現(xiàn)金流視角下PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集成評(píng)價(jià)研究

劉驊，張婕

1.2.南京審計(jì)大學(xué)，江蘇 南京 211815

一、引言

近年來，PPP項(xiàng)目在化解債務(wù)危機(jī)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮著重要的作用，國家對(duì)PPP項(xiàng)目給予了多方面的扶持。PPP項(xiàng)目是國家推動(dòng) “一帶一路”運(yùn)行的重要措施，主要應(yīng)用于政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可將社會(huì)閑散資金引入項(xiàng)目，不僅可以為政府減負(fù)，而且有助于加快PPP項(xiàng)目建設(shè)速度，提升運(yùn)作效率，并為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供可行性路徑。2005年，國務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見（2005）》及《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)參與鐵路建設(shè)經(jīng)營的實(shí)施意見（2005）》，鼓勵(lì)PPP項(xiàng)目的發(fā)展。2017年，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中再次提到政府與社會(huì)資本合作（PPP模式）；同年7月，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于加快運(yùn)用PPP模式盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)有關(guān)工作的通知》，要求積極推廣PPP融資模式，加大存量資產(chǎn)盤活力度、形成良性投資循環(huán)，拓寬基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金籌集渠道減輕地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的主導(dǎo)性作用。目前，PPP項(xiàng)目已建立起“五位一體”制度體系，形成了統(tǒng)一的市場(chǎng)，落地了一大批支持轉(zhuǎn)型發(fā)展和民生保障項(xiàng)目。但是，在PPP模式快速發(fā)展的過程中，產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)分配不合理、社會(huì)資本融資杠桿倍數(shù)過高等問題。對(duì)PPP項(xiàng)目而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定整個(gè)項(xiàng)目的成敗。然而，由于PPP項(xiàng)目涉及資金量大、范圍廣、參與方眾多、風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜等問題，難以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的量化管理。為解決這一問題，本文基于現(xiàn)金流視角，通過對(duì)某PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，設(shè)計(jì)以融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力風(fēng)險(xiǎn)、清償能力風(fēng)險(xiǎn)為準(zhǔn)則層的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)層次分析法計(jì)算各指標(biāo)權(quán)重，并結(jié)合模糊綜合評(píng)價(jià)法，對(duì)PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化計(jì)算，為PPP項(xiàng)目投資者提供風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，最后提出防控風(fēng)險(xiǎn)的建議與對(duì)策，以確保項(xiàng)目的順利運(yùn)營。

二、文獻(xiàn)綜述與問題提出

（一）PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)概述

PPP項(xiàng)目雖能有效解決政府資金短缺問題，但項(xiàng)目運(yùn)行中同樣存在風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)分類方面，Heravi，Gholamreza 和 Z.Hajihosseini（2012）將PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分為九類，即技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、回收風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)、政策/法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)以及項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)。歐陽兮 （2018）認(rèn)為PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括法律風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。在風(fēng)險(xiǎn)特征方面，李虹、黃丹林（2014）認(rèn)為PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：第一，收益不確定，由于項(xiàng)目投資期長，短時(shí)間內(nèi)政府和私人部門都無法收回資金，導(dǎo)致收益存在不確定性；第二，成本超支，包括項(xiàng)目建設(shè)期與運(yùn)營期的成本超支問題；第三，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，過度借款會(huì)使企業(yè)面臨巨大財(cái)務(wù)危機(jī)。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方面，亓霞、柯永建（2009）等對(duì)16個(gè)失敗的PPP項(xiàng)目進(jìn)行分析，歸納出導(dǎo)致項(xiàng)目失敗的13個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。梁冬玲（2014）通過分析相關(guān)文獻(xiàn)，采用調(diào)查問卷方式分析了各因素對(duì)項(xiàng)目的影響程度，并建立了PPP項(xiàng)目隱性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。

