• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    限制豁免論下中投公司的主權(quán)豁免問(wèn)題及治理對(duì)策探究

    2018-10-15 02:50張璐
    海南金融 2018年6期
    關(guān)鍵詞:治理

    張璐

    摘 要:主權(quán)財(cái)富基金作為一種管理國(guó)家儲(chǔ)備的國(guó)有投資實(shí)體,具有公私融合的身份屬性,而制約主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展的是投資東道國(guó)對(duì)其投資安全性和獲得豁免可能性的擔(dān)憂。作為中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金,中投公司在正常運(yùn)營(yíng)時(shí),客觀上不具有獲得主權(quán)豁免的可能性。但當(dāng)中投公司出現(xiàn)控股股東過(guò)度控制公司和財(cái)產(chǎn)混同情形時(shí),可能發(fā)生國(guó)家管理權(quán)行為向統(tǒng)治權(quán)行為的轉(zhuǎn)化,存在利用主權(quán)豁免制度去規(guī)避在東道國(guó)的法律責(zé)任的可能性。本文建議中投公司不應(yīng)選擇適用主權(quán)豁免制度逃避法律規(guī)制,而應(yīng)找到引發(fā)中投產(chǎn)生公權(quán)力過(guò)度介入公司治理的制度漏洞,尋求合適的“去主權(quán)化”治理路徑,以實(shí)現(xiàn)公權(quán)力股東權(quán)和管理權(quán)的有效分離。

    關(guān)鍵詞:主權(quán)財(cái)富基金;公私融合;主權(quán)豁免;治理

    D0I:10.3969/j.issn.1003-9031.2018.06.06

    中圖分類號(hào):D996.4

    文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

    文章編號(hào):1003-9031(2018)06-0041-11

    一、研究背景及問(wèn)題的提出

    21世紀(jì)初,新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛,積累了大量的外匯儲(chǔ)備。為應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際收支失衡風(fēng)險(xiǎn),新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家紛紛成立主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign Wealth Funds,以下簡(jiǎn)稱為SWFs)對(duì)外進(jìn)行投資。近三分之二的主權(quán)財(cái)富基金成立于2001年至2015年間。2007年,在金融危機(jī)重創(chuàng)發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家并迅速席卷全球時(shí),帶有主權(quán)性質(zhì)的主權(quán)財(cái)富基金借此契機(jī)深入全球主要資本市場(chǎng)。自此,發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體資本輸出很大一部分依靠本國(guó)SWFs。SWFs使得新興市場(chǎng)國(guó)家從發(fā)達(dá)國(guó)家的債權(quán)人變成資產(chǎn)所有者,全球金融市場(chǎng)格局從美國(guó)等傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家單極支配向歐亞國(guó)家和產(chǎn)油國(guó)共同參與的多極體系轉(zhuǎn)變,這也使資本主義市場(chǎng)規(guī)則遭到重大挑戰(zhàn)。截至2018年2月,全球主權(quán)財(cái)富基金累計(jì)資產(chǎn)已達(dá)到76771億美元。從單支主權(quán)基金規(guī)模來(lái)看,挪威政府養(yǎng)老基金(全球)以10327億美元的資產(chǎn)總額居于榜首,中國(guó)投資有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱為中投公司)以9000億美元的資產(chǎn)總額位居第三。

    盡管目前對(duì)于SWFs的定義,理論和實(shí)務(wù)界尚無(wú)定論,但有學(xué)者通過(guò)對(duì)比,發(fā)現(xiàn)SWFs的核心特征在于它是歸政府所有的投資基金。有學(xué)者將SWFs描述為“撼動(dòng)資本主義邏輯的基金”,“在私人市場(chǎng)留下的公共足跡”,或新型“國(guó)家資本主義”的表現(xiàn)形式。SWFs的兩重性涉及公法與私法之間的關(guān)系,以及主權(quán)者直接參與私人經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)時(shí)的角色問(wèn)題,具體而言主要有兩方面:一是帶有主權(quán)性質(zhì)的SWFs作為國(guó)際投資的主體是否體現(xiàn)商事交易原則;二是公權(quán)力介入市場(chǎng)交易時(shí)是否符合比例原則,會(huì)否存在介入過(guò)度進(jìn)而影響金融市場(chǎng)的情況。

    投資東道國(guó)擔(dān)心SWFs會(huì)受到政府操縱而進(jìn)行決策,追求政治目的而非商業(yè)利益,因而加強(qiáng)對(duì)SWFs的監(jiān)管與審查,很多國(guó)家設(shè)置了相應(yīng)的反壟斷、反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和專門基于國(guó)家安全的外國(guó)投資審批制度。例如,美國(guó)2007年頒布的《外國(guó)投資和國(guó)家安全法》將受外國(guó)政府控制的主權(quán)財(cái)富基金投資納入美國(guó)外資投資委員會(huì)(CFIUS)的特別監(jiān)管規(guī)則管轄范圍。SWFs在他國(guó)開(kāi)展投資活動(dòng)會(huì)不可避免地發(fā)生糾紛甚至遭遇訴訟,東道國(guó)為此也擔(dān)心SWFs利用主權(quán)豁免制度來(lái)逃避法律責(zé)任,因?yàn)橐坏┓ㄔ赫J(rèn)定某一在東道國(guó)投資巨大的SWFs可以援引主權(quán)豁免制度規(guī)避法律責(zé)任,東道國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)受到巨大沖擊。這就引出了主權(quán)財(cái)富基金與主權(quán)豁免理論的關(guān)系這一問(wèn)題。

    2007年,中投公司由財(cái)政部出資2000億美金通過(guò)國(guó)債轉(zhuǎn)換外匯方式設(shè)立,性質(zhì)上屬于國(guó)有獨(dú)資公司。設(shè)立之初,中投公司便以30億美元購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)管理公司黑石集團(tuán)將近10%的“無(wú)投票權(quán)股權(quán)單位”,斥資1億美元認(rèn)購(gòu)中鐵的H股,以50億美元購(gòu)買摩根士丹利不超過(guò)9.9%的可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位,這一系列大型收購(gòu)?fù)顿Y活動(dòng)引起了西方的警惕,有學(xué)者提出中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式對(duì)西方自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)提出了挑戰(zhàn),國(guó)家資本主義的發(fā)展對(duì)西方構(gòu)成威脅。對(duì)于中投公司有無(wú)適用主權(quán)豁免制度的可能性,如何正確適用主權(quán)豁免制度的問(wèn)題進(jìn)行探討十分必要。

