中國存托憑證推行對資本市場的影響分析

王小琰

【摘要】近幾年，中國的快速發(fā)展使得中國的資本市場正在以前所未有的速度融入到全球的金融市場。 中國資本主義的發(fā)展依賴于中國市場的國際化，在此背景下，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，自中國加入WTO后，在巨大壓力的籠罩下，中國市場的開放陷入困境。CDR的出現(xiàn)為中國資本市場的開放提供了另一種可能性，有利于實(shí)現(xiàn)境內(nèi)上市公司向國際靠攏，活躍中國市場，最后讓國際市場為中國市場打開大門。

【關(guān)鍵詞】CDR 資本市場 金融 股市

存托憑證（ Depository Receipts。DR）也稱預(yù)支證書，是指外國公司在一國證券市場上的證券可轉(zhuǎn)讓證明。屬于公司融資業(yè)務(wù)的金融衍生產(chǎn)品。存款憑證實(shí)際上是外國公司存托股票（存管股）的替代品。與其他證券一樣。存管證書可在外國證券交易所或柜臺(tái)市場上自由交易。例如，對于股票，存托憑證（ DR）是由經(jīng)紀(jì)人在國內(nèi)證券市場購買一定數(shù)量的股票并交給當(dāng)?shù)赝泄茔y行（也稱為受托人銀行）而創(chuàng)建的，然后通知外國存托銀行在當(dāng)?shù)匕l(fā)行代表股票的存托憑證。它可以實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程股票交易，為國內(nèi)的投資者帶來便利。作為世界上最受歡迎的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，CDR不僅僅被當(dāng)作是國際融資的下具，它也可以作為一個(gè)發(fā)展中國家發(fā)展資本的突破口。CDR的引入可以為資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)現(xiàn)打下了良好的基礎(chǔ)。

但是。新生事物的㈩現(xiàn)往往面臨著很多困難，CDR就是如此。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，在中國證券市場信息披露要求、監(jiān)管準(zhǔn)則、投資者結(jié)構(gòu)和思維的前提下，美國的獨(dú)角獸公司在退股方面存在明顯差異，中國可能需要進(jìn)行法律監(jiān)督、管理等方面的調(diào)整，等等。美國葉史瓦大學(xué)的教授和華爾街的黃河誠智資本創(chuàng)始人學(xué)校在接受采訪時(shí)這樣說道。證券市場創(chuàng)新的國際化體現(xiàn)在交易的開放和多樣化中，包括海外企業(yè)吸引高質(zhì)量的中國市場，逐步引進(jìn)國外中介機(jī)構(gòu)和外國投資者。與國際資本市場新趨勢的發(fā)展相一致，實(shí)現(xiàn)互操作性的國際交流。CDR破冰將為人股市場建立國際證券市場對接系統(tǒng)，為人股市場的國際化和開放奠定基礎(chǔ)。