（二）PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法

在PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法研究領(lǐng)域，Lyons（2004）等運(yùn)用專家評(píng)價(jià)法，通過調(diào)查問卷等方式為PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。周國華、彭波（2009）研究PPP項(xiàng)目管理的風(fēng)險(xiǎn)因素，運(yùn)用貝葉斯網(wǎng)絡(luò)方法并結(jié)合專家的意見，建立了項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)因素的貝葉斯網(wǎng)絡(luò)模型。趙磊、屠文娟（2011）構(gòu)建了集成FAHP/FCE的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，借助三角模糊數(shù)確定指標(biāo)排序向量。劉憲寧（2011）等用AHP法對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判別，并運(yùn)用熵權(quán)法與灰色關(guān)聯(lián)分析對(duì)PPP項(xiàng)目參與者進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。陳帆、謝洪濤（2013）等結(jié)合粗糙集與RBF神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，對(duì)PPP模式地鐵施工項(xiàng)目的安全風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，提高了評(píng)估結(jié)果的客觀性。李妍、趙蕾（2015）基于德爾菲法進(jìn)行問卷調(diào)查，采用模糊層次分析法，構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。韓立紅（2018）等應(yīng)用VFM評(píng)價(jià)體系，對(duì)日照市第一生活垃圾焚燒發(fā)電廠進(jìn)行相關(guān)指標(biāo)、權(quán)重、評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)的確定，進(jìn)而分析PPP模式的優(yōu)越性。

綜上所述，國內(nèi)外已有文獻(xiàn)對(duì)PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了大量定性與定量的分析，但很少有學(xué)者從現(xiàn)金流角度對(duì)PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。本文在查閱某PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)報(bào)表與實(shí)地調(diào)研的基礎(chǔ)上，構(gòu)建基于現(xiàn)金流視角下PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，將融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力風(fēng)險(xiǎn)、清償能力風(fēng)險(xiǎn)作為指標(biāo)體系的準(zhǔn)則層，并運(yùn)用ANP-FCE集成評(píng)價(jià)法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。

三、集成評(píng)價(jià)模型構(gòu)建

（一）指標(biāo)體系

現(xiàn)金流是指項(xiàng)目資金的進(jìn)入與流出，在PPP項(xiàng)目中的融資階段、經(jīng)營階段以及清償階段都涉及現(xiàn)金流，因而將該三個(gè)階段設(shè)為指標(biāo)體系的準(zhǔn)則層。同時(shí)，每個(gè)準(zhǔn)則層包含不同的網(wǎng)絡(luò)層，網(wǎng)絡(luò)層的選擇主要考慮數(shù)據(jù)收集的難易程度與可靠性。具體的指標(biāo)體系如表1所示。

由表1可知，指標(biāo)體系由融資結(jié)構(gòu)、盈利能力、清償能力三部分組成。融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)由債務(wù)比率、股本結(jié)構(gòu)比例、債務(wù)結(jié)構(gòu)比例組成。債務(wù)比率主要指PPP項(xiàng)目中債務(wù)資金占資本金的比率，它反映出項(xiàng)目在融資時(shí)負(fù)債的多少；股本結(jié)構(gòu)比率指政府投資占私營部門投資的比率，由政府與企業(yè)協(xié)商確定；債務(wù)結(jié)構(gòu)比例反映了貸款數(shù)額占總投資的比例，不同的債務(wù)類別會(huì)對(duì)應(yīng)不同的治理效果。盈利能力風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)由經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值、經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率、項(xiàng)目收益率組成。經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值是項(xiàng)目凈收益折現(xiàn)值，該指標(biāo)一般大于零；經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率；項(xiàng)目收益率主要反映項(xiàng)目的盈利能力，該指標(biāo)可直接體現(xiàn)項(xiàng)目經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金的流入量。清償能力風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)由利息備付率與償債備付率組成。利息備付率指稅息前凈利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息的比值，該指標(biāo)大于1說明項(xiàng)目具有一定的償債能力；償債備付率一般大于1。各項(xiàng)指標(biāo)均通過現(xiàn)金流來反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的因素，如果項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況得到改善，那么三維指標(biāo)體系中至少會(huì)有一到兩個(gè)指標(biāo)得到改善。

表1 現(xiàn)金流視角下PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系

（二）網(wǎng)絡(luò)層次分析法

從表1可以看出，三維指標(biāo)體系并不是孤立存在的，不同指標(biāo)層相互影響，同一層次相互依賴，這種現(xiàn)象僅用層次結(jié)構(gòu)是不能處理的，而采用具有評(píng)判優(yōu)先權(quán)問題的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)更能有效處理該指標(biāo)體系的關(guān)系。網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)使衍生于各種判斷的優(yōu)先權(quán)問題得到改善，并使預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確。ANP可以系統(tǒng)化處理依賴性和反饋性問題，本文將網(wǎng)絡(luò)層次分析法與模糊綜合評(píng)價(jià)法有機(jī)結(jié)合，對(duì)某PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行集成評(píng)價(jià)。其中，網(wǎng)絡(luò)層次分析法具體實(shí)施步驟如下：

