證券公司融資融券業(yè)務(wù)風險分析及防范①

摘 要：融資融券這種信用交易，在為參與主體——證券公司帶來巨大發(fā)展機遇的同時，風險也與之隨行，風險管理能力直接決定了證券公司此項業(yè)務(wù)發(fā)展空間和創(chuàng)新深度。本文分析了證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)中面臨的風險及風險管理的不足，提出規(guī)避風險的優(yōu)化措施，力求推動證券公司融資融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：融資融券 證券公司 風險控制

中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）10（b）-048-02

1 問題的提出

融資融券起源于美國，是發(fā)達國家通行的交易制度。2010年3月，我國融資融券業(yè)務(wù)正式進入市場操作階段，并呈快速發(fā)展態(tài)勢。截至2017年底，滬、深兩市融資融券余額10262.64億元，融資融券標的股票多次擴容后增加到950只，93家證券公司參與融資融券業(yè)務(wù)，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)成為證券公司主營業(yè)務(wù)之一。隨著證券公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，證券行業(yè)面臨的風險也在不斷積聚。近年來，市場上爆出多起證券公司違規(guī)向不符合規(guī)定條件的客戶融資融券被證監(jiān)會出具行政處罰決定書，在市場異常波動期間融資融券余額出現(xiàn)大幅波動等風險事件，凸顯出證券公司提升風險防范化解能力的必要性和緊迫性。

2 證券公司融資融券業(yè)務(wù)風險分析

融資融券這種信用交易方式，兼具做多、賣空機制與杠桿效應(yīng)，既可提高收益，又會放大風險，加劇市場波動。實踐中證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所面臨的各種風險往往相伴而生，相互交織、高度相關(guān)，且相互影響。

2.1 客戶信用風險

融資融券業(yè)務(wù)本質(zhì)上屬于信用交易，信用風險與業(yè)務(wù)的發(fā)生相伴而生。實踐中，客戶違約和強制平倉是融資融券業(yè)務(wù)開展過程中最易引發(fā)客戶投訴和糾紛的情況。一旦發(fā)生平倉拋售，還可能形成“平倉→股價下跌，市場動蕩→更多賬戶逼近平倉線”的負效應(yīng)，客戶提供的履約擔保品無法處置或者處置后不足以償還公司債務(wù)，證券公司將面臨巨額財產(chǎn)損失。據(jù)中國證券金融股份有限公司統(tǒng)計，近兩年融資融券業(yè)務(wù)整體客戶平均維持擔保比例在270%上下震蕩，單看總體數(shù)據(jù)，融資融券業(yè)務(wù)擔保物價值充足，風險可控。但財務(wù)報表披露擔保物市值為所有客戶信用賬戶資產(chǎn)市值之和，還未實際開倉客戶，如此類客戶資產(chǎn)較多，則維持擔保比例易被大幅高估。由于對客戶持倉集中度限制不同、客戶持倉板塊側(cè)重不同等因素，部分證券公司安全墊有弱化趨勢，需引起注意。再者，對于發(fā)展時間較短，制度還未完善且高收益、高風險的融資融券業(yè)務(wù)來說，投資者條件要求本應(yīng)更嚴格。然而我國證券投資者素質(zhì)良莠不齊，投機心理嚴重，獲得信息的不對稱以及信息披露程度與質(zhì)量的不足使得中小投資者處于劣勢，加劇了投資者參與融資融券交易所面對的風險。

從根源上分析，信用風險產(chǎn)生的根本原因在于信息的不對稱性，在信息掌握失衡的情況下，客戶為了實現(xiàn)自身利益的最大化，易產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風險”，證券公司業(yè)務(wù)承攬部門對業(yè)務(wù)決策部門存在隱藏信息的可能性，誘導(dǎo)決策部門作出錯誤決策。

