直面?zhèn)鞒须y題

路青

從市場(chǎng)整體狀況來(lái)看，中國(guó)企業(yè)家對(duì)于家族傳承的關(guān)注度日益提升。中國(guó)財(cái)富市場(chǎng)屬于典型的“新富”市場(chǎng)，自改革開(kāi)放以來(lái)，創(chuàng)業(yè)者們紛紛登上商業(yè)舞臺(tái)，形成下海經(jīng)商的浪潮，這使得中國(guó)成為全球私人財(cái)富增長(zhǎng)最快的國(guó)家。隨著企業(yè)家年齡的增長(zhǎng)、子女的成年和財(cái)富積累量的不斷提升，他們不得不開(kāi)始關(guān)注未來(lái)在財(cái)富和企業(yè)方面的交接，中國(guó)企業(yè)家已步入家族傳承期。一代企業(yè)家在家族傳承方面表現(xiàn)出了更為迫切和重視的態(tài)度。二代企業(yè)家由于年紀(jì)尚輕，家族傳承意識(shí)和緊迫感相對(duì)較弱。

大幕開(kāi)啟

據(jù)胡潤(rùn)研究院數(shù)據(jù)，我國(guó)高凈值人群年齡主要集中在40～60歲，創(chuàng)辦企業(yè)獲利是最主要的財(cái)富來(lái)源，見(jiàn)圖1、圖2。

2013 年9 月28 日，征收遺產(chǎn)稅被寫(xiě)入十八屆三中全會(huì)文件草稿引發(fā)全社會(huì)熱議；2017 年1 月1 日起中國(guó)已經(jīng)正式啟動(dòng)與部分國(guó)家和地區(qū)的金融賬戶涉稅信息自動(dòng)交換工作（中國(guó)版CRS）的相關(guān)程序。隨后關(guān)于遺產(chǎn)稅、境外資產(chǎn)繳稅的問(wèn)題持續(xù)引發(fā)社會(huì)關(guān)注。2017 年的客戶調(diào)研中，有近一半的受訪者表示政府政策刺激是促進(jìn)他們考慮財(cái)富傳承的原因，見(jiàn)圖3、圖4。盡管目前中國(guó)遺產(chǎn)稅仍未正式出臺(tái)，CRS 的落地也仍有很長(zhǎng)一段路要走，但遺產(chǎn)稅概念的普及、隱私保護(hù)等問(wèn)題正在促使越來(lái)越多的高凈值家庭開(kāi)始積極尋求有效的稅務(wù)規(guī)劃，以最低成本實(shí)現(xiàn)財(cái)富的傳承。

財(cái)富的快速積累、創(chuàng)一代進(jìn)入退休、富二代逐步成年，以及政策刺激共同促使財(cái)富傳承高峰時(shí)代的來(lái)臨，家族財(cái)富傳承規(guī)劃被更多高凈值家庭提上日程。初步估計(jì)，未來(lái)5年，中國(guó)步入財(cái)富傳承期的高凈值客戶家庭（年齡超過(guò)50歲且家庭可投資金融資產(chǎn)在3000萬(wàn)元以上）將增長(zhǎng)至22 萬(wàn)戶，擁有的可投資金融資產(chǎn)超過(guò)20 萬(wàn)億元，這個(gè)數(shù)字還未包括數(shù)倍于此的投資不動(dòng)產(chǎn)和企業(yè)股權(quán)。這些資產(chǎn)將面臨緊迫的傳承安排或重新配置需求，中國(guó)財(cái)富傳承市場(chǎng)的大幕已經(jīng)開(kāi)啟。

需求分析

與一般的財(cái)富管理相比，財(cái)富傳承是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及復(fù)雜的法律、稅務(wù)和家庭關(guān)系安排，總結(jié)起來(lái)可以歸納為“風(fēng)險(xiǎn)隔離、基業(yè)永續(xù)、家財(cái)穩(wěn)固和個(gè)性化傳承”四大根本性需求。而成熟市場(chǎng)的家族傳承方案在中國(guó)的落地實(shí)施則充滿了挑戰(zhàn)。

