逐浪港股IPO 中資企業(yè)上市為何青睞香港

謝瑋 張燕

8月8日，港交所發(fā)布了2018年中期業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，港交所實(shí)現(xiàn)營收81.94億港元，同比增長32%，凈利潤50.41億港元，同比增長44%，半年度收入和凈利潤均創(chuàng)下新高。港交所這份亮麗成績單的背后，是赴港上市企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模的“量價(jià)齊升”。

2018年去香港上市究竟有多火？看看7月12日港交所的景象便可略知一二，當(dāng)日號稱港交所史上最繁忙的一天，8家企業(yè)同日首次公開募股（IPO），前所未見。敲鐘儀式上兩家公司共敲一個(gè)鑼，坊間一度戲稱港交所的鑼都不夠用了。

在業(yè)績發(fā)布會上，港交所行政總裁李小加透露，截至8月8日，今年赴港上市企業(yè)融資規(guī)模已達(dá)1870億港元，超過去年全年。

眾人拾柴火焰高，內(nèi)地企業(yè)在今年扎堆赴港上市“功不可沒”。

2018年以來，從萬眾矚目的小米，到低調(diào)上市的巨無霸企業(yè)中國鐵塔，再到位列互聯(lián)網(wǎng)“三小巨頭”之一的美團(tuán)點(diǎn)評、互金平臺51信用卡等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，乃至尚未盈利的生物科技公司歌禮制藥，內(nèi)地公司集中登陸港股，成為港股2018年一道亮麗的風(fēng)景線。更有傳聞稱，下半年滴滴、今日頭條等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將赴港上市，讓香港股市備受矚目。

香港資本市場憑借哪些優(yōu)勢讓眾多優(yōu)質(zhì)公司選擇赴港上市？這些企業(yè)又為何在此時(shí)瞄上了港股市場？一方面，這自然離不開港交所做出的上市制度20年來最大變革，同時(shí)，作為離內(nèi)地投資者最近的國際化金融市場，香港資本市場也在越來越多地受益于與內(nèi)地資本市場的互聯(lián)互通。

哪些企業(yè)扎堆赴港上市？中資股新股占比超四分之一，貢獻(xiàn)近八成募資額

盡管恒生股指下跌，港交所還是迎來了史上“最熱”的夏季上市潮。

與A股市場相比，今年的港股市場無疑要活躍得多。普華永道日前發(fā)布的《2018年上半年IPO市場回顧及下半年市場展望》顯示，2018年上半年A股共發(fā)行63只新股，融資金額931億元，比去年同期的246只新股和1255億元融資額相比減少74%和26%。相較之下，2018年上半年，港股市場共有108只新股上市，比去年同期增長50%。而Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月4日，美股年內(nèi)新增69家上市公司，與A股新股數(shù)量大體相當(dāng)。

強(qiáng)勢的發(fā)行新股數(shù)量與融資額數(shù)據(jù)背后，中資企業(yè)赴港上市的熱情無疑起到了重要的助推作用。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至8月16日，今年有37家中資企業(yè)赴港上市，雖然約占新股總數(shù)（140家）的26%，但中資企業(yè)IPO募集資金超過1371億港元，占據(jù)了港交所新股募集資金總額（近1718億港元）的近80%，其中不乏小米集團(tuán)、中國鐵塔等募資額達(dá)百億元的IPO。這無疑有望助推港交所問鼎今年全球IPO募資冠軍。

今年7月，小米集團(tuán)（1810.HK）以閃電速度在港上市。7月6日，小米集團(tuán)在港交所公告稱，香港IPO價(jià)格定為每股17港元，凈籌資240億港元，超額認(rèn)購約9.5倍。至此，小米集團(tuán)成為港股市場首家執(zhí)行“同股不同權(quán)”機(jī)制的上市公司。

8月1日，歌禮制藥（1672.HK）在港交所掛牌上市，成為首家在港股IPO的未盈利生物科技公司。歌禮制藥發(fā)行價(jià)為每股14港元，發(fā)行2.24億股，募集資金約31億港元。

除了歌禮制藥之外，百濟(jì)神州（6160.HK）也已于8月8日上市。此外，信達(dá)生物、盟科醫(yī)藥、華領(lǐng)醫(yī)藥等生物科技公司也都向港交所遞交了IPO申請。此外，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH，2196.HK）旗下的復(fù)宏漢霖生物技術(shù)有限公司也預(yù)計(jì)于2018年下半年登陸港股，目前已進(jìn)入上市前的緘默期。

