際財(cái)務(wù)中心發(fā)布的CIFAR指數(shù)、深圳證券交易所的披露考評(píng)、自行設(shè)計(jì)的指標(biāo)等等。

由于我們已經(jīng)手工搜集好深圳證券交易所所披露的考評(píng)，所以我們也采用了相應(yīng)的信息披露程度的評(píng)價(jià)指標(biāo)TRAND作為最終的解釋變量。指標(biāo)是由A、B、C、D四個(gè)等級(jí)來體現(xiàn)的，但為了讓解釋變量自愿性信息披露有量化的表現(xiàn)，便通過賦值的方式，將A級(jí)賦值為100，B級(jí)賦值為80，C級(jí)賦值為60，D級(jí)賦值為40。

3.控制變量

（1）公司規(guī)模（SIZE）

本文中取上市公司期末總資產(chǎn)SIZE的自然對(duì)數(shù)來表示上市公司規(guī)模特征。

（2）成長(zhǎng)能力（GROWTH1，GROWTH2）

本文中選取了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率GROWTH1和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率GROWTH2作為衡量企業(yè)發(fā)展能力的兩個(gè)指標(biāo)。這兩個(gè)指標(biāo)越高，能夠說明企業(yè)的成長(zhǎng)能力越好，這對(duì)企業(yè)績(jī)效來講是有著相應(yīng)的正影響的。

（3）盈利能力（ROA1，SYLRL）

本文中選取了資產(chǎn)報(bào)酬率ROA1和營(yíng)業(yè)凈利率SYLRL作為衡量盈利能力的兩個(gè)指標(biāo)，它們都和企業(yè)的凈利潤(rùn)息息相關(guān)，預(yù)計(jì)這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效這個(gè)被解釋變量有著正相關(guān)的影響。

（4）負(fù)債能力（DEBT）

本文選取資產(chǎn)負(fù)債率DEBT作為衡量企業(yè)負(fù)債能力的指標(biāo)，是想通過數(shù)據(jù)來探究資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

（5）股權(quán)集中度（CONCENTRATE）

由此本文選取了第一大股東的持股比例來反映股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

（三）模型構(gòu)建

為了研究自愿性信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，將自愿性信息披露和企業(yè)績(jī)效構(gòu)建模型，具體公式如下：

三、實(shí)證分析

（一）描述性分析

本文運(yùn)用SAS軟件對(duì)所選樣本的被解釋變量、解釋變量以及控制變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，企業(yè)績(jī)效的代理變量總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率方面，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的最大值約為20.787637，而最小值僅約-6.713941，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4396972，深市主板A股上市公司4292個(gè)數(shù)據(jù)中企業(yè)績(jī)效的代理變量總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的均值約0.0427804，中位數(shù)約0.0269445。平均值超過中位數(shù)，說明企業(yè)普遍處于盈利狀態(tài)，企業(yè)的績(jī)效狀況較好；信息披露水平通過人為賦值得出，A級(jí)的企業(yè)賦值100，B級(jí)的企業(yè)賦值80，C級(jí)的企業(yè)賦值60，D級(jí)的企業(yè)賦值40。信息披露水平的代理變量TRAND的最大值為100，最小值為40，平均值約為76.7800559。中位數(shù)為80。平均值接近80，說明深市2007-2016年4292個(gè)數(shù)據(jù)中企業(yè)信息披露水平在A級(jí)和B級(jí)的占據(jù)大多數(shù)。

（二）回歸結(jié)果分析

控制變量資產(chǎn)負(fù)債率DEBT、公司規(guī)模SIZE、資產(chǎn)報(bào)酬率ROA1、營(yíng)業(yè)凈利率SYLRL的值小于0.0001，表明在1%水平是顯著的。股權(quán)集中度CONCENTRAT、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率GROWTH1和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率GROWTH2的顯著值分別是0.1289、0.3778和0.4234，大于10%，所以第一大股權(quán)集中比例、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)與企業(yè)績(jī)效的代理變量總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率ROA是不顯著的。所以，解釋變量信息披露指數(shù)TRAND、控制變量中資產(chǎn)負(fù)債率DEBT、公司規(guī)模SIZE、資產(chǎn)報(bào)酬率ROA1、營(yíng)業(yè)凈利率SYLRL對(duì)企業(yè)績(jī)效是有影響的。

1.在對(duì)企業(yè)的盈利水平開展回歸分析的時(shí)候，本文選取的是資產(chǎn)報(bào)酬率ROA1和營(yíng)業(yè)凈利率SYLRL進(jìn)行衡量企業(yè)的盈利能力。通過對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)的多元回歸分析，得出資產(chǎn)報(bào)酬率ROA1的回歸系數(shù)為1.00254，說明資產(chǎn)報(bào)酬率ROA1與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，t值為1147.61，p值為<.0001，在<.0001的置信水平上是顯著的；營(yíng)業(yè)凈利率SYLRL的回歸系數(shù)為0.00000794，說明營(yíng)業(yè)凈利率SYLRL與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，t值為27.92，p值為<.0001，在<.0001的置信水平上是顯著的。綜上所述，表明企業(yè)的盈利水平和企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了本文的假設(shè)。

