中美貿(mào)易摩擦對上海的影響研究

□庫天一

貿(mào)易摩擦，是指在國際貿(mào)易中，國與國之間在進(jìn)行貿(mào)易往來的過程中，在貿(mào)易平衡上所產(chǎn)生的、一般是一國的持續(xù)順差、另一國的逆差、或一國的貿(mào)易活動觸及或傷害另一國的產(chǎn)業(yè)。本文通過梳理國際貿(mào)易摩擦沖擊的影響，并結(jié)合本輪中美貿(mào)易摩擦的成因和特征，分別從經(jīng)濟(jì)質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級路徑、金融風(fēng)險控制三個角度分析此輪中美貿(mào)易摩擦對上海的影響和沖擊。

中美貿(mào)易關(guān)系自從兩國建立貿(mào)易關(guān)系以來就在摩擦和曲折中發(fā)展。本文通過梳理國際貿(mào)易摩擦沖擊的影響，并結(jié)合本輪中美貿(mào)易摩擦的成因和特征，分別從經(jīng)濟(jì)質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級路徑、金融風(fēng)險控制三個角度分析此輪中美貿(mào)易摩擦對上海的影響和沖擊。面對可能存在的貿(mào)易摩擦問題，我們應(yīng)該對其長期性、復(fù)雜性有足夠的認(rèn)識，積極采取應(yīng)對措施。

國際貿(mào)易摩擦沖擊的一般影響

（一）積極影響——推動高質(zhì)量發(fā)展

1.推動創(chuàng)新發(fā)展。國際貿(mào)易摩擦一般兼具兩重性：一方面給新興國家造成困難和麻煩；另一方面，將迫使新興國家出口企業(yè)不斷進(jìn)行技術(shù)革新、技術(shù)改造和加速產(chǎn)品的升級換代，提高產(chǎn)品的科技含量。

貿(mào)易摩擦可以有效地防止出口企業(yè)的低價傾銷。進(jìn)口國通過設(shè)置綠色貿(mào)易壁壘和藍(lán)色貿(mào)易壁壘等貿(mào)易保護(hù)措施使得出口企業(yè)逐步放棄依靠低廉的勞動力價格所形成的價格優(yōu)勢，削減低附加值的勞動密集型產(chǎn)品生產(chǎn)，轉(zhuǎn)而重視提高勞動生產(chǎn)率，推動技術(shù)進(jìn)步，提高產(chǎn)品質(zhì)量，使之向深加工、高附加值方向發(fā)展。

2.推動多元貿(mào)易。一個國家或經(jīng)濟(jì)體如果外貿(mào)市場較為單一的話，很容易形成對貿(mào)易伙伴的過度依賴。溫和的、偶然發(fā)生的貿(mào)易摩擦在一定程度上可以促使相關(guān)國家認(rèn)識到出口市場單一化的風(fēng)險，推動出口商開發(fā)其他國家的市場來減少風(fēng)險。隨著新出口市場的開發(fā)，貿(mào)易市場就會不斷地實現(xiàn)多元化，有利于出口貿(mào)易的健康發(fā)展。

3.推動創(chuàng)新發(fā)展。在國際貿(mào)易中，很多發(fā)達(dá)國家會以知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)為由，限制產(chǎn)品的進(jìn)口。知識產(chǎn)權(quán)壁壘雖然減緩了新興國家出口的步伐，但也在一定程度上啟蒙了新興國家知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的意識，刺激加強知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，激勵企業(yè)加大研發(fā)的力度，形成鼓勵創(chuàng)新的社會氛圍。

4.推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。貿(mào)易摩擦的頻繁發(fā)生，促使各國越來越多地參與不同形式的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，如優(yōu)惠貿(mào)易安排、自由貿(mào)易區(qū)（港）、關(guān)稅同盟、共同市場、經(jīng)濟(jì)同盟和經(jīng)濟(jì)一體化等。