在今年扎堆赴港上市的中資企業(yè)大軍中，也有互金平臺的身影。例如，我來貸、維信金科、匯付天下、凡普金科等。繼去年扎堆赴美上市后，互金平臺又開啟扎堆赴港上市。

7月13日，來自杭州的金融科技公司51信用卡正式在港交所掛牌，成為這一輪新經(jīng)濟(jì)公司引領(lǐng)的赴港上市熱潮中的一員。公司股票開盤價(jià)8.76港元，較發(fā)行價(jià)上漲3.06%，截至當(dāng)日中午收盤，公司市值超過106億港元，成了市場的明星企業(yè)。

其實(shí)，這一波港股的造富故事始于2017年下半年。眾安在線（6060.HK）、閱文集團(tuán)（0772.HK）、易鑫集團(tuán)（2858.HK）與雷蛇（1337.HK）受到港股投資者熱捧，超額認(rèn)購倍數(shù)分別達(dá)392倍、620倍、559倍和291倍，被市場并稱為“新經(jīng)濟(jì)四劍客”。如今，這份名單還在不斷增長，國內(nèi)知名的鋼鐵電商交易平臺找鋼網(wǎng)近期也向港交所提交了上市申請，據(jù)悉，此次找鋼網(wǎng)采取同股不同權(quán)的安排。還有媒體報(bào)道稱，滴滴出行最快將于下半年啟動赴港上市。

在港股市場吸引到的中資股中，除了以互聯(lián)網(wǎng)公司為代表的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)以及尚未實(shí)現(xiàn)盈利的生物科技企業(yè)外，超大型IPO也在路上（編者注：所謂超大型IPO一般指募集資金規(guī)模在300億港元以上的IPO，過去以金融業(yè)、能源業(yè)等傳統(tǒng)大型企業(yè)為主）。

8月8日，中國鐵塔（0788.HK）完成了兩年來全球規(guī)模最大的IPO。8月8日中國鐵塔開盤價(jià)格報(bào)1.26港元/股，凈籌資金約534.23億港元。

“赴港上市的企業(yè)類型比較多，但最受人矚目的還是新經(jīng)濟(jì)公司，這類公司主要特點(diǎn)是近幾年借助科技或互聯(lián)網(wǎng)手段在國內(nèi)迅速發(fā)展壯大。香港作為一個(gè)開放市場，對于新經(jīng)濟(jì)公司的歡迎程度較高?！痹诒据喐酃缮舫袖N中表現(xiàn)搶眼的富途證券CEO鄔必偉向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹說。

鄔必偉對記者分析說，“小米作為同股不同權(quán)的第一股，此外包括51信用卡、映客、第七大道等都已在香港順利上市。香港市場給予新經(jīng)濟(jì)公司的估值其實(shí)也比較高，香港及內(nèi)地投資者對于這些新經(jīng)濟(jì)公司的背景也比較了解，這就使內(nèi)地的新經(jīng)濟(jì)公司非常愿意來香港上市，從而形成一個(gè)熱潮。”

總體來看，中資股在香港市場的基本概況如何？Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日，港股上市企業(yè)共有2249家，其中中資股為1064家，占比為47.3%。從數(shù)量看，內(nèi)地企業(yè)所占比例已近一半，從中也可見港股市場與內(nèi)地的關(guān)系非常密切。

受益于企業(yè)頻繁赴港上市，部分券商也迎來了機(jī)遇。

定位為“互聯(lián)網(wǎng)券商”的富途證券的業(yè)務(wù)也得以迅速發(fā)展。鄔必偉對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹說，富途證券本身就是一家做證券業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司，嚴(yán)格講也是一家新經(jīng)濟(jì)公司，和一些準(zhǔn)備赴港上市的公司同屬一類，大家的基因相同，很容易溝通，這就使富途證券在企業(yè)IPO的承銷業(yè)務(wù)和上市服務(wù)這兩部分得到了一定發(fā)展。

“由于富途的客戶覆蓋了中國大部分TMT公司的員工，如騰訊、阿里巴巴、小米等很多企業(yè)在海外上市，他們中的大部分都有員工持股計(jì)劃。”鄔必偉介紹，實(shí)際上富途證券和這些新經(jīng)濟(jì)公司已經(jīng)形成互相聯(lián)動互相促進(jìn)的連接關(guān)系。比如小米上市前，富途的散戶認(rèn)購人數(shù)占全球總?cè)藬?shù)的20%，認(rèn)購金額占全球認(rèn)購額的13%。上市后，富途是小米上市首日的第二大凈買入方，上市第一周及第二周的最大凈買入方，這些都是由于富途的客戶對這些新經(jīng)濟(jì)公司的了解，使得富途的客戶在這些公司上市前后交易非常活躍。目前，富途擁有500萬注冊客戶，38萬個(gè)交易客戶，絕大部分是個(gè)人投資者。

