傳媒上市公司關(guān)于高管薪酬和公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究

趙明 高逾群

摘要：管理者設(shè)置的薪酬制度，是我國(guó)當(dāng)今上市公司所有公司制度中最重要的組成部分。如果薪酬可以得到合理的分配，那么企業(yè)就可以做到不斷地激勵(lì)公司的管理層，全心全意為公司的發(fā)展盡力，同時(shí)還可以在越來越激烈的人才市場(chǎng)中，保住優(yōu)秀的企業(yè)員工，防止人才的流失。本文分析了我國(guó)傳媒行業(yè)深市和滬市，從2010年至2015年共計(jì)40家上市公司數(shù)據(jù)，通過建立回歸模型，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)傳媒行業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)的高級(jí)管理人員貨幣薪酬呈顯著正比關(guān)系。

關(guān)鍵詞：傳媒上市公司；高管薪酬；經(jīng)營(yíng)績(jī)效

一、引言

現(xiàn)今企業(yè)最主要的特點(diǎn)之一就是企業(yè)內(nèi)部的兩權(quán)分離——企業(yè)的所有權(quán)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離。管理者與所有者利益之間存在偏差，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生代理成本。為縮小這種目標(biāo)差異，委托人必須建立激勵(lì)約束機(jī)制，使代理人朝著公司利潤(rùn)最大化的目標(biāo)前進(jìn)。于是現(xiàn)代企業(yè)治理的過程中，企業(yè)所有權(quán)人一直在思考，該通過什么樣的激勵(lì)方式才能保證經(jīng)營(yíng)者全心全意為公司工作。

我們發(fā)現(xiàn)到目前為止，我國(guó)上市企業(yè)對(duì)于企業(yè)內(nèi)部高級(jí)管理者的薪酬鼓勵(lì)制度，主要分為兩種：一是年薪制，二是股份制，傳媒領(lǐng)域作為近年來高速發(fā)展的新興領(lǐng)域，年薪制采用的更為普遍一些。本文就年薪制下，高管的年度貨幣報(bào)酬和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究，重點(diǎn)探究該制度下的高管薪酬對(duì)于高層管理者，是否能夠起到正向的積極作用。

二、傳媒行業(yè)上市公司高管薪酬和公司績(jī)效之間關(guān)系的實(shí)證研究

（一）研究假設(shè)

在我國(guó)，企業(yè)針對(duì)企業(yè)管理層的薪酬激勵(lì)機(jī)制分為兩種：一種是年薪制，另一種是股權(quán)激勵(lì)制度。高管的年度貨幣薪金，主要是由高管的底薪以及高管的績(jī)效薪金組成。采用年薪制既可以很好地區(qū)分經(jīng)營(yíng)者和普通員工的收益，同時(shí)也可以把高管所獲得的薪酬與企業(yè)效益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相“捆綁”。由此在發(fā)掘管理者的潛力同時(shí)，也能夠保證管理者的基本需求。針對(duì)股權(quán)激勵(lì)這一政策，鑒于我國(guó)傳媒行業(yè)的上市企業(yè)普遍執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)間晚，模式不成熟，采用股權(quán)激勵(lì)的公司非常少的現(xiàn)狀，本文重點(diǎn)研究年薪制激勵(lì)方式下，高管年度貨幣薪酬和公司績(jī)效之間的關(guān)聯(lián)，從而提出本文的假設(shè)：我國(guó)傳媒行業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與管理層的貨幣報(bào)酬成正比。

（二）樣本數(shù)據(jù)的選擇

傳媒行業(yè)的主要界定依據(jù)是，我國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）這一文件，由此文件最終確定本文所指的傳媒行業(yè)一共包括五大類，分別為新聞和出版業(yè)、電視電影和影視錄音制作業(yè)、廣播業(yè)、文化藝術(shù)業(yè)、體育和娛樂業(yè)。

本文選取了我國(guó)2010年至2015年6年間，以傳媒產(chǎn)業(yè)為主業(yè)滬深A(yù)股全部上市企業(yè)，公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為探究的樣本。這些樣本數(shù)據(jù)選自于東方財(cái)富網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)以及巨潮資訊網(wǎng)等。并且根據(jù)研究分析需要，對(duì)本文的樣本數(shù)據(jù)做了如下處理：