（二）消極影響——逆全球化，效率損失

1.資源配置效率損失。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，各國只有根據(jù)各自的資源稟賦進(jìn)行專業(yè)化生產(chǎn)，然后通過國際貿(mào)易進(jìn)行交換，才可以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)福利的最大化。但貿(mào)易摩擦將扭曲國際貿(mào)易流向，使貿(mào)易雙方的國內(nèi)外市場價格脫鉤，掩蓋了真正的市場供求，貿(mào)易摩擦雙方的比較優(yōu)勢難以維系，這不僅犧牲了貿(mào)易雙方本國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，給本國產(chǎn)業(yè)升級制造了障礙，也將影響世界資源的合理有效配置。

2.全球治理秩序混亂。貿(mào)易摩擦既不利于促進(jìn)國際競爭的正常開展，也必將導(dǎo)致貿(mào)易轉(zhuǎn)移現(xiàn)象的發(fā)生，波及到世界其他國家。貿(mào)易摩擦具有一定的示范效應(yīng)，可能導(dǎo)致相關(guān)國家的紛紛效仿，從而引發(fā)系列性貿(mào)易摩擦的發(fā)生。同時，貿(mào)易摩擦也經(jīng)常會引發(fā)貿(mào)易雙方的貿(mào)易報復(fù)及反報復(fù)，進(jìn)而升級為貿(mào)易戰(zhàn)，擾亂正常的世界市場秩序，給國際貿(mào)易發(fā)展的大環(huán)境造成惡劣影響。

3.全球風(fēng)險邁向不可控。在國際關(guān)系中，國際政治格局影響著國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系格局，而國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系格局也對國際政治關(guān)系有決定性作用。單純的貿(mào)易摩擦可能外溢成匯率摩擦、投資摩擦、法律法規(guī)摩擦、經(jīng)濟(jì)體制摩擦等諸多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。而貿(mào)易摩擦如果持續(xù)加劇，相關(guān)國家為了各自的經(jīng)濟(jì)利益，勢必通過政治、外交等手段向?qū)Ψ绞?，那么就會波及到政治領(lǐng)域。

中美貿(mào)易摩擦的成因和特征

（一）中國經(jīng)濟(jì)占世界份額的較快提升，競爭力的不斷增強

以美元現(xiàn)價計算，2017年中國GDP占全球比重首次超過15%，這在很大程度上引起了美國精英階層極大的擔(dān)憂。

進(jìn)一步分析，中國對美國擬中止減稅的領(lǐng)域在水果、豬肉這樣的農(nóng)產(chǎn)品及初級產(chǎn)品，而美國對中國加征稅的領(lǐng)域不是中國更具比較優(yōu)勢的中低端制造，而是《中國制造2025》中計劃主要發(fā)展的高科技產(chǎn)業(yè)，包括航空、新能源汽車、新材料等?；蛟S已不僅是貿(mào)易戰(zhàn)了，而是美國對中國復(fù)興的圍追堵截，在位霸權(quán)國家天然本性要試圖阻止新興大國的崛起。

（二）逆差大國的貿(mào)易保護(hù)主義舉措

中美貿(mào)易嚴(yán)重失衡是特朗普挑起貿(mào)易戰(zhàn)的所謂直接原因，美方要求中國降低美對華貿(mào)易赤字1000億美元，進(jìn)一步開放市場。中美貿(mào)易格局目前是中國貨物貿(mào)易順差、服務(wù)貿(mào)易逆差，這反映了中美比較優(yōu)勢。根據(jù)中方統(tǒng)計，2017年中國對美貨物貿(mào)易順差2758億美元，占中國貨物貿(mào)易順差的65.3%；而據(jù)美方統(tǒng)計，2017年美國對華貨物貿(mào)易逆差3752億美元，占美國貨物貿(mào)易逆差的46.3%，高于排第二位至第九位的八個國家和地區(qū)之和（44%）。

根據(jù)中國和美國統(tǒng)計工作組測算，美國官方統(tǒng)計的對華貿(mào)易逆差每年都被高估了20%左右。統(tǒng)計差異的主要原因在于：一是美國籠統(tǒng)地將中國香港等地的轉(zhuǎn)口貿(mào)易部分計入中國；二是統(tǒng)計范圍差異，美國使用通用的貿(mào)易體系以國界為界，包括存儲在保稅倉庫和自由貿(mào)易區(qū)域范圍的一般貿(mào)易體系，中國實行特殊的貿(mào)易體制，以中國關(guān)境為界，只計入進(jìn)入中國海關(guān)的商品，在保稅倉庫的貨物未統(tǒng)計在內(nèi)。

