文化企業(yè)并購的價值評估分析

席燕

【摘 要】隨著我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，在“文化自信”的政策背景下，文化產(chǎn)業(yè)占GDP的比重逐步提升。并購重組作為文化企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑，研究它的特征具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文從分析文化企業(yè)的概念及特征入手，主要闡述了文化企業(yè)并購特征，以及不同的評估方法在并購中的適用情況，以期為文化產(chǎn)業(yè)的價值評估提供一些理論研究基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】文化企業(yè)；并購；特征；評估方法

[Abstract] With the steady development of China's economy， under the policy of “cultural self-confidence”， the proportion of cultural industry in GDP has gradually increased. As an important way for the development and growth of cultural enterprises， M&A; and reorganization has important practical significance. This paper starts with the analysis of the concept and characteristics of cultural enterprises， mainly expounds the characteristics of cultural enterprises' mergers and acquisitions， and the application of different evaluation methods in mergers and acquisitions， in order to provide some theoretical research basis for the value evaluation of cultural industries.

[Key words] cultural enterprises， mergers and acquisitions， characteristics， evaluation methods

一、文化企業(yè)概念及特征

文化企業(yè)是通過提供文化產(chǎn)品或服務(wù)的以獲利為目的的組織或機(jī)構(gòu)。作為創(chuàng)新驅(qū)動背景下發(fā)展起來的新興企業(yè)，文化企業(yè)又出現(xiàn)了屬于自己的特征。

（一）創(chuàng)意性

文化創(chuàng)意企業(yè)通過創(chuàng)意性人才，開發(fā)制作符合消費(fèi)者偏好的文化創(chuàng)意產(chǎn)品，因此創(chuàng)意性人才是文化企業(yè)不可或缺的重要組成部分。由于這類創(chuàng)意性人才的價值很難量化，并且每一份作品的市場認(rèn)可度的不確定也比較大，這就造成了文化企業(yè)的價值評估的重要難點(diǎn)。

（二）輕資產(chǎn)性

文化企業(yè)不同于傳統(tǒng)的企業(yè)，幾臺簡單的工作設(shè)備、幾個創(chuàng)意性人才就可以組成一個工作室。而且創(chuàng)造價值的大部分成果，也是無形資產(chǎn)，如著作權(quán)、發(fā)行權(quán)等。由于無形資產(chǎn)自身具備一些復(fù)雜的特性，這也造成了在評估文化企業(yè)的價值時，往往具有較大的不確定性。

（三）收益與風(fēng)險(xiǎn)波動性較大

在如今“內(nèi)容為王”的時代，一部好的作品的價值開發(fā)往往需要很多外部偶然的因素來決定。好的制作班底制作的產(chǎn)品不一定在市場廣受歡迎，小而精的內(nèi)容往往成為最大的價值黑馬。文化企業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)波動大的特征，也是文化企業(yè)價值評估的難點(diǎn)所在。

二、文化企業(yè)并購特征分析

（一）文化產(chǎn)業(yè)間并購

文化產(chǎn)業(yè)間并購主要是指并購雙方都是文化企業(yè)。這類并購?fù)菫榱舜蛲óa(chǎn)業(yè)鏈上下游，提升自己在行業(yè)內(nèi)的話語權(quán)，通過并購降低自己的產(chǎn)業(yè)成本。并且這類文化產(chǎn)業(yè)的并購重組更多是范圍經(jīng)濟(jì)上的考慮，通過整合不同的細(xì)分產(chǎn)業(yè)來實(shí)現(xiàn)將同一個文化要素應(yīng)用在多個領(lǐng)域并獲得收益的目的。因此文化產(chǎn)業(yè)間并購?fù)菓?zhàn)略性并購，投資方是真正看好文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢，顯著區(qū)別于短期的財(cái)務(wù)性并購。

從多數(shù)并購事件的交易目的、交易主體、估值水平、交易條件以及預(yù)期效果來看，真正有望通過并購文化企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與協(xié)同效應(yīng)的鳳毛麟角，并購重組原本是為了提升產(chǎn)業(yè)效率，但事實(shí)上我們很難從目前的并購中發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)效率明顯提高的典型代表。