2.在對(duì)成長(zhǎng)能力水平開展回歸分析的時(shí)候，本文選取的是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率GROWTH1和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率GROWTH2兩個(gè)變量，通過多元回歸分析可以得出凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率GROWTH1的回歸系數(shù)為0.00000138，t值為0.88；凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率GROWTH2的回歸系數(shù)為0.00001176，t值為0.8。兩個(gè)指標(biāo)的P值都不是特別顯著，但根據(jù)回歸系數(shù)符號(hào)為正，也能說明成長(zhǎng)能力與企業(yè)績(jī)效的回歸關(guān)系是正相關(guān)的。

3.在對(duì)企業(yè)負(fù)債能力方面開展回歸分析的時(shí)候，本文選取的是資產(chǎn)負(fù)債率DEBT。通過多元回歸分析得出，資產(chǎn)負(fù)債率DEBT的t值為-64.68，p值為<.0001，回歸系數(shù)為-0.00885，這個(gè)變量與企業(yè)績(jī)效是呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4.在對(duì)企業(yè)規(guī)模開展回歸分析的時(shí)候，本文選取的是企業(yè)總資產(chǎn)SIZE進(jìn)行回歸分析，總資產(chǎn)SIZE的回歸系數(shù)是-0.00183，t值為-8.04。說明企業(yè)規(guī)模是與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模越小，企業(yè)的績(jī)效會(huì)越好。但這與之前研究所得出的結(jié)論不大相同，可能是由于大企業(yè)規(guī)模固定，而中小企業(yè)的發(fā)展比較迅速導(dǎo)致的。

5.在對(duì)企業(yè)股權(quán)集中度開展回歸分析的時(shí)候，本文選取的是股權(quán)集中度CONCENTRATE進(jìn)行回歸分析，主要是為了探究股權(quán)集中程度是否會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。股權(quán)集中度CONCENTRATE的t值為-1.52，p值0.1289，表明股權(quán)集中度CONCENTRATE的數(shù)據(jù)并不顯著，因此此項(xiàng)指標(biāo)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性不大。

四、結(jié)語

根據(jù)以上分析可以看出，自愿性信息披露與企業(yè)績(jī)效所呈現(xiàn)的是正相關(guān)關(guān)系，與本文的最初假設(shè)一致。一方面自愿性信息披露程度越高，投資者與相關(guān)信息使用者就能獲得更加充足的信息，以此了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況以及管理狀況，對(duì)企業(yè)做出更加全面的判斷和對(duì)企業(yè)未來的期待。另一方面企業(yè)可以通過更多的自愿性信息披露來表明對(duì)當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)的自信，獲得更多的機(jī)會(huì)和發(fā)展的空間。也可以借助信息披露來改善自身的情況，對(duì)于存在的不足進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整，企業(yè)的績(jī)效也因此提高。

在我國(guó)，自愿性信息披露的起步相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言起步較晚，發(fā)展過程相對(duì)比較短暫，相關(guān)的法律法規(guī)還不夠完善，我們一方面要鼓勵(lì)上市公司在進(jìn)行傳統(tǒng)的強(qiáng)制性披露的同時(shí)要與自愿性信息披露相結(jié)合，更多的披露真實(shí)而有效的內(nèi)部信息，以供外部投資者和其他信息使用者來使用。另一方面，我們也要對(duì)信息披露加強(qiáng)監(jiān)管，自愿性信息披露非法律法規(guī)強(qiáng)制披露，所以在披露過程中也會(huì)存在舞弊現(xiàn)象，甚至為了維護(hù)公司利益而披露虛假信息。這對(duì)投資者以及資本市場(chǎng)都會(huì)造成一個(gè)不良的經(jīng)濟(jì)后果。這也要求我們完善我國(guó)的征信機(jī)制，加以鞭策上市公司在主動(dòng)進(jìn)行信息披露的同時(shí)，提高信息披露的質(zhì)量，為投資者的投資決策替工切實(shí)可行的依據(jù)，保護(hù)投資者的經(jīng)濟(jì)利益，維護(hù)公司在資本市場(chǎng)的信譽(yù)和良好形象。

除上述結(jié)論外，本文也存在著不足的地方：本文所選的樣本是深證證券交易所的信息披露質(zhì)量的考評(píng)結(jié)果，并沒有涵蓋上交所的上市公司的所有數(shù)據(jù)；其次，本文主要研究的是自愿性信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，而深市的信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)是自愿性信息披露和強(qiáng)制性信息披露的綜合體現(xiàn)，使得我們的樣本有一定的局限性。