為什么到香港上市？上市時(shí)間短、同股不同權(quán)、與內(nèi)地市場互聯(lián)互通程度高

對中資企業(yè)，特別是其中的內(nèi)地企業(yè)而言，在A股上市自然是不二之選，不過，較為嚴(yán)格的IPO核準(zhǔn)制卻讓部分企業(yè)望而卻步。

當(dāng)被問及為什么選擇香港市場時(shí)，51信用卡董秘魏建鵬對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說，“A股估值肯定是最理想的，流動性又好，甚至包括投資者群體都是最完美的。但是，畢竟A股市場涉及到一個(gè)比較長的審核等待期。尤其是像51信用卡屬于類金融行業(yè)，類金融行業(yè)國內(nèi)其實(shí)有窗口指導(dǎo)，不允許類金融行業(yè)上市。”

他還進(jìn)一步向記者解釋了公司選擇在香港上市的理由，一是審核時(shí)間短，標(biāo)準(zhǔn)比較透明。51信用卡從2018年3月交表，到7月19日掛牌，整個(gè)審核和發(fā)行過程一共花了不到4個(gè)月的時(shí)間。二是AB股投票機(jī)制（即同股不同權(quán)機(jī)制）也是考慮的主要原因之一。

“一般創(chuàng)業(yè)公司如果做過很多輪融資，會稀釋掉一定股權(quán)。通過AB股的設(shè)置，甚至能夠使創(chuàng)始人、團(tuán)隊(duì)的股權(quán)超過一半，對于公司治理、管理穩(wěn)定會很有幫助?！彼毖裕m然51信用卡本身并沒有采用同股不同權(quán)的機(jī)制，但該機(jī)制對于互聯(lián)網(wǎng)公司非常重要。

魏建鵬表示，除了上述兩個(gè)理由外，內(nèi)地與香港市場互聯(lián)互通、投資者群體及IPO成本也是考慮的幾個(gè)因素。確實(shí)，對于選擇在港IPO的企業(yè)而言，一個(gè)重要的誘惑便是隨著“滬港通”“深港通”的開通，在港上市后納入港股通，為通常無法在內(nèi)地上市的企業(yè)吸引內(nèi)地投資者和資金提供了一條通道。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，滬港通和深港通累計(jì)交易金額達(dá)11.67萬億元人民幣。其中，滬股通累計(jì)凈流入2810.59億元，深股通累計(jì)凈流入2266.39億元，港股通累計(jì)凈流入6951.3億元。

百濟(jì)神州創(chuàng)始人王曉東在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)表示，百濟(jì)神州目前正在進(jìn)入商業(yè)化階段，回到本土市場是必然選擇?！霸谙愀凵鲜袘?zhàn)略性的考慮更超過對于募資規(guī)模的考慮。”

據(jù)百濟(jì)神州首席財(cái)務(wù)官兼首席戰(zhàn)略官梁恒介紹，百濟(jì)神州此時(shí)選擇在香港再次上市主要與公司發(fā)展規(guī)劃有關(guān)?！鞍贊?jì)神州此前一直專注于藥物開發(fā)，當(dāng)時(shí)的業(yè)務(wù)決定公司更適合在美國上市。下一步公司的主要任務(wù)是進(jìn)行商業(yè)化布局，而中國是最大的潛力市場，在香港上市有助于讓更多的亞洲投資者了解百濟(jì)神州，對擴(kuò)大公司的品牌有積極作用?！绷汉阏f。

同時(shí)，與內(nèi)地市場的互聯(lián)互通也被認(rèn)為將影響港股估值水平。此前，對于許多成長性的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)而言，在A股市場的估值較港股和美股更高。平均市盈率是判斷一個(gè)市場估值水平高低的指標(biāo)之一，H股指數(shù)作為全球市盈率最低的主流指數(shù)之一，平均市盈率在10倍左右，而A股市場股票的市盈率動輒超過20倍。

許多接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，在內(nèi)地香港聯(lián)通政策的“加持”之下，內(nèi)地投資者在香港投資者中占比逐步提升，并將A股投資邏輯帶到港股，對港股估值水平和定價(jià)權(quán)發(fā)揮越來越大的影響力。

但就在7月14日，滬深交易所發(fā)布通知，7月16日起恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)、恒生綜合小型股指數(shù)的成分股中外國公司股票、不同投票權(quán)架構(gòu)公司股票等暫不納入港股通股票范圍。

