人民幣國(guó)際化影響因素實(shí)證分析

胡壯

[提要] 隨著改革開放的不斷深入，尤其是人民幣加入SDR以及“一帶一路”戰(zhàn)略開展以來，人民幣國(guó)際化成為一種難以阻擋的趨勢(shì)。本文首先介紹人民幣國(guó)際化相關(guān)理論并進(jìn)行理論分析，然后利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，選取人均名義GDP、外匯儲(chǔ)備、GDP平減指數(shù)、人民幣有效匯率指數(shù)以及股票交易額占GDP的比重作為解釋變量，對(duì)人民幣國(guó)際化的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。最后針對(duì)新形勢(shì)下人民幣國(guó)際化發(fā)展提出建議。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；計(jì)量分析；影響因素；障礙；建議

中圖分類號(hào)：F822.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

近年來，我國(guó)人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位也得到顯著提升。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）統(tǒng)計(jì)，截至2016年底，人民幣成為全球第6大支付貨幣，市場(chǎng)占有率達(dá)到1.68%，主要離岸市場(chǎng)人民幣存款余額達(dá)到1.12萬億元。與此同時(shí)，資本項(xiàng)目的可自由兌換也在穩(wěn)步推進(jìn)，不僅簡(jiǎn)化人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者管理，還進(jìn)一步開放了境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)。在作為儲(chǔ)備貨幣方面，截至2016年末，已經(jīng)有60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。

雖然人民幣國(guó)際化發(fā)展前景較為明朗，但受到諸如金融市場(chǎng)發(fā)展程度、人民幣資本項(xiàng)目的開放程度以及利率市場(chǎng)化等因素的影響，其國(guó)際化水平仍然處在一個(gè)較低的水平。黨的十九大之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新時(shí)代”，作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一項(xiàng)重點(diǎn)工程，人民幣國(guó)際化的重要性更加突出，它的發(fā)展不僅能夠提高中國(guó)在世界舞臺(tái)的經(jīng)濟(jì)地位，更能夠幫助中國(guó)擺脫以美元為核心的貿(mào)易體系束縛，建立一個(gè)以人民幣為核心的外部經(jīng)濟(jì)生態(tài)，提高對(duì)外經(jīng)濟(jì)的自主性。因此，探究人民幣國(guó)際化的影響因素也就被賦予重要意義。

一、理論分析

關(guān)于人民幣國(guó)際化程度的衡量，目前來說還沒有一個(gè)直接的標(biāo)準(zhǔn)，但是有包括全球各國(guó)外匯儲(chǔ)備中人民幣占比情況以及中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所編制的人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）在內(nèi)的許多的間接指標(biāo)。在眾多指標(biāo)中，以上兩個(gè)指標(biāo)在衡量人民幣國(guó)際化程度的表現(xiàn)中比較客觀，但是由于正式使用的時(shí)間較短，數(shù)據(jù)量較為缺乏，在做實(shí)證分析的時(shí)候，代表性不強(qiáng)。因此，我們選用了代表性同樣較強(qiáng)的人民幣境外存量作為此次分析的研究對(duì)象。

通過對(duì)多種因素進(jìn)行篩選和考慮，本文主要以經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融市場(chǎng)發(fā)展程度以及人民幣幣值穩(wěn)定性等三個(gè)因素為突破口開展研究，具體原因如下：

第一，經(jīng)濟(jì)實(shí)力是衡量一國(guó)貨幣國(guó)際化的首要因素，也是一國(guó)貨幣國(guó)際化的必要條件。對(duì)于一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的衡量可以從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)角度分析。從內(nèi)部來說，一個(gè)國(guó)家的國(guó)民收入能夠反映經(jīng)濟(jì)實(shí)力；從外部來看，外匯儲(chǔ)備是經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)。一般而言，收入總量和儲(chǔ)備總量越大，貨幣國(guó)際化水平越高，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，代表發(fā)行該貨幣的國(guó)家擁有著更大的交易網(wǎng)絡(luò)和交易市場(chǎng)，那么該種貨幣在商品和服務(wù)的交易中能夠更容易地被選為結(jié)算貨幣。

第二，金融市場(chǎng)發(fā)展程度是影響貨幣國(guó)際化的重要因素。首先，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)能夠?qū)?guó)內(nèi)外企業(yè)提供低成本的融資和更好的金融服務(wù)，有利于提高市場(chǎng)效率；其次，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，代表著資產(chǎn)的流動(dòng)性更好，能夠吸引投資者進(jìn)行更廣泛的投資分布。以上兩種情況能夠幫助貨幣提升國(guó)際地位。

