亞振家居主業(yè)前景不振

方力

在股價過山車式的漲跌之外，投資者更應該關注亞振家居IPO時募投項目的進展及參股或者控股子公司的盈利情況。

亞振家居（603389.SH）主要從事中高檔木家具產品的生產與銷售，主導產品為“亞振”、“亞振·利維亞”和“亞振·喬治亞”品牌系列歐式風格家具，其中“亞振”品牌為中國馳名商標，已經有20余年的發(fā)展歷史，公司于2016年12月登陸資本市場。

2018年上半年，亞振家居的營業(yè)收入為1.98億元，同比下降22%；歸母凈利潤為-1788萬元，同比下降178%。這是公司上市以來最為糟糕的一份財報。

股價涉嫌人為操縱

亞振家居是國內最早涉足歐式家具的專業(yè)制造商及銷售商之一，2016年年底登陸A股，2015-2017年，公司收入分別為5.83億元、5.62億元、5.72億元，歸屬母公司凈利潤分別為7720萬元、7552萬元、6105萬元，經營活動現金流凈值分別為7108萬元、1.28億元、3909萬元。

由以上數據可以看出，2015-2017年，亞振家居的收入停滯，凈利潤不斷減少，經營活動凈現金流呈現過山車式的趨勢。在這3年中，公司的總體經營質量在不斷下降。

2018年一季度，亞振家居甚至出現了上市以來的首次報告期虧損，而上半年的虧損更是進一步擴大。

但是，半年報發(fā)布后（8月16日-9月20日），公司股價不但沒有下跌，反而不斷上漲，其股價從13.26元上漲到17.10元，上漲幅度近30%。

但好景不長，緊接著從9月21日開始，亞振家居連續(xù)四個跌停，不到5個交易日跌幅已經超過40%。

回看2018年年初至9月初，上證指數從最高3500多點下跌到2700點，跌幅超過25%，而亞振家居股價從12元左右上漲到超過17元，漲幅近50%。

從整個行業(yè)來看，亞振家居上半年的營收增速為全行業(yè)倒數第一，歸母凈利潤為全行業(yè)倒數第二。

Wind顯示，2018年上半年，共有24只家具股營收實現同比上漲，而亞振家居出現了大幅下降。

此外，不僅僅收入和利潤下降明顯，從收入和凈利潤的絕對規(guī)模來看，亞振家居在家具行業(yè)排名都是非常靠后的。

8月23日，亞振家居公告稱，擬發(fā)行股份及支付現金方式收購江蘇新品一鋁業(yè)有限公司（下稱“新品一”）的65%股權，且已簽署意向協(xié)議。

天眼查顯示，新品一成立于2013年8月，注冊資本2000萬元，主要經營范圍為鋁合金型材、鋁制品、建筑材料銷售等，股東為黃芳和黃志飛。

此次收購沒有披露更多的信息，但從中報發(fā)布后，亞振家居沒有發(fā)布任何利好，但公司股價同期在大盤不好的時候逆勢上漲，緊接著突然暴跌。

而且，亞振家居的總股本只有2.19億股，流通股僅為6396萬股，盤子相對較小，公司股價的離奇上漲和突然暴跌，背后或存在人為操縱的可能。

子公司普遍虧損

2017年半年報數據顯示，亞振家居主要控股和參股的公司為南通亞振、上海亞振、北京亞振、蘇州亞振、南京亞振、遼寧亞振，上述公司2017年上半年的凈利潤分別為1678萬元、126萬元、52萬元、199萬元、11萬元、-102萬元。

6家控股和參股的公司中，只有1家是虧損的。

2018年半年報顯示，上市公司的控股和參股公司中除了上述6家之外新增加了廣州亞振，7家控股和參股公司當期的凈利潤分別為676萬元、-361萬元、-299萬元、-114萬元、-68萬元、-210萬元、-320萬元。

短短1年時間，亞振家居控股或者參股的公司凈利潤持續(xù)下降，7家中有6家虧損，僅有1家盈利。

而且，截至2018年上半年末，北京亞振、遼寧亞振凈資產分別為-625萬元、-406萬元，已經處于資不抵債的狀態(tài)。

從整體來看，亞振家居2018年半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1788萬元，同比下降178%。

從業(yè)績角度看，近4年中，亞振家居不但沒有增長，而且經營結果越來越差。

而上述慘淡的業(yè)績卻是在行業(yè)一片大好的局面下出現的。根據國家統(tǒng)計局公布的最新數據，2018年1-6月，全國社會消費品零售總額18萬億元，同比增長9.4%，其中，全國家具類零售額達1053億元，同比增長10.1%。而反觀亞振家居，其2018年上半年的收入為1.98億元，同比下降22%，與行業(yè)增長完全背離。