“采用同股不同權(quán)的機(jī)制，是有可能不能納入港股通的。如果不能被納入，對估值和流動性有一定的影響。所以，這也算是魚和熊掌不能兼得?！蔽航i說。

“A股和海外市場相比差異較大，在IPO方面美國跟香港其實(shí)沒有什么區(qū)別，更多的差異還是在未來，比如公司的投資者群體，比如未來更多地面對國內(nèi)投資者，還是更多地面對美國投資者?！蔽航i說。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)認(rèn)為，作為一個(gè)成熟開放的國際市場，港股的IPO節(jié)奏完全是市場化的，不會因?yàn)槭袌龅牟▌邮苡绊憽Ｕ麄€(gè)IPO流程也較規(guī)范透明，具有明確的可預(yù)期性。今年以來，受中美貿(mào)易摩擦影響，越來越多的中資企業(yè)不再選擇或者較少選擇去美股上市。與此同時(shí)，今年上半年港股市場的改革力度非常之大，允許生物科技公司未有盈利上市、同股不同權(quán)企業(yè)上市落地等等成為許多內(nèi)地企業(yè)更多走向港股而非美股的重要原因。

為何在2018年扎堆赴港上市？融無可融，上市蓄能

去哪兒上市，對于創(chuàng)業(yè)公司來說，不同的公司會有不同的答案。但有一點(diǎn)是肯定的，它必須給出一個(gè)答案，或早或晚。步入IPO，意味著資本在該領(lǐng)域已進(jìn)入中后期，準(zhǔn)備收割，行業(yè)風(fēng)口已過。

關(guān)于今年內(nèi)地企業(yè)扎堆赴港上市的一種解釋是，這是由金融強(qiáng)監(jiān)管帶來的流動性緊縮的一個(gè)結(jié)果。毫無疑問，集中上市與強(qiáng)監(jiān)管大環(huán)境下帶來的流動性緊縮有一定關(guān)系。但更重要的是，IPO是VC/PE的黃金退出路徑，科技型企業(yè)需要進(jìn)一步拓展融資渠道，改善自己的資產(chǎn)負(fù)債率，為持續(xù)發(fā)展提供動力。

鄔必偉直言，從行業(yè)角度看，2013、2014年移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)力時(shí)，在BATJ等巨頭的扶植下，許多VC資金孕育出了非常多的初創(chuàng)企業(yè)。經(jīng)過3～4年的孕育期，從2017、2018年陸陸續(xù)續(xù)看到，許多企業(yè)達(dá)到了可以登陸資本市場的條件。換句話說，這樣的趨勢在未來6～12個(gè)月還會持續(xù)。

“無論是私募機(jī)構(gòu)，還是以燒錢著稱的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在一級市場都面臨著‘融無可融的局面?！币晃籔E投資人對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說，很多互聯(lián)網(wǎng)公司都已經(jīng)完成了4～5輪融資，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)流量見頂，隨著用戶規(guī)模、營收等增長速度的放緩，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在一級市場很難再輕松拿錢。而私募機(jī)構(gòu)也多數(shù)面臨著上千中小股東的局面，“再不上市對誰都不好交代?！?/p>

“從市場環(huán)境來看，受到國際環(huán)境動蕩、經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等因素的影響，全球資金成本正在不斷抬升，國內(nèi)融資環(huán)境一再收緊，不少企業(yè)都面臨著‘錢荒的問題。”上述投資人表示，“今年眾多企業(yè)趕著去香港上市，也是想趕在最后的時(shí)間窗口，多儲一些糧草為后續(xù)發(fā)展蓄能?！?h3>IPO之后，盛宴還能持續(xù)嗎？

對于那些成功赴港上市的企業(yè)來說，IPO之后并非高枕無憂。許多新股在二級市場的股價(jià)表現(xiàn)乏力，紛紛跌破發(fā)行價(jià)或者漲幅平平：

癌癥藥物研發(fā)公司百濟(jì)神州在周三上市首日就告下跌；總部位于杭州的艾滋病藥生產(chǎn)商歌禮制藥自7月底上市以來股價(jià)已經(jīng)下跌了20%；在完成兩年來全球最大IPO之后，中國鐵塔在掛牌首日收平；備受期待的小米也表現(xiàn)乏力，掛牌月余以來股價(jià)基本持平。

記者根據(jù)Wind資訊不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月底，已有13只中資股IPO首日即告破發(fā)。

