蘇州地區(qū)科技型企業(yè)融資策略研究

黃 越 高銘竹 潘 純

（蘇州科技大學(xué)商學(xué)院，江蘇 蘇州 215009）

一、引言

近年來，隨著科技的發(fā)展，科技型企業(yè)也隨之發(fā)展，在促進國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了重大作用。發(fā)展科技型企業(yè)有利于推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級、為防止中國落入“中等收入陷阱”貢獻力量。然而，融資難是普遍存在的問題，阻礙了眾多科技型企業(yè)的發(fā)展。

2017年，蘇州全市實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值1.7萬億元。GDP常年位居江蘇第一，在全國范圍內(nèi)，也一直是前十。其中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值比重達47.8%。由是如此，蘇州科技型企業(yè)仍然存在融資困難的問題，科技型企業(yè)最基本的要素即技術(shù)，這需要有豐厚的資金支持，而蘇州地區(qū)的科技型企業(yè)多為中小企業(yè)，往往存在資金短缺問題，資金的短缺制約著企業(yè)的進一步發(fā)展。

本文通過對科技型企業(yè)融資問題的研究探討，找出其存在的問題，并根據(jù)當(dāng)前政府出臺的相關(guān)扶持政策以及借鑒以往解決科技型企業(yè)融資難問題的有效對策提出對應(yīng)的解決策略，從而給蘇州地區(qū)的科技型企業(yè)的發(fā)展提供有益的啟示，促進地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展。

二、科技型企業(yè)定義及相關(guān)文獻綜述

（一）科技型企業(yè)定義

世界各國對科技型企業(yè)的范圍界定各不相同。西方國家主要接受的是創(chuàng)新型中小企業(yè)的界定理論。國外對科技型企業(yè)的定義較為模糊，多數(shù)是將科技型中小企業(yè)放入創(chuàng)新型中小企業(yè)的范疇中進行定義，且其定義在橫向及縱向上也有許多分支，并不便于我們對科技型企業(yè)進行精準(zhǔn)的界定。

國內(nèi)學(xué)者對科技型企業(yè)的定義研究較多，一般認為科技型企業(yè)屬于中小型企業(yè)。陳曉紅（2007）認為，科技型企業(yè)指廣泛使用高科技進行財富創(chuàng)造的企業(yè)。胡家永（2012）認為高新技術(shù)企業(yè)是具有技術(shù)密集和知識密集特征的經(jīng)濟實體。龍麗娜（2013）認為科創(chuàng)型企業(yè)代表著產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展道路，依靠高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，跟著市場走，從事技術(shù)創(chuàng)新、轉(zhuǎn)讓以及技術(shù)服務(wù)、成果轉(zhuǎn)化和科技產(chǎn)品的研發(fā)、宣傳、投入生產(chǎn)進行銷售的知識密集型經(jīng)濟實體。白耀東（2013）根據(jù)企業(yè)的要素結(jié)構(gòu)和主營方向?qū)⒖萍夹推髽I(yè)分為依賴技術(shù)和智力要素發(fā)展的科技型企業(yè)以及從事技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)、推廣、銷售的科技型企業(yè)兩大類別。

本文認為科技型企業(yè)的定義為：在生產(chǎn)經(jīng)營中廣泛使用科學(xué)技術(shù)來制造產(chǎn)品創(chuàng)造利潤的中小型企業(yè)。

（二）研究方法

國內(nèi)學(xué)者在對科技型企業(yè)融資問題所運用的研究方法上有所差別，案例分析和實證分析是最主要的研究方法，而這兩種主要方法與其他方法的結(jié)合又使各研究人員的思路有所不同。

白凱（2013）闡述了企業(yè)融資的相關(guān)理論基礎(chǔ)，分析了蘇州高新區(qū)當(dāng)前科技型中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀與顯現(xiàn)的特征，通過對A公司成功融資進行案例分析，提出一些蘇州高新區(qū)科技型中小企業(yè)融資的建議。白耀東（2013）以CB高科技公司為例，結(jié)合科技型企業(yè)融資的相關(guān)理論，分析了CB高科技公司在2008年金融危機后的現(xiàn)實情況，根據(jù)其融資需求提出了對CB高科技公司融資的建議。除了運用具體案例來對科技型企業(yè)融資問題進行研究外，有些學(xué)者還加入了對比分析。趙崇密（2010）從融資制度的角度，將我國的融資制度與以日本為代表的通過銀行等金融機構(gòu)進行融資的制度和以美國為代表的資本市場融資進行對比，分析各自的利弊。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合啟強化學(xué)公司融資的經(jīng)歷，根據(jù)我國科技型中小企業(yè)的現(xiàn)實情況提出自己的建議。龍麗娜(2011)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市的排名前100家公司為研究對象，對所整理的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，從中發(fā)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)存的融資問題，并且將我國的創(chuàng)業(yè)板市場與美國日本等發(fā)達國家的創(chuàng)業(yè)板市場進行對比，提出有利于我國科技型企業(yè)成長的創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展建議。