1.構(gòu)建ANP典型結(jié)構(gòu)。指標(biāo)體系由目標(biāo)層、準(zhǔn)則層、網(wǎng)絡(luò)層組成，目標(biāo)層與準(zhǔn)則層的所有準(zhǔn)則相互獨(dú)立，但網(wǎng)絡(luò)層的每個(gè)元素則互相影響，由此建立ANP典型結(jié)構(gòu)。

2.構(gòu)造判斷矩陣。目標(biāo)元素為A，準(zhǔn)則層為 B1，B2，B3，…，Bm，網(wǎng)絡(luò)層為 C1，C2，C3，…，Cn，Ci中有元素 ei1，ei2，ei3，…，ein。以準(zhǔn)則層 Bk（k=1，2，…，m）為準(zhǔn)則，以網(wǎng)絡(luò)層 Ci中的元素為次準(zhǔn)則，Ci中元素通過兩兩比較其對(duì)eit的影響，構(gòu)建判斷矩陣。

3.建立超矩陣。按照ANP運(yùn)算原理，構(gòu)成的正負(fù)反判斷矩陣即為超矩陣W。

4.計(jì)算加權(quán)超矩陣。將超矩陣每一列歸一化，得到加權(quán)超矩陣。

5.計(jì)算極限超矩陣，確定元素權(quán)重。對(duì)加權(quán)超矩陣B自乘進(jìn)行多次迭代，當(dāng)加權(quán)超矩陣每一行數(shù)據(jù)趨于穩(wěn)定時(shí)，便得到極限超矩陣，即指標(biāo)權(quán)重。以上過程都可以在Super Decision軟件中得到實(shí)現(xiàn)。

（三）模糊綜合評(píng)價(jià)法

模糊綜合評(píng)價(jià)法根據(jù)隸屬度理論將定性轉(zhuǎn)為定量評(píng)價(jià)，能很好解決難以量化的問題，是一種綜合評(píng)價(jià)方法。模糊綜合評(píng)價(jià)法的具體實(shí)施步驟如下：

1. 確定評(píng)價(jià)指標(biāo)集 A=（a1，a2， …，an），n為同一層次上因素的個(gè)數(shù)。

2.利用ANP方法確定指標(biāo)權(quán)重W，W=（w1，w2，w3，…，wn）。

3.確定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。本文將某PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為5個(gè)等級(jí)，評(píng)判集為V={v1，v2，v3，v4，v5}={高，較高，中等，較低，低}， 各等級(jí)分別賦值為 E={75，60，45，30，15}。

4.根據(jù)評(píng)判對(duì)象建立模糊判斷矩陣R。

其中rnm為第n個(gè)元素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的隸屬度。

5.模糊綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。設(shè)B層指標(biāo)權(quán)重值為 WB={WB1，WB2，WB3， …，WBn}，C 層指標(biāo)權(quán)重為 WCi=（WCi1，WCi2，WCi3，…，WCim），其中模糊綜合評(píng)價(jià)是由最低層向上評(píng)價(jià)，則B層綜合評(píng)價(jià)集為Bi=（WC1，的模糊綜合評(píng)價(jià)集為 A=（WB1，WB2，WB3，…，WBn）*（R1，R2，R3，…，Rn）T，最后將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判集帶入，該項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最終得分為F=A*E。

四、實(shí)證分析

在2017年7月至2018年4月間，通過跟蹤某PPP項(xiàng)目，審查該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)表并獲取相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，根據(jù)表1的指標(biāo)體系采用ANP方法確定相關(guān)指標(biāo)權(quán)重并引入1-9的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，然后采取問卷調(diào)查的方式組織該領(lǐng)域10位專家對(duì)此PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的重要程度做出評(píng)價(jià)。

基于現(xiàn)金流視角下的PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系中有三個(gè)準(zhǔn)則層：融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)B1、盈利能力風(fēng)險(xiǎn)B2與清償能力風(fēng)險(xiǎn)B3。針對(duì)準(zhǔn)則層相互獨(dú)立的指標(biāo)，對(duì)準(zhǔn)則元素下的各子準(zhǔn)則元素之間的重要性進(jìn)行兩兩比較，采用AHP的方法確定獨(dú)立指標(biāo)層的權(quán)重，準(zhǔn)則層的判斷矩陣如表2所示。

