淺談當(dāng)前股指期貨風(fēng)險的管理

張強

【摘要】我國股指期貨交易目前正處于仿真交易階段，很快將在市場上真正推出，在這種情況下，股指期貨風(fēng)險管理問題也就顯得越發(fā)重要。本文通過分析股指期貨的概念及市場功能，指出了股指期貨交易中所面臨的風(fēng)險，并由此提出了應(yīng)對股指期貨進(jìn)行宏觀風(fēng)險管理、中觀風(fēng)險管理和微觀風(fēng)險管理，其中中觀風(fēng)險管理即交易所風(fēng)險管理最為關(guān)鍵。

【關(guān)鍵詞】股指期貨 風(fēng)險管理

隨著全球證券市場的迅猛發(fā)展，國際投資日益廣泛，為適應(yīng)國際金融自由化和資本市場一體化的趨勢。完善證券市場結(jié)構(gòu)，增強本國證券市場對國內(nèi)外投資者的吸引力，許多新興證券市場開始為拓展金融衍生產(chǎn)品市場采取實質(zhì)性措施。股指期貨則成為首選產(chǎn)品。我國股票期貨市場經(jīng)過發(fā)展，已經(jīng)是一個較為發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場。股指期貨的推㈩也能進(jìn)一步完善我國金融市場的發(fā)展。

一、股指期貨的概念及功能

股票指數(shù)期貨是指在交易所進(jìn)行的以某一股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物。由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時間以約定價格進(jìn)行股價指數(shù)交割結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。股指期貨市場的功能主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險

股票市場的風(fēng)險可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過股票投資組合來分散和抵消。而整個市場的系統(tǒng)風(fēng)險則是無法用投資組合回避的。特別是我國股票市場尚處在初級發(fā)展階段，系統(tǒng)性風(fēng)險在全部風(fēng)險中占的比重很高，一旦由于政策變化等系統(tǒng)風(fēng)險因素導(dǎo)致股價整體大幅下調(diào)。由于缺乏賣空機制投資者將面臨巨大的虧損。因此迫切需要股指期貨這種避險下具與持有的股票倉位進(jìn)行套期保值交易，以消除股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。保持穩(wěn)定的收益率。

（二）價格發(fā)現(xiàn)功能

由于股指期貨合約交易頻繁、市場流動性很高、交易成本低、買賣差價小，瞬時信息的價值會較快地在期貨價格上得到反映。

從市場整體看，股指期貨比股票現(xiàn)貨更接近于完全競爭的有效市場。股指期貨價格的變化往往領(lǐng)先于股票價格的變化。并預(yù)示著股票價格的發(fā)展趨勢。當(dāng)股指期貨價格與股市價格發(fā)生偏離時?；蛘卟煌谙薜墓芍钙谪泝r格發(fā)生偏離時。投資者可以計算出錯誤定價的程度，在鎖定價差的情況下套取低風(fēng)險收益。大量的套利交易將使市場的錯誤定價迅速得到糾正，從而使股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能。

（三）提高資金利用效率，降低交易成本

股指期貨的雙向交易機制使機構(gòu)投資者無論在股價上漲還是下跌時均可進(jìn)行交易，以避免資金在股價下跌時的閑置；股指期貨的杠桿效應(yīng)能提高資金使用效率，降低交易成本；股指期貨的高流動性。使得在股指期貨市場建立相應(yīng)金額的頭寸要比在股票市場簡單快捷得多，而且可避免由于大量資金進(jìn)出引起股價大幅波動而增加交易的執(zhí)行成本。因此，在國際金融市場上，機構(gòu)投資者在應(yīng)對突發(fā)事件的時候，往往先在股指期貨等衍生品市場上進(jìn)行交易，然后再伺機在股票現(xiàn)貨市場上進(jìn)行操作。

二、股指期貨交易所面臨的風(fēng)險分析

股指期貨是一種特殊的金融期貨。其風(fēng)險是指由于進(jìn)行股指期貨交易而使市場參與者遭受損失的可能性。其基本風(fēng)險是股指期貨交易的價格風(fēng)險，還有來自業(yè)務(wù)處理不當(dāng)或從業(yè)人員違規(guī)以及交易、結(jié)算系統(tǒng)不完善所引致的風(fēng)險。其風(fēng)險主要來源于以下個方面：

（一）市場環(huán)境方面的風(fēng)險

這種風(fēng)險表現(xiàn)為股指期貨推㈩后引起股票市場環(huán)境發(fā)生變化，從而帶來各種不確定性。一是市場過度投機的風(fēng)險。我國證券市場投機氣氛濃厚，從股票市場的高換手率和對業(yè)績差的$%股票不加選擇的炒作就可看出，股指期貨推出是適應(yīng)風(fēng)險管理的需要，以期在一定程度上抑制市場的過度投機。但在短期內(nèi)難以改變投資者的心理和行為。當(dāng)股指期貨市場㈩現(xiàn)過度投機時，會導(dǎo)致股指期貨市場及股票市場的巨幅波動，都面臨巨大的市場風(fēng)險。

