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    金融脆弱性對實體經(jīng)濟的影響

    2018-08-18 05:41:04孫青青蔣彥慶
    中國集體經(jīng)濟 2018年17期
    關(guān)鍵詞:多元回歸實體經(jīng)濟引言

    孫青青 蔣彥慶

    摘要:金融體系的健全對實體經(jīng)濟增長有著至關(guān)重要的作用,文章通過計量經(jīng)濟學(xué)的分析方法,對GDP做多元回歸,發(fā)現(xiàn)對GDP增長貢獻(xiàn)程度較大的分別是民間投資、財政支出、FDI和民間消費,再分別對受金融體系影響的民間投資和民間消費做多元回歸,發(fā)現(xiàn)金融脆弱性對其產(chǎn)生了一定的限制作用,由此來解釋金融脆弱性對我國實體經(jīng)濟的影響,再為我國金融體制改革提出相關(guān)政策意見。

    關(guān)鍵詞:金融脆弱性; 實體經(jīng)濟 ;多元回歸

    一、引言

    2017年以來全球經(jīng)濟表現(xiàn)出向好態(tài)勢,其中中國經(jīng)濟表現(xiàn)尤為亮眼,即在提高經(jīng)濟增長質(zhì)量和效益的同時,維持了經(jīng)濟較快增長,金融改革也取得了長足的進步,但是我國金融體系依然存在著嚴(yán)重的風(fēng)險和問題。金融體制中一直存在著金融脆弱性問題,其中金融脆弱性究竟是通過怎樣的機制對我國實體經(jīng)濟產(chǎn)生了影響,并沒有過多的文獻(xiàn)研究。而只有清楚金融脆弱性對實體經(jīng)濟硬性的傳導(dǎo)機制,方能制定與之適應(yīng)的政策,確保我國經(jīng)濟穩(wěn)步增長。

    二、金融脆弱性對實體經(jīng)濟影響的實證分析

    (一)影響實體經(jīng)濟增長的因素分析

    對實體經(jīng)濟增長的影響因素做多元回歸,用國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)分別對財政支出(GOVERMENT)、全社會固定資產(chǎn)投資(INVEST)、財政支出(GOVERMENT)、實際利用外商直接投資金額表示外國直接投資(FDI)、社會消費品零售總額(CONSUMER)做多元回歸。對數(shù)據(jù)采用對數(shù)模型可以更好的反應(yīng)變量之間的關(guān)系。經(jīng)過單位根檢驗發(fā)現(xiàn),所有變量都是一階單整,通過協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)殘差項是平穩(wěn)的,因此模型具有經(jīng)濟意義,回歸結(jié)果如下所示

    LNGDP=1.33+0.21LNFDI+0.11LNC

    ON+0.23LNGOV+0.32LNIN+0.019LNXP

    T值(1.51)(2.71) (1.17) (4.34) (3.74) (1.61)

    R2=0.99 adjusted R2=0.99

    F=4679.76

    從上式可以看出,我國考財政支出和民間投資拉動型的經(jīng)濟增長模式?jīng)]有發(fā)生顯著的變化,其中民間消費對經(jīng)濟的增長也具有一定的促進作用,而凈出口也不像出口部門那樣對GDP的貢獻(xiàn)那么大。其中受金融脆弱性影響的主要為民間消費和民間投資,后面分別對其做多元回歸。

    (二)影響民間投資增長的因素分析

    對民間投資的影響因素做多元回歸,用全社會固定資產(chǎn)投資表示投資總額(INVEST),用實際利用外商直接投資金額表示外國直接投資(FDI),用金融機構(gòu)運用各項貸款表示銀行的作用(LOAN),用股票籌資額表示股權(quán)融資的作用(STOFIN),采用對數(shù)模型,且通過單位根和協(xié)整檢驗,回歸結(jié)果如下所示

    LNINVEST=-10.40+0.93LNLOAN +0.05LNSTOFIN+0.64LNFDI

    T值(-4.35) (7.64) (1.13) (2.67)

    R2=0.99 adjusted R2=0.99

    F=1054.59

    從上式可以看出,推動我國民間投資增長的主要是銀行貸款和外國直接投資,其中銀行主導(dǎo)的融資地位非常明顯而股權(quán)融資額對民間投資的作用非常有限。其中銀行貸款受到了金融脆弱性的制約,很多文獻(xiàn)在考慮金融脆弱性指標(biāo)時,都將銀行貸存比納入其中。我國銀行金融系統(tǒng)中存在著一定的流動性錯配問題,其中銀行貸存比,即銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款資產(chǎn)占存款負(fù)債的比例,是反應(yīng)銀行流動性錯配的重要性指標(biāo),自2015年10月1日起,《商業(yè)銀行法》取消了75%這一貸存比紅線作為銀行監(jiān)管的主要風(fēng)險指標(biāo),但是人們一直將貸存比作為參考性指標(biāo)。

    我國銀行貸存比在2003年之前一直超過75%的紅線,在2005~2015年期間,貸存比有所下降,但仍然接近68%左右,并保持著較高位水平。這充分說明了,依據(jù)貸存比指標(biāo)的流動性錯配問題一直沒有得到解決,銀行承受的突發(fā)性擠兌能力沒有的得到顯著提升。金融脆弱性這一現(xiàn)象依然存在,并影響著實體經(jīng)濟的發(fā)展。

