利用金融衍生品規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)探究

王偉

摘要：金融衍生工具主要用于規(guī)避外匯風(fēng)臉，國(guó)際上諸多企業(yè)為了能夠規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，利用金融衍生品作為保值增值的手段。針對(duì)我國(guó)企業(yè)的外匯業(yè)務(wù)，如何使用金融衍生工具以達(dá)到規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)目的，必需去學(xué)習(xí)和探討的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：金融衍生品；外匯風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)

目前，中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)有待完善，企業(yè)面臨的匯兌風(fēng)險(xiǎn)在2015年8月11日匯改之后呈現(xiàn)越來(lái)越大的趨勢(shì)，國(guó)家也開(kāi)始著手建設(shè)相應(yīng)配套的衍生品市場(chǎng)，以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也呼吁使用金融衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在2016年4月21日，國(guó)家外匯局發(fā)言人王春英表示，據(jù)現(xiàn)今市場(chǎng)的需求，需合理開(kāi)放衍生品工具，我國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)需要進(jìn)行改革，以促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)出口發(fā)展。

一、金融衍生品的概念

金融衍生品是金融相關(guān)的派生物，從原生資產(chǎn)中派生出來(lái)。常以合約方式存在，原生資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)也會(huì)對(duì)其有影響。合約分為標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化兩類。前者是將交易的時(shí)間和價(jià)格等在事先進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)規(guī)劃，比如芝加哥期貨交易所中的豆粕交易合約；后者由合作雙方共同協(xié)商，例如利率互換。

金融衍生品為零和博弈（雙方凈損益為零和高杠桿），其主要特點(diǎn)為交足保險(xiǎn)金就能撬動(dòng)數(shù)倍的資產(chǎn)，以吸引廣大的套期保值者、投機(jī)者和套利者。

1994年，國(guó)際互換和衍生協(xié)會(huì)對(duì)金融衍生產(chǎn)品做了具體定義。衍生產(chǎn)品是將現(xiàn)金流量互換和轉(zhuǎn)移交易者風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約?；A(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定了合約到期時(shí)交易者欠對(duì)方的具體金額。

以衍生品工具的形態(tài)劃分，主要可以分為四大類，外匯遠(yuǎn)期、外匯期貨、外匯期權(quán)和外匯互換。我們將依據(jù)多個(gè)案例來(lái)分析企業(yè)應(yīng)該如何利用其工具的四大類別以解決所面臨的難題。

二、使用金融衍生品的原因

2008年美國(guó)的金融危機(jī)給全球帶來(lái)了災(zāi)難，世界經(jīng)濟(jì)因此衰退，諸多人指出罪魁禍?zhǔn)拙褪墙鹑谘苌?。不可否認(rèn)的是，金融危機(jī)中金融衍生品不可小覷，信貸越繁榮，一定程度上是信用違約互換的爆炸增長(zhǎng)導(dǎo)致，與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的破滅導(dǎo)致多數(shù)人失去家園，災(zāi)難向著金融系統(tǒng)甚至全世界范圍蔓延。然而，大量的銀行資本卻因?yàn)樾庞眠`約互換而得以解放，美國(guó)資本和美元資本輸出經(jīng)歷著前所未有的大繁榮局面，美元的霸主地位因此得以更加鞏固。

金融衍生品無(wú)法針對(duì)其好壞去下定評(píng)價(jià)，只要使用得當(dāng)，好處自然會(huì)隨之而來(lái)。企業(yè)使用金融衍生品具有諸多好處，衍生品作為避險(xiǎn)工具，套期保值功能強(qiáng)大，企業(yè)作為使用者，風(fēng)險(xiǎn)就能被轉(zhuǎn)移給套利者和投機(jī)者。金融衍生品還有小資金撬動(dòng)大資產(chǎn)的高杠桿特征。其中，金融衍生品的主要功能是預(yù)防和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，并不是鎖定風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)套期保值理念。

三、使用金融衍生品的具體案例

A公司為國(guó)內(nèi)一家大型國(guó)際貿(mào)易企業(yè)，公司主要代理國(guó)內(nèi)公司進(jìn)行一些原材料、設(shè)備和商品的買(mǎi)賣(mài)，也有跨國(guó)投融資、國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)等國(guó)外業(yè)務(wù)。國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的復(fù)雜程度越高，業(yè)務(wù)量隨之增加，外匯市場(chǎng)波動(dòng)也越大，匯兌風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)檫@些原因也在逐漸變大。

