股指期貨的市場(chǎng)功能研究和優(yōu)化對(duì)策

馬娜娜

（天津師范大學(xué)，天津 300000）

一、股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展

股指期貨的產(chǎn)生使交易的對(duì)象從實(shí)際的商品轉(zhuǎn)換為交易某個(gè)大盤，相對(duì)于股票而言，股指期貨是一種更先進(jìn)的工具。股指期貨的運(yùn)行模式并不能完全消除分險(xiǎn)，也并不能保證采取買賣股指期貨合約的方式將降低個(gè)人投資者或機(jī)構(gòu)投資者，但相較于投資者只能在股票市場(chǎng)上進(jìn)行單向操作，無疑會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，且這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)于全部的股市投資者而言的。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生有時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一般不能通過投資者采取多樣化的投資組合進(jìn)行分散或消除。但非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)往往是個(gè)別公司自身因素導(dǎo)致的，這種風(fēng)險(xiǎn)主要影響某一種證券產(chǎn)品，與市場(chǎng)的其他證券產(chǎn)品沒有直接聯(lián)系，投資者可以通過證券組合多樣化分散投資的方法，來抵消非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，股票分散化卻也不能降低股市全面波動(dòng)的影響。我們所能做的便是想辦法降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使損失降到最低。于是在1982年2月，美國(guó)堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所正式創(chuàng)建第一個(gè)股票指數(shù)期貨，它以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的，期貨的套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能得以發(fā)揮。

二、股指期貨主要用途

(一)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的后果很嚴(yán)重且具有普遍性，幾乎所有的股票價(jià)格均下跌，基金和公司的價(jià)值會(huì)縮水，投資者往往要遭受很大的損失。由于這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過分散投資運(yùn)用投資組合的方式相互抵消或者消除，因此又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。我們要對(duì)股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，或推出股指期貨目的就是為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨產(chǎn)生之后，近十萬余億的大盤，沒有任何機(jī)構(gòu)有能力可以單方面操縱的，股指期貨的投資者并不會(huì)去考慮股票投資者的盈虧狀況，只會(huì)去考慮現(xiàn)在是做多的成功率大，還是做空的成功率大最終股指期貨的價(jià)格一定會(huì)穩(wěn)定在大家認(rèn)為的合理的波動(dòng)范圍和估值區(qū)間，股價(jià)便會(huì)理性的回歸，我們便可以通過在現(xiàn)貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行反向的操作來實(shí)現(xiàn)我們的目的。

(二)價(jià)格發(fā)現(xiàn)

投資者在初期買入股票并同時(shí)賣出相應(yīng)的股指期貨，合約到期時(shí)再交割股指期貨合約并賣出股票，股票市場(chǎng)的盈利（虧損）將與期貨市場(chǎng)的虧損（盈利）相互抵消或者賣空股票并同時(shí)買入相應(yīng)股指期貨到期再買回股票并交割股指期貨合約，股票市場(chǎng)的盈利（虧損）將與期貨市場(chǎng)的虧損（盈利）相互抵消。初期期貨價(jià)格與股票價(jià)格存在一定的偏差，投資者便會(huì)利用這種偏差進(jìn)行套利，投資者會(huì)搜集各種信息，進(jìn)行買賣操作，只要現(xiàn)貨與期貨之間存在差價(jià)，套利行為將一直持續(xù)，最終期貨價(jià)格將與股票價(jià)格一致，不存在套利空間，套利行為才會(huì)停止。市場(chǎng)上關(guān)于股票價(jià)格的信息都會(huì)充分反映出來，并進(jìn)一步影響股價(jià)，另外，股指期貨交易成本較低、資金周轉(zhuǎn)率高，指令執(zhí)行速度快，投資者收到市場(chǎng)新信息后，會(huì)及時(shí)調(diào)整頭寸，進(jìn)行買或賣的操作，股票價(jià)格會(huì)迅速對(duì)得到的信息做出反應(yīng)，進(jìn)而體現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格上，這便是股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

(三)提高資金配置效率

股指期貨和其他許多金融投資方式一樣，都采取保證金交易制度。保證金往往較低，大約在10%-20%之間，因此交易成本低，資金周轉(zhuǎn)利用率高，投資者可以利用保證金制度的這種杠桿比率，杠桿率為5-10倍，可提高購(gòu)買力，這種方式很適合許多短線投資者和技術(shù)分析者。因此被機(jī)構(gòu)投資者廣泛用來作為一種提高資金配置效率的手段。不論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都需要在買賣金融產(chǎn)品之前開設(shè)賬戶，并繳納一定的保證金。保證金制度有時(shí)能夠增加投資者的盈利，但當(dāng)帳戶保證金跌落到一定點(diǎn)，可能會(huì)被強(qiáng)制平倉，所以投資者應(yīng)當(dāng)及時(shí)檢查自己的保證金余額，使余額保持在規(guī)定基準(zhǔn)以上，在每次執(zhí)行頭寸時(shí)可以利用設(shè)置止損點(diǎn)以限制下跌風(fēng)險(xiǎn)。