其實(shí)，在去年下半年上市的新股中，掀起熱潮的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)股表現(xiàn)也并不盡如人意?！叭R”投資的眾安在線自去年達(dá)歷史高點(diǎn)97.8港元以來回撤超過60%，目前股價(jià)在35港元左右。

8月13日晚間，閱文集團(tuán)（0772.HK）公告稱，擬以不超過155億元全資收購新麗傳媒。第二天公司股價(jià)應(yīng)聲下跌超過15.15%，每股跌去15.07元，市值跌逾83億港元。

“在IPO發(fā)行階段進(jìn)行認(rèn)購的基金機(jī)構(gòu)默認(rèn)會在企業(yè)上市一個(gè)月或者半年內(nèi)進(jìn)行一些‘穩(wěn)價(jià)的措施，即使破發(fā)，除非有特殊情況，不然新上市的股票一般不會出現(xiàn)較大的跌幅?！苯肽陙硪恢痹趨⑴c中資企業(yè)在港IPO 承銷業(yè)務(wù)的Amber介紹說，與科技和教育企業(yè)相比，香港的投資者反而對于銀行、能源等中資企業(yè)反應(yīng)相對冷淡。“投資者比較擔(dān)心這類企業(yè)受政策走向的影響較大?！?/p>

不過，在董登新看來，港股市場的生態(tài)完全不同于A股，港股交易以機(jī)構(gòu)投資者為主體，而且境外機(jī)構(gòu)投資者交易占比較大，大盤藍(lán)籌股一般比較受歡迎，小盤股很難成為市場的熱門股。此外，港股新股上市首日就破發(fā)的比例一般可達(dá)10%～15%，甚至更高，破發(fā)不需要擔(dān)心。

“今年上半年，港股市場基本處于受美股影響調(diào)整的過程中，從上半年的最高點(diǎn)32000多點(diǎn)回調(diào)至27000多點(diǎn)。因此在大勢下行的情況下，股價(jià)有所波動也是正常的。”董登新對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示。

如何應(yīng)對潛在的風(fēng)險(xiǎn)及未來的變化？廣證恒生新三板研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，企業(yè)赴港上市不可忽視發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)尋找優(yōu)秀的中介機(jī)構(gòu)做好資本規(guī)劃，企業(yè)也要考慮到，香港資本市場不同于內(nèi)地市場，廣證恒生提示擬赴港上市企業(yè)關(guān)注發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)（募集資金不足、跌破發(fā)行價(jià)等）和流動性風(fēng)險(xiǎn)（流動性不足）。赴港上市成功與否，優(yōu)質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)起重要作用。IPO前期的市場推介階段，尋找合適的基石投資者，通過“預(yù)路演”獲得關(guān)于基本面、行業(yè)以及估值的投資者反饋，確定合理估值。港股市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，投資更加具有理性，在擬上市企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)多方努力和配合下，才能在港股市場中脫穎而出，獲得投資者青睞。

盡管如此，作為今年上半年全球新增上市公司最多和融資規(guī)模最大的市場，港交所的勢頭還可能繼續(xù)。

鄔必偉預(yù)計(jì)，今年9—10月港股還會迎來中資股上市小高峰，“目前A股市場差，美國的上市條件不同、時(shí)區(qū)不同，香港相較其他還是主要首選地，我預(yù)計(jì)今年9—10月會迎來一個(gè)上市小高峰，我還是非常看好內(nèi)地企業(yè)赴港上市的。”他表示，“2017年的時(shí)候，整個(gè)香港市場的融資金額大概是在1300億港元，今年大概會到1600億港元，大概會有超過160家企業(yè)登陸香港市場?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2018/08/23/qkimageszjzkzjzk201833zjzk20183308-4-l.jpg"/>

普華永道香港企業(yè)客戶主管合伙人黃煒邦預(yù)計(jì)，2018年全年將有220家企業(yè)在香港上市，預(yù)計(jì)總募集資金將達(dá)2000億～2500億港元，當(dāng)中包括數(shù)家大型的IPO。其中，有90家企業(yè)將在創(chuàng)業(yè)板上市，這不但會刷新香港新股上市數(shù)量的紀(jì)錄，而且有望使香港重奪全球IPO市場第一。

“香港IPO市場處于一個(gè)獨(dú)特的位置，能夠?yàn)橥顿Y者提供全球增長最快市場的機(jī)會。隨著上市制度的革新，我們認(rèn)為這將提高中國科技和創(chuàng)新公司來港上市的興趣，并建立一個(gè)更開放和多層次資本市場，促進(jìn)內(nèi)地和香港金融市場之間的互利關(guān)系?！秉S煒邦表示。