中韓兩國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的比較分析

楊振

摘 要：近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)不斷推動(dòng)國(guó)際化道路，并且不斷完善自身國(guó)際化實(shí)力程度，通過(guò)滬港通，深港通，加入MSCI明晟指數(shù)，以及未來(lái)促成中英滬倫通等措施，大踏步使中國(guó)資本市場(chǎng)更加系統(tǒng)化國(guó)際化，借鑒中國(guó)鄰國(guó)韓國(guó)資本市場(chǎng)歷史發(fā)展國(guó)際化進(jìn)程走勢(shì)，與近年來(lái)韓國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的創(chuàng)新建設(shè)，相互比較探索與分析，豐富我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化程度。

關(guān)鍵詞：中韓資本市場(chǎng) 韓國(guó)金融 金融國(guó)際化

中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）03（a）-078-02

1 中國(guó)近年來(lái)在推動(dòng)資本市場(chǎng)國(guó)際化的努力

中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了20多年，多數(shù)時(shí)間在不斷地孕育發(fā)展壯大自己，處于一種相對(duì)閉塞的市場(chǎng)狀態(tài)，然而，近年來(lái)投資者看到中國(guó)資本市場(chǎng)不斷向國(guó)際化進(jìn)程發(fā)展，實(shí)現(xiàn)大步伐金融全球新生態(tài)金融格局，2014年4月10日中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)開(kāi)展總額度為5500億元人民幣的滬港通試點(diǎn)工作，并于同年11月17日開(kāi)始進(jìn)行股票交易，這是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放史上的里程碑事件，并為接下來(lái)深港通的提出與開(kāi)展做出堅(jiān)強(qiáng)的鋪墊基礎(chǔ)，2016年12月5日中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告正式啟動(dòng)深港通。中國(guó)資本市場(chǎng)的這兩步走有利于增加內(nèi)地與香港的投資者投資方向，加強(qiáng)兩地資本市場(chǎng)的深入發(fā)展，增進(jìn)上海深圳香港等金融中心的建設(shè)，推動(dòng)人民幣國(guó)際化發(fā)展路線，2017年6月20日，摩根士丹利資本國(guó)際公司（MSCI）宣布，將中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，這些資本市場(chǎng)行動(dòng)更加吸引境外資本熱錢投資價(jià)值A(chǔ)股，引進(jìn)前沿的投資思路理念與監(jiān)督管理機(jī)制，更進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，并為接下來(lái)中英兩國(guó)資本市場(chǎng)試點(diǎn)開(kāi)展實(shí)施滬倫通工作打下基礎(chǔ)。中國(guó)近年來(lái)在推動(dòng)資本市場(chǎng)國(guó)際化的不斷努力下，吸引QFII，RQFII等海外優(yōu)秀基金資金投資股票市場(chǎng)，使中國(guó)A股市場(chǎng)更加的完善化法制化系統(tǒng)化創(chuàng)新化國(guó)際化，并且對(duì)于優(yōu)化中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，保護(hù)投資者利益做出突出貢獻(xiàn)。

2 韓國(guó)金融資本市場(chǎng)國(guó)際化歷程

韓國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化為中國(guó)走出去提供了極為有價(jià)值的歷史經(jīng)驗(yàn)和借鑒意義，韓國(guó)證券公司在得到政府相關(guān)的政策扶持并且與政府管理部門在歷史上新興市場(chǎng)國(guó)家的證券公司國(guó)際化進(jìn)程當(dāng)中取得了相對(duì)較為卓越的成績(jī)，韓國(guó)政府在1981年公布了 《資本市場(chǎng)國(guó)際化計(jì)劃》 ，進(jìn)行國(guó)際化證劵市場(chǎng)戰(zhàn)略布局，努力實(shí)現(xiàn)證劵外國(guó)投資自由化策略，并且韓國(guó)資本市場(chǎng)積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，勇于面對(duì)國(guó)際化的挑戰(zhàn)，在激烈的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)中不斷學(xué)習(xí)發(fā)展壯大自己。韓國(guó)資本市場(chǎng)逐步形成本身獨(dú)具特色的韓國(guó)模式，成立符合國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)的開(kāi)放型國(guó)際信托基金，經(jīng)過(guò)十幾年的豐富發(fā)展與開(kāi)拓創(chuàng)新，1992年韓國(guó)股市正式向外國(guó)投資者開(kāi)放了直接投資。1998年，政府取消了對(duì)外國(guó)投資者證劵市場(chǎng)的所有限制，進(jìn)入了充分自由競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際化發(fā)展的時(shí)代。在不斷自身充實(shí)韓國(guó)股市的同時(shí)，韓國(guó)積極發(fā)展房地產(chǎn)市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)，建立融入國(guó)際大型韓國(guó)外匯模式標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)，金融市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成強(qiáng)力催化劑，刺激消費(fèi)市場(chǎng)，進(jìn)出口貿(mào)易與新型投資市場(chǎng)，各種舉措行動(dòng)又為國(guó)際化資本市場(chǎng)不斷提供溫和穩(wěn)定的資金。