（三）融資策略研究

國內(nèi)對科技型企業(yè)融資問題的研究較多，各位學(xué)者的觀點也不盡相同。林毅夫、李永軍（2001）等認為我國應(yīng)借鑒發(fā)達國家的相關(guān)融資理論和實踐，提出解決國內(nèi)中小企業(yè)融資問題的根本方法是放開民間金融活動和大力發(fā)展中小金融機構(gòu)。幸瓊（2007）認為，解決融資難問題的關(guān)鍵在政府，根據(jù)企業(yè)生命周期理論，科技型中小企業(yè)在不同發(fā)展階段會碰到不同的融資難題，政府應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展的實際情況提供全面的資金支持。當(dāng)然政府也要鼓勵民間資本介入，解決企業(yè)的融資難問題。董素紅（2007）提出企業(yè)內(nèi)部的收益融資、外部的股權(quán)和債權(quán)融資是企業(yè)可選擇的三種融資方式。但在信息不對稱條件下，股權(quán)融資和債權(quán)融資對企業(yè)的影響是不同的，這時企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮采取內(nèi)部收益融資，其次選擇債權(quán)融資或者股權(quán)融資。鄭同意、常彩霞（2008）指出我國融資模式和渠道不夠多元化，導(dǎo)致了企業(yè)融資效率低下。她提出企業(yè)應(yīng)以直接融資為主，即企業(yè)通過發(fā)行股票或者債券、在各大交易所上市公開募股等方式進行融資，并引入和發(fā)展風(fēng)投機構(gòu)。張愛珠（2010）指出企業(yè)可以利用商標(biāo)和專利等無形資產(chǎn)進行質(zhì)押融資，讓擁有創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)中小科技企業(yè)獲得貸款支持。陳紅川（2013）提出外包公司先從銀行等金融機構(gòu)處獲得貸款，科技型小微企業(yè)可以向外包公司進行貸款，即采取“貸款外包”的服務(wù)模式進行融資。這樣銀行等金融機構(gòu)降低了貸款的風(fēng)險，需要融資的科技型企業(yè)也能獲得資金。

科技型中小企業(yè)的融資問題的研究從宏觀層面分析主要有風(fēng)險投資，銀行貸款，政府扶持等方式。銀行貸款對中小企業(yè)來講是一種成本比較低的方式，可以解決中小企業(yè)容融資難的問題，所以大多數(shù)企業(yè)會選擇銀行貸款，而風(fēng)險投資也是許多學(xué)者比較傾向的方式。從微觀層面分析企業(yè)傾向于內(nèi)源性融資，但這也需要看企業(yè)的生命周期，處于初創(chuàng)期的企業(yè)可以選擇以內(nèi)源性融資為主。本文研究蘇州地區(qū)科技型企業(yè)融資的策略，根據(jù)當(dāng)?shù)乜萍夹推髽I(yè)發(fā)展的特點，運用實證分析方法，從微觀層面上進行研究，使融資策略更加符合這一地區(qū)企業(yè)的實際需求。

三、研究假設(shè)與數(shù)據(jù)分析

（一）樣本選取

本文以蘇州地區(qū)已經(jīng)上市的科技型中小企業(yè)為研究對象，通過大量資料搜集，將研究對象分為新三板上市企業(yè)、中小板上市企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)三類。經(jīng)過篩選，剔除一些不符合條件或者數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，確定66家企業(yè)。本文所用數(shù)據(jù)為2014-2016近三年企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，并對其進行平均處理。

（二）指標(biāo)選取與相關(guān)假設(shè)

本文在對過去相關(guān)文獻的研究分析后，發(fā)現(xiàn)影響科技型企業(yè)融資的主要因素有政府的支持力度、企業(yè)的規(guī)模大小、企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的創(chuàng)新能力。研究清楚影響科技型企業(yè)融資的原因后，提出相應(yīng)的解決策略。衡量這四個變量的指標(biāo)歸納如下表：