    (三)影響民間消費增長的因素分析

    對影響民間消費增長的因素做多元回歸分析,用社會消費品零售總額表示民間消費(CONSUMER),用國內(nèi)生產(chǎn)總值表示國內(nèi)經(jīng)濟增長(GDP),用商品房平均銷售價格表示房地產(chǎn)市場(HOUSE),用股票市價總值表示股票市場(STOCK),采用對數(shù)模型,且通過單位根和協(xié)整檢驗,如下所示

    LNINVEST=-1.43+1.00 LNGDP+ 0.06 LNHOUSE+-0.01 LNSTOCK

    T值(-3.17) (3.85) (0.13) (-0.21)

    R2=0.99 adjusted R2=0.99

    F=598.86

    房地產(chǎn)價格對民間消費的解釋力度比GDP大,說明我國民間消費主要受收入效應(yīng)影響,而不是受金融體系制約的財富效應(yīng)影響。發(fā)現(xiàn),股票價格的上升對民間消費有著抑制作用,這說明民間的資金轉(zhuǎn)入了無效的股票市場。

    我國的股票市值和股票交易額分別占GDP的比重逐年遞增,截至2015年,占GDP的比重都為77%,而根據(jù)民間消費的回歸模型,股票價格的上升反而會抑制民間消費,說明消費者的資金并沒有得到有效的配置,股票市場在某種程度上抑制了我國消費增長。

    三、結(jié)論與政策建議

    (一)結(jié)論

    由上述分析可知,在民間投資中,我國的企業(yè)主要依靠銀行信貸融資,然而持高不下的銀行貸存比又直接制約了企業(yè)的融資能力,而現(xiàn)階段我國經(jīng)濟主要靠財政支出和民間投資拉動的增長模式并沒有發(fā)生變化,這有可能是非正規(guī)的金融渠道,也包括企業(yè)利用自己內(nèi)部資金來滿足經(jīng)營需要,或者是外國直接投資和財政支出在發(fā)揮作用。而財政支出不可能一直維持下去,外國直接投資也可能會轉(zhuǎn)向第三國,非正規(guī)的融資渠道也無法讓讓企業(yè)實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。故而必須解決我國銀行脆弱性問題,讓其企業(yè)從中正規(guī)渠道融資,才可以真正的發(fā)揮企業(yè)對經(jīng)濟增長的促進作用。

    其中,限制民間消費的主要是收入效應(yīng)的影響,而更加主要的確是金脆弱性的影響,相關(guān)的社會制度如養(yǎng)老金、失業(yè)保險、教育和住房保險等等都不夠完善,讓消費者因為擔(dān)心未來而不斷儲蓄,同時這抑制了經(jīng)濟的增長,從而產(chǎn)生一種惡性循環(huán)。發(fā)現(xiàn),股票市場不僅沒有有效的刺激民間消費,為消費者提供分散市場風(fēng)險和積累財富的作用,反而成為了劣質(zhì)企業(yè)的“提款機”,說明金融體制的不完善抑制了資本市場的發(fā)展。

    (二)政策建議

    金融脆弱性是金融發(fā)展的內(nèi)生屬性,無法完全消除,故而基于上述分析,提出以下四點建議,有效的減輕金融脆弱性對我國實體經(jīng)濟的影響程度。

    1. 亟需解決銀行不良貸款問題,完善相關(guān)的法律法規(guī),降低金融雙方融資的風(fēng)險,否則一旦一家銀行出現(xiàn)大量的不良貸款,就會迅速的通過金融脆弱性去傳導(dǎo)給與之有關(guān)系的其它金融機構(gòu)。政府適當(dāng)發(fā)行國債,讓資金更多的流入銀行,促進銀行信貸能力的提高,同時也要對銀行加強監(jiān)管,防止道德風(fēng)險而引起的價格競爭。

    2. 加強公司治理,加大企業(yè)IPO的審查力度,完善資本市場的融資功能,防止股票市場成為劣質(zhì)企業(yè)的“提款機”。

    3. 重視社會保障制度如養(yǎng)老金、失業(yè)基金、教育基金、住房基金的完善,讓消費者的資金有效的投入資本市場而不是一味的儲蓄,從而促進經(jīng)濟增長,建立一個成熟而健全的資本市場。

    4. 面對金融脆弱性,既然無法避免,為了防止其對實體經(jīng)濟產(chǎn)生更大的影響,可以通過其方面來刺激實體經(jīng)濟增長,比如通過擴大內(nèi)需等來刺激人們消費,給實體經(jīng)濟的增長注入新的活力。或者在政策上扶持那些容易受到金融脆弱性影響的小型企業(yè),發(fā)展高科技術(shù)產(chǎn)業(yè),強化自身實力,從而減少金融脆弱性對我國實體經(jīng)濟的影響。

    參考文獻(xiàn):

    [1]曾詩鴻.金融脆弱性理論——銀行不良貸款生成的監(jiān)管機制與動態(tài)路徑[M].中國金融出版社,2009.

    [2]張家振.“一帶一路”背景下我國金融脆弱性的表現(xiàn)與控制[J].管理現(xiàn)代化,2017(08).

    [3]柳明.中國金融脆弱性指標(biāo)構(gòu)建與分析[J].河北學(xué)刊,2016(08).

    [4]王濤.金融脆弱性對實體經(jīng)濟影響的實證分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2015(06).

    [5]湯萱、廖高可、謝夢園.實體經(jīng)濟脆弱性測度及其影響因素分析研究[J].中國軟科學(xué),2017(08).

    (作者單位:上海外國語大學(xué))

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