基于風(fēng)險(xiǎn)管理視角的蘇州地區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展探討

李明霞

（蘇州工業(yè)園區(qū)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，江蘇 蘇州 215021）

私募股權(quán)基金（PE）以股權(quán)形式投資于非上市企業(yè)，而資金來(lái)源采取非公開(kāi)方式進(jìn)行募集，近年來(lái)發(fā)展迅速。作為權(quán)益性投資，雖然其流動(dòng)性不高，但在組織形式上具備一定優(yōu)勢(shì)，能有效提升管理效率，降低稅負(fù)，同時(shí)投資機(jī)構(gòu)可以掌握一定的企業(yè)決策權(quán)，所以受到了市場(chǎng)的親睞，也為國(guó)內(nèi)很多高凈值客戶(hù)提供了一種高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資渠道。

一、私募股權(quán)基金在國(guó)內(nèi)的發(fā)展情況

我國(guó)私募股權(quán)基金投資起步較晚，但從1985年開(kāi)始發(fā)展迅速。截至2018年8月，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)正式登記備案的私募股權(quán)基金數(shù)量已達(dá)26572只，基金規(guī)模74963億元，基金管理人數(shù)量遠(yuǎn)超私募證券投資及其他私募投資管理人數(shù)量。私募股權(quán)基金募集采取中資、外資及中外合資等類(lèi)型，主要目標(biāo)為創(chuàng)新型、重組型、并購(gòu)型等不同企業(yè)提供股權(quán)投資支持。在退出機(jī)制的設(shè)計(jì)上也非常靈活，如IPO（新股上市）退出、并購(gòu)?fù)顺?、股?quán)轉(zhuǎn)讓等多種模式。2017年11月資產(chǎn)新規(guī)的出臺(tái)對(duì)私募股權(quán)基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行了更嚴(yán)格的管控，對(duì)規(guī)范私募股權(quán)市場(chǎng)，引導(dǎo)其健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。目前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展最為活躍的區(qū)域?yàn)樯虾！⑸钲?、北京、浙江、廣東、江蘇等地區(qū)。私募股權(quán)基金理論及實(shí)踐業(yè)務(wù)的研究主題也越來(lái)越多。劉平（2018）認(rèn)為我國(guó)私募股權(quán)資本處于快速上升期，業(yè)務(wù)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，應(yīng)該從公司治理的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行分析[1]。徐鐵心等（2018）認(rèn)為新三板市場(chǎng)應(yīng)與私募股權(quán)基金有效結(jié)合，新三板的完善將對(duì)私募股權(quán)基金發(fā)展具有巨大的促進(jìn)和推動(dòng)作用[2]。王媛（2015）探討了我國(guó)私募股權(quán)基金的退出方式，認(rèn)為存在國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)區(qū)隔不明顯、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展不統(tǒng)一、資本市場(chǎng)缺乏轉(zhuǎn)板機(jī)制、公司回購(gòu)股權(quán)渠道受到現(xiàn)行法律制約等問(wèn)題，因此可以借鑒美國(guó)私募股權(quán)基金的退出機(jī)制，進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展[3]。張杰等（2014）認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，私募股權(quán)基金的發(fā)展面臨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新發(fā)展的問(wèn)題。私募股權(quán)基金行業(yè)需要在發(fā)展思路、監(jiān)管模式、政策制定、基金應(yīng)用等方面進(jìn)一步突破創(chuàng)新，最終探索適應(yīng)中國(guó)國(guó)情的私募股權(quán)基金監(jiān)管模式[4]。

二、蘇州地區(qū)私募股權(quán)基金的發(fā)展與應(yīng)用

蘇州地區(qū)的金融創(chuàng)新一直走在全國(guó)前列，為私募股權(quán)企業(yè)的成長(zhǎng)提供了優(yōu)越的環(huán)境。自2001年開(kāi)始蘇州元禾控股股份有限公司就專(zhuān)注于股權(quán)投資領(lǐng)域，2018年6月統(tǒng)計(jì)顯示，元禾控股管理的基金項(xiàng)目將近600個(gè)，資金總量達(dá)175億元。2016年4月，元禾控股作為主要發(fā)起人協(xié)同蘇州市政府成立蘇州股權(quán)交易中心，其中有近70家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)入駐，管理基金數(shù)量超過(guò)100只，基金規(guī)模超過(guò)800億元。2015年3月，國(guó)際金融服務(wù)巨頭美國(guó)威爾希爾公司在蘇州成立中國(guó)分公司，并把它定位為大中華地區(qū)的總部機(jī)構(gòu)，威爾希爾公司為全球150余家投資機(jī)構(gòu)管理超過(guò)50億美金的私募股權(quán)投資基金。目前，蘇州正在全力打造東沙湖基金小鎮(zhèn)，在多層次資本市場(chǎng)及特色區(qū)域性金融市場(chǎng)體系的構(gòu)建上進(jìn)行了深入改革和探索。蘇州知名的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)有以下類(lèi)型：本土型的元禾控股、蘇州股權(quán)投資基金、盛泉萬(wàn)澤股權(quán)投資中心等；外來(lái)型尤其是上海、深圳等股權(quán)投資分支機(jī)構(gòu)入駐；外資型如威爾希爾等國(guó)際知名機(jī)構(gòu)。在基金的投資方向上蘇州私募股權(quán)基金側(cè)重于消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療健康、新能源、文化傳媒等領(lǐng)域。在法律形態(tài)上蘇州私募股權(quán)企業(yè)大都采用了有限公司制，但從《合伙企業(yè)法》出臺(tái)后，有限合伙型股權(quán)投資企業(yè)成立增速更快，規(guī)模更大。