2.2 市場風險

在融資融券交易中，股價、利率、匯率等的價格波動都會給投資者和證券公司帶來收益或損失，導(dǎo)致市場風險。市場風險產(chǎn)生的原因復(fù)雜多樣，如國際經(jīng)濟環(huán)境變化、宏觀經(jīng)濟政策變動、證券市場政策調(diào)整、上市公司預(yù)期收益、并購重組等都可能引起股票價格的大幅波動，從而引發(fā)市場風險。嚴重的市場風險又可能引發(fā)信用風險、流動性風險、法律風險等一系列風險，形成惡性循環(huán)，掣肘融資融券業(yè)務(wù)的長遠健康發(fā)展。

2.3 流動性風險

融資融券業(yè)務(wù)中的流動性風險往往隨著信用、市場等風險發(fā)生而出現(xiàn)，不僅受證券公司內(nèi)部管理的制約，更受宏觀經(jīng)濟環(huán)境及金融市場等綜合作用的影響。其他風險的加劇會在公司資金支付以及融資上形成不利的連鎖反應(yīng)，反應(yīng)的惡化將可能轉(zhuǎn)化為流動性風險的爆發(fā)。證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)，自有資券或合法籌集的資券融出給客戶后，會被客戶占用，若客戶由于市場風險、信用風險等因素而未按期足額償還資券，公司沒有新的資券來源渠道時，將面臨資金或證券的流動性風險。同時，由于發(fā)生流動性風險，客戶融資融券需求無法得到滿足，還會造成客戶流失的風險。2015年修訂實施的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》將融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模與證券公司凈資本規(guī)模相匹配，要求業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過證券公司凈資本的4倍。凈資本規(guī)模不足成為不少券商發(fā)展的短板。凈資本實力弱的證券公司融資渠道和方式有限，需要通過證券金融公司轉(zhuǎn)融資（券），但轉(zhuǎn)融資券并不能隨時滿足需求，還要通過債券回購、同業(yè)拆借、短期公司債券、收益憑證等短期拆借資金來補充資金缺口（流動性），短期資金拆借相互錯配，加大了證券公司的流動性風險。

2.4 業(yè)務(wù)管理風險

業(yè)務(wù)管理風險廣泛存在于融資融券業(yè)務(wù)的整個交易流程之中。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）客戶適當性管理風險。融資融券比普通證券交易具有更高的風險，在客戶適當性管理和準入控制方面應(yīng)實行更加嚴格的標準。然而證券公司為了搶占市場份額，拓展客戶，業(yè)務(wù)人員人為降低對客戶的審核標準，準入控制不夠嚴格。另外，客戶適當性管理的持續(xù)性不足，大多數(shù)證券公司對客戶適當性管理工作僅僅停留在開戶環(huán)節(jié)，后續(xù)工作中缺乏對客戶適當性管理的定期檢查，對客戶的個人資料、財務(wù)狀況、風險承受能力、信用狀況等的變化不能動態(tài)評估，可能導(dǎo)致潛在風險。（2）投資者教育風險。融資融券業(yè)務(wù)風險更高，業(yè)務(wù)規(guī)則更復(fù)雜，證券公司有責任對客戶進行業(yè)務(wù)風險、業(yè)務(wù)規(guī)則、交易流程的充分揭示。證券公司基于人工成本控制，對投資者的風險揭示和教育往往流于形式，未能做到深入講解、客戶熟知。（3）業(yè)務(wù)操作風險。證券公司業(yè)務(wù)人員未按業(yè)務(wù)流程操作或流程本身有缺陷、管理過程不到位等都可能帶來操作風險。不健全的操作風險管理機制助長了風險的發(fā)生，證券公司尚未真正建立涵蓋操作風險管理各個環(huán)節(jié)的動態(tài)管理機制，業(yè)務(wù)操作風險管理主要依賴內(nèi)控合規(guī)、審計部門的事后檢查，缺乏有效的事前評估與事中監(jiān)控工具，缺乏快速反應(yīng)處理能力。證券公司主要側(cè)重于業(yè)務(wù)規(guī)模和合規(guī)性管理方面對融資融券業(yè)務(wù)承攬部門進行績效考核，尚未與承攬項目風險掛鉤，可能給證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展埋下隱患。與國外先進同業(yè)相比，在利用信息技術(shù)手段主動收集、分析、監(jiān)測操作風險事件和隱患方面，我國大多數(shù)證券公司還很薄弱，實時風險防范顯得力不從心。

