萬(wàn)達(dá)并購(gòu)后的償債能力變化研究

王芳

【摘 要】隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益活躍，越來(lái)越多的企業(yè)通過并購(gòu)迅速壯大，同時(shí)，并購(gòu)熱潮中不斷涌現(xiàn)出許多高溢價(jià)并購(gòu)，并購(gòu)績(jī)效也成了人們最為關(guān)注的問題。本文選擇了并購(gòu)活動(dòng)較為頻繁，并且因?yàn)槎啻胃咭鐑r(jià)并購(gòu)而廣受關(guān)注的電影進(jìn)行案例分析，通過對(duì)其并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，來(lái)深入了解萬(wàn)達(dá)電影的并購(gòu)行為并判斷其并購(gòu)是否成功。

【關(guān)鍵詞】并購(gòu)績(jī)效；并購(gòu)動(dòng)機(jī)；財(cái)務(wù)指標(biāo)

依據(jù)并購(gòu)雙方的不同行業(yè)關(guān)系，企業(yè)并購(gòu)大致能夠分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)以及混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)，即并購(gòu)雙方提供的服務(wù)或所生產(chǎn)的產(chǎn)品相同，雙方是同行競(jìng)爭(zhēng)者?？v向并購(gòu)，即同本企業(yè)的生產(chǎn)、加工及銷售有緊密聯(lián)系的公司進(jìn)行合并?；旌喜①?gòu)既不屬于橫向又不屬于縱向的并購(gòu)，混合并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是通過擴(kuò)大規(guī)模來(lái)達(dá)到分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的?；旌喜①?gòu)狹義的意思就是跨行業(yè)并購(gòu)，指不同行業(yè)間進(jìn)行的并購(gòu)行為。全球曾發(fā)生過六大并購(gòu)浪潮。首次并購(gòu)浪潮發(fā)生于1890年至1905年，主要是同行業(yè)間的并購(gòu)，即橫向并購(gòu)。第二次并購(gòu)浪潮是以縱向并購(gòu)為主，于20世紀(jì)二三十年代出現(xiàn)。1955年至1969年第三次并購(gòu)浪潮出現(xiàn)，此次并購(gòu)浪潮主要是混合并購(gòu)。1975年前后掀起第四次并購(gòu)浪潮，此次并購(gòu)主要為敵意并購(gòu)，和本企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相關(guān)的企業(yè)為主要目標(biāo)企業(yè)。20世紀(jì)末、21世紀(jì)初又分別開始了第五、六次并購(gòu)浪潮。

一、文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)外學(xué)者已對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)進(jìn)行了大量理論和實(shí)證研究，并且成果頗豐。國(guó)外學(xué)者認(rèn)為，并購(gòu)與被并購(gòu)企業(yè)的關(guān)系可以用效率理論和組織資本理論來(lái)解釋。效率理論認(rèn)為，并購(gòu)行業(yè)的相關(guān)性越高，則越能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，降低生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)成本；從組織資本理論看，行業(yè)相關(guān)程度越高，行業(yè)專屬管理能力向目標(biāo)企業(yè)的轉(zhuǎn)移越容易實(shí)現(xiàn)，從而并購(gòu)績(jī)效達(dá)到提高。一個(gè)基本推測(cè)是，跨行業(yè)并購(gòu)較同行業(yè)并購(gòu)更易產(chǎn)生并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能得到提高，但這與實(shí)證研究的結(jié)果不一致。大量實(shí)證研究結(jié)果主要可分為以下3種：

（一）Aggarwal等（2003），Weston和Mansinghka（1971），郭永清（1998），李心丹等（2003）等國(guó)內(nèi)外學(xué)者各自通過實(shí)證研究認(rèn)為跨行業(yè)并購(gòu)優(yōu)于同行業(yè)并購(gòu)。

（二）Jensen（1983），Berger等（1995），馮福根、吳林江（2006），劉焰（2002），劉慶元（2006），張?jiān)?、馬洪偉、藍(lán)海林（2001）等國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過實(shí)證分析表明同行業(yè)并購(gòu)優(yōu)于跨行業(yè)并購(gòu)，跨行業(yè)并購(gòu)以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為目的，并購(gòu)后甚至有財(cái)務(wù)狀況惡化的現(xiàn)象。

（三）Gort（1962），R averscraft（1983），Mueller（1988）等認(rèn)為從長(zhǎng)期而言，并購(gòu)是否跨行業(yè)對(duì)雙方績(jī)效和股東價(jià)值無(wú)明顯影響。企業(yè)之所以選擇跨行業(yè)是因?yàn)楣芾碚咂髨D通過跨行業(yè)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，更好地降低其個(gè)人管理風(fēng)險(xiǎn)，僅僅是從個(gè)人角度考慮，而不能使企業(yè)效率提高。