（三）美國貿(mào)易逆差是現(xiàn)行全球秩序的客觀結(jié)果

1.美元與黃金脫鉤后，美國創(chuàng)造了以發(fā)行美元獲取其他國家資源和商品的模式。第二次世界大戰(zhàn)后確立了以美元為中心的布雷頓森林體系，即美元與黃金掛鉤、各國貨幣與美元掛鉤。在美元與黃金掛鉤時，美國經(jīng)常賬戶失衡具有自我糾正機(jī)制，即逆差導(dǎo)致美元發(fā)行收縮，降低國內(nèi)總需求和物價，增加出口減少進(jìn)口。而布雷頓森林體系崩潰后，依托于石油美元、軍事霸權(quán)的美元體系，導(dǎo)致美國在很大程度上放松了貨幣創(chuàng)造約束，大規(guī)模向全球輸出美元，而這必然會使美國出現(xiàn)貿(mào)易逆差。在這過程中，美國雖然有逆差，但輸出美元的“鑄幣稅”也讓美國賺得盆滿缽盈。美國甚至通過美元控制全球流動性，進(jìn)而主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)周期，不僅轉(zhuǎn)嫁自身危機(jī)，還對其他國家進(jìn)行“薅羊毛”。

2.美國過度消費導(dǎo)致儲蓄率較低。美國居民消費意愿始終大于儲蓄意愿，在世界范圍內(nèi)的貿(mào)易赤字已成為常態(tài)，表明美國貿(mào)易逆差是美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡，根治逆差的本質(zhì)措施應(yīng)該是控制總需求，即抑制美元流動性和債務(wù)擴(kuò)張。因此，中美摩擦不會改變美國貿(mào)易逆差的現(xiàn)實。

3.全球價值鏈分工及現(xiàn)行貿(mào)易統(tǒng)計方法夸大貿(mào)易順差。從全球價值鏈看，中國得到就業(yè)、稅收和經(jīng)濟(jì)增長，企業(yè)和勞動力獲得微弱的利潤和收入，但環(huán)境破壞、資源浪費的問題由中國承擔(dān)。中國在鏈條中承擔(dān)附加值較低的加工、組裝部分，前端的研發(fā)設(shè)計、核心零部件的生產(chǎn)與后端的銷售服務(wù)卻在國外，大量利潤回流到歐美在華的跨國企業(yè)，形成“順差在中國，利潤在歐美”的格局。

以蘋果為例，中國負(fù)責(zé)iPod的組裝，幾乎處于工廠生產(chǎn)過程的最低端，組裝成本僅為3.7美元，不到iPod出廠總成本的3%，中國從中獲得的價值僅有0.11美元。然而在出口核算時卻計算全部出廠價值，中國貿(mào)易順差被嚴(yán)重高估。

4.中美勞動力成本和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異必然導(dǎo)致貿(mào)易順差。2017年中國人均GDP為8800美元，美國為5.9萬美元，勞動力成本的巨大差異，決定了中國在中低端制造有比較優(yōu)勢，美國在高端制造和先進(jìn)服務(wù)業(yè)有比較優(yōu)勢。但是，中國在對美出口中低端制造產(chǎn)品的同時，美國卻封鎖了對中國高技術(shù)產(chǎn)品的出口。2017年中國三次產(chǎn)業(yè)的比重分別為7.9%、40.5%和51.6%，長期以來中國生產(chǎn)部門占比高，消費部門占比低，尤其低于全球平均水平，從而導(dǎo)致生產(chǎn)超過國內(nèi)消費需要而轉(zhuǎn)向出口。美國農(nóng)業(yè)占比1%，制造業(yè)占比11.7%，服務(wù)業(yè)占比高達(dá)80%左右，美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定生產(chǎn)難以滿足國內(nèi)需求，必然需要大量進(jìn)口。

