獎勵眾籌融資成功影響因素的實證分析

秦笑

摘要：眾籌在“互聯(lián)網(wǎng)+”時代創(chuàng)新了一種全新的資金籌集方式，如何有效的利用這一資源是眾籌研究中的重要課題。本文在分析了眾籌發(fā)展的現(xiàn)狀后，重點選取眾籌模式中的獎勵眾籌作為研究對象，對影響?yīng)剟畋娀I成功的因素如：目標融資額、融資持續(xù)期、項目圖片、回報檔次、分享轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)等提出設(shè)想，采用多元線性回歸分析模型對影響眾籌成功的可能因素進行分析，歸納總結(jié)眾籌成功的影響因素，并針對我國眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀提出合理的建議。

關(guān)鍵詞：眾籌;獎勵眾籌;影響因素;多元線性回歸;Eviews

隨著普惠金融概念的不斷深化以及眾籌的重要性不斷被肯定，眾籌的成功率成為一個至關(guān)重要的因素。但從以往數(shù)據(jù)及研究表明，盡管近年來眾籌成功率不斷提高，但仍然有許多項目未能成功融資，許多平臺發(fā)展陷入瓶頸期。本文在分析眾籌現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，重點選擇其中的獎勵眾籌模式，對其融資成功的影響因素進行實證分析。

一、眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）眾籌模式及分布

1.眾籌模式

相較于傳統(tǒng)融資方式，眾籌具有門檻低、多樣性、注重創(chuàng)新、大眾參與等特點，廣義的眾籌通常包括捐贈眾籌、獎勵眾籌、債權(quán)眾籌及股權(quán)眾籌等，其在籌集的內(nèi)容、回報方式及投資者動機等領(lǐng)域都有明顯差別。（詳見下表1所示）

2.類型分布

截至2017年12月底，在各類型正常運營的眾籌平臺中，獎勵眾籌平臺最多，達95家;其次為非公開股權(quán)融資平臺，達71家;混合眾籌平臺（含兩種眾籌類型及以上）為34家;公益眾籌平臺仍然為小眾類型，僅有9家。近一年來，在獎勵眾籌方面，中小平臺由于缺乏創(chuàng)新力，盈利愈發(fā)困難，加之汽車類等眾籌平臺亂象迭出，投資人敏感度上升，市場洗牌加劇;在非公開股權(quán)融資方面，行業(yè)監(jiān)管尚未明晰，互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下的非公開股權(quán)融資平臺均暫停業(yè)務(wù)，但十九大以來政策利好不斷，未來可期。

（二）眾籌平臺數(shù)目

根據(jù)《2016年全國眾籌行業(yè)年報》數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2016年年底，被“第一網(wǎng)貸”納入中國眾籌指數(shù)統(tǒng)計的眾籌平臺為913家。其中我國正常運營眾籌平臺共有427家，約為2015年底全國正常運營的眾籌平臺數(shù)目的1.5倍，2014年數(shù)據(jù)的近3倍。截至2017年12月底，全國正常運營眾籌平臺共有209家，與2016年底全國正常運營眾籌平臺數(shù)量427家相比，跌幅達51.05%?？梢?017年是眾籌行業(yè)深度洗牌的一年。在監(jiān)管趨嚴、規(guī)范發(fā)展的金融監(jiān)管大背景下，非良性發(fā)展的眾籌平臺逐步退出市場.行業(yè)進入規(guī)范期。

（三）新增、問題及轉(zhuǎn)型平臺數(shù)量

2017年全國眾籌行業(yè)雖然新增113家眾籌平臺，但問題及轉(zhuǎn)型平臺數(shù)量高達331家，其中有270家眾籌平臺倒閉，目前主動停業(yè)及轉(zhuǎn)型平臺居多.轉(zhuǎn)型方向主要為眾創(chuàng)空間、孵化器和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商等。2017年眾籌平臺出現(xiàn)大面積問題的主要原因：一方面為平臺規(guī)模小，資源上無法與巨頭平臺競爭，且又未及時調(diào)整細分方向，致經(jīng)營難以為繼;另一方面，由于眾籌行業(yè)投資環(huán)境缺乏法律規(guī)范，監(jiān)管政策不明確，業(yè)務(wù)運作不規(guī)范等，盲目追求速度和規(guī)模的同時，就會陷入非理性發(fā)展的漩渦。

（四）眾籌項目數(shù)