在亞振家居上市時，資本市場給出了超過30倍的估值，但是近3年公司的經營越來越糟。

經營狀況頻現異常

2017年，亞振家居主營產品中，高檔海派系列家具營業(yè)收入占比96.37%，從產品分布看，銷售過億元的為櫥柜類、床組類和沙發(fā)類，毛利率也相對穩(wěn)定，公司各品類同比銷售結構沒有大的變化；從地區(qū)分布看，華東、華北、東北是公司銷售主要區(qū)域，其中華東地區(qū)同比略增3.55%，華北地區(qū)下降8.15%，東北地區(qū)增長14.23%，這三個區(qū)域直營比例高，毛利率比其他區(qū)域高。

成立至今，亞振家居主營業(yè)務圍繞家具產品的設計、生產、銷售與服務進行，是一家專門致力于中高檔歐式家具市場的企業(yè)。

目前，國內中高檔歐式家具市場仍然缺乏絕對領導的品牌，其中，美克家居（600337.SH）以經營中高檔歐美風格家具為主，和亞振家居的產品定位非常相似。

截至2018年6月30日，亞振家居擁有直營門店39家，經銷門店92家，公司目前以經銷模式為主。

從行業(yè)對比來看，以經銷模式為主的亞振家居毛利率始終處于較高水平，公司的毛利率在過去幾年中，始終保持穩(wěn)定。2015-2017年及2018上半年，亞振家居的毛利率分別為58.34%、58.77%、57.70%、56.45%，而亞振家居的競爭對手美克家居同期的毛利率為61.28%、57.54%、54.18%、57.35%。由此可見，公司上半年的虧損并非產品毛利率較低所致。

亞振家居2018年上半年虧損主要原因是在收入下降的同時，費用在不斷增長。

上半年，亞振家居的收入同比下降22%，但是公司的銷售費用和管理費用雙雙大幅上漲。

例如，亞振家居上半年的銷售費用為7795萬元，同比增長為20.56%，主要是廣州亞振、深圳亞振、大連亞振門店的租金、商場費用、裝修攤銷費用及人員費用增加所致。

上半年，亞振家居的管理費用為6031萬元，同比增加17.94%，主要是管理人員薪酬及人工成本增加所致。

整體上，上半年，亞振家居的期間費用率達到69.69%，較上年同期的45.15%上升了24.54個百分點。

此外，半年報數據顯示，亞振家居的存貨由年初的2.36億元增長至2.62億元，增幅為11.04%；預付賬款也從年初的775萬元增加至1995萬元，增幅為157.41%。

2018年上半年，亞振家居經營現金流凈流出7934萬元，較上年同期的凈流入268萬元大幅下降，這也使得公司的貨幣資金大幅減少。半年報顯示，公司貨幣資金為1.31億元，而在2018年年初為3.35億元，降幅為60.90%。

募投項目不及預期

2016年12月，亞振家居IPO募集資金總額為4.26億元，扣除其他發(fā)行費用后募集資金凈額為3.84億元。

這些資金分別用于營銷網絡擴建項目、沙發(fā)及家具等擴產項目、家具生產線技改項目、信息化系統(tǒng)建設項目、家居服務云平臺項目，其中營銷網絡擴建項目擬投入募集資金2.52億元，為第一大募投項目。

但是，這些項目的進展并未如預期那樣順利，而且有些項目還進行了變更。

2018年8月14日，亞振家居召開第二屆董事會第十次會議，審議通過了《關于變更部分募集資金投資項目的議案》，公司擬將“生產線技術改造項目”余額3275萬元剩余募集資金全部變更至“沙發(fā)及家具等擴產項目”建設中。

此外，最大的募投項目營銷網絡擴建項目原本計劃投資2.52億元，主要用于公司開店擴張。實施過程中，亞振家居將5000萬元用作扶持經銷商。

從投資進度看，截至2017年年底，投資進度最快的沙發(fā)及家具等擴產項目投資進度為49.67%，營銷網絡擴建項目為27%，其余項目投資進度均不到10%。

上述募投項目中，2017年，營銷網絡擴建項目實現的經濟效益為-235萬元，2018年上半年為-619萬元。除此之外，其余項目均未達到預定可使用狀態(tài)。由此可見，亞振家居募集資金的所投項目在過往的1年半中未見任何起色。

在收入下降、利潤下降以及存貨增長、租金和人工成本增長的背景下，如不能從產品端有所突破，亞振家居的未來還將面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)。