5.美國限制對華高科技出口，該領(lǐng)域占對華逆差近四成。美國對中國之外的經(jīng)濟(jì)體在高科技領(lǐng)域為順差，但由于長期限制對華高科技出口，導(dǎo)致對華高科技出口大幅逆差。按照美方統(tǒng)計，2017年美高科技對華貿(mào)易逆差1354億美元，占貿(mào)易逆差的36%，相當(dāng)于美高科技全部貿(mào)易逆差的122.7%。美國如果放開高科技出口限制，實現(xiàn)該領(lǐng)域的貿(mào)易平衡，即可減少逆差近四成（見圖1）。

（四）轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)矛盾的政治訴求

向外部轉(zhuǎn)移矛盾：“美日”→“美中”。里根時期，由于1981年稅改后經(jīng)濟(jì)二度衰退，財政赤字壓力驟升，導(dǎo)致稅收政策反復(fù)，稅負(fù)出現(xiàn)先降后升。里根的做法是將矛盾對外轉(zhuǎn)移來緩和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的壓力，比如在1985年簽署的“廣場協(xié)議”。當(dāng)時，美國貿(mào)易逆差的40%左右由日美逆差貢獻(xiàn)，使得美日之間貿(mào)易摩擦不斷。而當(dāng)前中美貿(mào)易逆差已取代日本，成為美國貿(mào)易逆差的主要貢獻(xiàn)者（占比超過40%），這與當(dāng)年“廣場協(xié)議”的狀況相似。因此，不能排除特朗普會通過貿(mào)易政策來對外轉(zhuǎn)移矛盾，那中國就有可能會面臨當(dāng)年日本的壓力。通過貿(mào)易保護(hù)政策，美國可以將稅改、基建等政策帶動的需求留在國內(nèi)。因此，基于轉(zhuǎn)移矛盾的考慮，以及將投資、就業(yè)留在美國的考慮，特朗普可能傾向于持續(xù)推動貿(mào)易保護(hù)政策。

圖1 美國對華高科技產(chǎn)品貿(mào)易逆差超過美科技總貿(mào)易逆差額

中美貿(mào)易摩擦對上海的影響

（一）從經(jīng)濟(jì)質(zhì)量發(fā)展看

上海作為中國推動“一帶一路”倡議的橋頭堡、排頭兵，“一帶一路”倡議將為上海開拓新的出口市場。同時，我國在集成電路等領(lǐng)域仍存在大量的進(jìn)口，上海作為中國集成電路和半導(dǎo)體行業(yè)的領(lǐng)頭羊，需要積極探索進(jìn)口替代戰(zhàn)略，通過減稅政策、產(chǎn)業(yè)基金投入鼓勵該領(lǐng)域的發(fā)展。

1.貿(mào)易摩擦影響美資企業(yè)在滬利益。美國的跨國公司較多，許多廠商的工廠直接設(shè)置在上海，貿(mào)易摩擦對美國在滬企業(yè)也會造成直接的影響。隨著國際分工的廣泛進(jìn)行，美國的跨國公司展開全球性供應(yīng)鏈布局，加大對上海的直接投資力度，使用上海的廉價勞動力和其他資源降低生產(chǎn)成本，從而獲得大量的利潤。根據(jù)中國商務(wù)部發(fā)布的《關(guān)于中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的研究報告》顯示，從企業(yè)性質(zhì)看，2017年中國貨物貿(mào)易順差的57%來自外資企業(yè)；從貿(mào)易方式看，59%來自加工貿(mào)易。

2.全球貿(mào)易回暖部分抵消中美貿(mào)易摩擦沖擊。2018年1月，世界銀行、IMF紛紛上調(diào)2018年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，此后，歐央行和美聯(lián)儲也上調(diào)了歐洲和美國的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測。如果全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，那么全球貿(mào)易的回暖將會持續(xù)，尤其是新興市場國家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將會拉動中國以及上海的出口，這將會部分抵消中美貿(mào)易爭端對上海出口的影響。