第三，幣值的穩(wěn)定性關(guān)乎持有該種貨幣的市場(chǎng)主體的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。如果一種貨幣成為國(guó)際化貨幣，那么該貨幣幣值的波動(dòng)將直接導(dǎo)致盯住國(guó)貨幣政策受到巨大影響，國(guó)際貿(mào)易也會(huì)受到?jīng)_擊，鑒于此，該貨幣的持有者可能會(huì)降低對(duì)于該種貨幣的持有份額。

除此之外，制度因素和一些社會(huì)因素等定性因素也會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生影響，我們將其歸類為其他因素，暫時(shí)不予考慮。

二、變量選取、數(shù)據(jù)收集與模型建立

根據(jù)上面的理論分析，可以知道人民幣國(guó)際化受到經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、幣值穩(wěn)定性以及其他有關(guān)因素的影響。對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)力，根據(jù)對(duì)內(nèi)和對(duì)外的區(qū)別，我們選取人均名義GDP、外匯儲(chǔ)備作為解釋變量；對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展程度，我們選取股票交易額占GDP比重作為解釋變量；對(duì)于人民幣幣值穩(wěn)定性，同樣根據(jù)內(nèi)部和外部的區(qū)別，采用GDP平減指數(shù)以及人民幣有效匯率指數(shù)作為解釋變量。關(guān)于被解釋變量，我們選取人民幣境外存量這一研究對(duì)象，來探究這些因素與人名幣國(guó)際化之間的關(guān)系。本文選取了1996～2016年各變量的年度數(shù)據(jù)作為研究的樣本，這些數(shù)據(jù)主要來源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、國(guó)際貨幣基金組織官網(wǎng)、國(guó)家外匯管理局。

利用Eviews進(jìn)行數(shù)據(jù)分析后，得到解釋變量與被解釋變量間的相關(guān)圖和回歸結(jié)果如圖1、表1所示。（圖1、表1）

通過對(duì)于趨勢(shì)圖以及回歸結(jié)果進(jìn)行分析，建立人民幣境外存量規(guī)模Y與解釋變量Xi之間的多元線性回歸數(shù)學(xué)模型：

三、模型檢驗(yàn)

（一）統(tǒng)計(jì)意義檢驗(yàn)。從表1的回歸結(jié)果可以看到，可決系數(shù)R2=0.922202，修正可決系數(shù)R2=0.896269，擬合優(yōu)度高，回歸系數(shù)高度顯著。在方差顯著性檢驗(yàn)（F檢驗(yàn)）中，顯著性水平α=0.05下，F(xiàn)=35.5614>F0.05（k-1，n-k）=F0.05（5，14）=2.96，回歸方程對(duì)于樣本數(shù)據(jù)擬合效果很好，顯著性檢驗(yàn)通過。

（二）計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)

1、多重共線性檢驗(yàn)。從線性回歸分析的結(jié)果中可以看到，解釋變量X3、X5的標(biāo)準(zhǔn)差較大，沒有通過t檢驗(yàn)，即X3、X5對(duì)于被解釋變量缺乏顯著性影響，變量間可能存在多重共線性。因此，我們利用各解釋變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣對(duì)于多重共線性進(jìn)行判別。

通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)各解釋變量相互之間的相關(guān)系數(shù)較高，說明被解釋變量和解釋變量之間確實(shí)存在一定的多重共線性。（表2）

2、多重共線性的修正。利用Eviews8進(jìn)行逐步回歸分析操作，可以得到修正后的線性回歸方程：

統(tǒng)計(jì)意義檢驗(yàn)：

回歸系數(shù)：R2=0.918106，R2=0.903654，擬合優(yōu)度高，回歸系數(shù)高度顯著。

F檢驗(yàn)：F=63.52842，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于規(guī)定顯著性水平的F值，方程顯著性檢驗(yàn)通過。

t檢驗(yàn)：各變量t統(tǒng)計(jì)值的P值均小于0.05，說明各變量對(duì)被解釋變量有顯著影響。

3、異方差檢驗(yàn)。使用White檢驗(yàn)對(duì)修正后的模型進(jìn)行檢驗(yàn)，nR2=8.484399，在顯著性水平α=0.05時(shí)，？字2（9）=16.919>8.484399，因此接受原假設(shè)，表明模型不存在異方差性。（表3）