表1 指標(biāo)歸納

蘇州地區(qū)科技型企業(yè)基本為中小型企業(yè)，而我國對股權(quán)性融資方面條件較為嚴(yán)苛，科技型企業(yè)一般選擇債券型融資。因此，企業(yè)的負債水平基本體現(xiàn)了企業(yè)的融資水平。本文選取了流動負債和資產(chǎn)負債率兩個指標(biāo)表示企業(yè)的融資能力。流動負債中銀行等金融機構(gòu)的貸款占有一定比例，可以用來表示企業(yè)的融資能力。資產(chǎn)負債率表示企業(yè)的總資產(chǎn)中由債權(quán)人提供的資產(chǎn)所占比重的大小，本文選用這個指標(biāo)表示企業(yè)融資水平的高低。

1.企業(yè)的規(guī)模大小。企業(yè)的規(guī)模越大，社會對其的認可度越高，企業(yè)的經(jīng)營管理可能更成熟，相關(guān)機制完善，企業(yè)容易獲得融資。本文選取固定資產(chǎn)比重（固定資產(chǎn)/資產(chǎn)總額）、無形資產(chǎn)比重（無形資產(chǎn)/資產(chǎn)總額）和企業(yè)資產(chǎn)總額表示企業(yè)的規(guī)模大小。

假設(shè)1：企業(yè)的規(guī)模越大，銀行等金融機構(gòu)認為其信用程度越高，企業(yè)獲得融資的難度越小。

2.企業(yè)的發(fā)展能力。本文選取企業(yè)利潤總額和凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)）來表示企業(yè)的發(fā)展能力。企業(yè)的利潤水平越高，表示企業(yè)可能獲得更多的內(nèi)部融資。銀行等金融機構(gòu)也樂于為發(fā)展能力強的企業(yè)提供融資。

假設(shè)2：企業(yè)的較強的發(fā)展能力可以為企業(yè)帶來更多的融資。

3.企業(yè)的創(chuàng)新能力。對于高新技術(shù)企業(yè)來說，企業(yè)的創(chuàng)新能力尤其重要。擁有的創(chuàng)新能力越強，企業(yè)未來的發(fā)展越光明，企業(yè)獲得的融資可能越多。

假設(shè)3：企業(yè)的創(chuàng)新能力越強，企業(yè)獲得融資的可能性越大。

綜上所述，本文所用的相關(guān)指標(biāo)如下表所示：

表2 相關(guān)指標(biāo)

（三）數(shù)據(jù)分析

本文利用SPSS16.0處理固定資產(chǎn)比重，無形資產(chǎn)比重，資產(chǎn)總額，利潤總額，凈資產(chǎn)收益率，研發(fā)經(jīng)費比重等數(shù)據(jù)，研究其對企業(yè)融資水平的影響。由于所涉及的變量較多，首先運用主成分分析，找出六個指標(biāo)中最主要的因素。

表3 總方差解釋變異量

表4 因子載荷矩陣

筆者從總方差分解和主成分載荷矩陣可以得出三個主成分：固定資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重、資產(chǎn)總額。之后再對原始數(shù)據(jù)進行描述分析，結(jié)合描述分析和主成分分析進行排名。從所得數(shù)據(jù)中可以看出，不論是創(chuàng)業(yè)版、新三版還是中小版上市的企業(yè)，六個指標(biāo)中最主要的依舊是固定資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重、資產(chǎn)總額。所以重點研究為固定資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重以及資產(chǎn)總額與企業(yè)融資水平的聯(lián)系。企業(yè)融資水平通過流動負債和資產(chǎn)負債率兩個指標(biāo)來體現(xiàn)。因此我們采用偏相關(guān)分析來研究固定資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重以及資產(chǎn)總額與企業(yè)融資水平之間的相關(guān)性。偏相關(guān)分析是指在控制其他變量的線性影響的條件下，分析兩個變量之間的線性相關(guān)性。一般使用P值進行分析，P值是針對假設(shè)兩變量無線性相關(guān)關(guān)系的原假設(shè)而言的。