3 中韓資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程比較分析

韓國(guó)證券交易所綜合指數(shù)（KOSPI），是韓國(guó)證券交易所（KSE）股票價(jià)格變動(dòng)的綜合指數(shù)，韓國(guó)將其進(jìn)行重編更加符合反映整個(gè)市場(chǎng)行為的數(shù)據(jù)變化，并且在2005年對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行整合，合并了原韓國(guó)證券交易所（KSE）、韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（KOSDAQ）和韓國(guó)期貨交易所（KOFES）變更為韓國(guó)證券期貨交易所（KRX），我國(guó)資本市場(chǎng)上證指數(shù)在充分反映股票價(jià)格變動(dòng)同時(shí)適當(dāng)參考國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)編制方法，上海證劵交易所和深圳證劵交易所等國(guó)內(nèi)其他大型交易所各司其職同時(shí)進(jìn)行證劵資本市場(chǎng)信息充分自由流動(dòng)，加強(qiáng)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外證劵系統(tǒng)的完善整合，使其更加綜合化系統(tǒng)化的發(fā)展國(guó)際化證劵交易所策略，并且近期我們看到，在“一帶一路”建設(shè)與光明大道新經(jīng)濟(jì)政策對(duì)接的投資融資背景下，中國(guó)上海證劵交易所與哈薩克斯坦阿斯塔納國(guó)際金融中心國(guó)際交易所聯(lián)合發(fā)展雙贏合作，上交所對(duì)其提供系統(tǒng)技術(shù)支持，金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等各方面服務(wù)，有利于提高我國(guó)國(guó)際化交易所的知名度和國(guó)際市場(chǎng)地位。另外，韓國(guó)證劵公司進(jìn)行大體制綜合國(guó)際化證劵公司值得我國(guó)證劵公司未來(lái)發(fā)展走向借鑒與學(xué)習(xí)，實(shí)現(xiàn)分步走而不是一蹴而就式整合，改變傳統(tǒng)證劵公司盈利能力模式，堅(jiān)定風(fēng)險(xiǎn)控制良好目標(biāo)，積極引進(jìn)外國(guó)優(yōu)質(zhì)證劵公司管理服務(wù)體系，做大做強(qiáng)大劵商，提高中小劵商專業(yè)化品質(zhì)，努力實(shí)現(xiàn)銀行保險(xiǎn)證劵綜合國(guó)際化金融全方位資本市場(chǎng)體系。韓國(guó)科斯達(dá)克指數(shù)是韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（KOSDAQ）在國(guó)際化資本市場(chǎng)上借鑒美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)（NASDAQ）的標(biāo)準(zhǔn)與服務(wù)系統(tǒng)，打造韓國(guó)自身模式的品牌效應(yīng)，維護(hù)并支持韓國(guó)高科技新型創(chuàng)業(yè)公司，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板適當(dāng)吸取韓國(guó)成長(zhǎng)型資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，增進(jìn)創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)權(quán)重潛在價(jià)值，吸引QFII等外資投資引進(jìn)價(jià)值投資趨勢(shì)模式，努力實(shí)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略。