    目前對(duì)于中投公司主權(quán)豁免問(wèn)題的研究,研究者要么以整體性視角去討論SWFs的主權(quán)豁免問(wèn)題,要么討論中投公司的法律規(guī)制問(wèn)題,涉及透明度、公司治理、風(fēng)險(xiǎn)控制等多個(gè)方面?,F(xiàn)有研究存在的問(wèn)題是:一是研究領(lǐng)域過(guò)于寬泛,缺乏專注于中投公司主權(quán)豁免問(wèn)題的研究;二是對(duì)SWFs主權(quán)豁免問(wèn)題的研究層次較淺,僅探討公司正常運(yùn)營(yíng)即法人人格獨(dú)立時(shí)的理想狀況,缺乏對(duì)于法人人格否認(rèn)情形的探討,另外,研究往往聚焦在法律適用本身,得出能否適用司法或者強(qiáng)制措施豁免的結(jié)論即止,缺乏對(duì)相關(guān)問(wèn)題,如我國(guó)對(duì)此應(yīng)當(dāng)秉持積極態(tài)度還是消極態(tài)度,應(yīng)當(dāng)采取什么應(yīng)對(duì)措施等更加深入的探討;三是對(duì)中投公司的豁免問(wèn)題進(jìn)行探討時(shí),缺乏對(duì)其作為國(guó)有獨(dú)資公司之特殊性和產(chǎn)生背景的分析,一味簡(jiǎn)單強(qiáng)調(diào)其商業(yè)性,忽視其身份兼具主權(quán)性和商業(yè)性的二重性特征。因此,對(duì)于中投公司類型SWFs的主權(quán)豁免問(wèn)題,研究者普遍得出其難以適用現(xiàn)有制度進(jìn)行司法管轄豁免和強(qiáng)制措施豁免的結(jié)論。

    本文試圖基于中投公司的公私融合性,分別探討其在法人人格獨(dú)立和法人人格否認(rèn)情形下對(duì)主權(quán)豁免制度的適用情況,分析找到引發(fā)中投公司產(chǎn)生公權(quán)力過(guò)度介入公司治理的制度漏洞,尋求合適的“去主權(quán)化”治理路徑,以實(shí)現(xiàn)公權(quán)力股東權(quán)和管理權(quán)的有效分離。

    二、中投公司的特殊性

    中投公司作為國(guó)有獨(dú)資公司,是現(xiàn)代國(guó)有企業(yè)的一種,屬于普通法規(guī)范下具有獨(dú)立法人人格型的SWFs。對(duì)中投公司主權(quán)豁免問(wèn)題的分析,必須考慮其作為國(guó)有獨(dú)資公司的特殊性,不能簡(jiǎn)單地因其為獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu),僅強(qiáng)調(diào)其商業(yè)性而忽視政治性和主權(quán)性,將中投公司等同于私人企業(yè)投資主體;也不能因其為現(xiàn)代國(guó)有企業(yè)而將其一味等同于傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè),過(guò)分夸大其主權(quán)性。本文認(rèn)為,要從身份性質(zhì)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)兩方面明確中投公司的新型“國(guó)家資本主義”性質(zhì),即公私融合性。

    (一)身份性質(zhì)的特殊性

    在中投公司中,國(guó)家在監(jiān)管者的身份之外,直接參與市場(chǎng),創(chuàng)造價(jià)值。具體表現(xiàn)為以下兩方面:

    一是管理手段具有私人性。中投公司進(jìn)行類似于私人主體的投資活動(dòng),以私營(yíng)基金的方式經(jīng)營(yíng)管理,通過(guò)資產(chǎn)多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理方式,積極參與金融市場(chǎng)的投資消費(fèi)。

    二是資產(chǎn)管理最終目標(biāo)具有公共性。不同于私人投資主體,中投公司的投資行為最終服務(wù)于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。這要求中投公司具有更高的投資安全性、流動(dòng)性,保證投資回報(bào),以實(shí)現(xiàn)公共目標(biāo)。

    (二)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性

    中投公司作為國(guó)有獨(dú)資公司,在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上具有區(qū)別于傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)、有限責(zé)任公司和股份有限公司的特殊性,其以現(xiàn)代企業(yè)制度和產(chǎn)權(quán)制度為指引,實(shí)行以資產(chǎn)為核心的現(xiàn)代國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理制度。

    一是中投公司財(cái)產(chǎn)權(quán)獨(dú)立,國(guó)家作為出資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利與之基本分離。依照《公司法》,中投公司擁有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn),依法自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧,具有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)以防止出資者的非法干預(yù);同時(shí),國(guó)家擁有唯一的出資者所有權(quán),主要通過(guò)選派企業(yè)產(chǎn)權(quán)代表和高層人員等方式間接影響企業(yè)經(jīng)營(yíng),借由董事會(huì)表達(dá)意志,促進(jìn)最終宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    二是中投公司的責(zé)任形態(tài)較為明確,但作為出資者的國(guó)家仍保留部分重大事項(xiàng)的決定權(quán)。與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的營(yíng)利性公司一樣,中投公司實(shí)行有限責(zé)任制度,以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。但其特殊之處在于,對(duì)于公司解散、申請(qǐng)破產(chǎn)清算等事關(guān)公司命運(yùn)的重大事項(xiàng)決定權(quán),仍由出資機(jī)構(gòu)保留。

    三是從行使產(chǎn)權(quán)獲得的利益來(lái)看,中投公司不擁有全部的所有權(quán),而只是具有較大范圍和較強(qiáng)自主性的經(jīng)營(yíng)權(quán)。通過(guò)對(duì)《公司法》第67條的解讀.中投公司不設(shè)股東會(huì),其權(quán)利由出資機(jī)構(gòu)從外部進(jìn)行授權(quán),并非來(lái)源于自身;董事會(huì)作為最高權(quán)力機(jī)構(gòu),僅有相當(dāng)于股東大會(huì)的部分職權(quán);對(duì)于涉及財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的重大事項(xiàng)需要出資機(jī)構(gòu)決策,甚至需要本級(jí)人民政府批準(zhǔn)。

    因此,中投公司在身份上融合管理手段的私人性和資產(chǎn)管理最終目標(biāo)的公共性;其產(chǎn)權(quán)尚未實(shí)現(xiàn)與出資人的完全分離,國(guó)家作為出資機(jī)構(gòu)仍然保留對(duì)部分重大事項(xiàng)的決定權(quán)。

    三、中投公司適用主權(quán)豁免制度分析

    目前學(xué)界對(duì)于中投公司等SWFs或一般國(guó)有企業(yè)適用主權(quán)豁免制度進(jìn)行探討時(shí),往往僅探討公司正常運(yùn)營(yíng)即法人人格獨(dú)立時(shí)的理想狀況,缺乏對(duì)于股東濫用公司的法人人格,造成法人人格否認(rèn)情形的探討。本文認(rèn)為中投公司在這兩種情形下適用主權(quán)豁免制度,會(huì)得出不同的結(jié)論,因而有必要進(jìn)行區(qū)分。

    (一)公司法人人格獨(dú)立時(shí)

    依照主權(quán)平等理論,主權(quán)豁免理論以國(guó)家主權(quán)平等為基礎(chǔ)。主權(quán)豁免的范圍包括司法管轄豁免和強(qiáng)制措施豁免,需要分別進(jìn)行判斷。

