以國美和蘇寧為例的類金融模式研究

摘要：居民生活服務(wù)類等行業(yè)中發(fā)展迅速，受到業(yè)界廣泛關(guān)注。根據(jù)融資優(yōu)序理論及財務(wù)戰(zhàn)略理論，本文通過對國美電器和蘇寧電器的對比研究發(fā)現(xiàn)：以占用供應(yīng)商資金為特征的類金融模式是一把“雙刃劍”，運用得當能夠發(fā)揮其低成本優(yōu)勢及由此帶來的快速規(guī)模擴張和強勁的盈利能力，可一旦失控則會導(dǎo)致資金鏈斷裂，其多米諾骨牌般的風險傳導(dǎo)效應(yīng)甚至會危及金融安全和社會穩(wěn)定。研究表明，在零售業(yè)規(guī)模擴張中，重視供應(yīng)鏈管理、確保投融資策略與期限相匹配的財務(wù)策略、提升營運資本的運營速度和周轉(zhuǎn)能力，有助于控制類金融模式的風險。

關(guān)鍵詞：類金融模式；財務(wù)風險；零營運資本；資產(chǎn)營運能力

一、問題提出

類金融模式是指如同商業(yè)銀行一樣，低成本或無成本吸納、占用供應(yīng)鏈上各方資金并通過滾動的方式供自己長期使用，從而得到快速擴張發(fā)展的營商模式（郎咸平，2010）。近年來，連鎖企業(yè)類金融模式已經(jīng)被零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，以及高爾夫球會、書店、美容院、洗衣店、快遞業(yè)務(wù)等生活服務(wù)業(yè)廣為采用。類金融模式發(fā)展源于商業(yè)信用行為，按照融資優(yōu)序理論，在不對稱信息和融資成本的影響下，企業(yè)融資一般遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資的先后順序。在債務(wù)融資中，商業(yè)信用的融資成本低于銀行借款的融資成本。Tirole J（2006）實證發(fā)現(xiàn)，在發(fā)達國家，向供應(yīng)商融資占企業(yè)融資總額的比例分別為：美國8%，日本17.9%，德國8.2%，英國5.7%，法國15.5%，意大利12.5%。此外，融資優(yōu)勢比較理論認為，商業(yè)信用是資本市場融資渠道的一種重要補充。當企業(yè)資金緊張、貸款困難時，使用供應(yīng)商資金便成為破解資金困境的一種重要手段。Fisman and Love（2003）證實，在發(fā)展中國家，由于金融服務(wù)業(yè)欠發(fā)達，向供應(yīng)商融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的比例更大；譚偉強（2006），張鐵鑄、周紅（2009）也有相似結(jié)論，即商業(yè)信用與銀行信用之間存在著相互替代的關(guān)系。

二、類金融模式的解構(gòu)

國美與蘇寧：相似的資本運作模式與傳統(tǒng)的家電銷售渠道相比，專業(yè)家電連鎖企業(yè)具有不可比擬的業(yè)態(tài)優(yōu)越性，它能實現(xiàn)單位成本遞減、收益遞增的經(jīng)濟規(guī)律，即把專業(yè)化和連鎖結(jié)合起來，形成一種集約化的經(jīng)營規(guī)模，從而形成價格低、品牌全和服務(wù)體系完善的競爭優(yōu)勢。在飛速崛起的過程中，國美和蘇寧均采取了連鎖發(fā)展戰(zhàn)略，其發(fā)展的資本運作模式大同小異，即同樣是采用類金融模式、上市融資以及“零售+地產(chǎn)”相結(jié)合的三部曲。類金融模式。根據(jù)2004年國美香港上市時的招股公告透露，國美開設(shè)一家大賣場的成本約為1000萬—1500萬元；另根據(jù)兩家企業(yè)一年營業(yè)額和門店數(shù)量，國美和蘇寧單一門店營業(yè)額平均為2億—3億元，考慮到存貨的周轉(zhuǎn)率，如果公司不占用供應(yīng)商資金，新增門店開店初需要購置的家電總貨款（一個月）為2500萬元，后續(xù)貨款可通過資金周轉(zhuǎn)來實現(xiàn)（吳紅光，2005）。根據(jù)以上資料，可計算出新增一家家電連鎖門店至少需要4000萬元左右的資金。根據(jù)國美的擴張速度，若按每年新開店200家計算，國美所需資金約為80億元。然而，據(jù)國美電器的年度報表顯示，以2004年為例，其資產(chǎn)負債表上的貨幣資金只有16.59億元，遠遠小于規(guī)模擴張的需求。實際上，雖然國美的負債以短期負債為主，但向銀行的短期借款卻非常少，導(dǎo)致有息負債率也很低，而支持規(guī)模擴張的是大量的無息負債，即應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，因此推斷支持國美新增門店的資金主要來源于占用供貨商資金。同樣，蘇寧的擴張也得益于占用供應(yīng)商資金。資料顯示，國美電器的短期負債從2004年末的35.76億元增長5.59倍達到2011年末的212.16億元（其中應(yīng)付款項占短期負債的比重保持在80%以上）。而其主營業(yè)務(wù)收入也同步地由2004年的97.16億元增長6.16倍達到2011年的598.20億元。其次，2004—2011年，國美的貨幣資金與流動資產(chǎn)的比例快速上升，特別是2007年該比例達到28.07%，證明收入增長的提高為國美帶來了更多的賬面現(xiàn)金。從蘇寧2004—2011年的短期負債規(guī)模與銷售規(guī)模看，當蘇寧的短期負債由2004年的11.86億元上升30倍至2010年的356.38億元時（其中應(yīng)付款項占短期負債的比重維持在85%以上），其主營業(yè)務(wù)收入也有8倍的增長，由2004年的91.07 億元上升至2010年的938.89億元，即短期負債規(guī)模與它的主營業(yè)務(wù)收入呈正比關(guān)系。另外，蘇寧的貨幣資金與流動資產(chǎn)的比例也得到了迅速的提升，到2009年更是達到了72.73%。由此可見，蘇寧爆炸性地擴張，但其賬面現(xiàn)金仍可保持快速增長。

