我國創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率管窺

張云惠

【摘要】自我國推出創(chuàng)業(yè)板市場以來，就成為了為高成長型企業(yè)提供融資平臺的新型股票市場，并且為我國中小企業(yè)的發(fā)展壯大做出了巨大的貢獻。本文結(jié)合了相關(guān)學者的研究成果，在整體上分析了我國創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的融資情況，并且結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的特點，提出了一些提高我國創(chuàng)業(yè)板市場上市公司融資效率的策略，以期可以對我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展提供幫助。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；市場；融資效率；上市公司

隨著經(jīng)濟市場的發(fā)展，證券市場取得了不錯的發(fā)展成就，同時也豐富了市場功能。但是，中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展的背景下，問題日益凸顯出來。主板市場對于中小企業(yè)上市有著嚴格的標準與要求，導致中小企業(yè)發(fā)展受到限制，所以推出創(chuàng)業(yè)板市場是完善資本融資市場的必然。2009年我國推出創(chuàng)業(yè)板市場，為我國中小企業(yè)提供了融資平臺，促使了創(chuàng)業(yè)板市場快速發(fā)展，但其快速發(fā)展中也存在了很多問題，需要去研究和解決。

1我國創(chuàng)業(yè)版市場介紹

在我國除主板以外的證券交易市場，即為創(chuàng)業(yè)板市場。第二交易系統(tǒng)、另類股票市場、增長型股市市場是創(chuàng)業(yè)板市場的別稱。在當前的發(fā)展中，上市融資成為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展中較為重要的部分，通過創(chuàng)業(yè)板市場不僅可以滿足高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的需求，而且還可以使得其業(yè)務設置更為靈活，為建設創(chuàng)新型國家提供條件優(yōu)勢。

1.1創(chuàng)業(yè)板市場的特點

創(chuàng)業(yè)板市場注重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?chuàng)業(yè)板市場作為一個具有前瞻性的市場，著重關(guān)注企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?chuàng)業(yè)板市場設立的初衷就是為極具發(fā)展?jié)摿驮鲩L前景的中小型企業(yè)提供融資服務。在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的過程中，創(chuàng)業(yè)板市場也可以滿足其融資服務需求，提供更好的發(fā)展條件。在創(chuàng)業(yè)板市場中，潛力較大、發(fā)展能力較高的企業(yè)有著很大的發(fā)展優(yōu)勢，也獲得了投資者的信任以及支持，有著廣闊的發(fā)展前景。

創(chuàng)業(yè)板市場上市門檻較低。創(chuàng)業(yè)板市場較主板市場而言，其上市標準要寬松很多，比如資本規(guī)模、盈利記錄等方面的要求。這其中很重要的一個原因便是創(chuàng)業(yè)板市場所服務的大多數(shù)是新興高科技中小企業(yè)，其各方面的能力都比較孱弱，無法與發(fā)展了很長時間的大企業(yè)競爭。

創(chuàng)業(yè)板市場實行買者自負原則。較主板市場而言，創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管當局只是審查企業(yè)是否符合上市標準，而沒有對創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量和發(fā)展?jié)摿M行判斷。創(chuàng)業(yè)板上市公司往往是些中小企業(yè)，其市場和技術(shù)風險都較成熟的大公司大的多。所以創(chuàng)業(yè)板市場的風險性很高，也更加注重風險預警，投資者需要對相關(guān)的投資行為進行深度考慮，并且對自身的投資行為負責。

在創(chuàng)業(yè)板市場運行過程中，保薦人也是其中較為重要的部分，保薦人對于風險防范發(fā)揮著很大的作用。保薦人具有協(xié)調(diào)作用，一方面為投資者提供更為完善的風險擔保，另一方面加強了市場監(jiān)管的力度。因此，保薦人對上市企業(yè)各方面的信息要進行確切的落實，確保各項內(nèi)容符合要求，降低相應的投資風險。

“披露為本”是創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管需要嚴格遵循的原則。在創(chuàng)業(yè)板上市公司運行過程中，相關(guān)的投資風險較高，信息披露對于投資者決策的執(zhí)行具有很大的意義。因此，發(fā)行人要對公司上市的全過程信息進行披露，既要保證信息的完整性、準確性，還需要保證信息的時效性，保障投資者合法權(quán)利的同時，也符合監(jiān)管局的要求。