3 證券公司融資融券業(yè)務(wù)風險控制

3.1 加強客戶管理，培育合格投資者

（1）客戶適當性管理工作貫徹始終。從客戶信用賬戶的開立到終止，對客戶的適當性管理都不應(yīng)放松。首先，嚴格客戶選擇，做好證券公司融資融券風險控制第一步。通過嚴格的資質(zhì)審核、信用評級、額度授信等環(huán)節(jié)多次識別客戶適當性條件，規(guī)范執(zhí)行準入控制和客戶適當性管理制度，持續(xù)關(guān)注其資產(chǎn)情況和風險變化，定期不定期對客戶的資質(zhì)情況進行重檢。其次，加強客戶常態(tài)化溝通，完善客戶服務(wù)體系。在業(yè)務(wù)開拓和日常風險管理中，證券公司應(yīng)細化客戶服務(wù)標準，提供差別化服務(wù)。區(qū)別對待“風險客戶”，對于信用級別高、補充擔保物暫時存在困難需要較長周轉(zhuǎn)時間的客戶，適當下調(diào)平倉線，避免“一刀切”。制度化定期回訪，主動解決客戶疑問，及時提醒客戶控制風險，特定事件發(fā)生后及時回訪，將業(yè)務(wù)溝通貫穿整個交易流程，有利于緩解矛盾，提高客戶粘性。

（2）加強投資者教育。首先，培養(yǎng)客戶群體的法律意識和風險觀念。定期集中組織新開客戶講解融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則和交易特點，開展相應(yīng)的風險教育，既利于客戶預(yù)防與應(yīng)對風險，也便于券商科學(xué)的開展業(yè)務(wù)營銷。其次，倡導(dǎo)價值投資理念，培育合格投資者。組織指導(dǎo)投資者更深入的了解融資融券運作機理，熟悉雙邊交易模式，逐步扭轉(zhuǎn)投資者做多思維慣性，倡導(dǎo)理性投資。最后，加強市場培育工作。政府監(jiān)管部門加大外部市場機制的建設(shè)力度，規(guī)范信息披露，加大打擊市場操縱等違法行為的力度，凈化市場環(huán)境，從而完善和規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展。

3.2 建立業(yè)務(wù)防火墻，制定完善的業(yè)務(wù)管理制度

首先，嚴格執(zhí)行監(jiān)管當局有關(guān)融資融券業(yè)務(wù)主要環(huán)節(jié)（開戶、征信授信、擔保品管理、逐日盯市、強制平倉、業(yè)務(wù)了結(jié)）的有關(guān)規(guī)定，在此基礎(chǔ)上，定性和定量審核相結(jié)合制定本公司的業(yè)務(wù)管理制度，明確規(guī)定具體業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的操作流程，使融資融券的具體操作有章可循。其次，構(gòu)建業(yè)務(wù)防火墻，保證融資融券業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)前中后臺之間、業(yè)務(wù)經(jīng)辦與業(yè)務(wù)復(fù)核崗位的隔離。公司明確內(nèi)部職責劃分，強調(diào)責任意識，加強責任追究。最后，提高業(yè)務(wù)人員的專業(yè)技能和職業(yè)素質(zhì)。作為一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門會根據(jù)我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展及時修訂相關(guān)法規(guī)，公司應(yīng)加強對相關(guān)崗位人員業(yè)務(wù)技能和風險控制教育。

