我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品法律監(jiān)管研究

袁遠(yuǎn)

內(nèi)容摘要：互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的法律監(jiān)管是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)認(rèn)識(shí)的集中體現(xiàn)。當(dāng)前，我國(guó)眾多P2P網(wǎng)貸平臺(tái)均將自動(dòng)投標(biāo)的理財(cái)產(chǎn)品作為主流業(yè)務(wù)模式，購(gòu)買自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品也成為“互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者”的主要投資方式。但我國(guó)法律監(jiān)管規(guī)范對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品施行“穿透式”監(jiān)管，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品需要具備相關(guān)金融資質(zhì)，明確P2P網(wǎng)貸平臺(tái)“禁止自行發(fā)售理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品募集資金”，否則可能面臨法律監(jiān)管的否定性評(píng)價(jià)。但互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品是互聯(lián)網(wǎng)思維、技術(shù)和金融的結(jié)合，也是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)、金融科技發(fā)展進(jìn)化的結(jié)果，法律監(jiān)管應(yīng)當(dāng)探索互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)規(guī)律?；ヂ?lián)網(wǎng)金融法律監(jiān)管應(yīng)當(dāng)借鑒域外有關(guān)立法經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，構(gòu)建“雙峰”監(jiān)管模式、以保護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者為核心，明確法律監(jiān)管基本原則，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)貸自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管

一、問題及“自動(dòng)投標(biāo)”理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行模式分析

監(jiān)管對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)理解的差異，使各國(guó)P2P網(wǎng)貸立法和實(shí)踐均有較大差異。但是行業(yè)的發(fā)展和本質(zhì)規(guī)律是可以繼續(xù)探索和研究的，監(jiān)管更要符合互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)，否則將限制甚至扼殺P2P網(wǎng)貸行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，制約我國(guó)普惠金融的前進(jìn)步伐。需要進(jìn)一步研究的是：我國(guó)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式、理財(cái)產(chǎn)品的架構(gòu)和思路；傳統(tǒng)的金融法律和監(jiān)管評(píng)價(jià)能否反應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)規(guī)律；對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的法律監(jiān)管理念和原則。筆者將以P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品為中心，探索我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)、監(jiān)管規(guī)范、原則和理念。

以自動(dòng)投標(biāo)技術(shù)為核心的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為我國(guó)網(wǎng)貸平臺(tái)的主流產(chǎn)品，我國(guó)現(xiàn)有網(wǎng)貸平臺(tái)共計(jì)6122家，正常運(yùn)營(yíng)1913家，支持自動(dòng)投標(biāo)的運(yùn)營(yíng)中網(wǎng)貸平臺(tái)共計(jì)795家?！? 〕2017年4月，我國(guó)P2P網(wǎng)貸累計(jì)成交量突破4萬億元，成交量一半以上投資來自自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品?！? 〕

（一）自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)行原理

最初P2P網(wǎng)絡(luò)借貸主要服務(wù)于實(shí)現(xiàn)中小微、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)貸款，出借人根據(jù)特定借款人信息披露情況決定是否出借款項(xiàng)，但當(dāng)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的業(yè)務(wù)達(dá)到一定規(guī)模之后，勢(shì)必會(huì)增加出借人的選標(biāo)（選擇債權(quán)標(biāo)的）難度和時(shí)間，為提高用戶體驗(yàn)，眾多平臺(tái)在2014年先后推出了自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品?！? 〕自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品的核心是自動(dòng)（智能）投標(biāo)技術(shù)，它通過云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，尋找本平臺(tái)上符合該產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的“適格”標(biāo)的進(jìn)行自動(dòng)投標(biāo)。出借人與平臺(tái)需簽署有關(guān)協(xié)議，授權(quán)平臺(tái)根據(jù)理財(cái)計(jì)劃特點(diǎn)，“尋找”合適標(biāo)的、簽約、放款、收款、退出理財(cái)產(chǎn)品等，實(shí)現(xiàn)了出借人的“懶人投資”，知名平臺(tái)產(chǎn)品如拍拍貸的“彩虹計(jì)劃”、宜人貸的“宜定盈”、微貸網(wǎng)的“優(yōu)選計(jì)劃”、團(tuán)貸網(wǎng)的“復(fù)投寶”等均為自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品。

這種投標(biāo)方式本質(zhì)上類似于傳統(tǒng)金融“委托理財(cái)”，平臺(tái)類似“投資顧問”?！? 〕

（二）網(wǎng)貸平臺(tái)自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)行分析——基于某網(wǎng)貸平臺(tái)的實(shí)證研究

筆者以“微貸網(wǎng)”為實(shí)證研究對(duì)象，購(gòu)買微貸網(wǎng)“優(yōu)選計(jì)劃”自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品，從購(gòu)買到退出計(jì)劃，完成了“消費(fèi)者體驗(yàn)”。

1.申請(qǐng)加入理財(cái)計(jì)劃，充值投資資金

筆者申請(qǐng)加入理財(cái)計(jì)劃投資時(shí)，無法預(yù)先了解到資金的投向，大部分平臺(tái)都沒有詳細(xì)披露有關(guān)投資款去向?！? 〕加入理財(cái)計(jì)劃后，資金存放在存管賬戶中（前提是開通了銀行存管業(yè)務(wù)），點(diǎn)擊簽署“優(yōu)選計(jì)劃授權(quán)委托書”，〔6 〕筆者繳入資金后即購(gòu)買成功，該理財(cái)計(jì)劃需足額認(rèn)購(gòu)方可開啟。值得注意的是，其間出現(xiàn)了資金的“站崗”，筆者的資金并未立即投入擬投標(biāo)的標(biāo)的中。

2.理財(cái)計(jì)劃開始，資金進(jìn)行流轉(zhuǎn)