需求一，風(fēng)險(xiǎn)隔離。核心是需要確保傳承資產(chǎn)的合法性和獨(dú)立性。由于家業(yè)不分、家庭關(guān)系復(fù)雜、個(gè)人隱性負(fù)債等問(wèn)題，中國(guó)高凈值人群在進(jìn)行財(cái)富傳承安排時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)隔離是最基本的需求，需要在個(gè)人、家庭、企業(yè)和其他利益相關(guān)方之間建立起防火墻機(jī)制。例如創(chuàng)業(yè)者希望確保未來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)影響家庭財(cái)富安全；再如，父母為避免子女婚姻破裂分流家族財(cái)富，希望通過(guò)合法的方式實(shí)現(xiàn)子女婚前財(cái)產(chǎn)的認(rèn)定和保護(hù)等。財(cái)富傳承的頂層設(shè)計(jì)和工具選擇將直接影響風(fēng)險(xiǎn)隔離的有效性。

需求二，基業(yè)永續(xù)。核心是通過(guò)企業(yè)所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、受益權(quán)的合理安排最大程度實(shí)現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)過(guò)渡和家族持續(xù)受益。民營(yíng)企業(yè)家關(guān)心的核心問(wèn)題之一就是企業(yè)接班問(wèn)題。雖然很多企業(yè)主傾向于讓子女或家族成員繼承企業(yè)，或者保證家族對(duì)企業(yè)的持續(xù)控制權(quán)，但子女的接班意愿、復(fù)雜家庭關(guān)系等都會(huì)給企業(yè)傳承安排帶來(lái)挑戰(zhàn)。例如當(dāng)多個(gè)家庭成員、前任配偶均持有公司股份時(shí)，如何保障被選擇為企業(yè)接班人的子女的企業(yè)經(jīng)營(yíng)話語(yǔ)權(quán)、如何防止家族股權(quán)過(guò)度分散、如何確保未來(lái)家庭的變化不會(huì)影響企業(yè)等。如果子女接班意愿不足，則需要設(shè)計(jì)相應(yīng)的機(jī)制，保證企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，且家族受益有足夠的保障。

需求三，家財(cái)穩(wěn)固。核心是已積累財(cái)富的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。過(guò)去，中國(guó)的高凈值人群經(jīng)歷了財(cái)富快速積累的黃金時(shí)代，也習(xí)慣于追逐高收益。但是當(dāng)財(cái)富管理的主要目的從創(chuàng)富轉(zhuǎn)向守富和傳富時(shí)，財(cái)富管理的理念、方法都需要發(fā)生變化。一方面，財(cái)富管理的目標(biāo)周期拉長(zhǎng)，高凈值人群需要樹(shù)立中長(zhǎng)期投資的理念，調(diào)整對(duì)回報(bào)和波動(dòng)率的預(yù)期；另一方面，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，財(cái)富的代際傳承也伴隨著資產(chǎn)配置不斷多元化和分散化的過(guò)程，需要更加重視大類資產(chǎn)配置。另外，由于很多高凈值客戶已經(jīng)移民海外或擁有大量境外資產(chǎn)，要綜合考量不同國(guó)家/地區(qū)相關(guān)法律規(guī)定的異同和對(duì)財(cái)富傳承的影響，進(jìn)行真正意義上的長(zhǎng)期、綜合規(guī)劃。

需求四，個(gè)性化傳承。核心是滿足高凈值客戶個(gè)性化的財(cái)富傳承意愿。中國(guó)人極為重視血緣親情，高凈值人群中多數(shù)人的財(cái)富傳承目的不僅是要保障子孫后代生活無(wú)憂，更希望后輩品行正直，有所成就。因此，在財(cái)富傳承中，往往需要通過(guò)設(shè)計(jì)財(cái)富分配條款，在保證子女基本生活的同時(shí)，激勵(lì)或規(guī)范繼承人的行為。對(duì)于婚姻和家庭關(guān)系復(fù)雜的高凈值人群，則希望通過(guò)合理的規(guī)劃和設(shè)計(jì)，對(duì)財(cái)富進(jìn)行有效分配，以避免家庭矛盾的產(chǎn)生。一些獨(dú)生子女家庭，可能面臨二代“敗家子”風(fēng)險(xiǎn)，希望能夠跨越第二代，對(duì)第三代甚至更后輩做出更長(zhǎng)期的安排。這些個(gè)性化的訴求都需要在財(cái)富傳承過(guò)程中進(jìn)行定制設(shè)計(jì)。