3.3 完善風險監(jiān)測體系，強化風險動態(tài)監(jiān)控

（1）動態(tài)設(shè)置客戶保證金比例、抵押證券折算率等風控指標。保證金是證券公司防范風險的一道重要屏障。證券公司應(yīng)當在遵守現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定的基礎(chǔ)上，將保證金比例與標的證券的特有風險掛鉤，動態(tài)調(diào)整保證金比例。公司研究部門建立科學(xué)合理的量化評價體系，嚴格篩選抵押證券，合理確定充當保證金的抵押證券范圍和折算率標準，并根據(jù)市場行情變化、市場資金狀況、個股走勢等情況動態(tài)調(diào)整，提升履約保障，強化安全墊。同時，還應(yīng)利用現(xiàn)代科技手段，建立風險預(yù)警系統(tǒng)，當投資者的賬戶觸及風險控制線，應(yīng)嚴密監(jiān)控，實時追蹤市場波動，以便于在市場出現(xiàn)異動時能及時應(yīng)對。

（2）加強金融信息化建設(shè)。對融資融券業(yè)務(wù)風險進行準確識別、審慎評估、動態(tài)監(jiān)控、及時應(yīng)對的全程管理，先進的風險管理信息系統(tǒng)必不可少。2017年修訂版《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，將信息系統(tǒng)建設(shè)能力作為衡量證券公司綜合實力的指標之一。證券公司應(yīng)當加強金融信息化建設(shè)，特別是人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的研究應(yīng)用，使證券公司能有效降低信息不對稱，提高客戶授信精準性，從根源上減少客戶信用風險的發(fā)生。同時，證券公司業(yè)務(wù)運營、風險控制、內(nèi)部協(xié)同等多個領(lǐng)域都應(yīng)積極利用金融信息化建設(shè)的科技手段來優(yōu)化，以降低運營成本，減少操作風險，真正實現(xiàn)及時應(yīng)對的動態(tài)監(jiān)控。

3.4 提升資本實力，有效控制業(yè)務(wù)規(guī)模

充實的資本金是證券公司融資融券業(yè)務(wù)快速發(fā)展的有利保障。證券公司可以通過上市、增資擴股、引進戰(zhàn)略投資者、發(fā)行次級債、資產(chǎn)證券化等多元化方式補充凈資本，進一步擴大資本驅(qū)動收入的盈利模式。根據(jù)《證券公司風險控制指標管理辦法》，在凈資本量與比例達到規(guī)定要求的基礎(chǔ)上，結(jié)合本公司的資本結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)狀況以及市場總體環(huán)境等合理匹配業(yè)務(wù)規(guī)模與資本規(guī)模，對公司流動性、凈資本以及資產(chǎn)負債率等進行實時監(jiān)測，確保融資融券授信額度始終在可承受范圍之內(nèi)。對客戶授信額度，則根據(jù)客戶信用賬戶資產(chǎn)、信用狀況及交易習(xí)慣等因素，實時調(diào)整，動態(tài)管理，提高資金與授信額度的使用效率，規(guī)避風險。且要注重風險收益的平衡，防止業(yè)務(wù)過度集中于單一客戶。此外，證券公司應(yīng)設(shè)定該項業(yè)務(wù)風險準備覆蓋率，約束過激的風險資產(chǎn)配置行為，防范風險外溢。

4 結(jié)語

融資融券制度是近年來我國證券市場的一項重大創(chuàng)新，對投資者、證券公司以及我國證券市場的發(fā)展都具有重要意義。要促進融資融券業(yè)務(wù)和證券市場的持續(xù)發(fā)展，不僅需要證券公司積極應(yīng)對，還需要政府有關(guān)部門完善政策法規(guī)，積極推進轉(zhuǎn)融通機制、社會信用體系等相關(guān)配套制度的建設(shè)。投資者也應(yīng)與時俱進，做理性的投資者，共同推動融資融券業(yè)務(wù)的前進和證券市場的長遠發(fā)展。

參考文獻

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[3] 褚劍，方軍雄.中國式融資融券制度安排與股價崩盤風險的惡化[J].經(jīng)濟研究，2016（5）.

①基金項目：本文系北京經(jīng)濟管理職業(yè)學(xué)院院級課題：我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)風險防范研究（15YBA09）。

作者簡介：劉雅麗（1971-），女，河南商城人，副教授，主要從事國民經(jīng)濟學(xué)研究。