（二）市場交易主體方面的風(fēng)險

這種風(fēng)險主要是由于交易者的交易行為違規(guī)給市場帶來的風(fēng)險。主要有以下幾個方面：一是套期保值者面臨的風(fēng)險。相當(dāng)數(shù)量的參與股指期貨交易者，是希望利用股指期貨進(jìn)行套期保值以規(guī)避風(fēng)險。在實際操作中投資者由于所持有的股票現(xiàn)貨與股票指數(shù)的結(jié)構(gòu)不一致或具有相關(guān)系數(shù)較低、對價格變動的趨勢預(yù)期錯誤以及資金管理不當(dāng)，就會造成套期保值的失敗，從而給市場帶來風(fēng)險。二是套利者面臨的風(fēng)險。如果套利者對理論期貨價格的估計準(zhǔn)確，則套利幾乎是無風(fēng)險的。而股指期貨的價格是由無風(fēng)險收益率和股票紅利決定的，但我國目前利率沒有市場化。公司分紅派息率也不確定，并且股票價格變動在很大程度上也不是由股票的內(nèi)在價值決定的，這些都使得套利在技術(shù)上存在風(fēng)險。

三、進(jìn)行股指期貨風(fēng)險管理的策略

股指期貨風(fēng)險管理可分為宏觀風(fēng)險管理、中觀風(fēng)險管理和微觀風(fēng)險管理，其中中觀風(fēng)險管理即交易所風(fēng)險管理最為關(guān)鍵。

（一）宏觀風(fēng)險營理

宏觀風(fēng)險管理主要指建立嚴(yán)密的股指期貨法規(guī)與監(jiān)管體系。立法管理主要是指國家通過制定、頒布期貨交易的法律、法規(guī)、規(guī)章制度等手段來規(guī)范期貨市場的組織機構(gòu)及其運行機制。立法管理的中心點是遵循公開、公平、公正和誠實信用的愿則。禁止欺詐、內(nèi)幕交易和操作市場等違法行為的發(fā)生，從根本上規(guī)范期貨市場各主體的行為，防范市場風(fēng)險。股指期貨的推出，在宏觀風(fēng)險監(jiān)管上對政府監(jiān)管者提出了更高的要求，需要對現(xiàn)有的法律法規(guī)進(jìn)行修改和完善。同時。也要補充有關(guān)金融衍生產(chǎn)品市場的管理法規(guī)，如《股指期貨交易管理辦法》、《股指期貨交易規(guī)則》以及《期貨法》等，使股指期貨有法可依、規(guī)范發(fā)展。為其在我國的順利運行奠定良好的基礎(chǔ)。

（二）中觀風(fēng)險管理

中觀風(fēng)險管理主要指期貨交易所的風(fēng)險管理。期貨交易所的風(fēng)險管理是整個市場風(fēng)險管理的核心，在實際操作中按交易前、交易中及交易后！個階段分別采取不同的風(fēng)險防范措施。

保證金制度。保證金是股指期貨交易參與者履行其合約責(zé)任的財力擔(dān)保，是期貨交易結(jié)算的核心制度。保證金分為交易保證金和結(jié)算準(zhǔn)備金，交易保證金指會員在交易所專用結(jié)算賬戶中確保合約履行的資金。是已被合約占用的保證金；結(jié)算準(zhǔn)備金是指會員為了交易結(jié)算在交易所專用帳戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的資金。交易所可根據(jù)合約到期的不同階段制定不同比例的保證金，在異常情況下，交易所有權(quán)根據(jù)市場的風(fēng)險狀況，調(diào)高市場整體保證金水平，或者單獨凋整涉險會員或客戶的保證金水平。

（三）微觀市場主體風(fēng)險管理

期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險管理。期貨經(jīng)紀(jì)公司主要從以下幾個方面對股指期貨市場的風(fēng)險進(jìn)行管理：第一，對客戶的管理；第二，對雇員的管理；第三，結(jié)算與風(fēng)險管理制度和措施的管理；第四，自我監(jiān)督和檢查。期貨經(jīng)紀(jì)公司不僅要接受中國證監(jiān)會及交易所的監(jiān)督與檢查。還應(yīng)設(shè)置內(nèi)部稽核人員。形成嚴(yán)密的內(nèi)部控制體系，及時發(fā)現(xiàn)問題，避免惡性重大風(fēng)險事故的發(fā)生。

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