上述復(fù)雜的“家”“業(yè)”管理與傳承需求，需要的不僅僅是對(duì)單一企業(yè)經(jīng)營(yíng)或者是某幾個(gè)投資產(chǎn)品的判斷能力，還有跨市場(chǎng)、跨國(guó)別的法律、稅務(wù)、投資等多個(gè)專業(yè)領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)和實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，因此，高凈值家庭在家族財(cái)富傳承的過(guò)程中，需要依賴專業(yè)機(jī)構(gòu)提供高度定制化和綜合化的解決方案。過(guò)去高凈值客戶在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和家庭財(cái)富投資決策上展現(xiàn)出來(lái)的高自主性特征在財(cái)富傳承的新時(shí)代已不再適用。

工具比較

在國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，資本市場(chǎng)下行的狀態(tài)下，高凈值人群對(duì)于投資產(chǎn)品的選擇也不再一味地追求高收益，而是更加多樣化，滿足不同的財(cái)富需求。

對(duì)于高凈值人士來(lái)說(shuō)，最為重要的就是積累的大量家族財(cái)富，而對(duì)于家族來(lái)說(shuō)，財(cái)富傳承則成為復(fù)雜重要的項(xiàng)目。一方面，不僅需要保障家族財(cái)富的穩(wěn)健和增值；另一方面也要激勵(lì)下一代，傳承財(cái)富。 在傳承方式的選擇上，多數(shù)高凈值人群選擇了多種途徑的組合，其中信托公司和家族辦公受到青睞，如圖5所示?，F(xiàn)實(shí)中，為了保障一代企業(yè)家們辛苦創(chuàng)造的財(cái)富，各種財(cái)富傳承工具也都應(yīng)運(yùn)而生，比如遺囑傳承、保險(xiǎn)、信托、贈(zèng)予、慈善等。這5種工具在財(cái)富的有效傳承方面各具優(yōu)勢(shì)，具體見(jiàn)下頁(yè)表1。

具體而言，遺囑是人生前在法律允許的范圍內(nèi)，依照法律的規(guī)定，對(duì)個(gè)人財(cái)產(chǎn)或其他事務(wù)進(jìn)行處分，并在遺囑人死亡時(shí)發(fā)生效力的法律行為。

保險(xiǎn)是投保人根據(jù)合同約定，向保險(xiǎn)人支付保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)人與保險(xiǎn)合同的約定保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí)承擔(dān)保險(xiǎn)責(zé)任的商業(yè)保險(xiǎn)行為。

信托是由委托人依照契約或遺囑的規(guī)定，為自己或第三者的利益，將財(cái)產(chǎn)交給受托人，受托人按照規(guī)定條件來(lái)處理財(cái)產(chǎn)。

贈(zèng)予是贈(zèng)予人將自己的財(cái)產(chǎn)無(wú)償贈(zèng)送，而受贈(zèng)人無(wú)償接受的行為。

慈善是個(gè)人將自己的財(cái)富通過(guò)直接捐贈(zèng)、成立公益慈善基金、進(jìn)行公益性投資的形式實(shí)現(xiàn)家族財(cái)富和精神的傳承。

在實(shí)現(xiàn)愿望方面，遺囑、贈(zèng)予、保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)的可能性最高，信托擁有較高的實(shí)現(xiàn)度，慈善作為一種精神傳承的工具，愿望實(shí)現(xiàn)的可能性較低，但如果高凈值人群決定以慈善的方式傳承家族精神，那么其愿望已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。

保密性上，保險(xiǎn)、信托、遺囑都是很好的工具，公眾無(wú)法知曉，而且也避免了家族成員之間不必要的糾紛。

保值增值上，贈(zèng)予和遺囑并不具備財(cái)富的保值增值功用，但其具有極大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。高凈值人群可以考慮購(gòu)買金屬、藝術(shù)品等抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的非金融資產(chǎn)。目前，全球范圍來(lái)看，高凈值人群在這些資產(chǎn)的配置上多傾向于房產(chǎn)、貴金屬、字畫(huà)、玉器、酒莊等，其中以房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)、黃金等貴金屬最受歡迎，見(jiàn)下頁(yè)圖6。同時(shí)，購(gòu)買一份或多份人身保險(xiǎn)，也有助于保證財(cái)富的安全。信托也是實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大限度增值有效方式，但購(gòu)買前需要多方考察。

