淺談中國外匯儲(chǔ)備變化成因及影響

石慧洋

【摘 要】外匯儲(chǔ)備是衡量一國綜合國力的重要指標(biāo)之一，它能夠調(diào)節(jié)國際收支、穩(wěn)定匯率、保持本幣國際信譽(yù)、確保國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。外匯儲(chǔ)備作為一國調(diào)節(jié)國際收支，穩(wěn)定外匯市場(chǎng)、表明一國資信和防范金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)實(shí)能力的標(biāo)志，在當(dāng)前金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不定和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，具有非同尋常的作用。中國外匯儲(chǔ)備自1993年起保持連續(xù)22年增長，然而2015年開始，外匯儲(chǔ)備增長的趨勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)，外匯儲(chǔ)備量下降為 3.33 萬億美元；2016年減少為3.01萬億美元，較上一年下降3198.44億美元；2017年為3.13萬億美元，雖然較2016年有所上升，但仍小于2015年儲(chǔ)備量。截至2018年3月底，我國外匯儲(chǔ)備余額為3.14萬億美元，比2017年末增加29億美元。本文以“中國外匯儲(chǔ)備變化的成因”為題，試圖探究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下中國外匯儲(chǔ)備量變化的原因和帶來的影響，正確了解中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)態(tài)。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)新常態(tài)；外匯儲(chǔ)備；人民幣匯率

一、引言

外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國家貨幣當(dāng)局所持有的，用于國際貿(mào)易中對(duì)外支付、彌補(bǔ)國際收支逆差以及維持該國貨幣穩(wěn)定，國際間普遍接受的外國貨幣，是國際儲(chǔ)備的一部分。外匯儲(chǔ)備是衡量一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要指標(biāo)，表現(xiàn)了一個(gè)國家購買力的強(qiáng)弱，在國際支付和穩(wěn)定匯率方面都有重要作用，合理的外匯儲(chǔ)備量是一個(gè)國家對(duì)外經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)。2014年中國外匯儲(chǔ)備總量達(dá)3.84萬億美元，居全球首位。但2015年開始中國外匯儲(chǔ)備量突然出現(xiàn)“減倉”勢(shì)頭，借機(jī)唱衰中國經(jīng)濟(jì)的輿論又一次出現(xiàn)。外匯儲(chǔ)備的下降在一定程度上加劇了市場(chǎng)對(duì)我國儲(chǔ)備資產(chǎn)不足的擔(dān)憂，市場(chǎng)上甚至出現(xiàn)“中國外匯儲(chǔ)備耗盡論”、“保住外匯儲(chǔ)備等聲音。這些聲音是否正確？究竟該如何判斷當(dāng)前形勢(shì)？

二、不同時(shí)期的中國外匯儲(chǔ)備

外匯儲(chǔ)備是指一國貨幣當(dāng)局持有的國際間普遍接受的對(duì)外資產(chǎn)，包括外國貨幣、銀行存款、外幣支付憑證、股票、債券等有價(jià)證券和特別提款權(quán)、其他外匯資產(chǎn)等，主要用于彌補(bǔ)國際收支逆差，穩(wěn)定匯率，支付服務(wù)款項(xiàng)、進(jìn)口貨物，對(duì)外直接投資等。

1.外匯儲(chǔ)備的迅速增長期

自1994年推進(jìn)外匯體制改革以來，1996年外匯儲(chǔ)備增加到1050.29億美元。1998年，雖受亞洲金融危機(jī)的影響，人民幣不貶值政策使出口遭受壓力，但外匯儲(chǔ)備增長并未受影響，達(dá)到1449.59億美元。我國加入世貿(mào)組織的2001年，外匯儲(chǔ)備為2121.65億美元，首次超過2000億美元。2006年，中國外匯儲(chǔ)備為10663億美元，首次突破萬億美元，超過日本成為世界第一，2009年，突破2萬億美元。2014年，中國的外匯儲(chǔ)備達(dá)到歷史峰值，超過3.8萬億美元。

2.外匯儲(chǔ)備的戰(zhàn)略減持期

我國外匯儲(chǔ)備在2014年達(dá)到峰值后開始“掉頭”，2015年，我國外匯儲(chǔ)備急劇減少了5126.56億美元，這也是有史以來最大的降幅，占全球外匯儲(chǔ)備的比重也顯著下降了3個(gè)百分點(diǎn)。2016年末外匯儲(chǔ)備為3.01萬億美元，全年外匯儲(chǔ)備減少近10%，自2016年7月以來，外匯儲(chǔ)備連續(xù)六個(gè)月縮水，但并未跌破三萬億關(guān)口。2017年末外匯儲(chǔ)備為3.13萬億美元，2017年全年來看，外匯儲(chǔ)備規(guī)模自1月降至29982億美元后穩(wěn)步回升，年末較年初上升1294億美元，升幅為4.3%，雖然較2016年末有所上升，但仍小于2015年末。截至2018年6月末，我國外匯儲(chǔ)備余額為3.11萬億美元，較2017年末下降278億美元。