同時(shí)，我們看到中國(guó)資本市場(chǎng)20多年來(lái)，投資者偏向于題材炒作居多，價(jià)值洼地選擇性較弱，換句話說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)中游資私募場(chǎng)內(nèi)熱錢熱衷于題材波段操作，吸籌洗盤震倉(cāng)拉升出貨套利，內(nèi)幕交易與控盤操作等行為破壞了我國(guó)資本市場(chǎng)保護(hù)中小投資者利益與為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供充足資金流量的目標(biāo)，嚴(yán)重地?cái)_亂了我國(guó)股票市場(chǎng)的公平公正競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則與秩序，但近年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格遵循《中華人民共和國(guó)證劵法》的宗旨和綱領(lǐng)，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕操縱行為，依法查處資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)犯罪與大肆為己套利活動(dòng)，一系列法律規(guī)范活動(dòng)使得我國(guó)資本市場(chǎng)愈加系統(tǒng)化，做到法制化，真正落實(shí)公開(kāi)化。資本市場(chǎng)金融投資品特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益，風(fēng)險(xiǎn)與收益呈現(xiàn)正相關(guān)趨勢(shì)，韓國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際化的浪潮之中，不斷通過(guò)法律完善與強(qiáng)化自己，公平公正公開(kāi)韓國(guó)股票交易市場(chǎng)，加強(qiáng)保護(hù)中小投資者權(quán)益，并且針對(duì)不同的資本市場(chǎng)金融投資交易品種，事前做出適當(dāng)性規(guī)范衍生產(chǎn)品和專業(yè)證劵投資咨詢的舉措，讓多數(shù)投資者知曉新型交易品種的規(guī)則和證劵法律條例。我國(guó)近年來(lái)在資本市場(chǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，并且主體積極發(fā)行在2017年下半年，可轉(zhuǎn)換債券有利有弊，當(dāng)整個(gè)資本市場(chǎng)做多動(dòng)能情緒高漲，慢漲急殺跌慢牛行情啟動(dòng)，上證指數(shù)突破3400點(diǎn)大關(guān)，可轉(zhuǎn)換債券同樣是做多能量強(qiáng)，但當(dāng)滬指成交清淡市場(chǎng)不穩(wěn)定情況下，可轉(zhuǎn)換債券行情空殺多軋多，甚至有破位破發(fā)現(xiàn)象，直接或間接性的不利于保護(hù)弱小投資者的利益。我國(guó)可以適當(dāng)性地借鑒韓國(guó)資本市場(chǎng)法中的一些法律規(guī)范原則與經(jīng)驗(yàn)參考啟示，客戶本身對(duì)于新型金融產(chǎn)品投資目的，投資知識(shí)水平，風(fēng)險(xiǎn)承受能力及其可行性適當(dāng)性進(jìn)行一系列充分調(diào)查的同時(shí)，金融投資者進(jìn)行投資勸誘的調(diào)查形態(tài)上，向客戶詢問(wèn)其財(cái)產(chǎn)狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)偏好等事項(xiàng)，而客戶對(duì)其進(jìn)行答辯就可以。在韓國(guó)金融投資業(yè)規(guī)定中，金融投資者不得勸誘客戶從事違反規(guī)定的證劵投資或者交易，如在證劵市場(chǎng)上未上市的證劵，未來(lái)上市不確定的證劵等實(shí)屬構(gòu)成不健全經(jīng)營(yíng)行為。并且加強(qiáng)監(jiān)管新發(fā)行金融衍生品投資業(yè)，使廣大投資者切實(shí)做到期待風(fēng)險(xiǎn)和期待收益針對(duì)于本身資金當(dāng)量實(shí)力組合市場(chǎng)化，提高整個(gè)資本市場(chǎng)安全性能程度，并逐步接近證劵業(yè)國(guó)際化法律標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范體系。

資本市場(chǎng)是一個(gè)零和博弈的交易體系，主力社保公募等與中小散民形成兩種趨勢(shì)，同時(shí)，在我國(guó)資本市場(chǎng)日趨國(guó)際化背景下，不同性質(zhì)的資金進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)目標(biāo)理由和操作風(fēng)格也各不相同，這需要我們對(duì)不同的資金加強(qiáng)監(jiān)管，我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化是一個(gè)復(fù)雜和漫長(zhǎng)的過(guò)程，其中不僅涉及境內(nèi)制度的修改以及境內(nèi)外制度的對(duì)接，更加需要有投資理念上的相互協(xié)調(diào)，不同國(guó)家不同社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下形成的資本市場(chǎng)又是各有特點(diǎn)的，我國(guó)在邁進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程中，需要積極吸收優(yōu)質(zhì)價(jià)值投資基金經(jīng)驗(yàn)管理模式，適當(dāng)性參考借鑒韓國(guó)QFII專業(yè)投資者看法，緊跟國(guó)際化全球前沿變化方向思路熱點(diǎn)。國(guó)際化有利有弊，在金融活動(dòng)全球化、世界經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在日漸深度融入世界，人民幣正在加速國(guó)際化，需要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)興利除弊，并在此基礎(chǔ)上深化金融證劵認(rèn)識(shí)、改革資本系統(tǒng)創(chuàng)新。我國(guó)需要理性推進(jìn)國(guó)際化，在中國(guó)的改革開(kāi)放進(jìn)程中，資本市場(chǎng)的國(guó)際化相對(duì)于其他較多領(lǐng)域來(lái)說(shuō)是相對(duì)遲緩的，但在這種相對(duì)緩慢的同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)可以更加充分吸取主要資本主義國(guó)家國(guó)際化進(jìn)程。