2017年全國眾籌行業(yè)共新增項目54487個，其中，獎勵眾籌項目最多，為36641個，占總項目數(shù)67.25%（年度汽車眾籌數(shù)據(jù)計入獎勵類數(shù)據(jù)統(tǒng)計）;其次是公益眾籌，占比為31.89%，達17374個;非公開股權(quán)融資項目數(shù)最少，占到總項目數(shù)的0.87%，為472個。

（五）眾籌成功籌資金額

2017年全國眾籌行業(yè)共成功籌資220.25億元，其中，獎勵眾籌的主流地位仍不可撼動，籌資金額最多，為195.3億元，占籌資額的88.67%;其次是非公開股權(quán)融資，占比為9.73%，為21.44億元;而公益眾籌相較于其他幾種占比最低，籌資金額最少，僅為3.51億元，占全國總量的1.59%。

除此以外，諸如汽車眾籌類的一些新型平臺開始躋身前排，進入人們視角，并獲得了不錯的成績。但是接近年底時，汽車眾籌類反而表現(xiàn)的差強人意。2017年出現(xiàn)新的眾籌項目類型，而一些小眾眾籌平臺也發(fā)力，吸引公眾的注意力。眾籌種類將被細分更加微小，甚至“萬物皆可眾籌”。

二、獎勵眾籌融資成功影響因素的初步設(shè)計

（一）樣本平臺選擇

眾籌網(wǎng)，由網(wǎng)信集團開發(fā)，為廣大缺乏資金來源的企業(yè)或者個人提供籌措資金的渠道，在我國眾籌平臺界具有極大的影響力，于2013年正式啟動。作為一個多樣化的綜合平臺，眾籌網(wǎng)不僅提供籌融資，還幫助維護項目運營，保護投融資雙方的利益。眾籌網(wǎng)的項目基本涉及了目前眾籌領(lǐng)域的各個方面，具有很強的囊括性與代表性。

（二）樣本選取及數(shù)據(jù)收集

1.樣本選擇

眾籌網(wǎng)，作為一個混合眾籌平臺，平臺發(fā)展較為完善。其中，獎勵眾籌作為一種中國發(fā)展較為成熟的眾籌模式，對其他的眾籌模式的興起與發(fā)展具有借鑒意義。因此，本文將選取獎勵眾籌作為研究對象，探究影響眾籌成功率的因素?；诒娀I網(wǎng)在眾籌行業(yè)內(nèi)的典型性和重要性，本文選擇的數(shù)據(jù)全部來自于眾籌網(wǎng)。

2.數(shù)據(jù)收集

本文通過隨機抽取法，所選取的數(shù)據(jù)是眾籌網(wǎng)網(wǎng)站從2016年12月到2017年3月份中的150個樣本數(shù)據(jù)，

（三）獎勵眾籌研究變量界定及實證假設(shè)

本文將在本章對影響?yīng)剟畋娀I成功的因素的問題進行研究設(shè)計，具體如下：

1.變量設(shè)定

2.假設(shè)

根據(jù)以上的分析，研究假設(shè)總結(jié)如下：

三、獎勵眾籌融資項目成功影響因素的實證分析

（一）計量模型設(shè)計

本文將實際融資額作為模型的因變量，借助Eviews軟件對數(shù)據(jù)進行回歸分析處理。本文建立的多元線性回歸模型，具體如下：

（二）數(shù)據(jù)的描述性分析統(tǒng)計

分析小結(jié)：（1）由表4可以看出：成功項目的已支持人數(shù)的均值超過失敗項目，可以初步判定已支持人數(shù)越多，融資項目就更有可能獲得成功;（2）表4顯示，失敗項目的分享轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)均值反而多于成功項目，這與假設(shè)不是很一致，根據(jù)數(shù)據(jù)判定，分享轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)越多，項目越不易獲得成功;（3）一般情況下，項目持續(xù)期越長，越有可能在最后時期力挽狂瀾，而本文樣本數(shù)據(jù)顯示，項目的持續(xù)期越短更有利于項目獲得成功;（4）回報檔次越多，會提供更多的投資選擇，更能促進全民參與，越容易獲得成功，這與表4數(shù)據(jù)較擬合;（5）項目圖片和項目文字都是用于描述項目信息的，正常情況下，項目描述得越詳細，越有助于大眾了解項目情況，做出理性選擇，增加公眾參與度，即增加項目成功的可能性;（6）另外，成功項目的目標融資額更低，這說明較低的目標額更易成功;（7）比較表4中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，最小投資量越低，發(fā)起人越易獲得融資;（8）除此以外，項目更新進度越頻繁，也有利于發(fā)起人獲得更多資金。