    首先,對(duì)中投公司能否適用司法管轄豁免進(jìn)行判斷。近年來(lái),國(guó)際上的司法管轄豁免理論已經(jīng)從絕對(duì)豁免理論發(fā)展到相對(duì)豁免理論。在相對(duì)豁免理論下,盡管各國(guó)的豁免標(biāo)準(zhǔn)不完全相同,但是其核心都在于將國(guó)家行為分為管理權(quán)行為和統(tǒng)治權(quán)行為,僅對(duì)“國(guó)家的統(tǒng)治權(quán)行為”予以豁免。在判斷“國(guó)家的統(tǒng)治權(quán)行為”時(shí),需要滿足“主體”和“行為”兩個(gè)要件:首先判斷主體要件,主體必須為公權(quán)力主體(國(guó)家);其次在判斷行為要件時(shí),大多數(shù)國(guó)家采取性質(zhì)標(biāo)準(zhǔn),即判斷公權(quán)力主體是否在客觀上依公法行使公權(quán)力,而不論其目的。

    具體而言,適用《聯(lián)合國(guó)國(guó)家主權(quán)及其財(cái)產(chǎn)豁免公約》(以下簡(jiǎn)稱《公約》)《美國(guó)外國(guó)主權(quán)豁免法》(FSIA)《英國(guó)國(guó)家豁免法案》(SIA)以及日本《外國(guó)國(guó)家及其財(cái)產(chǎn)豁免法》判斷主體要件時(shí),除美國(guó)外,通常不承認(rèn)具有獨(dú)立法人資格的中投公司滿足司法管轄豁免的主體要件。因?yàn)橹型豆揪哂歇?dú)立的法人人格,對(duì)內(nèi)獨(dú)立于投資機(jī)構(gòu),對(duì)外投資時(shí)有獨(dú)立身份,區(qū)別于投資母國(guó),故其不滿足司法管轄豁免的主體要件。在判斷行為要件時(shí),由于中投公司在全球范圍內(nèi)進(jìn)行市場(chǎng)化的商業(yè)投資,依照私法進(jìn)行,絕大部分采取限制豁免態(tài)度的國(guó)家都將其投資行為認(rèn)定為管理權(quán)行為而非統(tǒng)治權(quán)行為。因此,獨(dú)立的法人地位和商業(yè)行為的私法性質(zhì)決定中投公司不能主張司法管轄豁免。

    其次,對(duì)中投公司能否適用強(qiáng)制措施管轄豁免進(jìn)行判斷。“國(guó)家財(cái)產(chǎn)”是主張執(zhí)行等強(qiáng)制措施管轄豁免的依據(jù)。以《公約》為例,在對(duì)主體適用強(qiáng)制措施豁免制度時(shí),優(yōu)先判斷其是否為該國(guó)央行或者其他貨幣當(dāng)局的財(cái)產(chǎn),如果符合,則被訴企業(yè)可以主張強(qiáng)制措施豁免;如果不符合,再進(jìn)行一般判斷,“一國(guó)財(cái)產(chǎn)”可以適用判決前的強(qiáng)制措施豁免,“一國(guó)財(cái)產(chǎn),并且被證明該財(cái)產(chǎn)被具體用于或者意圖用于政府非商業(yè)性用途”,則可以適用判決后的強(qiáng)制措施豁免。由于中投公司在性質(zhì)上屬于國(guó)有獨(dú)資公司,其財(cái)產(chǎn)為獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn),并以其全部法人財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任,并不屬于央行或者其他貨幣當(dāng)局的財(cái)產(chǎn),也不屬于一國(guó)財(cái)產(chǎn),因此沒(méi)有強(qiáng)制措施的豁免資格。其他國(guó)家的豁免法案盡管在標(biāo)準(zhǔn)上與《公約》存在差異,但是構(gòu)成一國(guó)的“國(guó)家財(cái)產(chǎn)”都為其必要條件。因此,中投公司基于其財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性,在公司正常運(yùn)營(yíng)情況下無(wú)法援引強(qiáng)制措施豁免制度。

    綜上所述,在限制豁免理論下,中投公司原則上無(wú)法適用主權(quán)豁免制度來(lái)逃避東道國(guó)的法律監(jiān)管。但是上述對(duì)于中投公司適用主權(quán)豁免制度進(jìn)行法律判斷的前提是公司的法人人格與出資人完全獨(dú)立,回避了中投公司可能出現(xiàn)法人人格混同而導(dǎo)致法人人格否認(rèn)的情形。學(xué)界目前也缺乏關(guān)于國(guó)有獨(dú)資公司或者SWFs出現(xiàn)法人人格否認(rèn)情形時(shí)如何適用主權(quán)豁免制度的詳盡討論,大部分學(xué)者僅一句話帶過(guò)。筆者認(rèn)為有必要結(jié)合法人人格否認(rèn)的具體形態(tài),探討中投公司有無(wú)援引主權(quán)豁免制度的可能性。

    (二)出現(xiàn)法人人格否認(rèn)情形時(shí)

    國(guó)內(nèi)有學(xué)者對(duì)我國(guó)法人人格否認(rèn)制度進(jìn)行實(shí)證研究,在其選取的2006-2010年的99個(gè)關(guān)于法人人格否認(rèn)的案例中,有63個(gè)勝訴,“公司面紗”的刺破率高達(dá)63.6%?!肮久婕啞钡母叽唐坡史从吵龇ㄈ巳烁窕焱钠毡樾?。其研究發(fā)現(xiàn),公司的股東人數(shù)和刺破率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí),盡管一人公司的刺破率高達(dá)100%,卻沒(méi)有案件涉及國(guó)有企業(yè)。究其原因,并非國(guó)有企業(yè)不存在法人人格混同現(xiàn)象,而是基于法院不敢受理等其他因素,致使國(guó)有企業(yè)實(shí)際不受法人人格否認(rèn)制度監(jiān)督。有效司法監(jiān)管的缺失很可能使這種混同現(xiàn)象幾率加大,因此我們有必要研究在法人人格出現(xiàn)混同時(shí),中投公司有無(wú)援引主權(quán)豁免制度以規(guī)避東道國(guó)法律監(jiān)管的可能性。

    我國(guó)目前已經(jīng)引入了“法人人格否認(rèn)”制度(piercing the corporate veil)。造成法人人格否認(rèn)的理由主要有混同(其中包括財(cái)產(chǎn)混同、人員混同和營(yíng)業(yè)混同三類)、資本顯著不足、欺詐或不當(dāng)行為以及過(guò)度控制四種情形。在分析中投公司這種國(guó)有資本公司的主權(quán)豁免問(wèn)題時(shí),需要重點(diǎn)關(guān)注控股股東過(guò)度控制和財(cái)產(chǎn)混同兩種情形。

    一是控股股東過(guò)度控制使中投公司具有援引司法管轄豁免的可能性??毓晒蓶|過(guò)度控制公司的情形在中投公司表現(xiàn)為出資人(公權(quán)力)直接運(yùn)營(yíng)公司。此時(shí),公司的獨(dú)立法人人格消失,出現(xiàn)控股股東與公司的人格混同,公司行為即代表了國(guó)家的意志,實(shí)際上是公權(quán)力在從事經(jīng)營(yíng)行為。結(jié)合援引司法管轄豁免需同時(shí)滿足的主體和行為兩個(gè)要件進(jìn)行分析:其一,在公權(quán)力過(guò)度控制公司時(shí),運(yùn)營(yíng)主體實(shí)際為公權(quán)力,滿足司法管轄豁免的主體要件;其二,此時(shí)如果公權(quán)力僅從事經(jīng)營(yíng)行為,則僅能認(rèn)定這種商業(yè)行為是管理權(quán)行為,不滿足行為要件,無(wú)法援引司法管轄豁免制度;如果公權(quán)力通過(guò)操縱中投公司在海外的投資,以促成對(duì)東道國(guó)國(guó)家的政治目的,趁機(jī)進(jìn)行政治行為,這種政治行為會(huì)被認(rèn)定為統(tǒng)治權(quán)行為,進(jìn)而滿足行為要件,使得中投公司具有援引司法管轄豁免度的可能性。