“以銅鏡為鑒，可以正衣冠，以人為鑒，可以知得失，以史為鑒，可以知興衰?！碑?dāng)一國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度越完善，調(diào)合防御與維護(hù)本國(guó)金融證劵業(yè)的效應(yīng)越發(fā)強(qiáng)化，需要通過(guò)一整套攻擊性能資本管理方法，從投資者、實(shí)體企業(yè)、證劵行情市場(chǎng)甚至整個(gè)國(guó)家進(jìn)行全方位整合，既要盡可能轉(zhuǎn)嫁，計(jì)劃性規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又要全面防化整個(gè)全球國(guó)際化經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，近期來(lái)，美元持續(xù)保持升值強(qiáng)勢(shì)，縮表并且對(duì)美國(guó)企業(yè)進(jìn)行減稅，三大國(guó)家政策有一箭三雕之意，再一次全面全盤激活美國(guó)金融國(guó)際化整體中心行業(yè)，刺激美國(guó)實(shí)體制造型工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建立 去中心空體化大戰(zhàn)略格局，振興美國(guó)證劵資本項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)精細(xì)化專業(yè)化服務(wù)化市場(chǎng)，但美國(guó)一系列舉措的背后，蘊(yùn)含的智慧和精髓值得我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際化道路上學(xué)習(xí)，站在巨人的肩膀上，不再是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的整個(gè)資本市場(chǎng)的國(guó)際化，更是整個(gè)進(jìn)出口貿(mào)易市場(chǎng)，債券市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)甚至整個(gè)國(guó)家金融體系的國(guó)際化，這就更需要我們完善我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)督管理模式機(jī)制、防范證劵市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)、提高投資者風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、加強(qiáng)投資者額度控制、防范外匯市場(chǎng)匯率風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)期投資主線來(lái)看，韓國(guó)股票市場(chǎng)受到隔夜美股的影響較大，近期美股在一系列利好政策刺激下，不斷創(chuàng)造刷新高，帶動(dòng)整個(gè)全球國(guó)際化資本市場(chǎng)影響較大，韓國(guó)股票市場(chǎng)部分自主定價(jià)權(quán)相對(duì)削弱，但我國(guó)的股票市場(chǎng)自主定價(jià)權(quán)相對(duì)較高，這需要我們認(rèn)真考慮調(diào)查我國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化資本市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)原有優(yōu)勢(shì)要認(rèn)真維護(hù)與強(qiáng)化。美日韓資本市場(chǎng)交易制度適當(dāng)性值得我國(guó)學(xué)習(xí)，我國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)實(shí)行“T+1”交易制度，有漲跌上下百分之十的股票價(jià)格限制幅度，未來(lái)向國(guó)際化接軌進(jìn)程之時(shí)，適當(dāng)試點(diǎn)實(shí)行“T+0”交易制度與放開(kāi)漲跌幅限制都需要我國(guó)股票市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)的充分考慮。

10年前美國(guó)次貸債券信用違約互換CDO系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)侵襲國(guó)際化證劵市場(chǎng)，韓國(guó)進(jìn)出口外向型金融模式受到十分強(qiáng)大的沖擊，在當(dāng)前全球國(guó)際化英國(guó)脫歐美國(guó)優(yōu)先背景下，我國(guó)資本市場(chǎng)在面對(duì)新危機(jī)新調(diào)整新挑戰(zhàn)下需要作出完善的國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略防御布局，政府在金融國(guó)際化漸進(jìn)模式下適時(shí)、靈活地調(diào)整資本市場(chǎng)推進(jìn)程度。例如參考借鑒提高次貸危機(jī)過(guò)后韓國(guó)模式豐富自身資本市場(chǎng)投資衍生品種工具，建立國(guó)際化區(qū)域性資本市場(chǎng)體系，努力實(shí)現(xiàn)金融資本項(xiàng)目全方位國(guó)際自由化。

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