1.本文排除了運(yùn)營(yíng)過差的sT以及*ST上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，主要是為了避免極端值對(duì)本次研究結(jié)論可能造成的影響。

2.A股和B股以及H股公司按照不同的會(huì)計(jì)政策來編制企業(yè)財(cái)報(bào)，因此選取的指標(biāo)之間相互缺乏可比性，因而本文只探究發(fā)行A股的企業(yè)。

3.剔除針對(duì)前幾名高級(jí)管理人員年薪未披露或者披露不清的公司。

4.2010年至2015年期間，個(gè)別公司在某年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有悖常態(tài)，異常突出。為避免極端值對(duì)于統(tǒng)計(jì)結(jié)果的影響，選擇放棄這些數(shù)據(jù)樣本。

經(jīng)過數(shù)據(jù)處理和篩選，共有40家符合要求的企業(yè)，并獲得了151組數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。

（三）變量的選擇

1.自變量

本文所指的高層管理人員為包含董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、總裁、CEO、副總經(jīng)理、副總裁、董事長(zhǎng)秘書在內(nèi)的高級(jí)管理人員，同時(shí)包括上市公司年報(bào)上披露的其他管理人員。

根據(jù)前文敘述，選擇前三名高管薪酬之和作為自變量。同時(shí)借鑒辛清泉（2007）等人的做法，對(duì)上市公司“薪酬最高的前3名高管薪酬的總額”取對(duì)數(shù)，記做LnTS。

2.控制變量

（1）公司規(guī)模

我們知道，企業(yè)績(jī)效除了會(huì)受企業(yè)高級(jí)管理人員能力和努力水平的影響，還受到企業(yè)對(duì)資源掌控能力的影響。而一般來說企業(yè)的整體規(guī)模越大，企業(yè)擁有的資源越多，企業(yè)績(jī)效越好。這時(shí)，績(jī)效與管理層薪酬幾乎是沒有任何關(guān)聯(lián)的。在另一方面，因?yàn)楣镜囊?guī)模的差異，企業(yè)對(duì)于管理層能力要求也是不盡相同的。人力資本理論和代理理論都指出管理層的工資與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)。因?yàn)檎w規(guī)模越大，企業(yè)對(duì)于管理層的監(jiān)督約束就愈加繁雜，此時(shí)需要的激勵(lì)也就愈多。

由于企業(yè)規(guī)模對(duì)于企業(yè)績(jī)效和管理層年薪都存在影響，在探究的過程中就要對(duì)其影響進(jìn)行控制。因此選擇公司規(guī)模作為控制變量，并利用上市企業(yè)總資產(chǎn)賬面價(jià)值的對(duì)數(shù)來表示，記做InTA。

（2）獨(dú)立董事持股比例

除了公司規(guī)模這一控制變量之外，本文同時(shí)選取了獨(dú)立董事持股比例作為第二控制變量。首先明確獨(dú)立董事是指：那些自身不屬于企業(yè)的股東，同時(shí)也不在企業(yè)內(nèi)部擔(dān)任職位，并且與企業(yè)或者企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和管理者之間，均不存在重大的商業(yè)活動(dòng)關(guān)聯(lián)或?qū)I(yè)領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)，而且還可以針對(duì)企業(yè)日常的重大事務(wù)提出獨(dú)立意見的董事。

企業(yè)建立獨(dú)立董事制度，一方面是為了保護(hù)公司廣大地股東利益，提高企業(yè)管理層的效率，并希望獨(dú)立董事的存在對(duì)于公司的高管能夠起到一個(gè)監(jiān)督與制約的作用。如果董事會(huì)和獨(dú)立董事在一家企業(yè)都能夠發(fā)揮其真正的作用，那么企業(yè)就可以降低企業(yè)高層管理者的自利動(dòng)機(jī)。另一方面，公司也希望公司的獨(dú)立董事，能夠利用自己的專業(yè)能力和資源，為企業(yè)的發(fā)展提供幫助，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

因此獨(dú)立董事比例作為探究管理層貨幣報(bào)酬和企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的影響因素，也需要對(duì)其進(jìn)行控制。本文直接從企業(yè)財(cái)報(bào)中獲取獨(dú)立董事比例這一數(shù)據(jù)，記做INDIRE。詳情見表1。