一般而言，有銀行存管的網(wǎng)貸平臺(tái)將資金從托管賬戶直接調(diào)撥到借款人的托管賬戶。在此過程中，自動(dòng)投標(biāo)發(fā)揮了核心作用，網(wǎng)貸平臺(tái)系統(tǒng)根據(jù)用戶加入的委托理財(cái)產(chǎn)品類型，自動(dòng)尋找符合產(chǎn)品類型的散標(biāo)。產(chǎn)品還會(huì)根據(jù)理財(cái)計(jì)劃的最低投資額及出借人的投資額度，分散出借人資金進(jìn)行投資。微貸網(wǎng)的“優(yōu)選計(jì)劃”將平臺(tái)上的散標(biāo)與筆者的投資進(jìn)行了匹配，通過借貸協(xié)議明確借款人，筆者可以看到參加該項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃的部分或全體出借人的信息，根據(jù)借款協(xié)議，在期限內(nèi)借款人還本付息，本息進(jìn)入出借人的存管賬戶中，筆者的資金回到了投資賬戶中，一輪投資即告完成。

二、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的法律監(jiān)管評(píng)價(jià)

（一）法律評(píng)價(jià)

從合同關(guān)系角度分析，自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品系雙方真實(shí)意思表示，如行為不違反法律法規(guī)強(qiáng)行性禁止規(guī)定，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為合法有效，宜將該合同關(guān)系定性為委托關(guān)系，關(guān)于受托方的主體資質(zhì)的禁止性規(guī)定是受托方在沒有相關(guān)資質(zhì)情況下（包括資金募集資質(zhì)和管理資產(chǎn)資質(zhì)）不能從事證券、期貨類理財(cái)?！? 〕筆者認(rèn)為，理論上自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品系用戶借助互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)技術(shù)及本人認(rèn)可的投資策略，通過互聯(lián)網(wǎng)“平臺(tái)”延伸了本人的行為，并不是P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的行為，只要不存在禁止投標(biāo)的法律規(guī)定，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為合法有效。筆者將投資款項(xiàng)投入“優(yōu)選計(jì)劃”中后，根據(jù)授權(quán)委托書內(nèi)容，由系統(tǒng)自動(dòng)完成投標(biāo)、收款等事項(xiàng)，最終某一個(gè)借款人需要眾多出借人分散出借資金，完成借款，投資過程符合筆者的授權(quán)和意志。大部分P2P網(wǎng)貸平臺(tái)理財(cái)產(chǎn)品均存在類似操作。因此，自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品涉及的核心問題主要在于資金池、非法經(jīng)營(yíng)、違法發(fā)行證券等問題。

其中資金池、非法集資問題又是P2P網(wǎng)貸監(jiān)管最為敏感、核心的法律問題。筆者在微貸網(wǎng)投資后，資金在24小時(shí)后產(chǎn)生了匹配的對(duì)象，其間無對(duì)應(yīng)利息產(chǎn)生，筆者無控制權(quán)。參加理財(cái)計(jì)劃的人數(shù)非常龐大，資金額同樣巨大。所以，對(duì)于自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品的法律評(píng)價(jià)重點(diǎn)是資金池以及資金池形成后的刑法評(píng)價(jià)。刑法中關(guān)于非法集資犯罪主要涉及兩個(gè)罪名，即非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪，除上述兩個(gè)罪名外，“由于P2P借貸本身涉及金融管理秩序等，結(jié)合具體的業(yè)務(wù)模式，其涉及的罪名還包括非法經(jīng)營(yíng)罪、挪用資金罪等罪名”。〔8 〕而如果要完成資金歸集過程，“資金池”的形成和對(duì)資金池的控制便是認(rèn)定非法吸收公眾存款等罪的核心問題。

1.“資金池”的界定

“資金池”這一名詞被實(shí)務(wù)層面和研究學(xué)者在多個(gè)場(chǎng)合運(yùn)用，但是對(duì)于資金池的概念卻并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。有學(xué)者認(rèn)為，資金池“顧名思義就是把資金匯集到一起，形成一個(gè)像蓄水池一樣的儲(chǔ)存資金的空間，在銀行、基金、房地產(chǎn)或者保險(xiǎn)領(lǐng)域，都有資金池運(yùn)作的案例”；〔9 〕還有學(xué)者認(rèn)為，“大致上，資金池是指將不同來與流向的資金歸集在一起，保持池中資金量基本穩(wěn)定的資金集中管理方式”?！?0 〕筆者基本贊同第二種觀點(diǎn)，它反映了資金池的本質(zhì)和基本功能，資金池的實(shí)際控制人可以根據(jù)資金需求情況進(jìn)行資金分配。

2.自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品的“資金池”問題

（1）開通資金存管情況

我國(guó)目前大部分知名P2P網(wǎng)貸平臺(tái)已經(jīng)根據(jù)監(jiān)管規(guī)定開通了資金“銀行存管”功能，筆者在微貸網(wǎng)的投資，要將資金存入托管銀行廈門銀行，出借人無法再支配。團(tuán)貸網(wǎng)的復(fù)投寶也同樣采取上述授權(quán)模式、由廈門銀行進(jìn)行資金存管。〔11 〕這種構(gòu)架下，平臺(tái)只能根據(jù)出借人的自動(dòng)投標(biāo)確定的授權(quán)范圍，尋找合格借款人，指令存管銀行放款、完成投資和收回本息，從監(jiān)管手段看平臺(tái)本身無法占用、任意支配資金。理論上，平臺(tái)無權(quán)指令存管銀行將用戶資金挪作他用。因此，平臺(tái)所能完成的資金支配均是出資人授權(quán)的結(jié)果，用戶資金無法形成有效的“資金池”，這種情況不宜認(rèn)定為非法吸收公眾存款罪。

另外，值得注意的是，非法吸收公眾存款罪保護(hù)的法益是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的存貸管理制度和我國(guó)的金融管理秩序。如果存在真實(shí)有效的借款需求，平臺(tái)通過出借人授權(quán)、自動(dòng)投標(biāo)、銀行存管完成貸款過程，網(wǎng)貸平臺(tái)并未事先吸收資金、再去尋覓借款需求，沒有進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)，不破壞我國(guó)的金融管理秩序和存貸款秩序，則不宜認(rèn)定形成刑法意義上的“資金池”。即便如微貸網(wǎng)產(chǎn)生的資金經(jīng)過授權(quán)出借人無法控制，產(chǎn)生資金“站崗”問題，也不能認(rèn)定形成了資金池。因資金仍然是通過銀行存管系統(tǒng)被凍結(jié)在出借人的廈門銀行賬戶中，由廈門銀行進(jìn)行資金存管，網(wǎng)貸平臺(tái)在沒有完成資金募集或有合格借款人前，無法完成資金調(diào)配。因此，要區(qū)分互聯(lián)網(wǎng)金融中的理財(cái)產(chǎn)品集資行為，不能一味“粗暴地禁止所有未經(jīng)批準(zhǔn)的集資活動(dòng)”?！?2 〕當(dāng)然，通過非法手段形成資金池“卷款跑路”的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定集資詐騙罪，自不待言。