表2 現(xiàn)金流視角下某PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)準(zhǔn)則層判斷矩陣

為了充分體現(xiàn)各元素內(nèi)部之間的關(guān)系，本文不僅用判斷矩陣進(jìn)行縱向分析，還利用ANP進(jìn)行橫向分析。例如，在準(zhǔn)則層融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)B1中含有三個(gè)衡量指標(biāo)，分別為債務(wù)指標(biāo)C1、股本結(jié)構(gòu)比例C2、債務(wù)結(jié)構(gòu)比例C3。它們之間并不獨(dú)立而是相互依存，元素間相互影響，因而除了要比較三者在融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)下的重要性外，還要比較它們相互之間的影響程度。如在股本結(jié)構(gòu)比例準(zhǔn)則下比較經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值、經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率、債務(wù)結(jié)構(gòu)比例、利息備付率等元素的重要度。其他指標(biāo)間的依存程度同理確定。

由于評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中網(wǎng)絡(luò)層各元素間相互依存，因此，采用ANP對(duì)相互影響的元素進(jìn)行綜合分析求得混合權(quán)重，整個(gè)計(jì)算過程運(yùn)用Super Decision軟件完成。將指標(biāo)體系中指標(biāo)間相互影響的權(quán)重組成的矩陣為ANP超矩陣。由軟件算出指標(biāo)體系的加權(quán)超矩陣與極限超矩陣如表3、表4所示。最后整理得各指標(biāo)的混合權(quán)重值 （如表1所示）。

表3 現(xiàn)金流視角下某PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的加權(quán)超矩陣

表4 現(xiàn)金流視角下某PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的極限超矩陣

現(xiàn)金流視角下的PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重值在表1中已經(jīng)給出，根據(jù)權(quán)重值的大小判斷出該指標(biāo)的重要程度，并辨別出影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)與一般指標(biāo)。由表1可以看出，融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)權(quán)重為0.311，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)權(quán)重為0.493，清償能力風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)權(quán)重為0.196，表明盈利能力風(fēng)險(xiǎn)的重要性要遠(yuǎn)超于融資能力指標(biāo)與清償能力指標(biāo)，可將前者歸為關(guān)鍵指標(biāo)，后兩者歸為一般指標(biāo)。一般情況下，PPP項(xiàng)目應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注盈利能力指標(biāo)，該指標(biāo)的優(yōu)化將直接決定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況，而一般指標(biāo)所占權(quán)重較小，是關(guān)鍵指標(biāo)變化的參照物。

本文在應(yīng)用ANP求出權(quán)重的基礎(chǔ)上，結(jié)合模糊綜合評(píng)價(jià)法進(jìn)一步評(píng)估基于現(xiàn)金流視角下某PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)前文確定的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，將PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分為高、較高、中等、較低、低五個(gè)等級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判集為 V={v1，v2，v3，v4，v5}={高，較高，中等，較低，低}，各等級(jí)分別賦值為E={75，60，45，30，15}。 邀請(qǐng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的10位專家分別對(duì)各元素進(jìn)行評(píng)價(jià)，得出網(wǎng)絡(luò)層的模糊矩陣如下所示：

由 WC1=（0.037，0.131，0.039），WC2=（0.097，0.231 ，0.068），WC3=（0.156，0.240） 得 B1=R1*WC1=（0.107，0.103，0.105，0.090），B2=R2*WC2=（0.161，0.105，0.155，0.172，0.109），B3=R3*WC3=（0.182，0.214，0.095，0.143，0.079）

相應(yīng)的，目標(biāo)層的模糊評(píng)價(jià)矩陣為：

由 WB=（0.311，0.493，0.196）， 則 A=WB*R=（0.15，0.13，0.12，0.15，0.1），F(xiàn)=A*E=30.1。由結(jié)果可以看出，30.1處于較低到中等之間，因而該P(yáng)PP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于相對(duì)較低狀態(tài)。這一結(jié)果也符合該P(yáng)PP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，由財(cái)務(wù)報(bào)告可以看出，該P(yáng)PP項(xiàng)目盈利能力很好，同時(shí)盈利能力在評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中所占權(quán)重最大，因而該項(xiàng)目發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性很小。同時(shí)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)對(duì)投資人起到一定的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警作用，使投資人在運(yùn)作PPP項(xiàng)目時(shí)更加有的放矢，合理控制項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以減少項(xiàng)目的損失。