3.因變量

在因變量的選取方面，通過查閱文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)有諸多方法可以評(píng)價(jià)一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，例如財(cái)務(wù)績(jī)效法、Tobin Q值法、平衡計(jì)分卡法等。然而在中國(guó)，上市企業(yè)數(shù)據(jù)披露制度不完善，企業(yè)績(jī)效的衡量標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。

綜合考量之后，本文最后決定用財(cái)務(wù)指標(biāo)法來衡量企業(yè)績(jī)效。同時(shí)，為避免單一財(cái)務(wù)指標(biāo)不能代表整體績(jī)效的問題，本文選擇了多組財(cái)務(wù)指標(biāo)。首先運(yùn)用因子分析法對(duì)獲得的指標(biāo)提取出主成分，然后根據(jù)每個(gè)成分的得分計(jì)算出每家企業(yè)的總得分，并將這一指標(biāo)作為因變量，綜合評(píng)估企業(yè)業(yè)績(jī)。

在這多組指標(biāo)中，本文選取了包括盈利能力、成長(zhǎng)能力和償債能力在內(nèi)的共11個(gè)指標(biāo)，詳見表2。

4.因子分析

首先，利用KMO以及巴特萊特檢驗(yàn)來確定，選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否適合采用因子分析法。由表3可知，傳媒行業(yè)上市企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的KMO值為0.659；同時(shí)，根據(jù)巴特萊特球形檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出變量之間的獨(dú)立性假設(shè)是無效的，即因子分析的適用性得到了驗(yàn)證。

其次，對(duì)研究的變量進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，并計(jì)算因子載荷。因初始載荷矩陣系數(shù)沒辦法使得提取的公共因子有實(shí)際意義，故對(duì)初始矩陣進(jìn)行最大方差正交旋轉(zhuǎn)，得到全新的載荷系數(shù)，同時(shí)這一系數(shù)從0-1進(jìn)行分布。

由表4可知前4個(gè)因子的累積方差貢獻(xiàn)率值為83.504%，即前4個(gè)因子用來反映企業(yè)績(jī)效是足夠的，可以達(dá)到83.5%。

由旋轉(zhuǎn)后的因子負(fù)荷矩陣（見表5）不難發(fā)現(xiàn)，各因素對(duì)不同財(cái)務(wù)指標(biāo)有不同的載荷。第一個(gè)共同因子在企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)上有較大的荷載量，所以這個(gè)因子為公司的償債因子；第二個(gè)共同因子在公司的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率，成本費(fèi)用利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)上較大的荷載量，所以稱為盈利因子；第三個(gè)公因子在企業(yè)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)上存在較大的負(fù)荷量，故起名為資產(chǎn)成長(zhǎng)因子；第四個(gè)公因子在企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率以及企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率上呈現(xiàn)出很高的負(fù)載量，因此稱作經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)因子。

最后，本文通過得分矩陣計(jì)算出各指標(biāo)的得分，然后通過構(gòu)建因子得分函數(shù)，總體描述這些指標(biāo)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，詳見表6。

從表中可以選擇11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的線性形式來表達(dá)這四個(gè)共同因子，具體得分函數(shù)如下：

本文將上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)代入上述函數(shù)表達(dá)式，算出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合得分，并作為本次研究的因變量。

（四）回歸模型

基于中國(guó)傳媒行業(yè)數(shù)據(jù)量不足的特點(diǎn)，放棄選取單純的時(shí)間序列數(shù)據(jù)或者截面數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)，同時(shí)這一選取數(shù)據(jù)的方法也可以很好地反映傳媒行業(yè)上市企業(yè)的動(dòng)態(tài)信息。運(yùn)用的數(shù)據(jù)分析軟件為IBM SPSS Statistics 21。

確定管理層的貨幣薪酬這一自變量以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效這一因變量之后，本文建立如下所示的回歸函數(shù)方程，以求能夠探究出傳媒行業(yè)上市企業(yè)高層管理人員的年度貨幣薪酬與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系：

（五）結(jié)果和分析

1.回歸結(jié)果

利用spss軟件線性回歸模型對(duì)模型1和2分別進(jìn)行回歸，得出以下結(jié)果：

2.回歸分析

（1）擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

兩個(gè)模型的擬合優(yōu)度R2分別為0.051和0.166，說明回歸方程的解釋能力分別為0.051和0.166，模型2的解釋能力要優(yōu)于模型1。

