“新三板”市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)策研究

張楚晨

（天津市武清區(qū)南蔡鎮(zhèn)中學(xué)，天津 301700）

近年來，我國(guó)資本市場(chǎng)體系建設(shè)成果較為顯著，“新三板”市場(chǎng)儼然成為資本市場(chǎng)中冉冉升起的一顆新星。發(fā)展態(tài)勢(shì)之猛、發(fā)展數(shù)量之大都是業(yè)內(nèi)人員沒有預(yù)料到的。2015年可以稱為“新三板”市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“井噴”發(fā)展的一年，據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)顯示，“新三板”的掛牌企業(yè)已經(jīng)接近5000家，總股本已達(dá)約2900億股，流通股本也到約1000億股，同時(shí)資本分布在各行各業(yè)。“新三板”市場(chǎng)憑借其小巧、靈活的資本特征，還在吸引著大量的投資者。

一、“新三板”與“老三板”、“創(chuàng)業(yè)板”的區(qū)別

2006年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署下推出了股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，在股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易的公司均為非公開發(fā)行股份的企業(yè)。為與之前主板退市下來的上市公司進(jìn)行區(qū)分，故稱作“新三板”。

從行業(yè)規(guī)模來看，創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)規(guī)模要高于新三板；從信息披露制度而言，創(chuàng)業(yè)板的信息披露制度更為嚴(yán)格；從財(cái)務(wù)角度來看，創(chuàng)業(yè)板的上市公司準(zhǔn)入門檻較高，非一般科技型中小企業(yè)所能企及的；而從掛牌及發(fā)行方面來看，創(chuàng)業(yè)板與主板的發(fā)行制度相同，而新三板則是非公開發(fā)行，這是兩者之間最根本的區(qū)別。

二、“新三板”市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）市場(chǎng)流動(dòng)性不足

經(jīng)過不斷的努力和發(fā)展，“新三板”市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)。但是市場(chǎng)規(guī)模較小，市場(chǎng)流動(dòng)性較差，還是成為阻礙“新三板”市場(chǎng)發(fā)展的主要因素。市場(chǎng)交易總量萎靡，交投疲軟，有時(shí)還會(huì)出現(xiàn)零交易的現(xiàn)象。市場(chǎng)規(guī)模小，兩極分化的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，有的掛牌企業(yè)甚至出現(xiàn)長(zhǎng)期無交易的記錄，導(dǎo)致“新三板”市場(chǎng)有時(shí)處于“消極怠工”的狀態(tài)。造成此現(xiàn)象的主要原因可概括為以下幾點(diǎn)因素：一是“新三板”的企業(yè)性質(zhì)決定了市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模偏??；二是很多企業(yè)不了解“新三板”的機(jī)制，參與積極性不高；三是行業(yè)內(nèi)的投資體系不完善，不能激發(fā)投資者熱情?？傊靶氯濉笔袌?chǎng)流動(dòng)性較差受限于多方面原因。

（二）缺乏綠色轉(zhuǎn)板通道

我國(guó)的“新三板”市場(chǎng)不同于美國(guó)股市的發(fā)展機(jī)制。美國(guó)從主板、創(chuàng)業(yè)板以及三板市場(chǎng)的資本流通能夠保證在一個(gè)良性循環(huán)的狀態(tài)，我們可將這種狀態(tài)稱之“正金字塔”形態(tài)，造就此種形態(tài)結(jié)構(gòu)得益于美國(guó)市場(chǎng)完善的市場(chǎng)機(jī)制，該機(jī)制實(shí)現(xiàn)了企業(yè)之間的良性競(jìng)爭(zhēng)及轉(zhuǎn)板的綠色通道。但是這種綠色通道在我國(guó)并沒有，很多企業(yè)達(dá)到了主板的準(zhǔn)入資格之后，必須先從“新三板”退市，然后重新經(jīng)過IPO，才能重新進(jìn)入主板、創(chuàng)業(yè)板或者中小板。這種機(jī)制不僅增加了企業(yè)在入市的費(fèi)用，還浪費(fèi)了企業(yè)大量的時(shí)間，大大的制約了我國(guó)中小型企業(yè)未來發(fā)展的道路。這也是導(dǎo)致“新三板”市場(chǎng)規(guī)模較小的主要癥結(jié)。

（三）控制風(fēng)險(xiǎn)存在問題

“新三板”市場(chǎng)相比于主板市場(chǎng)來說，其準(zhǔn)入資格是相對(duì)較低的，準(zhǔn)入資格較低就會(huì)造成高風(fēng)險(xiǎn)。但是很多投資者對(duì)“新三板”的認(rèn)知不全面，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，容易增加資本流失風(fēng)險(xiǎn)。除了場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)外，“新三板”還存在下幾類風(fēng)險(xiǎn)：運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、用戶信息安全風(fēng)險(xiǎn)。如何降低場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能控制其他風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)“新三板”的影響，將是相關(guān)責(zé)任方需要急需解決的又一問題。