資金存管模式下，在出借人授權(quán)范圍內(nèi)進(jìn)行資金錯(cuò)配、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、期限錯(cuò)配等操作中，由于未形成有效資金池，網(wǎng)貸平臺(tái)沒有完成刑法上的資金吸收歸集，不能認(rèn)為違反刑法。

（2）未開通資金存管情況

如果網(wǎng)貸平臺(tái)沒有開通銀行資金存管功能，投資者的所購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的資金或用于自動(dòng)投標(biāo)工具代為投標(biāo)的資金將進(jìn)入平臺(tái)實(shí)際控制的賬戶中，平臺(tái)對(duì)資金形成了有效控制，多方資金的流入形成了資金池，這種有效控制下的資金池是否一定觸犯了刑法非法吸收公眾存款罪，仍然要具體問題具體分析，不能一味認(rèn)定本罪的成立。

如果出借人的資金先于借款人需求流入平臺(tái)，并形成了有效控制的資金池，那么該行為應(yīng)當(dāng)認(rèn)定非法吸收公眾存款罪。因?yàn)榫W(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行了資本或貨幣的實(shí)際經(jīng)營(yíng)，歸集資金，屬于典型的“帶資尋戶”行為，則應(yīng)當(dāng)認(rèn)為形成資金池。如果相反，借款需求在先，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行及資金募集在后，資金募集后不停留，則無法形成資金池，直接通過網(wǎng)貸平臺(tái)系統(tǒng)，根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議授權(quán)分散投標(biāo)，則不宜認(rèn)定成立資金池。

（二）監(jiān)管評(píng)價(jià)

1.信息披露問題

如微貸網(wǎng)的“優(yōu)選計(jì)劃”，直到成功投標(biāo)以前，筆者并不能從該網(wǎng)站的任何信息渠道了解到投資款具體去向以及投資項(xiàng)目的具體信息。拍拍貸彩虹計(jì)劃、團(tuán)貸網(wǎng)的團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)產(chǎn)品、紅玲創(chuàng)投的自動(dòng)投標(biāo)工具均存在同樣問題。因此，此類產(chǎn)品或工具的合規(guī)性問題之一即在于信息披露無法滿足當(dāng)前監(jiān)管要求?！?3 〕

2.平臺(tái)性質(zhì)問題

2015年中國(guó)人民銀行等十部門發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》、2018年互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組下發(fā)的《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》都指出了網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的信息中介性質(zhì)；2016年的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》也明確規(guī)定了網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的中介性質(zhì)及有關(guān)規(guī)范，要求平臺(tái)不能自行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品；根據(jù)上述規(guī)范，理財(cái)產(chǎn)品至少在以下幾方面存在違規(guī)嫌疑：

第一，是否歸集資金問題。沒有建立銀行資金存管、自行“保管”出借人資金的平臺(tái)，理財(cái)產(chǎn)品在沒有“募集”完成資金時(shí)，用戶的資金是平臺(tái)代為保管，其間必然產(chǎn)生資金池，自不待言。開通了資金存管的平臺(tái)是否也涉嫌歸集資金上文已經(jīng)述及，不再贅述。

第二，是否自行發(fā)售理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品募集資金問題。雖然理財(cái)產(chǎn)品并不是一個(gè)明確的法律定義，但是仍然可以認(rèn)定自動(dòng)投標(biāo)形成的金融計(jì)劃即為理財(cái)產(chǎn)品。相關(guān)規(guī)定明確禁售理財(cái)產(chǎn)品募集資金。這里的“募集資金”跟上述資金池的認(rèn)定非常相似，即如果采取銀行存管的方式，是否應(yīng)當(dāng)認(rèn)定募集資金？監(jiān)管需要進(jìn)一步明確。由于加入理財(cái)產(chǎn)品或理財(cái)計(jì)劃的資金存在指定的銀行中，一旦加入理財(cái)產(chǎn)品，有的平臺(tái)會(huì)給出“鎖定期”，平臺(tái)、出借人在計(jì)劃沒有募集完成時(shí)，都沒有權(quán)限挪用資金。因此，從監(jiān)管平臺(tái)觸碰資金角度看，不應(yīng)當(dāng)認(rèn)定形成了資金募集。但是由于缺少詳細(xì)規(guī)定，該規(guī)定很容易被監(jiān)管部門解釋為符合募集資金條件。

第三，是否涉及債權(quán)轉(zhuǎn)讓及融資項(xiàng)目期限拆分問題。由于理財(cái)產(chǎn)品均為固定期限理財(cái)產(chǎn)品，為滿足市場(chǎng)需求，一般的產(chǎn)品期限都較短（30日到90日居多）。由于對(duì)應(yīng)的債務(wù)很可能沒到清償期，所以理財(cái)產(chǎn)品一定會(huì)允許債權(quán)轉(zhuǎn)讓以吸收“接盤人”入場(chǎng)，這種“接盤”還會(huì)被開發(fā)成新的理財(cái)產(chǎn)品。雖然從法律解釋原理角度看，《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》中規(guī)定的“債權(quán)轉(zhuǎn)讓”應(yīng)當(dāng)類似于資產(chǎn)證券化、基金份額等形式相同的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，但是2017年廣東禁止一切形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓似乎凸顯了對(duì)該規(guī)定更加嚴(yán)格的執(zhí)行?！?4 〕與此同時(shí)，也必然涉及期限拆分，因?yàn)榇嬖趥鶛?quán)轉(zhuǎn)讓的情況，長(zhǎng)期的借款需求與短期的投資需求之間必然存在矛盾。只有錯(cuò)配期限，才能形成“債權(quán)接力”，可以說期限錯(cuò)配合債權(quán)轉(zhuǎn)讓經(jīng)常配對(duì)出現(xiàn)。理財(cái)產(chǎn)品一般都會(huì)涉及上述兩個(gè)問題，一旦出現(xiàn)就及涉嫌違規(guī)。

