投資物語

滯脹乎

文 邢海洋

7月和8月，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）連續(xù)兩個(gè)月超過了2%，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了低增長、高通脹的“滯脹期”的憂慮多了起來。物價(jià)上漲牽動(dòng)人心，房租、蔬菜和豬肉上躥，加上汽油、鋼鐵和煤炭等工業(yè)基礎(chǔ)原材料的價(jià)格居高不下，為滯脹敞開了大門。問題的關(guān)鍵是，物價(jià)上漲是暫時(shí)的，還是長期趨勢(shì)？

在1976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米爾頓·弗里德曼教授看來，通貨膨脹永遠(yuǎn)是而且在任何地方都只是一種貨幣現(xiàn)象。通貨膨脹只有一個(gè)原因，那就是政府發(fā)行貨幣過多。他甚至說：“通貨膨脹的問題，只是印刷行業(yè)的問題?！弊鳛閷?duì)策，根治通貨膨脹的唯一出路是減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，控制貨幣增長?？刂曝泿旁鲩L的方法是實(shí)行“單一規(guī)則”，即中央銀行在制訂和執(zhí)行貨幣政策的時(shí)候要“公開宣布并長期采用一個(gè)固定不變的貨幣供應(yīng)增長率”。這個(gè)意義上，通貨膨脹率對(duì)政府是一個(gè)警示，因?yàn)樽詮膹U除了金本位，人民把發(fā)行貨幣的權(quán)力托付給政府，也只有政府有這個(gè)權(quán)力。物價(jià)上漲了，一定是政府多印出了貨幣。

那么，我們不妨看看，政府是否在發(fā)行貨幣方面有加速跡象呢？基礎(chǔ)貨幣每季度公布一次，7、8月的基礎(chǔ)貨幣投放還沒有官方的數(shù)字。我國央行基礎(chǔ)貨幣的投放方式主要有三種：財(cái)政赤字、信貸投放和外匯占款。7月以來，貨幣政策轉(zhuǎn)向，從降杠桿轉(zhuǎn)向?qū)捸泿艆s是有目共睹，而為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行還敦促地方政府發(fā)債。3月“兩會(huì)”上政府工作報(bào)告顯示，財(cái)政赤字2.38萬億元，其中中央財(cái)政赤字1.55萬億元，地方財(cái)政赤字8300億元，均與去年相同；赤字之外，安排地方專項(xiàng)債券1.35萬億元。不過，即使有了7、8月份的貨幣寬松，也不過是對(duì)上半年貨幣偏緊的矯正，如地方政府債務(wù)年度過半完成不過是個(gè)零頭，當(dāng)政策轉(zhuǎn)向時(shí)，脈沖式的促增長政策并未超過年度均衡的范圍。

當(dāng)物價(jià)冒出了上漲的苗頭，你會(huì)發(fā)現(xiàn)政府的刺激政策很快就收斂了。廣義貨幣供應(yīng)量直觀地顯示出貨幣政策的游移不定，比如6月份M2同比增長8.0%，一個(gè)多年來絕無僅有的低增速，7月份則迅速反彈，增速達(dá)8.5%，可到了8月，增速又回落到了8.2%。以今年來逐月8個(gè)百分點(diǎn)的M2增速，是難以支撐物價(jià)的大幅度上漲的。

夏日的物價(jià)躁動(dòng)使人聯(lián)想到去年秋天的環(huán)保風(fēng)暴。彼時(shí)短短的一兩個(gè)月間，銅、鋁為原料的建材制品漲了30%，木材漲了10%～30%，包裝紙翻番。環(huán)保風(fēng)暴掃過染織業(yè)重鎮(zhèn)浙江紹興，受影響的如染料分散黑ECT300%的價(jià)格一個(gè)多月內(nèi)五次提價(jià)，價(jià)格從2.4萬元/噸，漲至4.5萬元/噸，漲了近九成。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也提出質(zhì)疑：環(huán)保收緊是否會(huì)令穩(wěn)健的物價(jià)“脫軌”？結(jié)果是否定的。

自2015年供給側(cè)改革初戰(zhàn)告捷，上游原材料價(jià)格進(jìn)入了穩(wěn)定同時(shí)也頗為確定的上漲進(jìn)程中，煤鐵等黑金漲幅甚巨，化工制品間或突然飆升，白色家電則是穩(wěn)步上行，被環(huán)保風(fēng)暴波及的家具建材以及新聞紙、包裝紙等紙質(zhì)用品則是一步到位式地將多年來被忽視的環(huán)保成本悉數(shù)計(jì)入。可是，所有這些個(gè)別品種的漲價(jià)都沒有將物價(jià)拖入全面的上漲，原因就在于物價(jià)變動(dòng)是“印刷”問題。自2012年經(jīng)濟(jì)步入了逐步尋底的新常態(tài)，M2增速也一路下行。

研究大宗商品的學(xué)者們一定記得上世紀(jì)80年代末和90年代初因價(jià)格雙軌制“并軌”引發(fā)的惡性通貨膨脹，也記得本世紀(jì)前10年以油價(jià)為領(lǐng)頭羊的大宗商品全面上漲。但那樣的通貨膨脹，一種是體制改革引起的，一種是商品周期帶來的，而通觀物價(jià)運(yùn)動(dòng)的歷史，大宗商品的周期都是幾十年一循環(huán)的，不可能短期內(nèi)再度往復(fù)一遭。