3.上海對美出口依賴度較高的行業(yè)受影響較大。中國（上海）對美國出口比較多的是機(jī)電、音響設(shè)備，家具、玩具、紡織品，賤金屬等，這些行業(yè)可能受到的影響比較大。尤其是機(jī)電音響設(shè)備、家具玩具、紡織品，分別占到對美國出口的46.2%、12.1%和9.9%。需重點關(guān)注在貿(mào)易爭端中被征收較高關(guān)稅的行業(yè)和產(chǎn)品，短期將導(dǎo)致價格大幅上升，在美國市場競爭力下降。

（二）從產(chǎn)業(yè)升級路徑看

1.中美貿(mào)易摩擦對上海的高新技術(shù)行業(yè)影響總體可控

（1）貿(mào)易摩擦對上海的高新技術(shù)行業(yè)沖擊有限。目前，美國可能對來自我國的信息及通訊、高性能醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥、新型材料、農(nóng)機(jī)裝備、工業(yè)機(jī)器人、航空產(chǎn)品、高鐵裝備等行業(yè)征稅。2017年，上述這些行業(yè)占美國從我國進(jìn)口總額的39.5%，但若將排除在外，則這一比例僅為3.6%，對上海的高新技術(shù)行業(yè)的影響沖擊有限。

（2）占比較大的信息及通訊設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈（蘋果產(chǎn)業(yè)鏈）短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)移

上海的高科技產(chǎn)品順差項主要來自于信息及通訊設(shè)備，在其他項上為逆差。但美國通過對信息及通訊設(shè)備征收關(guān)稅，使諸如手機(jī)等制造業(yè)回流美國在短期內(nèi)也是難以實現(xiàn)的。手機(jī)生產(chǎn)在上海已有較為完備的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)鏈的整體轉(zhuǎn)移需要時間，另外中美兩國仍存在較大的人力成本差異，短期內(nèi)也會成為阻礙。

（3）發(fā)達(dá)國家產(chǎn)能利用率已處于較高水平。近幾年，發(fā)達(dá)國家產(chǎn)能利用率逐步回升，高端制造業(yè)的產(chǎn)能利用率處于高位（見圖2）。因此，產(chǎn)能繼續(xù)提升的空間并不是很大，難以在短期內(nèi)增加產(chǎn)能來取代上海的產(chǎn)品。

圖2 發(fā)達(dá)國家產(chǎn)能利用率整體回升

2.以史為鑒，貿(mào)易摩擦阻擋不了產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。貿(mào)易戰(zhàn)并未阻擋日本汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。20世紀(jì)80年代后，“廣場協(xié)定”的簽署，降低了日本制造業(yè)出口競爭優(yōu)勢，對日本經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響。但是，高端產(chǎn)業(yè)汽車貿(mào)易順差占日本對美貨物貿(mào)易順差的比例卻呈不斷上升趨勢，80年代后期日本汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，90年代末基本完成全球化生產(chǎn)戰(zhàn)略布局。2000年日本汽車年產(chǎn)量占據(jù)世界汽車總產(chǎn)量的三分之一，生產(chǎn)的汽車三分之二出口到世界各地?？梢?，美日貿(mào)易摩擦阻擋不了日本汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，甚至在一定程度上“倒逼”日本汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。同時，目前中國對美國的貿(mào)易依賴程度明顯低于20世紀(jì)80年代的日本，中美貿(mào)易關(guān)系的互補性也遠(yuǎn)大于競爭性。從人均GDP、制造業(yè)增加值占GDP比重、研發(fā)支出占GDP比重看，上海當(dāng)前正相當(dāng)于日本20世紀(jì)70年代末80年代初的水平。從人力和技術(shù)等的積累看，上海的制造業(yè)已經(jīng)具備轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)部條件。因此，此次貿(mào)易摩擦并不能阻礙中國及上海產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步伐。