二、案例介紹

（一）公司簡(jiǎn)介

萬(wàn)達(dá)電影（交易代碼為002739）前身為2005年1月20日成立的萬(wàn)達(dá)電影院線公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是院線電影發(fā)行、影院投資建設(shè)、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)（賣品銷售、廣告發(fā)布等）。2015年1月，萬(wàn)達(dá)電影首次公開發(fā)行股票6000萬(wàn)股，占上市后股份總額的10.71%，在A股市場(chǎng)成功上市。它的控股股東是萬(wàn)達(dá)投資，最終控制人為王健林。

（二）公司業(yè)務(wù)介紹

萬(wàn)達(dá)電影院線行業(yè)內(nèi)具有較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，連續(xù)七年票房收入和市場(chǎng)份額位列行業(yè)第一，擁有較先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)模式和放映技術(shù)。經(jīng)營(yíng)過程中，萬(wàn)達(dá)電影采用的是純資產(chǎn)聯(lián)結(jié)的經(jīng)營(yíng)模式，即院線直接投資興建旗下影院，所有影院資產(chǎn)都為院線所擁有。在這種模式下，萬(wàn)達(dá)電影通過控制資本和供片，能夠?qū)ζ煜掠霸哼M(jìn)行有效的統(tǒng)一管理，并能達(dá)到凝聚品牌效應(yīng)的目的。在放映工藝技術(shù)上，萬(wàn)達(dá)電影也處于領(lǐng)先水平，擁有世界先進(jìn)的進(jìn)口數(shù)字放映設(shè)備、音響系統(tǒng)和銀幕，并與加拿大IMAX公司和杜比公司保持長(zhǎng)期合作關(guān)系，建設(shè)了大量的IMAX銀幕和杜比影院。同時(shí)，萬(wàn)達(dá)電影也具備自主研發(fā)高質(zhì)量放映技術(shù)的能力，不斷更新放映系統(tǒng)，“萬(wàn)達(dá)9號(hào)廳”、X - land等就是萬(wàn)達(dá)電影的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。自2015年在A股市場(chǎng)上市后，萬(wàn)達(dá)電影的并購(gòu)行為變得頻繁起來(lái)，并且因?yàn)樵谑召?gòu)子公司過程中，產(chǎn)生了高額商譽(yù)，萬(wàn)達(dá)電影受到了諸多關(guān)注。

（三）并購(gòu)活動(dòng)介紹

2014年萬(wàn)達(dá)電影向陜西百合影城管理股份有限公司購(gòu)買了寶雞萬(wàn)達(dá)電影城有限公司，以現(xiàn)金支付1680萬(wàn)元，債務(wù)承擔(dān)1120萬(wàn)元，共計(jì)2800萬(wàn)元。該子公司業(yè)務(wù)性質(zhì)為電影放映。

2015年萬(wàn)達(dá)電影的并購(gòu)行為如下：

（1）購(gòu)買了海外公司HG Holdco Pty Ltd，以現(xiàn)金支付198141.95萬(wàn)元，該子公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)體為Hoyts Group Holdings LLC，其業(yè)務(wù)性質(zhì)為影院運(yùn)營(yíng)、影片發(fā)行和電影屏幕廣告業(yè)務(wù)，其下還擁有48家100%控股的子公司和6家參股子公司，業(yè)務(wù)性質(zhì)包含電影發(fā)行、電影放映、廣告、DVD租賃、金融等。

（2）以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金購(gòu)買了慕威時(shí)尚文化傳播（北京）有限公司，合并成本為12億元，其中現(xiàn)金支付3.6億元，該子公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為廣告業(yè)務(wù)和電影推廣業(yè)務(wù)，其下?lián)碛?家100%控股的子公司，業(yè)務(wù)性質(zhì)包含影片投資、廣告和數(shù)據(jù)軟件。

（3）向世茂影院投資發(fā)展公司發(fā)行股份購(gòu)買其持有的重慶世茂影院管理有限公司等15家影院的100%股權(quán)，合并對(duì)價(jià)總計(jì)為10億元，這些子公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)均為電影放映。

（4）以現(xiàn)金購(gòu)買重慶同美影院有限公司資產(chǎn)組，合并對(duì)價(jià)為1.5億元，子公司業(yè)務(wù)性質(zhì)為電影放映。