從稅費(fèi)成本來(lái)看，保險(xiǎn)和信托無(wú)疑是最好的節(jié)稅工具，可以組合使用，確保財(cái)富得到完整傳承。慈善雖具有避稅功能，但目前我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)還不完善。贈(zèng)予和遺囑缺少資產(chǎn)隔離功能，稅費(fèi)和債務(wù)都無(wú)法抵償。

不只是金融資本的傳承

家族傳承是家族生態(tài)系統(tǒng)的重要組成部分，圍繞著治理系統(tǒng)、投資系統(tǒng)、法務(wù)系統(tǒng)、稅務(wù)系統(tǒng)、風(fēng)控系統(tǒng)、教育系統(tǒng)、慈善系統(tǒng)、生活系統(tǒng)等家族子系統(tǒng)展開(kāi)預(yù)先的規(guī)劃與部署，有效實(shí)現(xiàn)家族人力資本、文化資本、社會(huì)資本、金融資本的延續(xù)。在家族傳承過(guò)程中，主要圍繞3大核心問(wèn)題展開(kāi)，即“傳什么” “傳給誰(shuí)”“怎樣傳”。

（1）傳什么：家族傳承的內(nèi)容，通常為家族的四大資本，人力資本、文化資本、社會(huì)資本和金融資本，具體來(lái)說(shuō)就是家族血脈、文化精神、資源能力、財(cái)富資產(chǎn)等方面。

（2）傳給誰(shuí)：家族傳承的對(duì)象，即財(cái)富和家業(yè)的實(shí)際交接人。接班人的資質(zhì)、能力和思想是決定家族永續(xù)發(fā)展成敗的關(guān)鍵因素。

（3）怎樣傳：家族傳承的規(guī)劃路徑，主要分為計(jì)劃、方式和渠道3個(gè)層面。計(jì)劃是指對(duì)于家族傳承整體的規(guī)劃方案，如接班人培養(yǎng)計(jì)劃、家族憲法及治理機(jī)制等；方式是實(shí)現(xiàn)家族傳承的工具，如家族信托、家族基金、家族慈善基金、家族控股公司、離岸公司、意愿安排、協(xié)議安排、家族保險(xiǎn)等；渠道則是具體實(shí)行家族傳承的操作者，如私人銀行、家族辦公室、自有團(tuán)隊(duì)等。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院全球家族企業(yè)研究中心主任高皓曾指出，各種傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和工具，主要是解決家族金融資產(chǎn)的傳承這一問(wèn)題。而真正家族傳承其實(shí)包括4個(gè)維度：管理權(quán)傳承（標(biāo)志是CEO/總裁的傳承）、治理權(quán)傳承（標(biāo)志是董事長(zhǎng)的傳承）、股權(quán)傳承（標(biāo)志是控股股權(quán)的傳承）和財(cái)富傳承（標(biāo)志是家族金融資產(chǎn)的傳承）。而且，并不是建立了完善的傳承體系就可以高枕無(wú)憂了，除了財(cái)產(chǎn)等有形財(cái)富的傳承，家族傳承還包括更多無(wú)形財(cái)富的傳承，如價(jià)值觀、文化和理念的傳承。

胡潤(rùn)研究院的研究結(jié)果也表明，文化傳承和財(cái)富傳承是中國(guó)企業(yè)家目前最為需要傳承的兩大內(nèi)容，占比分別為56.7% 和48.5%，見(jiàn)圖7。對(duì)于企業(yè)家來(lái)說(shuō)，文化傳承包括創(chuàng)新、勇氣、抗壓、價(jià)值觀等深層次的思維觀念和生活方式，往往是基業(yè)長(zhǎng)青和永續(xù)的關(guān)鍵性因素。財(cái)富傳承則是保證資金最大限度地傳遞完整，為后代的無(wú)憂生活奠定基礎(chǔ)。與打造百年品牌、企業(yè)永續(xù)相關(guān)的傳承是排名第三的需求，包括“管理領(lǐng)導(dǎo)方式”（39.7%）和“核心價(jià)值”（31.1%）。

家族財(cái)富的傳承是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不應(yīng)只是有形財(cái)富的傳承，而是應(yīng)更深層次地涉及價(jià)值觀、文化和理念的傳承，這是更重要的傳承。怎樣塑造子孫后輩正確的價(jià)值觀、良好的理念和能力，這種投資帶來(lái)的回報(bào)比任何財(cái)富傳承都重要。