1.2創(chuàng)業(yè)板市場的功能

在資本市場結(jié)構(gòu)中，主要功能為資金融通、資源配置，而創(chuàng)業(yè)板市場的運行實現(xiàn)了功能的豐富。首先創(chuàng)業(yè)板市場拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，與發(fā)展成熟的企業(yè)相比，中小企業(yè)存在較大的局限性。首先，主板市場對于中小企業(yè)的要求較高，中小企業(yè)難以達到標準。其次，中小企業(yè)難以做到信息披露，難以獲取金融機構(gòu)的大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場的出現(xiàn)，拓展了中小企業(yè)的融資渠道。再者，創(chuàng)業(yè)板市場有利于中小企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)。在中小企業(yè)發(fā)展的過程中，融資難度較大，需要從金融機構(gòu)建設、風險投資產(chǎn)業(yè)兩個方面進行重點的強化。對于高風險的高新中小企業(yè)來說，風險投資的效率要遠遠高于銀行等金融機構(gòu)的融資貸款。在風險投資體系建立中，可以通過創(chuàng)業(yè)板市場進行完善優(yōu)化，同時挖掘中小企業(yè)的潛在能力，為中小企業(yè)提供更好的發(fā)展渠道。同時，創(chuàng)業(yè)板也可以為風險投資提供更好的條件。在風險投資中，風險投資的退出優(yōu)勢是考慮的重點內(nèi)容。在中小企業(yè)發(fā)展中，上市渠道與風險退出渠道的統(tǒng)一，不僅可以為中小企業(yè)提供風險資本，而且還可以降低發(fā)展過程中的風險損失。主板市場上市門檻高，對中小企業(yè)不利，而創(chuàng)業(yè)板則是針對中小企業(yè)。相較于主板市場的上市，創(chuàng)業(yè)板降低了相應的標準要求，使得企業(yè)上市更為靈活，促進中小企業(yè)在發(fā)展的同時，也可以降低企業(yè)的投資風險。

2我國創(chuàng)業(yè)版上市公司融資效率的影響因素

企業(yè)融資分析涉及的內(nèi)容比較多，需要深入研究資金融入以及使用的各個環(huán)節(jié)，以企業(yè)融資理論為基礎，將我國創(chuàng)業(yè)板市場融資效率的相關(guān)影響因素做以下總結(jié)，分為融資成本、資金利用率、融資風險、融資機制的規(guī)范程度四個方面。

2.1融資成本

融資成本指的是資金使用者付給資金所有者的報酬，融資成本是資金使用權(quán)和所有權(quán)分離的產(chǎn)物。并且企業(yè)獲得融資是一種市場交易行為，交易費用會隨著交易行為的產(chǎn)生而產(chǎn)生，資金使用方通過支付費用獲取相關(guān)的使用權(quán)力。

長期融資成本和短期融資成本是融資成本中較為重要的兩種類型。短期融資成本具有很大的優(yōu)勢，通過短期銀行貸款成本、應付賬款融資成本、應付賬款擔保融資成本等可以實現(xiàn)低利率高回報，而且相應的速度也比較快。長期融資成本的速度較慢、利率高，是財務分析中研究的重點內(nèi)容。長期融資成本主要包括融資成本和資金使用費用兩個部分，可以通過債務或權(quán)益實現(xiàn)融資，即債務性融資、權(quán)益性融資。在債務性融資中，相關(guān)的成本主要有直接成本和派生成本兩個部分。直接成本主要指融入資金在期限到達后，需要返還相應的本金以及在資金使用期限所產(chǎn)生的利息。派生成本主要指監(jiān)督成本和破產(chǎn)成本，是在債務性融資過程中產(chǎn)生的。企業(yè)通過發(fā)行新股、追加投資等方式托大所有者權(quán)益所取得的融資行為為權(quán)益性融資，權(quán)益性融資對企業(yè)原有的投資者產(chǎn)生了一定的影響，存在一定的局限性。

2.2資金利用率

資金到位率、資金使用率是資金利用率中研究的主要內(nèi)容。其中資金到位率是指企業(yè)將資金用于經(jīng)營的程度，一般情況下，公司的資金到位率和融資效率成正比關(guān)系。中小企業(yè)可以通過內(nèi)源融資實現(xiàn)有效的資金利用，企業(yè)利潤主要用于企業(yè)的生產(chǎn)活動，它的資金到位率就很高。債券融資對于中小企業(yè)來說，資金到位率就比較低，因為中小企業(yè)的風險較高，銀行等金融機構(gòu)考慮到這一因素，便會部分發(fā)放中小企業(yè)貸款或者直接拒絕。募集、認購不足是股權(quán)融資中明顯存在的問題。

資金使用率是以企業(yè)融資為基礎的，也可以說是在融資過程中這部分融資來的資金為企業(yè)帶來的收益，通常情況下，企業(yè)的資金使用率和融資效率成正比關(guān)系。股權(quán)融資中大部分公司選擇溢價發(fā)行股票，但是對于資金的利用缺乏相應的管理，使得資金得不到充分的利用，造成利用率不高。與之相比，債務融資的資金使用率就高一些。銀行等金融機構(gòu)的貸款額受到多方的限制，所以企業(yè)利用債務融資很少產(chǎn)生資金過多的現(xiàn)象。內(nèi)源融資與債券融資類似，資金使用率也很高。

2.3融資風險

在資金使用的過程中，由于資金的來源不同，相關(guān)利用所造成的影響也不同，即資金風險。在通常情況下，資金風險與融資效率成反比關(guān)系。針對融資風險對融資效率的影響，從資金融合和資金使用兩個方面進行針對性的分析。