2016年萬(wàn)達(dá)電影的并購(gòu)行為如下：

（1）以2.8億美元現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)光網(wǎng)，其運(yùn)營(yíng)實(shí)體由影時(shí)光網(wǎng)絡(luò)技術(shù)（北京）有限公司、動(dòng)藝時(shí)光信息技術(shù)（北京）有限公司、北京影時(shí)光電子商務(wù)有限公司構(gòu)成。時(shí)光網(wǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為在線購(gòu)票和衍生品，是一個(gè)影視媒體和電商服務(wù)平臺(tái)。

（2）以現(xiàn)金購(gòu)買Propaganda GEM Ltd，合并成本24.10億元，以現(xiàn)金購(gòu)買Active Media Group Pty Ltd，合并成本8648.44萬(wàn)元，這兩家子公司主營(yíng)業(yè)務(wù)均為廣告業(yè)務(wù)。

（3）以現(xiàn)金購(gòu)買國(guó)內(nèi)影城，合并成本總計(jì)10.99億，業(yè)務(wù)性質(zhì)均為電影放映。

2017年萬(wàn)達(dá)電影并購(gòu)行為如下：

（1）以現(xiàn)金收購(gòu)深圳華夏天泓影業(yè)投資有限公司，合并對(duì)價(jià)為5.3億元，業(yè)務(wù)性質(zhì)為電影放映。

（2）以現(xiàn)金收購(gòu)北京數(shù)字光魔影院管理有限公司，合并對(duì)價(jià)為5.92億元，業(yè)務(wù)性質(zhì)為電影放映。

（3）以現(xiàn)金收購(gòu)國(guó)內(nèi)影院，合并對(duì)價(jià)為3.7億元，業(yè)務(wù)性質(zhì)均為電影放映。

三、案例分析

（一）并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析

1、擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模

Hoyts Group Holdings LLC是澳大利亞第二大院線運(yùn)營(yíng)公司，同時(shí)它的電影廣告業(yè)務(wù)也在澳大利亞和新西蘭占據(jù)較高的市場(chǎng)份額。通過并購(gòu)，可以擴(kuò)大在電影放映業(yè)務(wù)以及電影廣告業(yè)務(wù)在澳大利亞和新西蘭的市場(chǎng)規(guī)模。購(gòu)買的所有業(yè)務(wù)性質(zhì)為電影放映的國(guó)內(nèi)子公司，可以繼續(xù)擴(kuò)大萬(wàn)達(dá)電影在國(guó)內(nèi)影院的市場(chǎng)份額。根據(jù)萬(wàn)達(dá)電影2017年的年報(bào)，其國(guó)內(nèi)票房市場(chǎng)占有率為13.5%（仍占據(jù)國(guó)內(nèi)票房市場(chǎng)首位），澳洲票房市場(chǎng)占有率達(dá)22%?？梢姡ㄟ^并購(gòu)萬(wàn)達(dá)電影實(shí)現(xiàn)了國(guó)外電影市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，并保持了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

2、獲取優(yōu)質(zhì)資源

Hoyts Group Holdings LLC的影院廣告投放業(yè)務(wù)，與澳洲及新西蘭各大影院都簽訂了長(zhǎng)期排他性合作協(xié)議，同時(shí)擁有包括蘋果、麥當(dāng)勞、路虎、聯(lián)合利華在內(nèi)的高質(zhì)量廣告投放客戶慕威時(shí)尚文化傳播（北京）有限公司擁有的電影實(shí)時(shí)大數(shù)據(jù)決策系統(tǒng)是國(guó)內(nèi)首個(gè)實(shí)時(shí)大數(shù)據(jù)智能分析平臺(tái)，能夠?qū)τ捌瑺I(yíng)銷進(jìn)行供需情況、競(jìng)爭(zhēng)情況、地域特征的多維度分析，可以及時(shí)地對(duì)營(yíng)銷策略進(jìn)行優(yōu)化。同時(shí)，它與好萊塢影片公司有著穩(wěn)定的長(zhǎng)期合作關(guān)系，擁有成熟的電影廣告和影片推廣的媒體資源。通過并購(gòu)這些子公司，可以快速擁有它們的客戶資源和專利技術(shù)，提升萬(wàn)達(dá)電影的競(jìng)爭(zhēng)力。

3、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍

Hoyts Group Holdings LLC擁有影片發(fā)行業(yè)務(wù)，慕威時(shí)尚文化傳播（北京）有限公司電影擁有影片投資業(yè)務(wù)。通過并購(gòu)，萬(wàn)達(dá)電影可實(shí)現(xiàn)向上游產(chǎn)業(yè)的延伸。