    二是財(cái)產(chǎn)混同使中投公司能夠援引強(qiáng)制措施豁免制度。如果中投公司出現(xiàn)財(cái)產(chǎn)混同,中投公司獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)消失,變?yōu)閲?guó)家財(cái)產(chǎn),其將能夠滿足強(qiáng)制措施豁免的核心要件,即財(cái)產(chǎn)成為“國(guó)家財(cái)產(chǎn)”。在其他要件能被同時(shí)滿足的情況下,其將可以援引強(qiáng)制措施豁免來(lái)避免東道國(guó)的法律監(jiān)管。

    綜上所述,當(dāng)出現(xiàn)控股股東過(guò)度控制和財(cái)產(chǎn)混同的情形時(shí),中投公司客觀上存在利用豁免理論規(guī)避東道國(guó)的法律責(zé)任的可能性。

    (三)中投公司對(duì)于適用主權(quán)豁免應(yīng)持的態(tài)度

    如前所述,在出現(xiàn)法人人格否認(rèn)情形時(shí),中投公司存在援引主權(quán)豁免制度規(guī)避東道國(guó)法律的可能性。因此,我們有必要從投資母國(guó)的視角分析利弊,并判斷在中投公司發(fā)展過(guò)程中是否有必要援引主權(quán)豁免制度。

    中投公司屬于國(guó)有企業(yè),對(duì)其適用豁免態(tài)度的分析可以借鑒我國(guó)國(guó)有企業(yè)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)部分國(guó)有企業(yè)在外國(guó)法院主張其享有豁免主體地位,盡管在個(gè)案中獲得了有利的訴訟地位,避免該法院的管轄,但總體上會(huì)對(duì)我國(guó)造成巨大的負(fù)面影響。通過(guò)分析,筆者認(rèn)為中投公司及投資母國(guó)在對(duì)外投資過(guò)程中不應(yīng)該援引主權(quán)豁免制度來(lái)規(guī)避東道國(guó)的法律約束。

    一是公司正常經(jīng)營(yíng)情況下盲目援引主權(quán)豁免制度可能會(huì)惡化中投公司在東道國(guó)的投資環(huán)境。法人人格獨(dú)立的情形客觀上否定了中投公司適用主權(quán)豁免制度的可能性,這時(shí)即使某些國(guó)家法院認(rèn)定中投公司享有豁免的主體資格,最終會(huì)基于其從事“商業(yè)交易”,屬于管理權(quán)行為而否定其實(shí)際享有豁免。中投公司可能并沒(méi)有實(shí)際受益,反倒因?yàn)橹鲝堉鳈?quán)豁免而引起交易方的反感。如果過(guò)分援引主體豁免資格,盡管會(huì)使中投公司獲得名義上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),但也會(huì)導(dǎo)致東道國(guó)對(duì)中投公司更加警惕。事實(shí)上,中投公司更需要東道國(guó)的平等對(duì)待。

    法人人格否認(rèn)情況下援引主權(quán)豁免,是一種規(guī)避東道國(guó)法律約束的不正當(dāng)行為。如前所述,在公權(quán)力過(guò)度干預(yù)公司經(jīng)營(yíng)和資本混同的情形下,中投公司獲得適用主權(quán)豁免制度的可能性。但這種豁免根源于中投公司自身治理結(jié)構(gòu)的不完善和不規(guī)范,在投資母國(guó)是一種違法行為;援引主權(quán)豁免制度避開(kāi)東道國(guó)法律,也并非基于主權(quán)平等理論,而是基于公權(quán)力對(duì)公司治理的過(guò)度干涉,這恰好是東道國(guó)最擔(dān)心的情形,即認(rèn)為中投公司等SWFs的投資目的帶有政治性,進(jìn)而強(qiáng)化對(duì)中投公司的戒備,加強(qiáng)對(duì)中投公司在本國(guó)投資的限制,也將提升中投公司及投資母國(guó)的信譽(yù)成本。

    中投公司接受投資東道國(guó)的合法管轄有利于弱化其“主權(quán)色彩”,獲取投資東道國(guó)的信任。中投公司往往通過(guò)強(qiáng)調(diào)自身具有高度商業(yè)性來(lái)弱化其與一般海外投資者的區(qū)別,以換取投資東道國(guó)的信任,接受東道國(guó)的法律規(guī)制,以規(guī)范其投資行為。

    綜上,即使出現(xiàn)法人人格否認(rèn)情形,使得中投公司具有援引主權(quán)豁免制度的可能性,本文仍不主張中投公司采用該項(xiàng)援引規(guī)避投資東道國(guó)的法律制裁,此時(shí)應(yīng)由投資母國(guó)對(duì)其債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任,這勢(shì)必會(huì)對(duì)投資母國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。為了避免這種沖擊,中投公司必須杜絕法人人格否認(rèn)情形的出現(xiàn),找到可能引發(fā)其產(chǎn)生法人人格否認(rèn)情形的制度漏洞并加以完善,實(shí)現(xiàn)政府股東權(quán)和管理權(quán)的有效分離。

    四、中投公司現(xiàn)存問(wèn)題

    (一)中投公司法律地位存在缺陷

    中投公司從事外匯經(jīng)營(yíng)管理業(yè)務(wù)缺乏法律明確授權(quán);按照《公司法》規(guī)定,國(guó)有獨(dú)資公司由國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)資委”)履行出資人的監(jiān)管職責(zé),而中投公司作為一家國(guó)有獨(dú)資公司,卻由財(cái)政部出資,且直接向國(guó)務(wù)院匯報(bào)工作,這與《公司法》關(guān)于國(guó)有獨(dú)資公司受國(guó)資委出資和監(jiān)管的規(guī)定相矛盾。

    (二)黨委的設(shè)置導(dǎo)致控制權(quán)不明

    黨委是設(shè)在中投公司等國(guó)有企業(yè)內(nèi)部的黨組織,向企業(yè)內(nèi)部傳達(dá)政府意志。由于中投公司并未對(duì)外披露任何關(guān)于黨委的信息,外界難以判斷黨委發(fā)揮的作用和公司的控制權(quán)歸屬。如果公司的控制權(quán)最終歸屬于黨委,那么很難排除中投公司對(duì)外投資的政治目的性,因而會(huì)引發(fā)東道國(guó)對(duì)投資的阻礙。

    (三)董事會(huì)成員政治色彩濃厚

    作為中投公司內(nèi)部的最高決策機(jī)構(gòu),從中投公司董事會(huì)人員構(gòu)成的機(jī)構(gòu)背景分析,筆者發(fā)現(xiàn):中投公司的管理層來(lái)自各大部委,包括發(fā)改委、國(guó)務(wù)院、社?;?、財(cái)政部、央行等,人員配置體現(xiàn)了中投公司治理模式的政治色彩。與政府部門的聯(lián)系使得中投公司在進(jìn)行內(nèi)部決策時(shí)會(huì)受到政府部門的干預(yù)和牽制,難以保證董事會(huì)決策的獨(dú)立性。