開(kāi)始時(shí)，A公司缺少對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面知識(shí)的了解，但人民幣匯率改革以后，人民幣升貶值波動(dòng)，該公司的匯兌損失約占利潤(rùn)的25%，完善匯率風(fēng)險(xiǎn)管理也就日益迫切。

（一）使用外匯遠(yuǎn)期工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

遠(yuǎn)期外匯交易，包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯和遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，又被稱為是“期匯交易”。交易雙方在交易條件到期后才會(huì)實(shí)際交割，且?guī)欧N、金額、匯率和交割時(shí)間等條件在事先己經(jīng)做好了約定。

2015年10月30日，該公司向國(guó)外一家的企業(yè)簽訂了合約，向該企業(yè)購(gòu)買(mǎi)了300萬(wàn)美元的先進(jìn)設(shè)備，因人民幣處于貶值時(shí)期，而美聯(lián)儲(chǔ)加息不斷加快，CFETS又不斷刷低，此時(shí)人民幣若持續(xù)貶值，企業(yè)就會(huì)受到許多不良沖擊，于是企業(yè)約定將付款時(shí)間定為12月30日，利用外匯遠(yuǎn)期進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。

當(dāng)時(shí)，美元兌人民幣匯率是6.3200，由于公司和合作企業(yè)簽訂了遠(yuǎn)期合同，2個(gè)月后再進(jìn)行付款，此時(shí)銀行顯示2個(gè)月后美元兌換人民幣的匯率為6.3600/604000，所以公司約定以1：6.4000比值向銀行購(gòu)買(mǎi)了300萬(wàn)美元。截止到付款時(shí)間，人民幣實(shí)際價(jià)格已經(jīng)貶值到了6.4800，但通過(guò)遠(yuǎn)期外匯交易策略，企業(yè)節(jié)約下24萬(wàn)元人民幣開(kāi)支（與不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易相比較）。

（二）使用外匯期貨規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

外匯期貨又被稱為貨幣期貨，是一種期貨合約，指的是在最終交易日按即時(shí)匯率將貨幣兌換為別的貨幣。但我國(guó)現(xiàn)今的交易所并沒(méi)有開(kāi)通外匯期貨交易。外匯套期保值分為空頭和多頭兩種，利用外匯期貨合約進(jìn)行套期保值，能確保外幣資產(chǎn)或者負(fù)債免受匯率變動(dòng)所帶來(lái)的損失。

在此案例中，A公司想要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)可以利用外匯期貨。以流動(dòng)性考慮，選擇了4個(gè)月后到期的美元兌換人民幣期貨合約，以買(mǎi)入美元進(jìn)行操作，成交價(jià)格為6.3210（即期匯率1美元：6.3200人民幣）。截止期限，匯率比為1美元：6.4800人民幣，成交價(jià)格為6.48300該公司在兌換時(shí)損失了48萬(wàn)元，由于套期保值，該公司獲利48.6萬(wàn)元，從而規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。

（三）使用外匯期權(quán)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

外匯期權(quán)是一種選擇權(quán)，買(mǎi)方向賣(mài)方支付期權(quán)費(fèi)，之后在約定的日期內(nèi)，就享有以約定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出外匯。對(duì)于期權(quán)自身而言，其權(quán)利和義務(wù)是相互分離的，因此具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的“保險(xiǎn)”作用。

A公司打算在2016年1月8日進(jìn)收買(mǎi)國(guó)外一家外貿(mào)企業(yè)的2000萬(wàn)美元股份，因一些意外因素的存在，收購(gòu)活動(dòng)延遲，決定雙方在4月8日再次收購(gòu)并支付金額。1月8號(hào)，即時(shí)匯率為6.6000，人民幣升值，公司也從中獲益。

針對(duì)目前中國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)反彈現(xiàn)象，人民幣兌換美元持續(xù)升值的可能性也越大，繼續(xù)使用期貨、遠(yuǎn)期工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的話，就可能錯(cuò)過(guò)人民幣升值的收益，該公司選擇謹(jǐn)慎交易，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)美元人民幣看漲期權(quán)，最后選定以五月底進(jìn)行交割，此時(shí)美元/人民幣期貨合約價(jià)格為6.5900，以執(zhí)行價(jià)格6.6000買(mǎi)入，期權(quán)費(fèi)為0.0013的看漲期權(quán)。