Hoyts Group Holdings LLC的院線及戶外廣告業(yè)務(wù)，慕威時(shí)尚文化傳播（北京）有限公司的電影媒體廣告整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)，Propaganda GEM Ltd和Active Media Group Pty Ltd的廣告業(yè)務(wù)，都幫助萬(wàn)達(dá)電影在廣告行業(yè)快速發(fā)展。同時(shí)，這些廣告業(yè)務(wù)都是依托電影與院線發(fā)展的，在并購(gòu)后，利用萬(wàn)達(dá)電影的原有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行合作，可以大大節(jié)約交易費(fèi)用。

時(shí)光網(wǎng)的在線選票和衍生品銷售業(yè)務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)背景下新興的事物，對(duì)電影行業(yè)原有的票房分賬盈利模式造成了一定的沖擊。并購(gòu)時(shí)光網(wǎng)，一方面抓住了這一新興事物的發(fā)展機(jī)遇，另一方面也分散了這一新事物對(duì)于傳統(tǒng)院線行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1、營(yíng)運(yùn)能力

可以看到存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率在2015、2016年明顯下降，這一變化與子公司的業(yè)務(wù)特征有關(guān)。在2015年以前，萬(wàn)達(dá)電影及其子公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)均為電影放映，其存貨主要由零食賣品構(gòu)成，主營(yíng)業(yè)務(wù)——電影票和零食賣品主要由現(xiàn)金結(jié)算，具備低存貨和低應(yīng)收賬款的特點(diǎn)，營(yíng)運(yùn)能力較好。但是，在2015年和2016年收購(gòu)的上游產(chǎn)業(yè)和其他行業(yè)的子公司不具備這樣的營(yíng)運(yùn)特點(diǎn)，境外院線公司的賣品糖果吧業(yè)務(wù)和時(shí)光網(wǎng)的衍生品業(yè)務(wù)擁有較高存貨、廣告業(yè)子公司擁有較高的應(yīng)收賬款，從而降低了并購(gòu)后的營(yíng)運(yùn)能力。在并購(gòu)子公司均為電影放映類公司的2017年，這兩個(gè)比率下降速度放緩，但仍在下降，說(shuō)明并購(gòu)后萬(wàn)達(dá)電影的存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率并沒有提升。深入分析發(fā)現(xiàn)，一方面，受到地域因素的影響，萬(wàn)達(dá)電影無(wú)法利用原有優(yōu)勢(shì)幫助境外子公司銷售存貨。另一方面，廣告業(yè)的應(yīng)收賬款來(lái)自于品牌商客戶，萬(wàn)達(dá)電影作為院線企業(yè)也無(wú)法提升應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)。這兩方面的因素使得并購(gòu)對(duì)于經(jīng)營(yíng)能力的協(xié)同效應(yīng)無(wú)法發(fā)揮。

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015年下降顯著，這是由并購(gòu)子公司的周轉(zhuǎn)能力較弱。而在2015年之后，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐漸上升，其中2016年的上升主要是由于流動(dòng)資產(chǎn)當(dāng)中的貨幣資金較上年下降了42.62%，使得流動(dòng)資產(chǎn)較上年下降了22.75%；2017年的上升是基于流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)31.04%的上升，較為真實(shí)的反映了萬(wàn)達(dá)電影的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力的提升。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先是逐年上升，在2017年有略微下降，整體還是呈上升趨勢(shì)的，說(shuō)明萬(wàn)達(dá)電影通過并購(gòu)進(jìn)一步提升固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，輕資產(chǎn)公司的特征越來(lái)越明顯。

2、償債能力

代表短期償債能力的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率幾乎重合，而流動(dòng)比率的計(jì)算公式較為簡(jiǎn)便，因此下文通過分析流動(dòng)比率來(lái)分析短期償債能力的變化。2015年流動(dòng)比率增速顯著，經(jīng)計(jì)算2015年流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率為150.80%，流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)率為61.75%，因此流動(dòng)比率的增加是由于流動(dòng)資產(chǎn)的增加快于流動(dòng)負(fù)債。在流動(dòng)資產(chǎn)當(dāng)中，增加最多的是貨幣資金，貢獻(xiàn)率達(dá)到了86.03%。據(jù)萬(wàn)達(dá)電影2015年年報(bào)說(shuō)明，貨幣資金的增加是由于募集資金到賬導(dǎo)致。2016年流動(dòng)比率降速顯著，經(jīng)計(jì)算流動(dòng)資產(chǎn)下降22.75%，流動(dòng)負(fù)債增加166.94%，在流動(dòng)資產(chǎn)的下降當(dāng)中，貢獻(xiàn)率最高的依然是貨幣資金，達(dá)到162.83%，在流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)當(dāng)中貢獻(xiàn)率最高是其他應(yīng)付款，達(dá)到71.79%。2016年萬(wàn)達(dá)電影的收購(gòu)全部以現(xiàn)金支付，這使得其貨幣資金的大幅減少。查閱2016年萬(wàn)達(dá)電影的年度報(bào)表發(fā)現(xiàn)，其他應(yīng)付款的增加主要是股權(quán)收購(gòu)款的項(xiàng)目的增加，說(shuō)明萬(wàn)達(dá)電影16年用現(xiàn)金購(gòu)買子公司時(shí)并未完全支付其收購(gòu)子公司的款項(xiàng)。同時(shí)，2015年萬(wàn)達(dá)電影經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量總額由2014年的5.73億下降至- 13.76億，2016年下降至- 17.39億元，說(shuō)明萬(wàn)達(dá)電影的正常運(yùn)營(yíng)是靠籌資活動(dòng)維持。這些都說(shuō)明以現(xiàn)金方式收購(gòu)給萬(wàn)達(dá)電影帶來(lái)一定資金壓力，降低了其短期償債能力。

