請保護“投資者風險偏好”

鈕文新

如果把“賭博式的風險偏好”除外，可以說，一個國家、一個民族，其社會公眾“風險偏好能力”的高低，決定了這個國家或民族創(chuàng)新能力的高低。毫無疑問，創(chuàng)新需要完整的一套社會生態(tài)去支撐，而在這個生態(tài)環(huán)境中，資本對創(chuàng)新項目的支持是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。按照“木桶原理”，如果中國公眾的“風險偏好”持續(xù)走低，則向創(chuàng)新型社會轉(zhuǎn)變的難度就會增大。

還有一個非常關(guān)鍵的問題：社會公眾的風險偏好有一個上下的極限，向上或向下超出這個極限，整個社會的系統(tǒng)性金融風險就會驟然增加。比如，金融期市、商品期市、股票市場、企業(yè)債市場、金融債市場、貨幣市場、國債市場，大致構(gòu)成了整體金融市場的風險層級，股票市場和企業(yè)債市場的風險居于中等偏高水平，而管理者必須引導市場投資者的風險偏好更多地留在這一層級當中。原因很簡單，這樣的風險偏好關(guān)乎實體經(jīng)濟資本來源，是所有金融市場的核心部分，是金融行業(yè)存在的出發(fā)點和落腳點。

如果社會公眾的風險偏好偏離了“股票市場和企業(yè)債市場”，那不僅會制約一個國家的經(jīng)濟發(fā)展，而且搞不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。比如，前不久發(fā)生在中國的“全民金融”使得大量外行人士開始經(jīng)營金融業(yè)務，忽悠老百姓無度增加風險偏好到賭博的程度，大大超越了規(guī)范金融體系的風險限度，結(jié)果出現(xiàn)了不少嚴重的問題，放大了中國系統(tǒng)性金融風險，而不得不艱難地治理整頓;再比如，社會公眾風險偏好過低，將大量資金投向幾乎無風險的貨幣市場和國債市場，這勢必導致各風險層級的金融市場惡性循環(huán)，極低風險偏好的資金數(shù)量越大，資本市場就會因缺少資金而下跌，資本市場越跌，風險越大，資金就更多流向貨幣市場，于是金融短期化、套利化——脫實向虛越嚴重，并逐步演化為巨大系統(tǒng)性金融風險。

現(xiàn)在，中國金融市場的問題是：社會公眾風險偏好不斷走低。

4月23日中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作，在談到下一階段經(jīng)濟工作重點時指出：要全力打好“三大攻堅戰(zhàn)”，同時要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，注重引導預期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行。這是極其重大的總體要求，而其中最被市場關(guān)注的變化是：中央強調(diào)要“把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需結(jié)合起來”。

貨幣政策本身就是極其重要的“內(nèi)需政策”，“持續(xù)擴大內(nèi)需”必須得到貨幣政策的有效配合。