總體來看，蘇寧與國美均有通過類金融模式占用供應(yīng)商資金支持其店鋪快速增長的行為。由此可推斷：類金融模式不但保證了國美與蘇寧獲得運營資金，而且在規(guī)模擴張上發(fā)揮了主力作用，支持了國美與蘇寧主營業(yè)務(wù)的快遞發(fā)展。兩者比較，2004—2008年期間國美占壓供應(yīng)商資金的幅度比蘇寧高，對供應(yīng)商的控制能力更強，總體而言，國美運用類金融模式比蘇寧更加激進。2008—2011年蘇寧實行積極擴張的戰(zhàn)略，類金融模式的運用風格也有了明顯改變。

三、類金融模式的風險控制

國美類金融模式的危機來自供應(yīng)鏈上游的壓力。國美在造就其連鎖帝國的過程中，向供應(yīng)商收取巨額的進場費、廣告費、促銷費、租賃費甚至包括新店開張費等；每年近200家新門店開張的過程中，國美要求門店所在地的物業(yè)管理部門提供至少3個月免租期以供其完成裝修和供應(yīng)商進場；新門店的裝修工程，國美方面則要求由施工方墊付裝修款，其應(yīng)付工程款賬期最長的甚至達5年以上，應(yīng)付裝修工程款高峰時達20多億元。國美一貫強硬地長期占用供應(yīng)商的資金、不合理的促銷要求和突然降價等，使得其與供應(yīng)商的關(guān)系幾度交惡。2004年2月17日，成都國美與格力電器爆發(fā)爭端，國美在沒有提前通知廠家的情況下，突然大幅降低格力空調(diào)的價格，而格力電器在與國美交涉未果的情況下，正式停止向成都國美供貨。3月下旬，國美在全國清理格力空調(diào)，格力電器也宣布退出國美，雙方正式合作伙伴關(guān)系結(jié)束。同一年內(nèi)，三星冰箱、洗衣機等產(chǎn)品撤出國美，雙方對進店費以及返利的折扣問題未能達成共識，三星當時甚至有計劃逐步撤出國美。從營運速度上分析，蘇寧占有相對優(yōu)勢，但兩個公司都存在大力改進的必要性和空間，蘇寧的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期明顯低于國美，存貨周轉(zhuǎn)速度也快于國美。雖然蘇寧的運營效率優(yōu)于國美，但是與2008年之前相比，2009年之后的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期大幅上升，與其2009年開始積極擴張有直接關(guān)系。

四、研究結(jié)論

本文以國美電器和蘇寧電器案例為背景，剖析了類金融模式在企業(yè)擴張中的助力作用和可能風險。經(jīng)營性動機理論和融資性動機理論，為類金融模式的存在提供了理論基礎(chǔ)。案例研究表明，企業(yè)面臨外部融資困難時，信貸配給觀和融資優(yōu)勢觀認為，運用類金融模式，有助于緩解規(guī)模擴張和資金瓶頸之間的矛盾，推動企業(yè)規(guī)模擴張和多元化發(fā)展。但是，類金融模式是一把“雙刃劍”，一旦資金鏈斷裂，其多米諾骨牌般的風險傳導(dǎo)效應(yīng)則影響企業(yè)聲譽，威脅供應(yīng)鏈安全，動搖商業(yè)信用的基礎(chǔ)。因此，在企業(yè)擴張過程中，如何制定財務(wù)戰(zhàn)略，配置企業(yè)資源，利用渠道價值，形成競爭優(yōu)勢，已成為國內(nèi)外企業(yè)運用類金融模式健康持久發(fā)展的重要課題。

參考文獻：

〔1〕郎咸平.模式[M].北京：東方出版社，2010.

〔2〕譚偉強.商業(yè)信用：基于企業(yè)融資動機的實證研究[J].南方經(jīng)濟，2006，（12）.

〔3〕張鐵鑄，周紅.上市公司商業(yè)信用的實證研究[J].中南財經(jīng)政法大學學報，2009，（3）.

〔4〕張良.商業(yè)信用與企業(yè)業(yè)務(wù)增長之間關(guān)系的實證研究[J].云南財貿(mào)學院學報（社會科學版），2007，（6）.

作者簡介：王璐 1994年5月19日，女山東省招遠市人，專業(yè)或研究方向：會計專碩（研究方向：財務(wù)管理）.