三、政策建議

中國(guó)的股指期貨市場(chǎng)可能是世界上交易量最大的市場(chǎng)，但我們國(guó)家的金融市場(chǎng)卻是一個(gè)新興市場(chǎng)，距離發(fā)達(dá)市場(chǎng)還有一段距離。沒有股指期貨的市場(chǎng)是個(gè)危險(xiǎn)的市場(chǎng)，當(dāng)股市出現(xiàn)暴跌，基金包括上市公司，只能看見自己的財(cái)富縮水，而無能無力。所以金融市場(chǎng)的發(fā)展需要政府的扶持，當(dāng)發(fā)生重大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，例如股市嚴(yán)重下跌時(shí)，要保持人們對(duì)股市的信心，防止出現(xiàn)瘋熊市的情況，政府就會(huì)出面救市，采取一系列的政策措施，引入資金托市，讓一些大型投資者投入資金挽救股市；也要遏制過度投機(jī)，當(dāng)股市瘋漲時(shí)，也需要采取措施抑制瘋牛，在這種不斷調(diào)節(jié)過程中，推出了股指期貨，股指期貨能發(fā)揮其風(fēng)險(xiǎn)管理、提供投資套利交易機(jī)會(huì)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)等一系列正常功能，一定程度上避免了瘋牛和瘋熊情況的出現(xiàn)。

（一）完善監(jiān)管規(guī)則

我國(guó)的金融市場(chǎng)是一個(gè)新生市場(chǎng)，在許多方面還需要借鑒國(guó)際上發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)程序化交易監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)總結(jié)我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r頒布了《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法》。對(duì)于股指期貨交易中產(chǎn)生問題，證監(jiān)會(huì)應(yīng)根據(jù)規(guī)范期貨交易行為管理辦法進(jìn)行整改，依法進(jìn)行教育或處罰，市場(chǎng)規(guī)則不一定能夠與時(shí)俱進(jìn)，完全貼合市場(chǎng)發(fā)展需要，這時(shí)候就需要國(guó)家及時(shí)出臺(tái)更合理的政策，以建設(shè)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展的資本市場(chǎng)。同時(shí)，還推進(jìn)市場(chǎng)參與者各司其職，共同維護(hù)市場(chǎng)秩序穩(wěn)定，共建美好和諧社會(huì)。期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要盡職盡責(zé)，要充分了解你的客戶，向客戶傳播期貨交易的相關(guān)法律法規(guī)，努力維護(hù)交易合規(guī)性；投資者也要認(rèn)真履行如實(shí)承諾，依法合規(guī)參與交易，如發(fā)現(xiàn)不合法合規(guī)機(jī)構(gòu)，應(yīng)及時(shí)向證監(jiān)會(huì)舉報(bào)。

（二）積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新

期貨市場(chǎng)也需要對(duì)外開放與合作，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。股指期貨的推出本身就是一種創(chuàng)新，在一定程度上抑制了大量的非理性行為。面對(duì)西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)，我們應(yīng)該取其精華，去其糟粕，借鑒它們的成功經(jīng)驗(yàn)，并與中國(guó)現(xiàn)狀結(jié)合起來，推進(jìn)創(chuàng)新，不僅是制度創(chuàng)新，也可以是金融產(chǎn)品創(chuàng)新。另外，在推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新的過程中，投資者應(yīng)當(dāng)給予我們的金融市場(chǎng)足夠的理解與支持，給證監(jiān)會(huì)和廣大的證券交易所多一份信心與耐心。共同建立更有效的資本市場(chǎng)，即價(jià)格和價(jià)值貼近的市場(chǎng)。

（三）投資者應(yīng)學(xué)會(huì)理性投資

投資者在進(jìn)行投資時(shí)，不能打無準(zhǔn)備之仗。投資者應(yīng)當(dāng)按照一定的線索有板有眼地進(jìn)行分析，充分了解數(shù)據(jù)信息，有時(shí)投資者關(guān)注的因素太多，而這些因素的指向不同，往往會(huì)導(dǎo)致投資者在做決策時(shí)出現(xiàn)混亂和迷沌，所以投資者應(yīng)當(dāng)分清主要信息與次要信息，篩選出質(zhì)量高準(zhǔn)確的信息，經(jīng)常關(guān)注上證所行情和中金所行情等，投資最主要的在于投資者本身的分析能力。而股指期貨的T+0機(jī)制提供給投資者提供了一種非常有利的工具，投資者應(yīng)用好這個(gè)特點(diǎn)。

股指期貨對(duì)每個(gè)投資者都不同的意義，大投資者主要是希望進(jìn)行套期保值，小投資者往往希望進(jìn)行套利和投機(jī)。利用股指期貨這種工具都可以實(shí)現(xiàn)他們?cè)谫Y本市場(chǎng)上獲取盈利或風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的目標(biāo)?？偠灾芍钙谪浭俏覈?guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入成年期的標(biāo)志，但我們國(guó)家的證券市場(chǎng)還不成熟，需要改善的地方還有很多，這需要所有市場(chǎng)各方參與者攜手努力，共同促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。