在債券融資中，企業(yè)貸款與發(fā)行債券相關(guān)管理存在缺陷，導致資金融入存在較大的安全風險；股權(quán)融資則可能因為發(fā)行數(shù)量或發(fā)行時機不當而造成損失；內(nèi)部融資，本金和使用期限等方面不受約束，各方面變化較為靈活。

股權(quán)融資和內(nèi)源融資的融資風險較小，為相關(guān)的融資使用提供了很大的優(yōu)勢以及條件，使得資金可以更好的分配利用。但是從控制權(quán)稀釋的方向考慮，股權(quán)融資的風險遠遠高于內(nèi)源融資，債券融資風險也高于股權(quán)融資。

2.4融資機制的規(guī)范程度

資本市場的成熟程度與融資機制的規(guī)范程度相一致。在基本市場成熟度較高的條件下，相應的融資優(yōu)勢比較大，不僅融資成本比較低，相應的融資風險也比較小。內(nèi)源融資和外源融資都比較局限。股票市場相較來說，各方面的要求以及內(nèi)容都較為規(guī)范嚴格，但是也存在較大的問題，在信息、機制等方面無法與中小企業(yè)的融資需求相適應。銀行貸款一直是中小企業(yè)融資的主要手段，因為銀行信貸體制最為完善，但是，在現(xiàn)階段的發(fā)展中，金融體系受到我國政策以及相關(guān)改革的影響，導致中小企業(yè)在金融融資方面也出現(xiàn)了一定的變化，對金融體系提出了新的要求。所以，中小企業(yè)融資效率的高低順序為債券融資大于股權(quán)融資，股權(quán)融資大于內(nèi)部融資。

3提高我國創(chuàng)業(yè)版上市公司融資效率的途徑

3.1健全上市公司的治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)的完善并不能僅僅局限于公司本體，還需要相關(guān)的利益者積極的參與其中。在當前的發(fā)展中，利益者相關(guān)的參與內(nèi)容還不具體規(guī)范，但是利益相關(guān)者參與企業(yè)管理已經(jīng)成為了目前公司治理發(fā)展的趨勢。在我國企業(yè)治理實踐中，利益相關(guān)者的權(quán)益時常受到侵害，例如：小股東、債權(quán)人、職工等，所以積極探索利益相關(guān)者參與到公司治理是健全上市公司治理結(jié)構(gòu)的可行措施，并且必須要將其當成完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要任務。其次，外部監(jiān)管機構(gòu)的完善對于公司的整體治理具有很大的意義。例如，在德國、日本和美國，相關(guān)的監(jiān)管機構(gòu)分別是銀行、銀行、機構(gòu)投資者。在我國外部監(jiān)管機構(gòu)也有很大的發(fā)展，但是總體規(guī)模小，種類單一。所以要大力發(fā)揮機構(gòu)投資者在公司治理中的作用，對我國公司治理機構(gòu)進行完善與優(yōu)化，促進整體性的提高。

3.2優(yōu)化上市公司的融資結(jié)構(gòu)

在公司融資管理中，根據(jù)公司發(fā)展的實際情況以及需求對融資結(jié)構(gòu)進行調(diào)整優(yōu)化。股權(quán)融資、債券融資、內(nèi)部融資為研究的主要內(nèi)容，但是相較于三者而言，內(nèi)源融資比較弱勢。因此，在公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化中，要對內(nèi)源融資引起足夠的重視，從內(nèi)源融資的角度進行調(diào)整。與此同時，還需要注重股權(quán)融資和債券融資的分配調(diào)控，使得融資結(jié)構(gòu)更為科學合理。

3.3完善資本市場建設

在金融市場中，資本需求方和資本供給方的交易受到資本市場的調(diào)控，對于金融市場管理也具有很大的意義。在實踐發(fā)展中，對于資金的分配以及利用，可以從資本市場方面進行強化，增強投資者之間的競爭壓力，從而帶動經(jīng)濟整體性的提高。完善資本市場建設首先要建立完善的市場監(jiān)管體制，然后則是促進資本市場中介服務結(jié)構(gòu)的規(guī)范化發(fā)展，再者便是發(fā)展多層次的資本市場。其中發(fā)展多層次的資本市場是特別重要的一部分，僅僅依靠單一結(jié)構(gòu)資本市場很難適應創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展需求。

4總結(jié)

提高創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的融資效率，不能僅僅局限于上市公司的外部結(jié)構(gòu)，還需要對內(nèi)部結(jié)構(gòu)進行強化。在創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的融資效率管理中，還需要建立完善的監(jiān)管體制，優(yōu)化金融市場環(huán)境，為創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展提供更好的平臺以及渠道。與此同時，改革現(xiàn)有金融體制中不適應現(xiàn)有經(jīng)濟發(fā)展的部分，最大程度的使發(fā)展與需求相適應。

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