三、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品法律監(jiān)管的構(gòu)建

構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融法律監(jiān)管體系，必然要探討互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)。“從最廣泛的意義來說，法是由事物的性質(zhì)產(chǎn)生出來的必然聯(lián)系。” 〔15 〕本質(zhì)是事物內(nèi)部和事物之間的內(nèi)在規(guī)定性。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)研究對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P網(wǎng)貸的法律監(jiān)管構(gòu)建具有重要意義。

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)

一般認(rèn)為，我國(guó)“互聯(lián)網(wǎng)金融”是謝平教授2012年首先提出的，但學(xué)界對(duì)于“互聯(lián)網(wǎng)金融”本質(zhì)認(rèn)識(shí)仍存在爭(zhēng)議。一種觀點(diǎn)認(rèn)為（謝平、吳曉求等），互聯(lián)網(wǎng)金融是一種新的金融模式和運(yùn)行結(jié)構(gòu)，能夠大幅提高金融運(yùn)行效率；〔16 〕另一種觀點(diǎn)認(rèn)為（羅培新、陳志武等），互聯(lián)網(wǎng)金融不是新金融，而只是金融銷售渠道、金融獲取渠道義上的創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍然是金融。〔17 〕另外，我國(guó)有關(guān)政府部門的相關(guān)法規(guī)、文件中對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)金融”及其模式雖然也界定，但并不統(tǒng)一?！?8 〕

應(yīng)當(dāng)認(rèn)為，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程，是資金從儲(chǔ)蓄者到融資方的轉(zhuǎn)移。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在資金融通中發(fā)揮著重要作用。商業(yè)銀行模式和資本市場(chǎng)模式分別代表著資金融通的兩種基本模式，即間接融資和直接融資。技術(shù)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)和信息處理能力使得中介服務(wù)在提高效率的同時(shí)大幅增加了融資方的融資成本。而網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、金融科技的迅猛發(fā)展將互聯(lián)網(wǎng)金融塑造成完全不同于傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)運(yùn)行模式的新型金融樣態(tài)，成為“第三種融資模式”?！?9 〕

1.互聯(lián)網(wǎng)特征：互聯(lián)網(wǎng)思維和技術(shù)

互聯(lián)網(wǎng)金融并不是互聯(lián)網(wǎng)和金融的簡(jiǎn)單相加，互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)手段和思維方式已經(jīng)重塑了金融在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)的表現(xiàn)樣態(tài)，“互聯(lián)網(wǎng)金融體現(xiàn)著一種不同于傳統(tǒng)金融的互聯(lián)網(wǎng)精神，而非僅僅是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的運(yùn)用”，〔20 〕傳統(tǒng)金融的高門檻在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域內(nèi)不復(fù)存在，“1元起投”的互聯(lián)網(wǎng)金融項(xiàng)目比比皆是?？死锼埂ぐ驳律鶕?jù)亞馬遜、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)零售商的銷售數(shù)據(jù)，在數(shù)量、品種的二維坐標(biāo)上繪制了一條需求曲線，曲線的前端反映了一個(gè)品種少、數(shù)量大的短頭，后端則拖著長(zhǎng)長(zhǎng)的尾巴，向代表品種的橫軸盡頭延伸，其共同的市場(chǎng)份額可能等于或超過主流產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。這就是著名的“長(zhǎng)尾理論”，利用成本優(yōu)勢(shì)打開大量處于夾縫中的利基市場(chǎng)，描述了某些傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)未能充分解釋的互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)象?！伴L(zhǎng)尾理論”從成本收益角度詮釋了互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生機(jī)理?！?1 〕互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付、移動(dòng)互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、搜索引擎等技術(shù)大大降低了“金融機(jī)構(gòu)”的成本，使得投資行為較傳統(tǒng)的金融投資更加高效。金融市場(chǎng)上有諸多小額借貸、理財(cái)需求，這些需求正是被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所忽視的。正是有了互聯(lián)網(wǎng)作為鏈接投資端和需資端，海量小額的借款需求才猶如“長(zhǎng)尾”般呈現(xiàn)在世人面前，互聯(lián)網(wǎng)金融成為云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景，在海量借貸數(shù)據(jù)之間形成精確匹配，這是互聯(lián)網(wǎng)金融與生俱來的“長(zhǎng)尾”特征。

2.消費(fèi)群體特征：普惠金融特征 〔22 〕

2013年11月通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中正式提出“發(fā)展普惠金融，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場(chǎng)層次和產(chǎn)品”。一般認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)的發(fā)展，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等創(chuàng)新技術(shù)驅(qū)動(dòng)以及人們對(duì)于新的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式的需求，普惠金融朝著新的階段發(fā)展，即“創(chuàng)新性互聯(lián)網(wǎng)金融階段”，其中具有代表性的是P2P網(wǎng)貸、移動(dòng)支付和眾籌融資。P2P網(wǎng)貸從誕生開始，便與普惠金融、小額融資等理念密切相關(guān)。〔23 〕P2P網(wǎng)貸作為傳統(tǒng)金融貸款的重要補(bǔ)充，貸款相對(duì)靈活，金額小，效率高。中小微企業(yè)、部分自然人由于信用記錄少，缺少必要的抵押品，加之金額小，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行成本高，無法滿足這部分客群的需求，從而導(dǎo)致金融排斥，〔24 〕使大部分人得不到金融機(jī)構(gòu)服務(wù)。“近年來，隨著中國(guó)金融發(fā)展日益呈現(xiàn)出不均衡的態(tài)勢(shì)，金融資源分配嚴(yán)重失衡，廣大中低收入者越來越被排斥在正規(guī)金融體系之外，傳統(tǒng)金融法治價(jià)值觀不斷受到質(zhì)疑和反思?！?〔25 〕在P2P網(wǎng)貸模式下，對(duì)借款人的信用評(píng)級(jí)更加多樣化，可以借助互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)構(gòu)建非結(jié)構(gòu)化的信用評(píng)定模型，突破傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信用評(píng)定模型，借貸數(shù)額沒有下限，交易主體廣泛，大大降低了交易成本和信息不對(duì)稱程度，拓展了金融服務(wù)邊界。另外，我國(guó)農(nóng)村地區(qū)長(zhǎng)期處于金融排斥高地，互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P網(wǎng)貸能夠很好地拓展到該區(qū)域，實(shí)現(xiàn)我國(guó)最廣大人群的金融普惠，我國(guó)廣大“草根”消費(fèi)者群體能夠真正獲得普惠金融的紅利。