三、蘇州地區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展存在的風(fēng)險(xiǎn)

蘇州地區(qū)獨(dú)特的區(qū)域優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)勁的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而私募股權(quán)項(xiàng)目主要投向中小企業(yè)，其中以創(chuàng)新型、新興產(chǎn)業(yè)方向?yàn)橹鲗?dǎo)，私募股權(quán)基金管理人在整個(gè)基金運(yùn)作過(guò)程中不僅充當(dāng)了融資人的角色，更多是站在企業(yè)管理人的角度去幫助企業(yè)完成資本積累，實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)。雖然近年來(lái)國(guó)家在法律政策層面對(duì)私募股權(quán)基金發(fā)行、運(yùn)作、有效管理提供了支持，但整個(gè)市場(chǎng)投資環(huán)境仍然存在一定缺陷和風(fēng)險(xiǎn)，蘇州私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展也不例外。

（一）有限合伙制的市場(chǎng)環(huán)境尚不規(guī)范和完善，存在一定操作性風(fēng)險(xiǎn)。

私募股權(quán)基金可以有公司制、合伙制、契約制等法律組織形式，合伙企業(yè)法規(guī)的出臺(tái)和修訂促使大量新登記的企業(yè)以有限合伙制形式出現(xiàn)，有限合作制存在可避免雙重征稅以及提高企業(yè)資金運(yùn)作效率的突出優(yōu)勢(shì)，也將是未來(lái)私募股權(quán)基金的發(fā)展主流。但《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》自2006年修訂后尚未有完整細(xì)致的配套實(shí)施細(xì)則，很多地區(qū)在具體執(zhí)行過(guò)程中存在誤區(qū)和操作標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問(wèn)題。例如在合伙制私募股權(quán)基金稅收征收稅率選擇上，具體執(zhí)行層面深圳、上海、北京、江蘇等地政策并不完全統(tǒng)一。很多合伙制私募股權(quán)基金投向與公司制私募股權(quán)基金一致，但由于缺乏配套稅收優(yōu)惠文件，不能享受稅收上的優(yōu)惠政策。

（二）基金管理人信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，2018年9月發(fā)布的行業(yè)自律公告中有11家私募股權(quán)基金管理人不符合登記規(guī)定。主要問(wèn)題集中在登記備案信息與實(shí)際情況不符，在基金募集、信息批露方面存在違法違規(guī)情形，甚至部分企業(yè)管理人員存在失聯(lián)現(xiàn)象。蘇州多家私募股權(quán)基金管理人也板上有名，如蘇州金聯(lián)投資管理有限公司、萬(wàn)弘基金管理（蘇州）有限公司等。究其原因，一方面是我國(guó)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的數(shù)量自2009年后增速過(guò)快，魚(yú)龍混雜，基金管理人層次不一。雖然2017年開(kāi)始國(guó)家對(duì)私募基金的管理人準(zhǔn)入門(mén)檻、信息公開(kāi)、資金募集及運(yùn)作上進(jìn)行了明確規(guī)定，但在具體執(zhí)行上各地區(qū)都存在時(shí)滯，再加上我國(guó)個(gè)人征信體系不足等原因使得很多私募股權(quán)基金管理人以追逐利益最大化為目標(biāo)，無(wú)視基金管理風(fēng)險(xiǎn)，甚至將大量資金投向民間理財(cái)機(jī)構(gòu)，造成投資人無(wú)法避免的損失。

（三）個(gè)人投資人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足。

蘇州地區(qū)歷來(lái)是民眾財(cái)富積聚地，而私募股權(quán)基金的優(yōu)勢(shì)也促使越來(lái)越多的個(gè)人投資者積極參與到優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)投資中來(lái)。相比機(jī)構(gòu)投資者而言，個(gè)人投資者在投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面明顯不足。私募股權(quán)基金投資更看重基金發(fā)起人本身的資信和業(yè)績(jī)以及對(duì)投資行業(yè)的前瞻能力。對(duì)于個(gè)人投資者而言，由于信息不對(duì)稱(chēng)，處于相對(duì)弱勢(shì)地位，更要主動(dòng)了解投資管理機(jī)構(gòu)的詳細(xì)信息，做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，了解國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)，熟悉私募股基金募集門(mén)檻和方式，不能投資于自身都無(wú)法理解的行業(yè)和領(lǐng)域。蘇州資本市場(chǎng)仍然存在大量非合法化的假借私募股權(quán)之名的民間私募基金，個(gè)人投資者由于風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足往往不能及時(shí)甄別，合法權(quán)益無(wú)法維護(hù)。

綜上所述，我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展與美國(guó)等資本市場(chǎng)成熟的國(guó)家相比，歷史太短。在很多區(qū)域，也是政府起到了主導(dǎo)作用。蘇州私募股權(quán)基金市場(chǎng)創(chuàng)新較快，但仍然受到很多因素的制約。在法律法規(guī)的實(shí)施細(xì)則上有待深入細(xì)化的修改和完善，缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)際化私募股權(quán)基金管理人才，對(duì)多層次資本市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育有待進(jìn)一步加強(qiáng)。相信通過(guò)合理借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合蘇州市場(chǎng)自身實(shí)踐，發(fā)揮地方政府的宏觀調(diào)控作用，蘇州私募股權(quán)基金市場(chǎng)會(huì)更加健康有序地發(fā)展。