    (四)信息披露不夠充分,為公權(quán)力濫用股東權(quán)提供空間

    國(guó)際權(quán)威的Linaburg-Maduell指數(shù),對(duì)于全球SWFs透明度的最低要求為8分。中投公司最新評(píng)分為8分,盡管較之過(guò)去有所提升,但僅達(dá)到透明度的最低要求。有學(xué)者指出,現(xiàn)階段中投公司的信息披露仍然不能滿足GAPP的全部要求。

    五、中投公司應(yīng)對(duì)措施

    結(jié)合上述分析,筆者建議,我國(guó)在借鑒國(guó)際社會(huì)經(jīng)驗(yàn)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行改革的過(guò)程中,應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)從以下兩個(gè)方面完善中投公司的治理結(jié)構(gòu)。

    (一)加強(qiáng)中投公司的透明度,消除東道國(guó)的疑慮

    對(duì)東道國(guó)而言,最大的擔(dān)憂在于主權(quán)財(cái)富基金較低的透明度,以及主權(quán)財(cái)富基金與母國(guó)政府的密切關(guān)系。以美國(guó)、歐盟、澳大利亞為代表的西方國(guó)家和國(guó)家集團(tuán)總是強(qiáng)烈要求增強(qiáng)主權(quán)財(cái)富基金的透明度,而這些國(guó)家又是中投公司的重點(diǎn)投資對(duì)象,2016年中投公司僅對(duì)美國(guó)的股票投資就達(dá)到了其境外投資組合公開(kāi)市場(chǎng)股票總和的51.37%。雖然透明度的大小并不必然是衡量基金目標(biāo)的最佳尺度,但是從打開(kāi)東道國(guó)市場(chǎng)的角度來(lái)看,加強(qiáng)中投公司的透明度仍很重要。

    目前在提升透明度方面,中投公司仍有很長(zhǎng)的路要走。2016年中投公司對(duì)外披露的信息包括公司介紹、投資與管理、財(cái)務(wù)報(bào)告等三個(gè)方面,其中投資與管理部分包括四項(xiàng):投資戰(zhàn)略與管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、人力資源、對(duì)外交流與合作①。盡管中投公司在提高透明度方面已取得一定的成績(jī),但是與挪威的主權(quán)財(cái)富基金透明度相比,中投公司對(duì)投資信息的披露非常有限,其透明度尚未達(dá)到消除東道國(guó)疑慮的程度,“確實(shí)低于西方社會(huì)的預(yù)期”。可以考慮從以下兩個(gè)方面加強(qiáng)中投公司透明度:

    1.中投公司應(yīng)當(dāng)制定更加詳細(xì)的透明度標(biāo)準(zhǔn),建立健全良好的信息披露制度。透明度標(biāo)準(zhǔn)至少應(yīng)當(dāng)包括披露的內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)、時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)等,核心在于為東道國(guó)的市場(chǎng)監(jiān)管提供必要的信息。例如,對(duì)于披露的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn),可以參照挪威政府養(yǎng)老基金的做法,每季度都公開(kāi)一次財(cái)務(wù)報(bào)告,使投資東道國(guó)可以獲取必要的信息。當(dāng)然透明度標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是適度的,至少不應(yīng)低于“圣地亞哥原則”的要求,同時(shí)又不至于泄露商業(yè)秘密。中投公司信息透明化應(yīng)當(dāng)遵循效益原則,應(yīng)在維護(hù)母國(guó)利益、保護(hù)東道國(guó)國(guó)家安全以及維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定等目標(biāo)的基礎(chǔ)上,披露相關(guān)投資信息。具體而言,對(duì)中投公司的要求,不宜低于對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上其他機(jī)構(gòu)投資者的要求,也不能損害中投公司自身的核心利益,在成本與收益之間保持平衡。

    2.主權(quán)者可以考慮制定約束力較強(qiáng)的法律或行政法規(guī)。原因在于,若僅僅依靠中投公司的自覺(jué)去制定信息披露標(biāo)準(zhǔn)、建立信息披露制度,并不一定能夠確保公司運(yùn)作透明。有研究指出,SWFs不會(huì)自愿地披露其投資的相關(guān)信息。雖然中投公司設(shè)立的法律依據(jù)是《公司法》,但是《公司法》對(duì)公司運(yùn)作的透明度問(wèn)題只是一筆帶過(guò),而且有關(guān)信息披露的規(guī)范也不適用于中投公司。概言之,我國(guó)缺乏對(duì)主權(quán)財(cái)富基金這類涉及公共利益的主體方面的立法。因此,我們的主權(quán)者可以考慮制定效力較強(qiáng)的法律或規(guī)范,為主權(quán)財(cái)富基金的透明運(yùn)作提供規(guī)則基礎(chǔ)。此外,中投公司在海外投資的過(guò)程中,也應(yīng)當(dāng)盡可能符合東道國(guó)的有關(guān)法律規(guī)范,接受東道國(guó)的透明度要求,實(shí)現(xiàn)透明運(yùn)作。

    (二)完成所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,清除東道國(guó)對(duì)自身安全的擔(dān)憂

    1.明確中投公司與政府管理部門的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,新加坡政府雖是淡馬錫公司的唯一股東,但與淡馬錫始終保持一定距離,不參與淡馬錫決策,亦不干預(yù)其日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。淡馬錫完全按照商業(yè)化模式運(yùn)作,其核心經(jīng)驗(yàn)在于發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用,發(fā)揮政府的引導(dǎo)和服務(wù)職能。盡管我國(guó)與新加坡的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同,也尚未達(dá)到淡馬錫這種治理水平和管理模式,但是讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用,政府發(fā)揮服務(wù)與引導(dǎo)作用,是發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)必須遵循的基本規(guī)律。借鑒淡馬錫公司的治理經(jīng)驗(yàn),同時(shí)考慮到我國(guó)國(guó)有企業(yè)的整體狀況等現(xiàn)實(shí)國(guó)情,應(yīng)當(dāng)明晰政府(包括黨委)和中投公司的邊界,減少行政干預(yù)。具體地說(shuō),也就是要理清國(guó)資委與國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的權(quán)責(zé)邊界。政府可以行使出資人權(quán)利,指導(dǎo)并支持中投公司按商業(yè)化規(guī)則運(yùn)營(yíng),但不得干涉其經(jīng)營(yíng)。特別是對(duì)于中投公司的市場(chǎng)性業(yè)務(wù),更應(yīng)當(dāng)完善產(chǎn)權(quán)制度,避免法人人格混同。厘清我國(guó)政府與中投公司的關(guān)系,既是“圣地亞哥原則”原則的要求,也是消除投資東道國(guó)擔(dān)憂的必由之路。