3.中介平臺(tái)性質(zhì)特征：新型中介

互聯(lián)網(wǎng)思維和技術(shù)特點(diǎn)，決定了互聯(lián)網(wǎng)金融在作為信息中介的同時(shí)，還要對(duì)信息進(jìn)行有效加工識(shí)別，幫助出借人控制風(fēng)險(xiǎn)，分散投資。要幫助借款人在符合借款規(guī)定條件下，快速完成融資過程。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)作為中介機(jī)構(gòu)，但又不能僅僅單純提供信息，還要對(duì)信息進(jìn)行識(shí)別、分類、管理、披露、精確匹配等。如果僅僅提供單純的中介性質(zhì)，簡(jiǎn)單羅列數(shù)據(jù)，歸納分類借款需求，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、包括社交網(wǎng)絡(luò)的大數(shù)據(jù)分析、〔26 〕云計(jì)算等技術(shù)便無用武之地，互聯(lián)網(wǎng)金融就會(huì)成為“信息”金融。因此，自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品是順應(yīng)了互聯(lián)網(wǎng)金融的基本趨勢(shì)，符合互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)和思維特征，幫助廣大“草根”消費(fèi)者群體實(shí)現(xiàn)迅速投資。我國(guó)監(jiān)管對(duì)于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的信息披露監(jiān)管雖然能夠?qū)崿F(xiàn)出借人對(duì)借款人的最大化了解，但是由于互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者投資額度少、普惠、大眾化的特點(diǎn)，對(duì)信息的敏感度和風(fēng)控能力本身不專業(yè)（也不需要專業(yè)），雖然互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品不能完全彌補(bǔ)了互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的專業(yè)知識(shí)局限性，但是能夠很好地幫助消費(fèi)者完成信息識(shí)別，快速完成投資匹配。目前我國(guó)對(duì)傳統(tǒng)金融理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管的理念和模式是否“適合”調(diào)整P2P自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品，仍然需要進(jìn)一步研究。

（二）我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管模式選擇

此次金融危機(jī)波及世界各國(guó)，對(duì)世界各國(guó)的金融監(jiān)管原則更是提出了挑戰(zhàn)，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛審視本國(guó)既有的金融監(jiān)管原則及規(guī)范是否符合當(dāng)前世界形勢(shì)，對(duì)本國(guó)監(jiān)管體系進(jìn)行調(diào)整，這與金融危機(jī)后加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與重振消費(fèi)者信心的需求相符，美國(guó)、英國(guó)以及法國(guó)對(duì)既有金融監(jiān)管體制的調(diào)整都不約而同、有意無意地體現(xiàn)了“雙峰”監(jiān)管的特征?！?7 〕

1995年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克·泰勒提出“雙峰”監(jiān)管理論。該理論將金融監(jiān)管的目標(biāo)分為兩類：一是“審慎監(jiān)管”，主要針對(duì)防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，以維護(hù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定、安全；二是“行為監(jiān)管”，主要針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的具體經(jīng)營(yíng)行為，以保護(hù)金融消費(fèi)者?！?8 〕

目前，采用“雙峰監(jiān)管”的國(guó)家主要有澳大利亞、英國(guó)等?！?9 〕澳大利亞金融監(jiān)管模式被認(rèn)為是標(biāo)準(zhǔn)的雙峰監(jiān)管模式，澳大利亞儲(chǔ)備銀行（RBA）僅負(fù)責(zé)貨幣政策的實(shí)施，其他對(duì)銀行、信用聯(lián)社等實(shí)施的審慎監(jiān)管由澳大利亞審慎監(jiān)管局（APRA）承擔(dān)，澳大利亞證券投資委員會(huì)（ASIC）主要負(fù)責(zé)對(duì)各金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)行為進(jìn)行監(jiān)管，保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。上述三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)由聯(lián)邦監(jiān)管委員會(huì)（CFR）負(fù)責(zé)?！?0 〕英國(guó)在2008年國(guó)際金融危機(jī)前采取的是超級(jí)一元的監(jiān)管體系，國(guó)際金融危機(jī)后，英國(guó)頒布《2012年金融服務(wù)法》放棄了超級(jí)一元監(jiān)管體系，〔31 〕設(shè)立三部門實(shí)現(xiàn)“雙峰”目標(biāo)，〔32 〕其中，金融政策委員會(huì)（FPC）負(fù)責(zé)全英金融系統(tǒng)的宏觀審慎監(jiān)管與金融系統(tǒng)穩(wěn)定，〔33 〕審慎監(jiān)管局（PRA）從微觀層面負(fù)責(zé)較大較重要金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的審慎監(jiān)管FCA則負(fù)責(zé)全英所有受監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管（含PRA審慎監(jiān)管之機(jī)構(gòu)）和較小金融機(jī)構(gòu)（主要是提供金融中介服務(wù)或者金融產(chǎn)品、服務(wù)的銷售商）的審慎監(jiān)管?！?4 〕英國(guó)被認(rèn)為是“準(zhǔn)雙峰”監(jiān)管模式的代表，因?yàn)镕CA的監(jiān)管模式具備了綜合監(jiān)管的特點(diǎn)。美國(guó)金融監(jiān)管模式極其復(fù)雜，既不屬于機(jī)構(gòu)監(jiān)管、單一監(jiān)管、綜合監(jiān)管和雙峰監(jiān)管四種模式中的任何一種，又同時(shí)兼具這四種模式的一些特征。