4月8日，即時(shí)匯率為I美元：6.46元人民幣，匯率按預(yù)測(cè)升值，對(duì)于該公司十分有利，因此放棄了執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)費(fèi)損失了約為113萬(wàn)元，而現(xiàn)匯市場(chǎng)中，卻受益了280萬(wàn)元人民幣，總的來(lái)說(shuō)，收獲了167萬(wàn)元人民幣。

方案要支付一定的期權(quán)費(fèi)用，該公司運(yùn)用工具成功規(guī)避了匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，追求以穩(wěn)定為目標(biāo)，所以這是比較成功的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避案例。

（四）使用貨幣互換規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

貨幣互換能降低借款成本也能規(guī)避遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)，是能進(jìn)行不同貨幣債務(wù)轉(zhuǎn)換的一種交易。交易雙方先協(xié)商好匯率和利率，按照規(guī)定進(jìn)行債務(wù)互換。

當(dāng)企業(yè)有外匯債務(wù)時(shí)，若收入與支出的貨幣幣種不同時(shí)，就會(huì)有匯率風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常用貨幣轉(zhuǎn)換的方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將貨幣的債務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

A企業(yè)向B銀行貸款了10億日元，借款期限為五年，實(shí)現(xiàn)利率固定化，固定為6.25%。每年6月30日和12月31日是企業(yè)的付息日期。企業(yè)在2013年12月20日提取了該款項(xiàng)，在2018年12月20日到期，需要一次性歸還本金。企業(yè)將貸款的日元兌換成美元，用于企業(yè)購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)所需的設(shè)備，出售以后可獲得美元收入。

因此不難發(fā)現(xiàn)A企業(yè)的貸款存在有匯率風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橘J款是日元，使用的卻是美元，收到的貨款也是美元。企業(yè)在付利息和到期時(shí)只可以使用日元。這時(shí)，如果日元升值、美元貶值的話，企業(yè)就需要付出更多的美元去兌換日元進(jìn)行還款，也就自然面臨著匯兌損失的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的財(cái)務(wù)成本也就會(huì)增加。

企業(yè)如果采取貨幣互換的方式，就能夠在一定程度上控制風(fēng)險(xiǎn)：

1. 2013年12月20日為企業(yè)提款日，這時(shí)需要與C銀行互換本金。可以從B銀行提供貸款本金，并且交給C銀行，按照約定的匯率，C銀行交付約定的美元；2.在每年的付息日（6月30日和12月31日），該企業(yè)同C銀行互相交換利息。C銀行按日元利率向企業(yè)支付利息，公司將利息付給B銀行，在按照美元利率向C銀行支付美元利息；3.企業(yè)在2018年12月20日到期日時(shí)，與C銀行交換本金。日元本金由C銀行承擔(dān)。日元本金由企業(yè)支付給B銀行，按照協(xié)定匯率向C銀行支付美金。

按以上方法，在期初和期末時(shí)，企業(yè)和B銀行按協(xié)定的匯率互換本金，在貸款時(shí)期，企業(yè)只需支付美元利息，這時(shí)候收入的日元利息剛好與日元貸款的利息相互抵消，就能規(guī)避匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、金融衍生品的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

現(xiàn)如今，在我國(guó)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，金融衍生品運(yùn)用并不廣泛。原因是外匯金融衍生品市場(chǎng)還有待完善，衍生工具的價(jià)格也偏高，而且人民幣長(zhǎng)期升值，使得企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)下降，專業(yè)人才也缺乏。

但世界經(jīng)濟(jì)一體化和匯率改革都不斷深化，前面所說(shuō)的束縛都將被打破，也就促進(jìn)著外匯金融衍生品的瘋狂增長(zhǎng)。金融衍生品可以節(jié)省交易成本，能讓經(jīng)濟(jì)主體廣泛收益，能對(duì)各種不同的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類管理，并且還能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割和轉(zhuǎn)移處理，使金融體系的彈性指數(shù)越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也不斷提高，這就使得虛擬經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)發(fā)展，讓宏觀調(diào)控更具有活力。

總而言之，金融衍生品與近年所發(fā)生的影響世界金融體系的危機(jī)和風(fēng)波都有著關(guān)聯(lián)，但不可否認(rèn)的是，它的發(fā)展始終保持著良好的態(tài)勢(shì)。

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