（2）回歸模型的整體顯著性

兩個(gè)模型的F值分別為3.845和9.371，說明兩個(gè)模型各因素對(duì)傳媒行業(yè)上市企業(yè)績(jī)效的總體影響顯著。

（3）單個(gè)回歸系數(shù)的顯著性

從單個(gè)因素來看，模型1中高層管理人員年度貨幣薪酬以及獨(dú)立董事持股比例都通過了顯著性檢驗(yàn)。在模型2中，公司規(guī)模這一控制變量的引入，使方程的擬合程度得到了明顯提高，R2變成了0.166，F(xiàn)值也提高到了9.371。各個(gè)變量都通過顯著性檢驗(yàn)。

（4）單個(gè)因素系數(shù)的正負(fù)性

從單個(gè)因素來看，模型1中高層管理人員年度貨幣薪酬與獨(dú)立董事持股比例，自變量系數(shù)均為正，表明傳媒行業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與管理層貨幣報(bào)酬有明顯的正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，控制變量獨(dú)立董事持股比例對(duì)于企業(yè)績(jī)效也有正面作用。

在模型2中，從高管薪酬這個(gè)變量來看，發(fā)現(xiàn)傳媒行業(yè)高管薪酬，對(duì)于公司績(jī)效線性影響更加顯著。LnTA的影響方向?yàn)樨?fù)，說明傳媒行業(yè)上市企業(yè)尚未形成公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)。也就意味著，當(dāng)公司的規(guī)模持續(xù)增大達(dá)到一定程度的時(shí)候，公司由于管理者能力的局限，經(jīng)營(yíng)管理的難度逐漸增大，內(nèi)部組織費(fèi)用的攀升，很有可能就會(huì)導(dǎo)致傳媒行業(yè)上市公司，面臨公司規(guī)模邊際收益逐步降低的問題，從而危害到公司獲取利潤(rùn)的能力，以及企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。獨(dú)立董事持股比例這一變量對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)依然有積極影響，主要是源于獨(dú)立董事的存在既能監(jiān)督管理層不出現(xiàn)瀆職等問題，還可以與公司管理者一同致力于企業(yè)的發(fā)展，從而保證企業(yè)高層的利益與企業(yè)整體目標(biāo)保持一致。

通過上述分析，發(fā)現(xiàn)模型2優(yōu)于模型1，在模型2的結(jié)果中，證實(shí)傳媒行業(yè)上市企業(yè)高層管理者的貨幣報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間成明顯的正比關(guān)系。

三、結(jié)語

本文以2010-2015年深滬傳媒行業(yè)，A股全部上市企業(yè)作為研究主體，通過實(shí)證分析，得到的結(jié)論如下：

傳媒行業(yè)的上市企業(yè)的，管理層的年度貨幣薪酬水平和企業(yè)績(jī)效之間，成明顯的正比關(guān)系。即傳媒行業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平越高，那么企業(yè)內(nèi)部的高層管理者貨幣薪酬水平也應(yīng)該相應(yīng)的有所提高，這樣才能夠達(dá)到對(duì)高層管理者的激勵(lì)目的。而這一結(jié)論與目前國(guó)內(nèi)外的研究也基本一致。

在引入公司規(guī)模這一控制變量后，我們發(fā)現(xiàn)，管理層報(bào)酬對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響力度更大。普遍來說，上市企業(yè)的整體規(guī)模越大，管理層可以掌控的各類資源也就越多，對(duì)于管理者個(gè)人能力方面的要求也就更強(qiáng)，因此給付高管的報(bào)酬也就會(huì)相應(yīng)的提高。

另外，本文發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與公司績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。并推測(cè)這種負(fù)相關(guān)可能是由于，當(dāng)前傳媒行業(yè)企業(yè)在飛速發(fā)展的過程中，資本逐漸累積，公司整體的規(guī)模逐漸增大到一定的程度，但相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)管理難度也劇增，內(nèi)部的組織費(fèi)用上升，導(dǎo)致傳媒行業(yè)上市公司面臨，公司規(guī)模邊際收益逐步降低的問題，從而危害到企業(yè)的獲利能力與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。