雙峰監(jiān)管模式符合世界金融監(jiān)管發(fā)展趨勢(shì)。從世界金融監(jiān)管體系的發(fā)展脈絡(luò)看，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、凱恩斯主義和新自由經(jīng)濟(jì)主義都無法完全適應(yīng)各國(guó)的金融監(jiān)管，更不能完全適應(yīng)我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體制和金融監(jiān)管體系。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)型期，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展和監(jiān)管規(guī)范之間“互動(dòng)”頻繁，在分業(yè)監(jiān)管模式下，我國(guó)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管存在“監(jiān)管競(jìng)賽”、“監(jiān)管空白”或者“重復(fù)監(jiān)管”等顯著劣勢(shì)，這是分業(yè)監(jiān)管模式下的必然結(jié)果，互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)決定了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)利用大數(shù)據(jù)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，可能兼營(yíng)多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，如陸金所經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)理財(cái)、P2P網(wǎng)貸，阿里巴巴的支付寶工具同時(shí)兼營(yíng)“螞蟻花唄”消費(fèi)金融、“余額寶”基金理財(cái)和互聯(lián)網(wǎng)支付功能。而雙峰監(jiān)管強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管，建立統(tǒng)一機(jī)構(gòu)，以保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益為重要目標(biāo)，不再以金融機(jī)構(gòu)的分類和業(yè)務(wù)模式為監(jiān)管區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，解決了分業(yè)監(jiān)管相互推諉和監(jiān)管競(jìng)賽的頑疾。我國(guó)目前金融管理體系建立時(shí)間不長(zhǎng)，短期內(nèi)進(jìn)行改革不利于金融穩(wěn)定。因此，要有步驟、有計(jì)劃地逐漸過渡到“雙峰”監(jiān)管模式，該模式符合世界潮流、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P網(wǎng)貸的特點(diǎn)?！?5 〕

雙峰監(jiān)管模式有利于保護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者。2013年《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出“發(fā)展普惠金融”要求，2015年《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)的指導(dǎo)意見》中提出了“互聯(lián)網(wǎng)+普惠金融”的具體思路。一般認(rèn)為，P2P網(wǎng)貸行業(yè)中，消費(fèi)者保護(hù)主要是針對(duì)交易借貸雙方的監(jiān)管，〔36 〕由于我國(guó)人口眾多，互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者群體廣泛，網(wǎng)絡(luò)借貸雙方人員數(shù)量甚巨，且多為“草根”群體，參與金融服務(wù)的資金額較低，消費(fèi)者素質(zhì)不高，對(duì)金融服務(wù)有一定需求。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融天生具有普惠特點(diǎn)，我國(guó)P2P網(wǎng)貸更體現(xiàn)了普惠金融的特性，P2P網(wǎng)貸行業(yè)的出借人和借款人，必然是大眾的，投資額度、借款額度均以小額為主，英美甚至通過監(jiān)管規(guī)范限制了出借人的投資金額和所占家庭財(cái)產(chǎn)比例，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的普惠定位?！?7 〕因此，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域內(nèi)，只有維護(hù)好“雙峰”中的一峰：小額、大眾、普惠特點(diǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的合法權(quán)益，適時(shí)監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為，實(shí)施行為監(jiān)管，才能更好地維護(hù)“雙峰”的另一峰：金融系統(tǒng)穩(wěn)定，確保不出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

雙峰監(jiān)管模式符合我國(guó)的金融監(jiān)管體系改革。2017年7月召開的全國(guó)金融工作會(huì)議決定設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，強(qiáng)化中國(guó)人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、補(bǔ)齊監(jiān)管短板。此次設(shè)立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，體現(xiàn)了國(guó)家探索“雙峰”監(jiān)管目標(biāo)的基本思路，國(guó)家更加重視金融系統(tǒng)穩(wěn)定，類似澳大利亞的監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置，在央行（RBA）、審慎監(jiān)管局（APRA）、證券投資委員會(huì)（ASIC）上層設(shè)立統(tǒng)一協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。應(yīng)當(dāng)認(rèn)為，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的主要工作思路是貫徹行為監(jiān)管、審慎監(jiān)管，此前的機(jī)構(gòu)監(jiān)管應(yīng)當(dāng)成為歷史。2018年，我國(guó)組建了中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，將中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)擬訂銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)重要法律法規(guī)草案和審慎監(jiān)管基本制度的職責(zé)劃入中國(guó)人民銀行，不再保留中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，這是我國(guó)進(jìn)一步探索“雙峰”監(jiān)管、逐步統(tǒng)一監(jiān)管思路和機(jī)構(gòu)的改革嘗試。值得注意的是，美國(guó)在2008年金融危機(jī)后，對(duì)本國(guó)的金融監(jiān)管體系也進(jìn)行了改革，〔38 〕設(shè)立“金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)”（FSOC），負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)和處理威脅國(guó)家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)輔以眾多其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)，形成了“傘狀”基本監(jiān)管結(jié)構(gòu)。

（三）我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融及其理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管原則的建議

可以預(yù)見，在探索“雙峰”監(jiān)管模式下我國(guó)所有的互聯(lián)網(wǎng)金融（包括互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品）均將納入統(tǒng)一監(jiān)管。P2P網(wǎng)貸行業(yè)從創(chuàng)立至今，其商業(yè)模式已經(jīng)發(fā)生了重大變化，雖然作為連接借貸雙方的本質(zhì)功能沒有變，連接方式卻不斷發(fā)展變化。美國(guó)的Prosper在建立之初采取了債權(quán)標(biāo)的拍賣模式，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展為手動(dòng)投標(biāo)（散標(biāo)）、自動(dòng)投標(biāo)模式，澳大利亞的網(wǎng)貸則不允許散標(biāo)形式存在，英國(guó)P2P網(wǎng)貸也發(fā)展出了票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)模式。我國(guó)的網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品成為主流模式。每一種商業(yè)模式的形成在很大程度上都受到本國(guó)國(guó)民投資習(xí)慣和法律規(guī)范的影響。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的客群與傳統(tǒng)金融消費(fèi)者客群也存在很大差別，“草根”、普惠特征十分明顯。面對(duì)“第三種”融資模式的互聯(lián)網(wǎng)金融，應(yīng)當(dāng)采取區(qū)別于傳統(tǒng)的監(jiān)管思路、制定符合互聯(lián)網(wǎng)金融特點(diǎn)的監(jiān)管規(guī)范。

1.法律監(jiān)管原則應(yīng)當(dāng)符合互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)特點(diǎn)