（三）從金融風(fēng)險波動看

1.美國貿(mào)易保護(hù)主義和中美貨幣政策不同步導(dǎo)致人民幣難以快速升值，大概率仍保持區(qū)間波動。特朗普政府要求減少1000億美元貿(mào)易赤字，以及特朗普政策本身需要美元相對弱勢來實現(xiàn)政策效果，因此，在相關(guān)貿(mào)易領(lǐng)域做出讓步的同時，預(yù)計美國會對人民幣實施升值壓力；與此同時，美聯(lián)儲預(yù)計今年加息3-4次（每次25bp），而國內(nèi)基準(zhǔn)利率調(diào)節(jié)可能性不大，只是公開市場操作利率對應(yīng)有些許調(diào)整（每次5-10bp），中美基準(zhǔn)利差收窄，美聯(lián)儲加息將壓制人民幣升值。因此，貿(mào)易保護(hù)與美國加息對人民幣匯率有著正負(fù)兩方面的作用。

2.中美貿(mào)易摩擦對上海股市的影響會逐漸消化

（1）貿(mào)易摩擦不改變中國股市的長期走勢。二戰(zhàn)結(jié)束后，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速發(fā)展階段，股市市場開始回暖，進(jìn)入20世紀(jì)后半期，日本股票最高上漲超過100倍。而在美日貿(mào)易摩擦期間，1973-1979年，能源板塊漲幅是市場均值的4.03倍；1980-1984年，電信股漲幅最大；1982-1989年，日本股市從6000點直上38900點（見表1）。因此，美日貿(mào)易摩擦并未改變?nèi)毡竟墒械拈L期走勢。

中美貿(mào)易摩擦對中美之間的經(jīng)濟(jì)合作、金融領(lǐng)域的合作產(chǎn)生不良預(yù)期，進(jìn)而在短期內(nèi)給資本市場帶來負(fù)面情緒。但是目前美國股市已處于歷史高位，而中國基本面逐漸回暖，股市也處于低位上升階段，中美貿(mào)易摩擦很難改變中國股市的長期趨勢性走勢。

（2）貿(mào)易戰(zhàn)對股市的影響將逐漸消化。中美雙方就貿(mào)易問題達(dá)成框架性協(xié)議，具體實施方案以及進(jìn)口規(guī)模也有待進(jìn)一步溝通和博弈，對于未來的股票市場（上海資本市場）而言，中美貿(mào)易摩擦的影響會逐漸消化。但是，隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起開始挑戰(zhàn)美國的核心地位，美國精英階層對華態(tài)度已經(jīng)開始向遏制轉(zhuǎn)變，中美之間的博弈無疑是長期的，無論博弈如何演進(jìn)，中國制造（上海制造）在做大做強中孕育的核心資產(chǎn)都是最好的防守和進(jìn)攻武器，也是為上海資本市場創(chuàng)造長期成長和價值的內(nèi)核。

表1 20世紀(jì)后半期日本股市表現(xiàn)

表2 1970年以后日本債券收益率變化

3.貿(mào)易摩擦對上海債券市場基本沒有影響。貿(mào)易摩擦期間，日本債券收益率呈現(xiàn)波動中略回落。觀察20世紀(jì)70年代以后的日本10年期國債基準(zhǔn)利率變化情況，可分為四大階段：1980年之前的高位波動；1980-1987年的趨勢回落；1987-1990年的階段反彈；1990年之后的趨勢性回落。

債券收益率的兩波回落跟貿(mào)易摩擦沒有直接關(guān)系。債券收益率的回落表現(xiàn)為兩個階段。第二階段（1980-1987年）趨勢回落是央行主動利率政策的結(jié)果；第四階段（1990年以后）長期下降是日本經(jīng)濟(jì)競爭力下降的結(jié)果。如果說間接關(guān)系的話，貿(mào)易摩擦對通脹有一定的抬升，進(jìn)而影響到債券收益率，這在1987-1990年期間有所表現(xiàn)（見表2）。

分析可見，美日貿(mào)易摩擦期間，日本債券收益率基本波動不大，而且債券收益率的兩波回落跟美日貿(mào)易摩擦沒有直接關(guān)系，因此，此輪中美貿(mào)易摩擦對中國國債基準(zhǔn)利率和上海債券市場基本沒有影響。