表5 偏相關(guān)分析結(jié)果

從表中可知，新三版上市企業(yè)融資水平與其資產(chǎn)總額的關(guān)系最為密切，呈極強的正相關(guān)關(guān)系，其無形資產(chǎn)比重以及固定資產(chǎn)比重與其融資水平間沒有明顯的關(guān)聯(lián)。中小版上市企業(yè)融資水平與其固定資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重以及資產(chǎn)總額之間都沒有明顯的關(guān)聯(lián)。創(chuàng)業(yè)版上市企業(yè)融資水平與其資產(chǎn)總額的關(guān)系最為密切，呈正相關(guān)關(guān)系，其固定資產(chǎn)比重與融資水平間有著較小的正相關(guān)聯(lián)系，其無形資產(chǎn)比重與其融資水平間沒有明顯的關(guān)聯(lián)。

通過主成分分析與偏相關(guān)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資產(chǎn)總額與融資水平存在正相關(guān)關(guān)系，其中，與企業(yè)的資產(chǎn)總額關(guān)系最為密切，企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)越容易獲得融資，這與假設(shè)1相符。在所選取的企業(yè)樣本中，中小版上市企業(yè)融資水平與其固定資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重以及資產(chǎn)總額之間都沒有明顯的關(guān)聯(lián)，說明中小板上市企業(yè)融資相對容易，這也從側(cè)面反映出，企業(yè)的規(guī)模大小影響著企業(yè)的融資水平。企業(yè)規(guī)模越大，相對容易獲得融資；但要想把企業(yè)資產(chǎn)總額擴大，就需要融資擴大規(guī)模，這就陷入了一個死循環(huán)，這也是目前科技型企業(yè)發(fā)展急需解決的問題。假設(shè)2與假設(shè)3并沒有得到證明，通過主成分分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展能力與創(chuàng)新能力對企業(yè)的融資水平?jīng)]有重要影響。本文所選取的是蘇州地區(qū)的企業(yè)數(shù)據(jù)，樣本存在數(shù)量不夠充足、數(shù)據(jù)不夠全面等原因，研究結(jié)果可能不準(zhǔn)確，之后可對科技型企業(yè)融資水平與企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新能力之間關(guān)系做進一步研究。

四、蘇州地區(qū)科技型企業(yè)融資建議

（一）政府要加大對符合創(chuàng)業(yè)板和新三板上市條件及以下企業(yè)的扶持力度

政府出臺的相關(guān)政策對企業(yè)在像銀行等金融機構(gòu)尋求融資時會十分有利。經(jīng)過上文研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的規(guī)模越大，越容易獲得融資。根據(jù)我國相關(guān)規(guī)定，企業(yè)申請在創(chuàng)業(yè)版和新三板上市的門檻較低，企業(yè)規(guī)模自然也較小，存在的融資難問題自然更突出。如果能得到政府的大力支持，比如稅收優(yōu)惠、基礎(chǔ)設(shè)施支持、獎勵為中小科技型企業(yè)提供貸款的金融等，企業(yè)的發(fā)展道路自然順暢不少。

（二）企業(yè)可以在融資方式上做出改變，不再依賴傳統(tǒng)的像銀行貸款等方式

銀行一般根據(jù)企業(yè)的信譽程度來判斷是否提供貸款、貸款額度多少，通常情況下，貸款企業(yè)的規(guī)模越大，資產(chǎn)越多，信用越高，銀行越愿意提供貸款?？墒?，科技型企業(yè)基本為中小企業(yè)，規(guī)模較小，即便企業(yè)有光明的發(fā)展前途，銀行仍然愿意將貸款提供給實際上并不急需資金的大型企業(yè)。自國家放松私募基金管制以來，私募基金管理規(guī)模迅速擴大，一路飆升至兩三萬億，私募股權(quán)投資基金也相應(yīng)擴大。私募基金大都以投資中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)為主，引入私募股權(quán)投資，是科技型企業(yè)值得考慮的融資方法。私募股權(quán)投資是一個長期的投資過程，在其退出之前，企業(yè)基本不用擔(dān)心融資的問題。

（三）企業(yè)自身要完善內(nèi)部相關(guān)制度，提高競爭力，擴大企業(yè)規(guī)模

外部的相關(guān)制度政策再完善，如果企業(yè)內(nèi)部制度跟不上，管理混亂，企業(yè)即使獲得融資，但效益提不上去、利潤下滑、企業(yè)沒有進一步發(fā)展，投資者不能實現(xiàn)預(yù)期收益，資金會被隨時撤出。如此一來，企業(yè)獲得的資金不穩(wěn)定，未來發(fā)展自然談不上。企業(yè)要堅持創(chuàng)新，完善內(nèi)部管理制度，打造有特色的企業(yè)發(fā)展道路，樹立良好的企業(yè)形象。企業(yè)發(fā)展好了，自然容易獲得融資。