（二）文化產(chǎn)業(yè)邊緣化并購

文化產(chǎn)業(yè)邊緣化并購主要是指處于文化產(chǎn)業(yè)邊緣的企業(yè)并購文化企業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)邊緣化企業(yè)一般是那些與文化沾邊，但是發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入夕陽狀態(tài)的企業(yè)。例如內(nèi)媒介企業(yè)市場化程度低、資本介入與退出難度高，傳統(tǒng)媒體轉(zhuǎn)型困難，價值在逐步降低。這類文化企業(yè)并購具有代表性的就是傳統(tǒng)的紙媒公司并購互聯(lián)網(wǎng)文化企業(yè)。它們雖然也是文化企業(yè)，但在互聯(lián)網(wǎng)的沖擊下，必須通過轉(zhuǎn)型來實(shí)現(xiàn)自己對于市場變化的調(diào)整。因此，通過并購獲取新的技術(shù)是最佳最快捷的選擇。

（三）文化產(chǎn)業(yè)外并購

文化產(chǎn)業(yè)外并購是其它產(chǎn)業(yè)門類下的企業(yè)并購文化企業(yè)。這類并購?fù)窍胪ㄟ^現(xiàn)在資本市場對于文化產(chǎn)業(yè)的看好從中獲利，通過資本逐利的方式實(shí)現(xiàn)自己的短期超額投資回報(bào)。典型的如傳統(tǒng)行業(yè)諸如煤炭、餐飲、鋼鐵、制造業(yè)等經(jīng)營已出現(xiàn)乏力甚至虧損，迫切需要徹底轉(zhuǎn)型，這時文化產(chǎn)業(yè)就成為選擇的不二法門。

三、文化企業(yè)并購評估方法

（一）收益法

收益法適用于并購企業(yè)未來收益、風(fēng)險(xiǎn)以及收益期可以預(yù)測的基礎(chǔ)上。大部分戰(zhàn)略并購目的的企業(yè)，價值評估采用收益法。但是收益法折現(xiàn)率與未來收益的預(yù)測主觀性較大，往往會高估標(biāo)的企業(yè)的價值，因此需要和其它方法交叉驗(yàn)證，得出評估價值。

（二）市場法

如果市場上存在與標(biāo)的企業(yè)類似的文化企業(yè)，可以通過參照物交易價格的不斷修正，得出標(biāo)的文化企業(yè)的價值。在進(jìn)行因素修正時，評估師可以靈活的選用一些價值指標(biāo)進(jìn)行修正，越符合標(biāo)的企業(yè)的特征，得出的結(jié)論誤差越小。

（三）實(shí)物期權(quán)法

利用實(shí)物期權(quán)方法評估企業(yè)價值的主要思路是：將企業(yè)價值分為資產(chǎn)價值和期權(quán)價值兩個部分，前者用主流的評估方法評估，后者用實(shí)物期權(quán)理論對企業(yè)擁有的投資機(jī)會和期權(quán)進(jìn)行識別并評估其價值，兩者相加即是企業(yè)的價值

由于文化企業(yè)是典型的輕資產(chǎn)企業(yè)，有很多創(chuàng)造價值的無形資源不能在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)。雖然風(fēng)險(xiǎn)波動比較大，但有時風(fēng)險(xiǎn)也是一種機(jī)會。所以有人認(rèn)為在評估文化企業(yè)價值時，風(fēng)險(xiǎn)的價值也應(yīng)考慮并且量化，這時實(shí)物期權(quán)法就是最適合的方法。

四、結(jié)論

本文通過文化企業(yè)概念以及特征的分析，著重闡述了文化企業(yè)不同并購類型的特征，以及評估方法在不同并購中的適用情況，以期為文化企業(yè)價值評估提出理論參考。

【參考文獻(xiàn)】

[1]文化企業(yè)并購高溢價之謎：結(jié)構(gòu)解析、績效反應(yīng)與消化機(jī)制[J]. 李彬.廣東社會科

學(xué).2015（04）.

[2]文化資產(chǎn)評估助力文化企業(yè)解決融資難問題[J]. 劉伍堂.中國資產(chǎn)評估.2012（02）.

[3]文化企業(yè)并購中無形資產(chǎn)價值評估研究[J]. 劉麗芳，楊博武.中國證券期貨.2013（01）.

[4]潘愛玲， 王淋淋. 產(chǎn)權(quán)屬性、政治關(guān)聯(lián)與文化企業(yè)并購績效[J]. 華中師范大學(xué)學(xué)報(bào)，2015（03）：89-100.

[5]王乾厚.文化產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與文化企業(yè)重組重購行為 [J]. 河南大學(xué)學(xué)報(bào)，2009（11）：78-85.