在我國(guó)，互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管趨向嚴(yán)格，要求P2P網(wǎng)貸企業(yè)進(jìn)行備案注冊(cè)，在限期內(nèi)不完成注冊(cè)不能執(zhí)業(yè)；《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》將P2P網(wǎng)貸平臺(tái)視為純信息中介，維護(hù)現(xiàn)有的金融秩序目的較明顯，諸多反應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)的平臺(tái)行為被該辦法限制。監(jiān)管政策上，具備一定傳統(tǒng)金融屬性的業(yè)務(wù)行為被認(rèn)定為傳統(tǒng)金融模式，施行“穿透式”監(jiān)管，這一點(diǎn)也同樣反映在2018年4月中國(guó)人民銀行等四部委發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》中。施行針對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的資金來源、中間環(huán)節(jié)、最終流向等“穿透”判定產(chǎn)品性質(zhì)，將現(xiàn)行法律法規(guī)中確定的產(chǎn)品規(guī)范（如公募、私募）套用到所有資產(chǎn)管理產(chǎn)品中，所以互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品也必然受到該監(jiān)管“照顧”。另外，國(guó)務(wù)院2016年4月下發(fā)的《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》及2018年互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組下發(fā)的《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》也明確對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融“穿透式”監(jiān)管的原則，即互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)屬于金融業(yè)務(wù)的，需持牌經(jīng)營(yíng)，包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照或資產(chǎn)管理產(chǎn)品代銷牌照。值得注意的是，這里的“牌照”是傳統(tǒng)金融特許經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，針對(duì)傳統(tǒng)金融而非“互聯(lián)網(wǎng)金融”量身打造，無牌照的“定向委托計(jì)劃”、“定向融資計(jì)劃”“理財(cái)計(jì)劃”“資產(chǎn)管理計(jì)劃”“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”為非法金融活動(dòng)，可能構(gòu)成“非法集資、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券”。這些規(guī)定反映了我國(guó)目前對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融法律監(jiān)管的基本原則，即穿透監(jiān)管、查明產(chǎn)品性質(zhì)，根據(jù)業(yè)務(wù)類型對(duì)接到傳統(tǒng)金融牌照及相關(guān)監(jiān)管程序。

但該原則是否能夠反應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)需要進(jìn)一步研究?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是新生事物，有自己的本質(zhì)和規(guī)律，而穿透式監(jiān)管的“終點(diǎn)”是將互聯(lián)網(wǎng)上開展的“金融”業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)相等同，而傳統(tǒng)的金融監(jiān)管有自己的發(fā)展脈絡(luò)，與互聯(lián)網(wǎng)金融這種“第三種”融資方式大不相同，單就兩者的投資主體（接受服務(wù)的主體）看即有天壤之別，互聯(lián)網(wǎng)金融也正是對(duì)傳統(tǒng)金融“高門檻”的有利補(bǔ)充，毋須論及互聯(lián)網(wǎng)金融的技術(shù)特點(diǎn)和思維特點(diǎn)。如筆者在微貸網(wǎng)上“投資”不到600元即可成為理財(cái)產(chǎn)品的客戶，在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的理財(cái)如銀行理財(cái)產(chǎn)品多為50000元起購(gòu)，而《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》中規(guī)定購(gòu)買資產(chǎn)管理產(chǎn)品的合格投資者則要求家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元等，〔39 〕要求投資金額高、投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)，與互聯(lián)網(wǎng)金融小額、大眾、普惠的特點(diǎn)不相符。互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)過了多年的發(fā)展，逐漸得到各國(guó)監(jiān)管的認(rèn)同，反思互聯(lián)網(wǎng)金融的特性、與傳統(tǒng)金融的不同之處，針對(duì)互聯(lián)金融的特點(diǎn)制定有關(guān)監(jiān)管政策。美國(guó)對(duì)眾籌行業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)金融的重要類別之一）監(jiān)管規(guī)定集中在2012年《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法案》（JOBS）第三章：《在線融資及反欺詐、反不道德行為和不披露法》（也被稱為“眾籌法”）。該法案框架性的規(guī)定了允許企業(yè)通過“證券經(jīng)紀(jì)商”或者專門的“集資平臺(tái)”以網(wǎng)絡(luò)眾籌方式向公眾發(fā)行小額證券，并享受證券發(fā)行與交易之相關(guān)披露、注冊(cè)豁免。法案規(guī)定了證券眾籌的豁免條件；對(duì)融資中介的監(jiān)管要求；對(duì)發(fā)行人的界定、豁免排除及對(duì)發(fā)行人的具體監(jiān)管要求，以及對(duì)眾籌證券轉(zhuǎn)售的限制等?！?0 〕可見，美國(guó)認(rèn)為眾籌是新型的融資方式，對(duì)它的監(jiān)管采取與傳統(tǒng)證券監(jiān)管不同的原則，即豁免了傳統(tǒng)證券注冊(cè)發(fā)行等法律程序。從互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者群體角度看，應(yīng)當(dāng)認(rèn)為傳統(tǒng)的金融融資方式與互聯(lián)網(wǎng)金融的重要區(qū)別之一在于，互聯(lián)網(wǎng)金融的屬性必然是海量、眾籌、小額、分散、普惠和技術(shù)的，所以才能夠被豁免注冊(cè)發(fā)行，與高門檻、高成本的傳統(tǒng)金融監(jiān)管“區(qū)別對(duì)待”，當(dāng)然這種新型的融資方式仍然需要監(jiān)管，并且需要新型的監(jiān)管，否則會(huì)成為規(guī)避IPO的工具。傳統(tǒng)證券發(fā)行針對(duì)的傳統(tǒng)資本市場(chǎng)，規(guī)模大，金額總量大，購(gòu)買證券沒有上限，因此需要采取更加嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管策略，這一點(diǎn)與互聯(lián)網(wǎng)金融的特點(diǎn)大不相同。因此，要更加完善互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的界定和資產(chǎn)、投資資產(chǎn)比例和上限，借款人更不應(yīng)當(dāng)是大型公司、保理企業(yè)和貸款公司甚至銀行，否則就違背了豁免發(fā)行的監(jiān)管法理和互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的群體限定，由此對(duì)在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上借貸雙方均應(yīng)當(dāng)是互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者，且應(yīng)當(dāng)規(guī)定出借、借款上限，而不應(yīng)當(dāng)如《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》中的規(guī)定，只對(duì)借款人借款金額作上限規(guī)定。