    2.完善公司管理層組成結(jié)構(gòu)。除了明確中投公司與政府的關(guān)系,還可以通過(guò)完善公司管理層組成結(jié)構(gòu)的方法,進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。目前中投公司的管理層大多來(lái)自行政系統(tǒng),如中投公司現(xiàn)任總經(jīng)理屠光紹在2016年6月之前一直擔(dān)任上海市副市長(zhǎng)職務(wù)、某炮兵師政委等職,2016年6月之后則直接調(diào)任中投公司總經(jīng)理。這種“空降”的方式在中投公司已經(jīng)成為常態(tài),雖有極高的效率,但是我們知道行政管理與企業(yè)經(jīng)營(yíng)之間具有很大的不同,這種直接從行政系統(tǒng)(甚至軍事系統(tǒng))中調(diào)任領(lǐng)導(dǎo)干部到國(guó)有企業(yè)擔(dān)任掌舵者的方式,不僅給外界帶來(lái)了一種“政企不分”的錯(cuò)覺(jué),而且難以保證公司的掌舵人具有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的能力。不同于我國(guó),新加坡淡馬錫公司的管理團(tuán)隊(duì)成員幾乎全部來(lái)自商界,而非政界。例如,作為淡馬錫公司組成部分的淡馬錫國(guó)際(Temasek International),其管理團(tuán)隊(duì)的23名成員,全部具有商業(yè)經(jīng)歷。本文認(rèn)為,更好的選任方式是從其他國(guó)有公司中選聘具有企業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的人員到中投公司任職,在人員的組成上減少行政色彩。更進(jìn)一步,中投公司可以拓寬管理層人員的來(lái)源,建立市場(chǎng)化遴選機(jī)制,通過(guò)市場(chǎng)化選聘方式將更多的國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)甚至外資企業(yè)的人才選拔進(jìn)入管理層。這樣的方式并不會(huì)從根本上變更中組部或國(guó)資委任命企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)成員的權(quán)力,而只是增加了選任渠道而已——無(wú)論通過(guò)何種途徑選任的管理人員,最后均由中組部或國(guó)資委任命。若我們的主權(quán)者這樣做,則能夠進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi),淡化中投公司的主權(quán)色彩,還能減少投資東道國(guó)對(duì)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的疑慮,獲得公平的議價(jià)機(jī)會(huì)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]納瑞蒙·貝爾拉夫什.這才是經(jīng)濟(jì)學(xué)一經(jīng)濟(jì)學(xué)的誤解與真相(第一版)[M],北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2010(1):267.

    [2]周軼海.主權(quán)財(cái)富基金:一個(gè)文獻(xiàn)綜述[J].金融監(jiān)管研究,2016(3):65-80.

    [3]易在成.主權(quán)財(cái)富基金:界定、爭(zhēng)議及對(duì)策探討[J].比較法研究,2012(1):107-118.

    [4]Javier Capape,Tomas Guerrero.More Layers than an Onion:Looking For a Definition of Sovereign Wealth Funds[J].ESADEgeo Working Paper, 2014: 12-14.

    [5]Lawrence Summers.Funds that Shake Capitalist Logic[J].Financial Times.2007:37.

    [6]Robert M Kimmitt.Public Footprints in Private Markets: Sovereign Wealth Funds and the World Economy[J]. Foreign Affairs, 2008(87):119.

    [7]Gerard Lyons.State Capitalism:The Rise of Sovereign Wealth Funds[J].Law and Business Review of the Americas,2008(14).

    [8]周曉虹.關(guān)于主權(quán)財(cái)富基金治理的三重追問(wèn)[J].當(dāng)代法學(xué),2012(6):127-135.

    [9]Christopher Cox.The Rise of Sovereign Business.Gauer Distinguished Lecture in Law and Policy at the American Enterprise Institute Legal Cenler for the Public Interest[DB/OL],2007.http://sec.gov/news/speech/2 007/spchl20507cc.htm,[2017-12-19].作者時(shí)任美國(guó)證券交易和委員會(huì)主席。

    [10]宋玉華,李鋒.主權(quán)財(cái)富基金的新型“國(guó)家資本主義”性質(zhì)探析[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2009(4):51-56.

    [11]Robert J Samuelson.The China Conundrum:Using Tires to Send a Message[J/OL].NEWSWEEK,2009.http://www.newsweek.comid/215729,[2017-12-19].

    [12]繆因知,國(guó)有企業(yè)視野下的主權(quán)財(cái)富基金法律規(guī)制[J].經(jīng)濟(jì)法研究,2014(2):268-279.

    [13]吳宣恭.國(guó)有獨(dú)資公司的產(chǎn)權(quán)特點(diǎn)及其改革前景[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2012(6):1-8.