4、自相關(guān)性檢驗(yàn)。DW統(tǒng)計(jì)量為1.582924，選取顯著性水平α=0.05，查DW表，當(dāng)n=20，k=3時(shí)，得dL=0.998，dU=1.676。DW統(tǒng)計(jì)量位于dL與dU之間，難以判斷是否存在自相關(guān)性。

在BG檢驗(yàn)中，選定滯后期長(zhǎng)度為2，可得臨界概率P=0.098949>0.05，因此可以確定模型不存在自相關(guān)性，為了確保模型的準(zhǔn)確性，我們利用偏相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)進(jìn)行驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)模型的偏相關(guān)系數(shù)直方塊均沒有超過虛線部分，因此可以確定檢驗(yàn)無誤，模型不存在自相關(guān)性。（表4）

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)。根據(jù)格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果可知，在置信度α=0.05下，X1、X2、X4的伴隨概率P值分別為0.00496、0.02476、0.02527，均小于0.05，說明人均名義GDP、外匯儲(chǔ)備和GDP平減指數(shù)都是人民幣境外存量Y的格蘭杰原因，會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)于人民幣國(guó)際化產(chǎn)生重要影響。（表5）

（四）最終模型。在對(duì)最初建立的模型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)以及多重共線性檢驗(yàn)、多重共線性修正、異方差檢驗(yàn)、自相關(guān)性檢驗(yàn)以及格蘭杰因果檢驗(yàn)后，得到最終關(guān)于影響人民幣國(guó)際化因素的線性回歸方程，從式（3）可得出人民幣國(guó)際化受到人均名義GDP、外匯儲(chǔ)備以及GDP平減指數(shù)的影響，其中GDP平減指數(shù)對(duì)于人民幣國(guó)際化影響最大，人民幣國(guó)際化指數(shù)每上漲1個(gè)點(diǎn)會(huì)使人民幣境外存量增加180.8452378億元。

四、人民幣國(guó)際化的建議

（一）借助“一帶一路”發(fā)展平臺(tái)，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。貨幣國(guó)際化的發(fā)展是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，一般而言，是從周邊開始，而后逐漸向外擴(kuò)散，基本遵循著周邊化、區(qū)域化、國(guó)際化的基本脈絡(luò)。中國(guó)倡導(dǎo)的“一帶一路”作為橫跨歐亞大陸，途經(jīng)多個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展圈的倡議，為人民幣實(shí)現(xiàn)外部使用提供了一個(gè)卓越的環(huán)境。因此，我們可以通過積極倡導(dǎo)，使人民幣成為區(qū)域間跨境貿(mào)易的支付和結(jié)算手段，利用貿(mào)易的延伸性來推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。

（二）完善外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定物價(jià)水平，提高人民幣幣值穩(wěn)定。幣值穩(wěn)定性是影響人民幣國(guó)際化的重要因素，因此提高人民幣幣值穩(wěn)定影響深遠(yuǎn)。從內(nèi)部來看，人民幣的國(guó)際化需要物價(jià)水平的相對(duì)穩(wěn)定，只有將通貨膨脹控制在合理的區(qū)間之內(nèi)，才能讓人民幣持有者在國(guó)際商品交易之中保持信心，進(jìn)而促進(jìn)人民幣在更廣泛的國(guó)際貿(mào)易中扮演重要角色；同時(shí)，基于對(duì)人民幣波動(dòng)幅度的考慮，應(yīng)當(dāng)完善外匯金融市場(chǎng)，給予境外人民幣使用者更多的避險(xiǎn)選擇。

（三）促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，提升經(jīng)濟(jì)綜合水平。經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大是貨幣國(guó)際化的重要支撐，只有經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到一定的水平時(shí)，貨幣國(guó)際化才能得到相應(yīng)發(fā)展。因此，國(guó)家需要不斷制定發(fā)展措施，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)實(shí)力。制造業(yè)方面，貫徹實(shí)施“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略，推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步，以增強(qiáng)國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力水平。在對(duì)外開放上，面對(duì)不斷變化的國(guó)際新情況，要加快自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)和推廣，進(jìn)一步完善對(duì)外開放戰(zhàn)略布局，以開放帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

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