2.明確互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的合法地位

自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品（包括自動(dòng)投標(biāo)工具）集合了互聯(lián)網(wǎng)思維、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、用戶體驗(yàn)等多種互聯(lián)網(wǎng)屬性，用戶通過投資屬性的設(shè)定或投資理財(cái)產(chǎn)品的描述，出借人可以清晰獲悉投資進(jìn)度、產(chǎn)品熱度以及投資后果。大部分自動(dòng)投標(biāo)產(chǎn)品還能根據(jù)用戶設(shè)定來分散投標(biāo)，降低違約風(fēng)險(xiǎn)，投資期限靈活。由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)龐大、參與P2P網(wǎng)貸的出借人眾多，要準(zhǔn)確計(jì)算、篩選、匹配海量標(biāo)的進(jìn)行投標(biāo)，如果要通過手動(dòng)投標(biāo)尋找標(biāo)的，對(duì)于出借人來說是“大海撈針”，自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)解決了這一難題。

P2P網(wǎng)貸出借人的相對(duì)傳統(tǒng)的公募基金、私募基金等合格投資者，投資數(shù)額沒有門檻，大量投資均是小額、分散投資，因此美國(guó)證監(jiān)會(huì)就眾籌主體的投資額度給予了限制，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)融資不同于傳統(tǒng)融資的特點(diǎn)，〔41 〕一定程度上也決定了借款人能夠在網(wǎng)貸平臺(tái)籌措資金的數(shù)量有限，〔42 〕因此借款主體多為自然人、中小微企業(yè)主等。由于投資數(shù)額小，大部分出借人的首要需求除了資金安全外，快捷、簡(jiǎn)單、高效也是不可忽視的互聯(lián)網(wǎng)思維下的重要目標(biāo)。就互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的群體特征而言，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品能夠幫助出借人決策，充分體現(xiàn)了金融普惠。因此，消費(fèi)者的投資金額要有合理限定，即使發(fā)生了平臺(tái)跑路，金融消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，損失所占家庭財(cái)產(chǎn)比重不大。

鑒于我國(guó)將P2P網(wǎng)貸平臺(tái)界定為中介性質(zhì)，平臺(tái)不能直接接觸用戶資金，但通過建立銀行資產(chǎn)存管制度，理財(cái)產(chǎn)品所籌集的資金并不能被平臺(tái)直接控制。并且我國(guó)《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》已經(jīng)確定了建立了資金存管制度。如果嚴(yán)格執(zhí)行用戶授權(quán)，存管銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切注意授權(quán)范圍和資金流向，用戶的資金安全基本上可以得到保證。這種受到限制和監(jiān)管的“受限資金歸集”行為，由于平臺(tái)本身不能隨意動(dòng)用資金，監(jiān)管應(yīng)當(dāng)允許，且不宜認(rèn)定為“平臺(tái)自行發(fā)售理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品募集資金”行為。在監(jiān)管完善條件下，理財(cái)產(chǎn)品能夠充分體現(xiàn)P2P網(wǎng)貸新中介屬性，最優(yōu)化滿足互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的要求。

互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)決定了其信息披露、期限錯(cuò)配、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、為出借人作出決策等涉嫌違反現(xiàn)行《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》有關(guān)規(guī)定的行為。〔43 〕雖然在投資前沒有詳細(xì)披露有關(guān)借款人信息（事實(shí)上也不可能披露）、在授權(quán)情況下對(duì)債權(quán)在出借人之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、錯(cuò)配期限，但是互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者會(huì)在理財(cái)產(chǎn)品說明中明確有關(guān)投資方向，選擇投資策略，并知曉有關(guān)投資類型，在熟悉理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)基礎(chǔ)上，出借人完全能夠預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)，加之上文所述的監(jiān)管措施，投資者風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。因此，在發(fā)行自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品或自動(dòng)投標(biāo)工具情況下，對(duì)于信息披露、期限錯(cuò)配等應(yīng)當(dāng)給予一定豁免。立法者能夠充分考慮到當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)，在修訂規(guī)范時(shí)能夠加入有關(guān)豁免條款。目前，我國(guó)絕大多數(shù)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)通過自動(dòng)投標(biāo)形成的理財(cái)產(chǎn)品資金均是對(duì)接平臺(tái)內(nèi)的借款請(qǐng)求，這是我國(guó)現(xiàn)行法律框架決定的，如果所對(duì)接的需求不是在平臺(tái)上登記的真實(shí)借款需求，那么平臺(tái)通過理財(cái)產(chǎn)品匯集的資金（無論是否有銀行存管）均涉嫌非法集資，而合規(guī)平臺(tái)的理財(cái)產(chǎn)品仍然體現(xiàn)了P2P的本質(zhì)。我國(guó)應(yīng)當(dāng)承認(rèn)P2P自動(dòng)投標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品及自動(dòng)投標(biāo)工具的合法定位，并對(duì)自動(dòng)投標(biāo)的過程形成有效監(jiān)管，提高投資效率。

結(jié)語(yǔ)

筆者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融雖然是互聯(lián)網(wǎng)和金融的結(jié)合，但是這種結(jié)合絕不是簡(jiǎn)單的互聯(lián)網(wǎng)上的金融，而是一種新型的金融模式，它融入了互聯(lián)網(wǎng)的思維，強(qiáng)調(diào)用戶體驗(yàn)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，對(duì)傳統(tǒng)金融予以擴(kuò)展和延伸，使普惠金融、去中介化、金融民主從理念逐步擴(kuò)展到現(xiàn)實(shí)。因此，金融立法和監(jiān)管上要充分研究互聯(lián)網(wǎng)思維和技術(shù)以及它給金融帶來的巨大變化，“穿透式”監(jiān)管雖然能夠節(jié)省立法成本，但終究治標(biāo)不治本。采取符合我國(guó)國(guó)情和金融發(fā)展實(shí)際的金融監(jiān)管模式、制定符合互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)的法律法規(guī)和金融監(jiān)管規(guī)范，方能維護(hù)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的穩(wěn)定和發(fā)展，實(shí)現(xiàn)“推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)”的目標(biāo)。