資產(chǎn)負(fù)債率的變化接近一條直線，說(shuō)明其增速比較均勻。經(jīng)計(jì)算2015年負(fù)債項(xiàng)目中對(duì)整體增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率最高的是長(zhǎng)期借款，達(dá)到88.53%，2016年負(fù)債項(xiàng)目中貢獻(xiàn)率最高的是長(zhǎng)期借款和其他應(yīng)付款分別為32.35%和32.21%。長(zhǎng)期借款中2.16億為美元借款，4.35億為澳元借款，從幣種可以推測(cè)，這筆借款將主要被用于境外子公司。17年負(fù)債項(xiàng)目中貢獻(xiàn)率最高的是短期借款，達(dá)到41.97%，新增數(shù)額為22億元。這說(shuō)明，過去的資本結(jié)構(gòu)不足以維持萬(wàn)達(dá)電影大規(guī)模收購(gòu)公司的全產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，需要通過外部籌資的方式來(lái)平衡資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)大。

有形資產(chǎn)負(fù)債率于2015年大幅上升，隨后緩慢上升至接近100%，這說(shuō)明，與增加的負(fù)債相比，通過收購(gòu)子公司增加的資產(chǎn)多是不能可靠?jī)斶€債務(wù)的非有形資產(chǎn)，其中商譽(yù)是最主要的構(gòu)成部分。萬(wàn)達(dá)電影的并購(gòu)商譽(yù)一直比較高，基本上每筆并購(gòu)交易中商譽(yù)占合并對(duì)價(jià)的比率都超過了50%。2015年萬(wàn)達(dá)電影商譽(yù)同比增長(zhǎng)22385.12%，對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到47.30%；2016年同比增長(zhǎng)57.19%，對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到81.40%。2017年同比增長(zhǎng)20.54%，對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)到41.22%。商譽(yù)在計(jì)量上是合并對(duì)價(jià)與被收購(gòu)企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的差額，但其最核心的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)集合經(jīng)營(yíng)與分散經(jīng)營(yíng)相比獲得較高回報(bào)的能力以及與收購(gòu)企業(yè)聯(lián)合經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的協(xié)同效用價(jià)值。[1]由于萬(wàn)達(dá)電影收購(gòu)的都是輕資產(chǎn)企業(yè)，其資產(chǎn)的集合經(jīng)營(yíng)能夠創(chuàng)造較資產(chǎn)簡(jiǎn)單相加而言更多的收益，因此在收購(gòu)過程中產(chǎn)生了較高的商譽(yù)。

四、結(jié)論與建議

通過案例分析，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后萬(wàn)達(dá)電影的存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率并沒有提升。原因是受到地域因素的影響，和無(wú)法提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)。這兩方面的因素使得并購(gòu)對(duì)于經(jīng)營(yíng)能力的協(xié)同效應(yīng)無(wú)法發(fā)揮。通過案例財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，我們發(fā)現(xiàn)萬(wàn)達(dá)在兼并后償債能力產(chǎn)生了變化，短期償債能力在2015年有所上升隨后下降，長(zhǎng)期償債能力逐步下降；因此本文認(rèn)為，兼并活動(dòng)發(fā)生后，對(duì)萬(wàn)達(dá)的償債能力產(chǎn)生了不利的影響，但是萬(wàn)達(dá)電影的資產(chǎn)負(fù)債率仍維持在50%左右，仍然是較為安全的。因此，本文建議要注意償債能力的提升，提高經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量，同時(shí)加強(qiáng)存或和應(yīng)收賬款管理。

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