五、結(jié)論與政策建議

在查閱財(cái)務(wù)報(bào)表以及實(shí)地調(diào)研的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建現(xiàn)金流視角下PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，運(yùn)用ANP-FCE集成評(píng)價(jià)模型對(duì)某PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。為使實(shí)證結(jié)果更加精確、客觀，本文分別從項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)、盈利能力、清償能力三個(gè)方面構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，通過ANP明確該指標(biāo)體系中的關(guān)鍵指標(biāo)和一般指標(biāo)，使項(xiàng)目管理者在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中有所側(cè)重。實(shí)證結(jié)果顯示：某PPP項(xiàng)目整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性很小。其中，盈利能力對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響最大，融資結(jié)構(gòu)次之，清償能力最小。在盈利能力中經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響最大，因而在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率與償債備付率。PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然不大，但仍有發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，因此，提出以下對(duì)策建議。

（一）加強(qiáng)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)控制

第一，在選擇PPP項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)首先考慮項(xiàng)目的可實(shí)施性，要對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)有效的評(píng)估，以保證項(xiàng)目順利進(jìn)行。第二，加強(qiáng)多元化投資。由于資金的有限性，在投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)將有限的資金投資于不同的行業(yè)，以減少投資失敗帶來的損失。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的PPP項(xiàng)目可選擇與保險(xiǎn)公司合作，保證投資收益。第三，聯(lián)合性投資。在投資PPP項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)盡可能選擇與政府合作，特別是一些基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，投資資金大，收益見效時(shí)間長。采用公私合作模式，可使企業(yè)與政府形成利益一體化，在項(xiàng)目的實(shí)施中與政府實(shí)現(xiàn)利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。這也是PPP項(xiàng)目實(shí)施的主要模式。第四，在項(xiàng)目投資前，應(yīng)通過科學(xué)的方式分析各種可能風(fēng)險(xiǎn)，政府應(yīng)承擔(dān)政策風(fēng)險(xiǎn)，而其它風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由政府與投資者共擔(dān)。

（二）強(qiáng)化項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)控制

第一，加強(qiáng)資金利用率。在項(xiàng)目實(shí)施過程中，強(qiáng)化對(duì)項(xiàng)目工期的管理，以防不必要的拖延造成資金浪費(fèi)。在融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系中，股本結(jié)構(gòu)比例所占權(quán)重最大，因而其對(duì)PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響較大。在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)重視對(duì)股本結(jié)構(gòu)的管理，合理確定政府投資與私營部門投資的比例，以減少財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。在項(xiàng)目運(yùn)營中，要注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率，加快投入資金的回籠速度，同時(shí)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資金的利用率。第二，做好項(xiàng)目投入資金的管控工作，合理制定投融資預(yù)算。在項(xiàng)目實(shí)施過程中，統(tǒng)籌規(guī)劃項(xiàng)目的借貸款工作，實(shí)現(xiàn)資金科學(xué)分配，保證資金使用率。

（三）構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系

建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系可有效防控危機(jī)的出現(xiàn)。第一，應(yīng)樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，合理評(píng)判PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，對(duì)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行全面評(píng)估。第二，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理控制系統(tǒng)，將風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)內(nèi)控有機(jī)結(jié)合，及時(shí)為項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供預(yù)警，以減少項(xiàng)目發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。第三，建立強(qiáng)大的內(nèi)控體系，內(nèi)控的完善程度將決定項(xiàng)目管理的層次水平，完善的內(nèi)控體系將是項(xiàng)目正常運(yùn)行的重要保障，將內(nèi)控工作落于實(shí)處，是建立內(nèi)控體系的首要前提。

（四）對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全過程監(jiān)控

由于PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制難度大，因此，有必要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全過程監(jiān)控。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控包括監(jiān)測(cè)與控制。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)是對(duì)PPP項(xiàng)目的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)提出預(yù)警，以減少不必要的損失；控制則是對(duì)即將發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的部分進(jìn)行改進(jìn)或者是對(duì)已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。全過程監(jiān)控主要包括輸入、監(jiān)控與輸出。輸入是由風(fēng)險(xiǎn)管理員對(duì)可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的事件進(jìn)行評(píng)估；監(jiān)控主要校對(duì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的事項(xiàng)，通過實(shí)地檢查分析評(píng)估以完成監(jiān)測(cè)；輸出則是對(duì)項(xiàng)目的變更做詳細(xì)記錄，以方便管理層做出決策。