三、外匯儲(chǔ)備下降原因

1.周期性原因

從發(fā)達(dá)國家來看，外匯儲(chǔ)備都多多少少經(jīng)歷了在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展前期，外匯儲(chǔ)備不斷增加，而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)、貨幣國際化程度越來越高后，外匯儲(chǔ)備不斷下降的周期性過程。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，美國曾經(jīng)是世界外匯儲(chǔ)備最多的國家，一度占世界的60%以上，但隨著美元霸權(quán)的興起，美國的外匯儲(chǔ)備大大下降。1968年，日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。隨著國力增強(qiáng)，對(duì)外貿(mào)易迅速發(fā)展，1970～1980年，外匯儲(chǔ)備從31億美元到215億美元，增長近6倍。1985年，日本簽訂了“廣場(chǎng)協(xié)議”，經(jīng)濟(jì)泡沫被刺破，其外匯儲(chǔ)備才重新大幅上升，主要原因之一就是用外匯來對(duì)沖日元升值的風(fēng)險(xiǎn)。1980年末，歐共體各國的外匯儲(chǔ)備共為1765億美元，大大超過美國和日本，占世界的39%。歐元成為主要國際貨幣后，歐盟國家外匯儲(chǔ)備占世界的比重明顯下降。因此外匯儲(chǔ)備的增減是歷史階段性的，是符合國家不同階段的需求，而非永久性的。中國在經(jīng)過了經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、外匯儲(chǔ)備大幅增加的周期前半段后，已經(jīng)步入了經(jīng)濟(jì)向中高速發(fā)展轉(zhuǎn)換、人民幣國際化進(jìn)程加速的周期后半段，因此外匯儲(chǔ)備的規(guī)模下降是符合周期規(guī)律的現(xiàn)象。

2.匯率、價(jià)格等估值因素

外匯儲(chǔ)備是中央銀行的重要資產(chǎn)，人民幣匯率的上下波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生匯兌損益。我國一部分外匯儲(chǔ)備減少是由于人民幣兌美元升值所導(dǎo)致的匯兌損失。據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年全年人民幣平均匯率為1美元兌6.2284元人民幣，2016年全年人民幣平均匯率為1美元兌6.6423元人民幣，2017年全年人民幣平均匯率為1美元兌6.7518元人民幣，人民幣比上年貶值1.6%，比2015年貶值8.4%。匯兌損失與儲(chǔ)備資產(chǎn)總規(guī)模、人民幣升值幅度成正比，所以隨著人民幣的貶值，人民幣對(duì)美元升值幅度的加大，外匯儲(chǔ)備的匯兌損失也不斷增加。另外，從國際市場(chǎng)看，2015年以來美元持續(xù)升值和走強(qiáng)，由于我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的計(jì)量貨幣主要是美元，如果美元升值，英鎊、歐元和日元等非美元資產(chǎn)折算成美元時(shí)將導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模減少。然而這些并不是實(shí)際的外匯從儲(chǔ)備資產(chǎn)中流出，主要是因?yàn)槊x匯率波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格變化引起估值變動(dòng)而導(dǎo)致的賬面損益，從而發(fā)生匯兌損失。

3.企業(yè)“走出去”策略

我國企業(yè)“走出去”的跨境外匯凈支付是資本流出規(guī)模擴(kuò)大、外匯儲(chǔ)備減少的主要原因之一。在人民幣匯率雙向波動(dòng)環(huán)境下，我國企業(yè)參與國際競(jìng)爭(zhēng)和全球資源配置的意愿不斷增強(qiáng)，“走出去”訴求更加明顯。特別是“一帶一路”建設(shè)倡議提出后，我國更是與沿線國家掀起了合作熱潮，對(duì)外投資呈加速增長的趨勢(shì)。2016年，我國對(duì)“一帶一路”沿線53個(gè)國家直接投資145.3億美元，占同期總額的8.5%。2017年，我國“一帶一路”建設(shè)進(jìn)入全面務(wù)實(shí)合作的新階段，對(duì)沿線國家直接投資144億美元，在沿線國家新簽承包工程合同額1443億美元，同比增長14.5%。