“Is it a closed market or an international board of directors that can work with overseas markets？”即是機(jī)遇還是挑戰(zhàn)？為了徹底打破國際板在人民幣資本不開放的前提下，我們提出來了這個(gè)問題。外匯專家的分析表明了這樣一個(gè)現(xiàn)象。資本賬戶可兌換是國際板自身開放的一大進(jìn)步，證券市場本身的開放是一個(gè)開放的部分。如果你沒有通過。那么股票發(fā)行將被打開，并仍然限于證券交易所。開放所帶來的好處之一就是國內(nèi)外居民可以通過跨境套利交易購買股票。就當(dāng)前來說，中國的資本項(xiàng)目開放主要體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一板塊，說白了就是投資者跨國進(jìn)行直接的投資。個(gè)人資本項(xiàng)目、貨幣市場（如銀行間拆借）、衍生產(chǎn)品市場和證券市場包含在非公開項(xiàng)目之內(nèi)。如果你能通過。你可以打開交易鏈接，在股票市場發(fā)行鏈接，并參與更多的交換項(xiàng)目。CDR本身是國際資本市場發(fā)展下來的產(chǎn)物，是我們對于國際市場的一種借鑒，為了結(jié)合我們國家的現(xiàn)實(shí)情況。多年來一直在實(shí)踐。但是讓大家高興的是。近年來。我國資本市場發(fā)生了許多積極的變化。為我國資本市場的成功實(shí)施奠定了良好的基礎(chǔ)。張俊是Rosen Blatter證券公司在美國和中國區(qū)研究主管，他這樣說，“China's A-share system is be coming more and more sound under strong supervision and other measures to combat speculation9 and the behaviour of institutional and indivldual investors is rational. Value investments are being recognized by more and more investors”這番話則強(qiáng)調(diào)了價(jià)值投資的重要性。這是由于中國資本市場自創(chuàng)立以來積極、穩(wěn)步地促進(jìn)對外開放，取得了積極成果。從目前的形勢來看，我國證券市場和資本市場的開放程度與其自身的發(fā)展水平基本相當(dāng)。為了進(jìn)一步促進(jìn)資本市場的開放，中國應(yīng)全面分析證券行業(yè)和資本市場。評價(jià)現(xiàn)行開放政策及其效果，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。對外開放的穩(wěn)步推進(jìn)是中國資本市場整體發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型過程中的新興市場中，中國資本市場的開放需要全面協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)開放，與金融市場開放體制的整體改革相適應(yīng)。引入在資本市場開放，促進(jìn)競爭與創(chuàng)新，改善市場服務(wù)，促進(jìn)市場發(fā)展，提高中國證券公司國際競爭力方面發(fā)揮積極作用的管理技術(shù)。然而，國際經(jīng)驗(yàn)表明，overopenlng會(huì)導(dǎo)致潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，對資本市場的影響。未來一段時(shí)期，中國要繼續(xù)遵循“漸進(jìn)進(jìn)步，安全控制，競爭合作，互利共贏”的基本原則。證券市場和資本市場以積極務(wù)實(shí)的態(tài)度及時(shí)。恰當(dāng)?shù)叵蛲饨玳_放。另外，中國應(yīng)重視全球經(jīng)濟(jì)、國際金融市場和國內(nèi)外資本市場的變化。影響評估進(jìn)一步分析了開放政策風(fēng)險(xiǎn)的外部環(huán)境和利弊，在進(jìn)一步對外開放的基礎(chǔ)上逐步提高了我國證券業(yè)的國際競爭力。中國的資本市場及其承受風(fēng)險(xiǎn)的能力推動(dòng)了中國的資本市場穩(wěn)定健康的發(fā)展。

中國的資本市場可以說是判斷的最佳時(shí)機(jī)。中國證券的評估、監(jiān)管委員會(huì)（csrc）以及學(xué)術(shù)界的監(jiān)管委員會(huì)，都是由機(jī)構(gòu)投資者和股東考慮的?，F(xiàn)階段評價(jià)是好的。此外，中國人有點(diǎn)辯證思維，共同的說法是機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

綜上所述。在中國。開放資本市場的政策已經(jīng)成為國內(nèi)外的一個(gè)熱門話題。擬議的政策研究課題主要包括海外股本機(jī)構(gòu)、中投、海外公司在香港發(fā)行股份、海外公司債券，以及加快資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新。對這些問題的廣泛討論不僅表明了中國所有部門對開放資本市場的積極態(tài)度，而且也表明對每個(gè)人均開放程度的具體衡量標(biāo)準(zhǔn)都沒有共識(shí)。事物的發(fā)展都是一個(gè)漸進(jìn)的過程，資本的開放也是如此。中國存托憑證的開放逐漸成為人們所關(guān)注的焦點(diǎn)。中國存托憑證如果開放對于中國的投資者、上市公司、股票以及經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，在這一影響下伴隨的則是中國資本市場的壯大與成熟。

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