新規(guī)引導(dǎo)機(jī)構(gòu)“歸真”

對(duì)于資管行業(yè)，2018年上半年的這幾個(gè)月里，最為牽腸掛肚的莫過于資管新規(guī)何時(shí)正式實(shí)施。而4月27日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)與外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，無異于給行業(yè)吃下一顆“定心丸”。

早在2017年年底，金穩(wěn)委召開第一次會(huì)議時(shí)強(qiáng)調(diào)，近期要強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高統(tǒng)籌防范風(fēng)險(xiǎn)能力，更好地促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更好地保障國家金融安全，更好地維護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益。緊接著，央行等部委于11月17日拋出《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），一時(shí)間，市場一片嘩然。

《征求意見稿》發(fā)布后，各機(jī)構(gòu)一邊積極提交修改意見，一邊開始著手行動(dòng)，按照征求意見稿中的要求調(diào)整自身資管業(yè)務(wù)。

據(jù)悉，為期1個(gè)月的征求意見期結(jié)束后，監(jiān)管部門共收到來自市場各方面的修改意見超過2000條。央行副行長潘功勝在今年兩會(huì)期間表示，央行已會(huì)同各部門對(duì)修改意見進(jìn)行了認(rèn)真研究，合理進(jìn)行吸收，并將在如何化解資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在的問題、所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，以及新規(guī)出臺(tái)對(duì)金融市場的影響之間尋找一個(gè)很好的平衡。

資管機(jī)構(gòu)的順勢而行和監(jiān)管層的宏觀審慎，讓新規(guī)的正式實(shí)施超預(yù)期的“溫和”。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，從《征求意見稿》公布到正式版本落地，中間有將近5個(gè)月的時(shí)間，市場已經(jīng)充分消化了資管新規(guī)的影響。

而從長遠(yuǎn)來看，新規(guī)的正式落地，對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)與金融市場的規(guī)范發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。對(duì)于券商和基金而言，在資管新規(guī)發(fā)布之前，新規(guī)的各項(xiàng)精神都已經(jīng)或正在得到落實(shí)。相比之下，商業(yè)銀行、信托等機(jī)構(gòu)可能還要經(jīng)歷痛苦的調(diào)整過程。

六大變化彰顯宏觀審慎原則

與《征求意見稿》相比，正式發(fā)布的資管新規(guī)主要變化在于：

第一，過渡期延長至2020年年底，超出了市場預(yù)期，意味著對(duì)于不符合資管新規(guī)的存量資管產(chǎn)品，還有兩年半以上的過渡期可供轉(zhuǎn)圜，有助于金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)資管業(yè)務(wù)的平穩(wěn)轉(zhuǎn)換，減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。

第二，打擊剛性兌付。資管新規(guī)明確了剛性兌付的認(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn)，而在產(chǎn)品凈值化管理方面，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量，但也允許部分符合條件的資產(chǎn)標(biāo)的采用攤余成本法計(jì)量。監(jiān)管層不搞產(chǎn)品凈值計(jì)量方法的一刀切，考慮了部分資產(chǎn)不具備市值計(jì)量的現(xiàn)實(shí)條件。

第三，消除多層嵌套。將嵌套層次限制為一層，且限定了嵌套層必須為公募證券投資基金（包括公募FOF），禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。

第四，資管產(chǎn)品的杠桿率限制擴(kuò)大到信托和私募股權(quán)產(chǎn)品，對(duì)公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)。這意味著現(xiàn)有的分級(jí)基金到期之后或?qū)⒉粡?fù)存在，即使沒有到期限制的分級(jí)產(chǎn)品，也需要調(diào)整基金合同，逐步退出分級(jí)機(jī)制。

第五，關(guān)于人工智能開展投顧方面，明確要求具備投顧資質(zhì)，并要求非金融機(jī)構(gòu)不得借助智能投顧超范圍經(jīng)營或者變相開展資管管理業(yè)務(wù)。

第六，對(duì)合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)有小幅變動(dòng)。

幾家歡喜幾家愁

資管新規(guī)對(duì)不同類型金融機(jī)構(gòu)的影響各不相同，但總體上將消除金融機(jī)構(gòu)之間的制度套利，規(guī)范各金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。魏鳳春指出，就實(shí)質(zhì)影響而言，資管新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行、信托和互聯(lián)網(wǎng)金融影響較大，對(duì)證券、基金和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的影響較小。

一是商業(yè)銀行的資管業(yè)務(wù)要全面轉(zhuǎn)型。過渡期內(nèi)要實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)打破剛性兌付，非保本理財(cái)從預(yù)期收益轉(zhuǎn)向凈值化，資金池與表外業(yè)務(wù)逐步清理、退出，此前存在的嵌套、杠桿及不合規(guī)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，也要逐步規(guī)范。為對(duì)接銀行現(xiàn)有的理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，商業(yè)銀行設(shè)立資管子公司或?qū)⑹谴髣菟叀?/p>

二是信托的資管業(yè)務(wù)要經(jīng)受更大考驗(yàn)。由于銀行理財(cái)和表外業(yè)務(wù)收縮，信托的資金來源及通道業(yè)務(wù)將受到較大限制，再加上消除嵌套、控制杠桿和期限錯(cuò)配的監(jiān)管政策影響，信托的資產(chǎn)管理規(guī)模必將大幅收縮。

三是互聯(lián)網(wǎng)金融要逐步正規(guī)化。資管新規(guī)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融著墨不多，但毫無疑問也將它納入了監(jiān)管范圍之內(nèi)。資管新規(guī)指出，對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)違法開展資管業(yè)務(wù)的，按照國家規(guī)定進(jìn)行規(guī)范清理。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融，2016年年底發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案的通知》仍是互聯(lián)網(wǎng)金融最重要的監(jiān)管文件。結(jié)合資管新規(guī)的要求，嚴(yán)控金融機(jī)構(gòu)的資質(zhì)管理將是較大的壓力，如果沒有投顧資質(zhì)、資產(chǎn)管理資質(zhì)，某些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、機(jī)構(gòu)就要被清理退出；而在業(yè)務(wù)運(yùn)營當(dāng)中，也將逐步清理資金池，消除嵌套、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，以及嚴(yán)格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

四是證券基金的資管業(yè)務(wù)繼續(xù)改進(jìn)。由于證券基金的資管運(yùn)作相對(duì)透明與規(guī)范，總體而言需要轉(zhuǎn)變的地方不多，主要是進(jìn)一步嚴(yán)格公私募產(chǎn)品區(qū)分管理，繼續(xù)清理分級(jí)基金與嵌套產(chǎn)品，特別是分級(jí)產(chǎn)品與定制公募到期之后的退出。由于資管新規(guī)之后的監(jiān)管套利空間不復(fù)存在，證券基金子公司的通道業(yè)務(wù)基本終結(jié)，其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也勢在必行。

五是對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債端影響較大。對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，主要是打破之前萬能險(xiǎn)等產(chǎn)品的剛性兌付，使其向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)端或資金的投資使用限制不多，繼續(xù)消除存量保險(xiǎn)資管產(chǎn)品存在的多層嵌套、杠桿問題，發(fā)揮其在基礎(chǔ)設(shè)施融資等非標(biāo)資產(chǎn)的投資管理優(yōu)勢。