四、外匯儲(chǔ)備量變化影響

中國外匯儲(chǔ)備從無到有，（下轉(zhuǎn)第4頁）

（上接第2頁）伴隨的是中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，因此很容易產(chǎn)生“外匯儲(chǔ)備的增加體現(xiàn)國家實(shí)力”的誤區(qū)。認(rèn)為外匯儲(chǔ)備越多，國家金融越安全。這種看法固然有一定的道理，但并不完全。一般而言，一國外匯儲(chǔ)備的基本功能主要體現(xiàn)在兩方面：一是交易性需求，確保進(jìn)口支付能力；二是償債性需求，確保對(duì)外還債能力。因此，一定的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是滿足上述兩方面需求的充分保證。但是外匯儲(chǔ)備規(guī)模一旦上述兩方面需求量，會(huì)引發(fā)一些問題。

一、長期持續(xù)的巨額外匯儲(chǔ)備使中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展顯露疲憊之勢(shì)，特別是我國常年國際收支順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加，造成外匯貶值，從而引發(fā)人民幣升值壓力。人民幣升值不僅不利于我國出口貿(mào)易，同時(shí)對(duì)我國就業(yè)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會(huì)不利。但從2016年開始商品貿(mào)易順差連續(xù)兩年下降，2017年更是從2016年的4889億美元（占GDP的4.4%）降至4761億美元（占GDP的3.9%）。尤其2018年第一季度，我國經(jīng)常賬戶逆差282億美元，這是2001年第二季度之后經(jīng)常賬戶首次出現(xiàn)季度逆差。如果今后經(jīng)常賬戶趨于平衡，甚至?xí)r不時(shí)出現(xiàn)逆差，人民幣的單向預(yù)期就會(huì)逐步被打破。資本項(xiàng)下對(duì)內(nèi)和對(duì)外資產(chǎn)配置的流動(dòng)也會(huì)進(jìn)一步增加人民幣走向的不確定性。

二、過多的外匯儲(chǔ)備會(huì)引發(fā)通貨膨脹。由于外匯儲(chǔ)備的增加，會(huì)引發(fā)基礎(chǔ)貨幣量的增多，在貨幣乘數(shù)的作用下，會(huì)擴(kuò)增數(shù)倍于自己的衍生貨幣，這樣無疑會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的增長會(huì)引發(fā)國際熱錢進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，央行則需要發(fā)行基礎(chǔ)貨幣對(duì)沖，從而進(jìn)一步導(dǎo)致通貨膨脹。但若減少超過國家的需要持有的外匯儲(chǔ)備，意味著會(huì)給部分國內(nèi)投資和消費(fèi)讓出空間。

三、外匯儲(chǔ)備的減少意味著在包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，人民幣貶值的預(yù)期仍然存在，國際資本流出中國的趨勢(shì)也不會(huì)改變，即使我們擁有巨額的外匯儲(chǔ)備，也需要謹(jǐn)慎使用，保證國際資本的流出不會(huì)影響中國的金融安全。吸引外資回流，避免資本流失。

五、結(jié)論及建議

本文分析了在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段下中國外匯儲(chǔ)備下降的原因及外匯儲(chǔ)備變化的影響?？偟膩碚f，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖帶來外需增長、金融市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放、市場(chǎng)預(yù)期不斷改善的背景下，未來我國國際收支和外匯儲(chǔ)備規(guī)模預(yù)計(jì)將保持平衡穩(wěn)定。由于中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，遠(yuǎn)超“適度”水平，因此其短期下降尚不足慮，但應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理，構(gòu)建新外匯儲(chǔ)備的管理體制， 改變過去雖然積累了巨額儲(chǔ)備， 但是收益及使用效率低且戰(zhàn)略定位一直很模糊的局面。

目前外匯儲(chǔ)備規(guī)模的下降給了中國確立必要的外匯儲(chǔ)備規(guī)模一定的時(shí)間窗口。降低我國集中的外匯儲(chǔ)備存量， 由此可以減輕人民幣升值壓力， 促進(jìn)國際收支平衡， 有效帶動(dòng)中國國內(nèi)企業(yè)的蓬勃發(fā)展。首先需要穩(wěn)定人民幣匯率， 并且加強(qiáng)我國的貨幣政策及匯率制度的透明度， 增強(qiáng)我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性； 其次還需要加強(qiáng)人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)， 推進(jìn)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和改革， 拓展人民幣的對(duì)外投資渠道。在實(shí)現(xiàn)人民幣國際化之后， 我國便可以大幅提升利用本幣在國際間進(jìn)行融資的能力， 同時(shí)還可以避免外匯儲(chǔ)備過多而引發(fā)的資產(chǎn)減值損失。

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