    猜你喜歡
    治理
    水電站機(jī)械設(shè)備隱患排查治理
    實(shí)現(xiàn)“制度+科技+文化”的有機(jī)結(jié)合
    社會(huì)參與美國(guó)社區(qū)學(xué)院治理及對(duì)中國(guó)應(yīng)用型本科高校治理的啟示
    關(guān)于治理潮州市區(qū)流動(dòng)攤販占道經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的思考
    淺析網(wǎng)絡(luò)輿情治理
    内射极品少妇av片p| 欧美日韩乱码在线| 亚洲七黄色美女视频| 成人性生交大片免费视频hd| 国产大屁股一区二区在线视频| 中国美白少妇内射xxxbb| 22中文网久久字幕| 99在线人妻在线中文字幕| 日韩欧美精品免费久久| 丝袜喷水一区| 欧美最新免费一区二区三区| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 精品人妻视频免费看| 91久久精品国产一区二区三区| 老司机影院成人| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 91狼人影院| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 中国国产av一级| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 国产单亲对白刺激| 大香蕉久久网| 欧美bdsm另类| 中国美女看黄片| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 天天一区二区日本电影三级| 一级a爱片免费观看的视频| 18禁在线播放成人免费| 亚洲一区高清亚洲精品| 搞女人的毛片| 久久亚洲精品不卡| 国产精华一区二区三区| 欧美潮喷喷水| 国产乱人视频| 俄罗斯特黄特色一大片| av天堂中文字幕网| 国产精品福利在线免费观看| av在线播放精品| 欧美中文日本在线观看视频| 99久久九九国产精品国产免费| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 99热这里只有是精品在线观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 免费看a级黄色片| 嫩草影院精品99| 秋霞在线观看毛片| 久久久久久久久中文| ponron亚洲| 少妇的逼好多水| 亚洲欧美日韩高清专用| 免费人成在线观看视频色| 1000部很黄的大片| av在线天堂中文字幕| 在线看三级毛片| 在线国产一区二区在线| 12—13女人毛片做爰片一| 亚洲av成人av| 午夜激情欧美在线| 91在线观看av| 婷婷色综合大香蕉| 一级毛片我不卡| 午夜久久久久精精品| 欧美区成人在线视频| 99热网站在线观看| 最近在线观看免费完整版| 青春草视频在线免费观看| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 国产一区亚洲一区在线观看| 久久久国产成人免费| 欧美最黄视频在线播放免费| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久6这里有精品| 欧美另类亚洲清纯唯美| 在线观看66精品国产| 丰满的人妻完整版| 亚洲欧美清纯卡通| 精品国内亚洲2022精品成人| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 黄色视频,在线免费观看| 国产视频内射| 精品福利观看| 五月玫瑰六月丁香| 久久久久性生活片| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 日韩制服骚丝袜av| 国产精品久久久久久av不卡| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 久久久欧美国产精品| 黄色一级大片看看| av免费在线看不卡| 在线免费观看不下载黄p国产| 少妇的逼水好多| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲av一区综合| 久久草成人影院| 欧美不卡视频在线免费观看| 国产不卡一卡二| 夜夜爽天天搞| 午夜久久久久精精品| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产亚洲91精品色在线| 国产69精品久久久久777片| 日韩国内少妇激情av| 久久精品国产自在天天线| 精品久久久久久久末码| 国产色婷婷99| 日韩欧美精品v在线| av在线播放精品| 高清毛片免费看| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 日韩三级伦理在线观看| 欧美色欧美亚洲另类二区| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 精品一区二区免费观看| 51国产日韩欧美| 91狼人影院| 国产一区二区在线观看日韩| 国内精品宾馆在线| 国产成人一区二区在线| 丰满人妻一区二区三区视频av| 午夜精品在线福利| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 国产一区亚洲一区在线观看| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 日日撸夜夜添| 成人av在线播放网站| 人人妻人人看人人澡| 亚洲国产精品sss在线观看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 全区人妻精品视频| 成人漫画全彩无遮挡| 国产v大片淫在线免费观看| 三级经典国产精品| 国产一区亚洲一区在线观看| 成年免费大片在线观看| 熟女电影av网| 日韩欧美免费精品| 蜜桃久久精品国产亚洲av| av.在线天堂| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 校园春色视频在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 搡老妇女老女人老熟妇| 天堂网av新在线| 日韩精品青青久久久久久| 男女之事视频高清在线观看| 在线播放国产精品三级| 在线观看av片永久免费下载| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产综合懂色| 男女啪啪激烈高潮av片| 美女内射精品一级片tv| 18+在线观看网站| 色噜噜av男人的天堂激情| 在线观看午夜福利视频| 成人精品一区二区免费| 欧美日韩精品成人综合77777| 日韩高清综合在线| 尾随美女入室| 日日撸夜夜添| 国产单亲对白刺激| 国产高清视频在线播放一区| 丝袜美腿在线中文| 国产在线男女| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 插阴视频在线观看视频| 特级一级黄色大片| 久久精品国产清高在天天线| 精品人妻熟女av久视频| 看十八女毛片水多多多| 亚洲内射少妇av| 一级av片app| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 丰满乱子伦码专区| 精品久久久久久久久久久久久| 免费在线观看影片大全网站| 男女之事视频高清在线观看| 免费人成在线观看视频色| 国产精品一二三区在线看| 男女那种视频在线观看| 国产午夜福利久久久久久| 99在线人妻在线中文字幕| 亚洲国产精品成人久久小说 | 国产精品99久久久久久久久| av天堂在线播放| 搡老妇女老女人老熟妇| 亚洲欧美精品综合久久99| 婷婷亚洲欧美| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 97热精品久久久久久| 国产高清三级在线| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产真实伦视频高清在线观看| 天堂√8在线中文| 在现免费观看毛片| 国产欧美日韩精品一区二区| 又粗又爽又猛毛片免费看| 舔av片在线| 最新在线观看一区二区三区| 欧美激情国产日韩精品一区| 搡老岳熟女国产| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 午夜精品国产一区二区电影 | 亚洲四区av| 99久久精品一区二区三区| 此物有八面人人有两片| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产乱人偷精品视频| 亚洲av二区三区四区| 亚洲精品一区av在线观看| 日本免费a在线| 国产精品久久久久久久久免| 欧美日本视频| 97碰自拍视频| 乱人视频在线观看| 一进一出抽搐动态| 成人亚洲欧美一区二区av| 中文字幕熟女人妻在线| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产精品无大码| 亚洲欧美日韩高清专用| 99视频精品全部免费 在线| 中文字幕熟女人妻在线| 国产精品电影一区二区三区| 色吧在线观看| 成年av动漫网址| 亚洲精品亚洲一区二区| 一边摸一边抽搐一进一小说| 少妇熟女aⅴ在线视频| 床上黄色一级片| 亚洲欧美精品综合久久99| 成人av一区二区三区在线看| 欧美在线一区亚洲| 国产成人一区二区在线| 国产亚洲91精品色在线| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产 一区精品| 日韩亚洲欧美综合| 在线天堂最新版资源| 一夜夜www| 99精品在免费线老司机午夜| 日韩三级伦理在线观看| 精品久久久久久成人av| 搡老岳熟女国产| 男人的好看免费观看在线视频| 天堂网av新在线| 大型黄色视频在线免费观看| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产单亲对白刺激| 免费一级毛片在线播放高清视频| 色哟哟哟哟哟哟| 97在线视频观看| 麻豆av噜噜一区二区三区| 精品熟女少妇av免费看| videossex国产| 伦精品一区二区三区| 国产av不卡久久| 内地一区二区视频在线| 亚洲精品日韩av片在线观看| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 久久欧美精品欧美久久欧美| 最近在线观看免费完整版| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 偷拍熟女少妇极品色| 天堂网av新在线| 国产伦精品一区二区三区视频9| 99热全是精品| 大型黄色视频在线免费观看| 国产淫片久久久久久久久| 亚洲专区国产一区二区| a级毛片免费高清观看在线播放| 欧美丝袜亚洲另类| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 国产不卡一卡二| 99国产精品一区二区蜜桃av| 亚洲,欧美,日韩| 麻豆国产97在线/欧美| 精品久久久久久久久久久久久| 亚洲精品日韩av片在线观看| 欧美3d第一页| 亚洲真实伦在线观看| 99在线视频只有这里精品首页| 在线观看66精品国产| а√天堂www在线а√下载| 99精品在免费线老司机午夜| 香蕉av资源在线| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 色5月婷婷丁香| h日本视频在线播放| 男女啪啪激烈高潮av片| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 中文字幕免费在线视频6| 少妇高潮的动态图| 日日干狠狠操夜夜爽| 日韩欧美在线乱码| 国产精品爽爽va在线观看网站| 午夜精品一区二区三区免费看| 99久久精品热视频| 极品教师在线视频| www日本黄色视频网| a级毛色黄片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲精品国产av成人精品 | 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产视频一区二区在线看| 69av精品久久久久久| 欧美+日韩+精品| 国产精品爽爽va在线观看网站| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产黄a三级三级三级人| av在线老鸭窝| 美女黄网站色视频| 久久久久精品国产欧美久久久| 色噜噜av男人的天堂激情| 干丝袜人妻中文字幕| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲国产色片| 午夜福利高清视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 亚洲成人av在线免费| 卡戴珊不雅视频在线播放| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 欧美一区二区亚洲| 搡老熟女国产l中国老女人| 欧美性猛交黑人性爽| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久久久久久久久久丰满| 嫩草影视91久久| 97热精品久久久久久| 精品福利观看| 丝袜美腿在线中文| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 国产亚洲精品综合一区在线观看| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 嫩草影院精品99| 18+在线观看网站| 成人特级av手机在线观看| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲国产欧美人成| 国产精品人妻久久久久久| 成年女人永久免费观看视频| 久久久久久久久中文| 97在线视频观看| 国产精品野战在线观看| 露出奶头的视频| 午夜视频国产福利| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产午夜精品论理片| 99九九线精品视频在线观看视频| 欧美人与善性xxx| 18禁在线播放成人免费| 一个人看视频在线观看www免费| 中国国产av一级| 91在线观看av| 搡老妇女老女人老熟妇| 99久久九九国产精品国产免费| 两个人视频免费观看高清| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 久久久久国产网址| 亚洲五月天丁香| 亚洲av二区三区四区| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产精品1区2区在线观看.| 嫩草影院入口| 国产熟女欧美一区二区| 久久九九热精品免费| 寂寞人妻少妇视频99o| 欧美色视频一区免费| av在线蜜桃| 最近在线观看免费完整版| 成人av一区二区三区在线看| 在线免费观看不下载黄p国产| 男人舔奶头视频| 免费在线观看成人毛片| 色在线成人网| 极品教师在线视频| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 亚洲国产精品国产精品| 国产精品人妻久久久影院| 黄色欧美视频在线观看| 欧美性猛交黑人性爽| 国产精品不卡视频一区二区| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲色图av天堂| 亚洲五月天丁香| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 禁无遮挡网站| 91久久精品电影网| 一级黄片播放器| 最好的美女福利视频网| 特大巨黑吊av在线直播| 久久这里只有精品中国| 99热这里只有是精品50| 亚洲国产欧美人成| 国产精品亚洲美女久久久| 日韩欧美免费精品| 国产黄片美女视频| 99久国产av精品国产电影| 亚洲成人久久性| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲真实伦在线观看| 成人鲁丝片一二三区免费| www日本黄色视频网| 内地一区二区视频在线| 97超视频在线观看视频| 国产精品电影一区二区三区| a级毛片a级免费在线| 久久久久久久亚洲中文字幕| 久久亚洲精品不卡| 欧美激情在线99| 三级经典国产精品| 国产精品精品国产色婷婷| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 色噜噜av男人的天堂激情| 秋霞在线观看毛片| 精品一区二区三区人妻视频| 亚洲五月天丁香| 久久久久久久久久成人| 成年女人永久免费观看视频| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产一区二区在线观看日韩| 在线看三级毛片| 日韩欧美 国产精品| 午夜免费激情av| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 偷拍熟女少妇极品色| 看片在线看免费视频| 国产精品人妻久久久影院| 色尼玛亚洲综合影院| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 啦啦啦啦在线视频资源| 男女下面进入的视频免费午夜| 午夜久久久久精精品| 波多野结衣高清作品| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 中文资源天堂在线| 国产成人a∨麻豆精品| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 99国产极品粉嫩在线观看| 晚上一个人看的免费电影| 99热网站在线观看| a级一级毛片免费在线观看| 一级毛片久久久久久久久女| 在线观看66精品国产| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲精品在线观看二区| 成人亚洲精品av一区二区| 国产精品,欧美在线| 国产欧美日韩精品一区二区| 嫩草影院新地址| 国产高清不卡午夜福利| 国产美女午夜福利| 亚洲自拍偷在线| 直男gayav资源| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 色5月婷婷丁香| 六月丁香七月| ponron亚洲| 成年女人毛片免费观看观看9| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 国产色婷婷99| 欧美性感艳星| 国产视频一区二区在线看| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产毛片a区久久久久| 高清毛片免费观看视频网站| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲人成网站在线播| 亚洲自偷自拍三级| 国产成人一区二区在线| 插阴视频在线观看视频| 日日啪夜夜撸| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产成人福利小说| 又黄又爽又免费观看的视频| 亚洲欧美日韩高清专用| 少妇人妻一区二区三区视频| 真实男女啪啪啪动态图| or卡值多少钱| 亚洲专区国产一区二区| 少妇人妻精品综合一区二区 | 五月玫瑰六月丁香| 成人永久免费在线观看视频| 高清毛片免费观看视频网站| 日本五十路高清| 男人舔奶头视频| 蜜桃久久精品国产亚洲av| АⅤ资源中文在线天堂| 亚洲最大成人中文| 久久国内精品自在自线图片| 午夜影院日韩av| 99久久成人亚洲精品观看| 国国产精品蜜臀av免费| 婷婷亚洲欧美| 人妻少妇偷人精品九色| 五月伊人婷婷丁香| 国产探花在线观看一区二区| a级毛片a级免费在线| 国产成人一区二区在线| 观看美女的网站| 亚洲美女搞黄在线观看 | 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 最新在线观看一区二区三区| 嫩草影视91久久| 麻豆国产av国片精品| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 最近手机中文字幕大全| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲欧美清纯卡通| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲四区av| 我的老师免费观看完整版| 好男人在线观看高清免费视频| ponron亚洲| 韩国av在线不卡| 欧美日本亚洲视频在线播放| 老司机午夜福利在线观看视频| www日本黄色视频网| 乱系列少妇在线播放| 国产综合懂色| 日韩精品青青久久久久久| 久久精品夜色国产| 午夜影院日韩av| 成年av动漫网址| 91麻豆精品激情在线观看国产| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲美女搞黄在线观看 | 毛片一级片免费看久久久久| av在线亚洲专区| 免费大片18禁| 日本熟妇午夜| 久久6这里有精品| 国产精品亚洲一级av第二区| 成年免费大片在线观看| 日本精品一区二区三区蜜桃| 久久鲁丝午夜福利片| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 亚洲在线自拍视频| 精品免费久久久久久久清纯| 日韩欧美 国产精品| 精品久久久久久成人av| a级毛片免费高清观看在线播放| av福利片在线观看| 成年免费大片在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 婷婷亚洲欧美| 99热6这里只有精品| 国产精品久久久久久精品电影| 人人妻人人看人人澡| 亚洲va在线va天堂va国产| 日本与韩国留学比较| 天堂网av新在线| 丝袜美腿在线中文| 日韩精品青青久久久久久| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲最大成人av| 亚洲电影在线观看av| 如何舔出高潮| 国产精品日韩av在线免费观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 久久精品人妻少妇| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国产黄色小视频在线观看| 国产精品一区二区性色av| 免费黄网站久久成人精品| 中文字幕熟女人妻在线| 永久网站在线| 欧美极品一区二区三区四区| 久久久久久大精品| 国产熟女欧美一区二区| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产一区二区激情短视频| 日本成人三级电影网站| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲熟妇熟女久久| 一级黄色大片毛片| 最新在线观看一区二区三区| 哪里可以看免费的av片| 亚洲经典国产精华液单| 日本黄色片子视频| 国产成人福利小说| 国产视频一区二区在线看| 国产精品久久久久久久久免| 欧美一区二区国产精品久久精品| 中文亚洲av片在线观看爽| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 极品教师在线视频| 综合色av麻豆| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 久久精品国产亚洲av天美| 欧美一区二区亚洲| ponron亚洲| 久久人妻av系列| 亚洲国产精品成人综合色| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲在线观看片| 毛片一级片免费看久久久久| 色在线成人网| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 禁无遮挡网站| 国产伦精品一区二区三区视频9|