（三）實證檢驗

對以上分析，進行相應(yīng)檢驗，得到以下檢驗結(jié)果：

表5中為本文模型的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，樣本數(shù)據(jù)整體對實際融資額的影響是顯著的，即進而可以說明對成功率的影響是顯著的。同時對相關(guān)數(shù)據(jù)進行多重共線性檢測，以找出最適合的最終解釋結(jié)果。

由表6可以看出，分享轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)與支持人數(shù)之間存在較強的相關(guān)性，因此剔除相關(guān)變量重新進行實證分析，以此觀察是否有更顯著的效果。

對比表5與7數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，總體樣本顯著性明顯增強。因此以表6為模型做相關(guān)的顯著檢驗：

R²檢驗：表6中R-squared=0.94943，即說明實際融資額的都可以用以上幾個變量進行合理解釋，進而說明該模型擬合度較好，模型解釋能力較強;

F檢驗：表格中F-statistic=131.421，說明整個模型的整體變量顯著性很高，對被解釋變量的解釋力很強，再次說明該模型符合要求。

T檢驗：從表5的t檢驗值可以看出，除了T、U、L四個變量的T檢驗未通過以外，其他變量對實際融資額均有較為明顯的影響，其中G、N兩個變量最為顯著。

經(jīng)濟意義檢驗：通過上述檢驗分析，下面本文具體到每個解釋變量去解釋其對因變量的影響（詳見下表8）：

四、獎勵眾籌融資項目成功影響因素的實證總結(jié)及不足

（一）實證總結(jié)

本文基于眾籌網(wǎng)的數(shù)據(jù)，從人力資本、項目信息、項目風(fēng)險和其他相關(guān)因素這四個角度研究論證了真正影響?yīng)剟畋娀I成功率的因素。

1.實證結(jié)果顯示，影響?yīng)剟畋娀I成功率的主要因素有已支持人數(shù)、目標融資額、項目圖片以及融資持續(xù)期。影響最為顯著的有已支持人數(shù)、目標融資額、實際融資額這三個因素，而圖片數(shù)以及融資持續(xù)期次之。

2.本文中人力資本這一大類因素對于獎勵眾籌影響并不是那么顯著。通常來說，已支持人數(shù)越多，成功性就越強，而實證結(jié)果也是如此。至于分享轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)則沒有顯著的影響。

3.對于版面圖片數(shù)這類項目描述因素，從實證結(jié)果可以看到，出版面圖片數(shù)對項目融資成敗的正相關(guān)關(guān)系較為顯著。大眾不僅看重項目未來前景與實質(zhì)回報，也希望可以通過圖片和文字敘述去直接地感受與了解項目信息。因此，項目人應(yīng)當注意，可以添加一些項目圖片，給大眾更直擊心靈的感受，提高公眾的認可度與投資率。除此以外，由上述實證分析可以看出，項目更新未通過檢驗，這與以前學(xué)者結(jié)論不是很一致。

4.實證表明眾籌項目的風(fēng)險對融資成功的負面影響顯著。本文以目標融資金額來衡量投資風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)目標融資金額與融資成功顯著負相關(guān)，說明眾籌項目的目標融資金額越大，融資成功的可能性越小。目標金額大的項目往往最低投資量也較高。一般來說，目標融資金額較大的眾籌項目對最低投資額度與投資者數(shù)量的要求都較高。

5.由于眾籌這一融資模式在我國還不成熟、公眾認知度較低，且項目風(fēng)險較大，高額的融資項目不易獲得成功。項目持續(xù)期對融資成功呈顯著負相關(guān)，項目持續(xù)期越短，越容易吸引大眾目光，獲得融資。

6.本文回歸結(jié)果未檢驗出回報檔次對項目成功率有顯著影響。

（二）不足

本文挑選數(shù)據(jù)樣本量有限，盡管“眾籌網(wǎng)”有較大的影響力，但也存在諸如“京東眾籌”“淘寶眾籌”等其他代表平臺，數(shù)據(jù)代表性存在不夠全面且對比性，從而使得本研究缺少必要的參照。除此以外，眾籌平臺本身的品牌效應(yīng)以及各類眾籌存在模式差異，也會影響眾籌的績效表現(xiàn)。同時，本文未對自籌（籌資者為達到目標籌資額，將自有資金投入項目中的違規(guī)行為）現(xiàn)象進行分析，默認平臺批露數(shù)據(jù)的正確性與客觀性，后續(xù)將進一步對不同眾籌網(wǎng)站進行分類比較研究以及不同模式的分類研究，完善相關(guān)研究。

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