三、“新三板”市場(chǎng)發(fā)展方向與路徑

（一）逐步擴(kuò)容，建設(shè)全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)

眾所周知，“新三板”市場(chǎng)擴(kuò)容是逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，將全國(guó)所有類似于北京中關(guān)村科技園的園區(qū)都納入市場(chǎng)內(nèi)。我國(guó)現(xiàn)有的科技型中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)可觀的數(shù)值，而且我國(guó)現(xiàn)有的高息技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)準(zhǔn)備工作已經(jīng)走向相對(duì)成熟的道路，這是擴(kuò)大試點(diǎn)的重要基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。筆者認(rèn)為，可對(duì)現(xiàn)有的科技園區(qū)進(jìn)行資格審查，準(zhǔn)許滿足標(biāo)準(zhǔn)的園區(qū)進(jìn)入市場(chǎng)，以此帶動(dòng)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展和科學(xué)技術(shù)發(fā)展；待此項(xiàng)試點(diǎn)工作逐步成熟之后，還可將具備相關(guān)資質(zhì)的優(yōu)質(zhì)型科技中小企業(yè)納入市場(chǎng)當(dāng)中，以此實(shí)現(xiàn)建設(shè)全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)的戰(zhàn)略宏圖。將“新三板”市場(chǎng)規(guī)模做大做強(qiáng)，將市場(chǎng)影響力提升到全新的檔次。

（二）完善市場(chǎng)監(jiān)管

完善現(xiàn)有的市場(chǎng)監(jiān)管體系，有助于降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而吸引更多投資者。筆者認(rèn)為，為了保證市場(chǎng)的良好運(yùn)轉(zhuǎn)，我國(guó)的“新三板”市場(chǎng)應(yīng)該采取全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管、協(xié)會(huì)間接監(jiān)管、各地政府不斷監(jiān)察三方合作的模式。具體而言，我國(guó)的證券主管單位應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)的總體原則進(jìn)行把控，例如：注冊(cè)制度、發(fā)行制度、交易準(zhǔn)則、結(jié)算準(zhǔn)則等方面進(jìn)行把控，并建立宏觀的總體管控體系；而協(xié)會(huì)則要對(duì)各個(gè)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督審查，并對(duì)市場(chǎng)中的各個(gè)交易活動(dòng)和人員信息進(jìn)行評(píng)估，給出評(píng)估性報(bào)告，以此給投資者提供參考性更強(qiáng)的信息。三方協(xié)同管理有利于提升整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管力度，同時(shí)還能降低市場(chǎng)的管理成本和組織成本，在提升管理效率的同時(shí)，還能依據(jù)市場(chǎng)變化不斷調(diào)整現(xiàn)有管理措施。

（三）引入做市商體系

做市商即為買售雙方不需要等到對(duì)方出現(xiàn)，只要做市商出面承擔(dān)一方的風(fēng)險(xiǎn)，就可以達(dá)成交易。這種體系來源于美國(guó)，有利于提升買售雙方的交易速率，同時(shí)還能增加整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)規(guī)模。做市商通過源源不斷的買售環(huán)節(jié)增加市場(chǎng)流動(dòng)規(guī)模，并從中獲得差價(jià)利潤(rùn)。這一體系的建立，有助于長(zhǎng)期未進(jìn)行交易或者交易額較低的企業(yè)。借助第三方結(jié)構(gòu)的專業(yè)指導(dǎo)，能夠幫助投資者更好地了解各個(gè)企業(yè)的真實(shí)科技水平和資金情況，有利于投資者掌握整個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。對(duì)增加市場(chǎng)規(guī)模，保護(hù)投資者基本權(quán)益都有著積極作用。

（四）綠色轉(zhuǎn)板通道

我國(guó)目前缺乏綠色轉(zhuǎn)板通道，這嚴(yán)重阻礙了企業(yè)在市場(chǎng)中發(fā)展的速度。雖然建立綠色轉(zhuǎn)板通是一條長(zhǎng)遠(yuǎn)的道路，但可以先讓“新三板”市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板和中小板，并依據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況，逐步放開轉(zhuǎn)板通道。例如：隨著“新三板”企業(yè)不斷成長(zhǎng)壯大并達(dá)到相關(guān)板塊的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，就可以直接申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，只是將掛牌公司的股份和交易地點(diǎn)進(jìn)行改變即可，不需要再通過層層審批，刪繁就簡(jiǎn)是今后該市場(chǎng)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。

總之，我國(guó)現(xiàn)階段的“新三板”市場(chǎng)發(fā)展總體平穩(wěn)，隨著資本的不斷涌入，未來市場(chǎng)發(fā)展仍是風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存的。例如:市場(chǎng)發(fā)展中對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)的界定，“新三板”的綠色轉(zhuǎn)板通道體系何時(shí)能夠建立。如何解決此類問題，并結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有的國(guó)情，完善相關(guān)的法律法規(guī)，創(chuàng)建一套適合市場(chǎng)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)體系，著實(shí)令人興奮的。