創(chuàng)業(yè)板三高問題的探討

【摘 要】創(chuàng)業(yè)板是專為暫時無法在主板上市的創(chuàng)新型企業(yè)、中小型企業(yè)和高科技產(chǎn)品企業(yè)提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，但由于創(chuàng)業(yè)板上市公司往往成立時間短、規(guī)模較小、具有較高的成長性和風(fēng)險性，而投資者往往對創(chuàng)業(yè)板新發(fā)股票具有較樂觀的預(yù)期，因此造成了創(chuàng)業(yè)板市場存在亟待解決的“三高”問題：高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金?！叭摺眴栴}損害投資者權(quán)益，解決“三高”問題對于我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展至關(guān)重要，應(yīng)從完善制度入手，通過改革新股發(fā)行制度、完善各項監(jiān)管制度和制定嚴(yán)格和可操作的退市制度，從根 源上杜絕“三高”現(xiàn)象的發(fā)生。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；“三高”；問題

一、創(chuàng)業(yè)板市場的起點

創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場（Second-board？Market）即第二股票交易市場，專為暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長空間的證券交易市場。其上市要求往往更加寬松，在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時間短規(guī)模小，業(yè)績也不突出。因此可以說，創(chuàng)業(yè)板是一個門檻低、風(fēng)險大、監(jiān)管嚴(yán)格的股票市場，也是一個孵化科技型、成長型企業(yè)的搖籃。

創(chuàng)業(yè)板起源于美國，由2009年10月30日在中國正式上市，在中國僅僅歷時8年，就已有上市公司600余家，總市值超過55000億元，對于資金流量較大的中國市場來說，創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)滿足了資本市場的要求，對主板市場進行了必要的補充。創(chuàng)業(yè)板市場為部分中小企業(yè)募集了大量資金，解決了企業(yè)融資的問題，但同時也不可避免的暴露出市場運作的缺陷，最典型的便是高市盈率、高發(fā)行價、高超募資金。

二、創(chuàng)業(yè)板的“三高”問題的現(xiàn)狀

（一）高發(fā)行價

創(chuàng)業(yè)板的推出是在新股發(fā)行制度改革的背景之下，為了向市場化靠攏，放開了發(fā)行價，使得創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行價極高。雖然都是些小盤股，但其募集資金量超過了當(dāng)主板和中小板。截止2017年5月，創(chuàng)業(yè)板共上市600多只股票，其中發(fā)行價在20-50元區(qū)間內(nèi)的股票數(shù)量占比約為47.2%，發(fā)行價在50元以上的占比7.3%。而主板企業(yè)其發(fā)行價格在20元以上的股票數(shù)僅占比8%。總體來看，創(chuàng)業(yè)板和中小板股票發(fā)行價普遍高于主板。

（二）高市盈率

市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標(biāo)之一，含義是在不考慮資金的時間價值的條件下，市盈率表示投資成本的回收期。如果在有限的收益下制定過高的發(fā)行價，將會產(chǎn)生高市盈率。一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價格具有泡沫，價值被高估。

據(jù)深圳證券交易所數(shù)據(jù)顯示，自創(chuàng)業(yè)板上市以來，上市公司的發(fā)行市盈率一批高過一批。高市盈率現(xiàn)象的背后是公眾對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)未來增長的一種夢幻般的樂觀預(yù)期。當(dāng)市盈率達到上百倍，而利潤增長卻與主板市場相當(dāng)甚至低于主板市場時，這一種夢幻終究會破滅。

（三）高超募資金

超募率，即上市公司實際募集資金凈額超過計劃募集資金金額的部分所占計劃募集資金的比重。發(fā)行價格及發(fā)行市盈率過高致使創(chuàng)業(yè)板公司存在嚴(yán)重的超募現(xiàn)象。隨著發(fā)行價屢創(chuàng)新高，在券商和機構(gòu)的共同推動下，創(chuàng)業(yè)板公司超募現(xiàn)象愈演愈烈。由于缺乏合適的投資項目，巨額的超募資金被閑置或濫用，大大降低了社會資源的配置效率以及股東的資本收益造成社會資源的極大浪費。

三、應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板“三高”問題的措施

（一）推動新股發(fā)行制度的改革

首先，要堅持創(chuàng)業(yè)板公司上市低門檻的制度，同時進一步降低創(chuàng)業(yè)板上市的門檻，進一步擴大創(chuàng)業(yè)板市場的容量，通過提高供給量、擴大創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)規(guī)模來調(diào)節(jié)發(fā)行價格，同時通過調(diào)整發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模使市場化的詢價范圍達到合理的區(qū)間。

其次，應(yīng)建立真正市場化的詢價機制，增加詢價機構(gòu)的數(shù)量，對機構(gòu)在詢價過程中的壟斷行為進行嚴(yán)密的監(jiān)控。同時，可以考慮對發(fā)行價格、 發(fā)行市盈率設(shè)置一個類似于股市中漲跌停板的制度，以防止過度投機的發(fā)生。

再次，監(jiān)審分離。中國目前的現(xiàn)狀是上市企業(yè)資源眾多，而監(jiān)管部門人手有限，排隊等待發(fā)行審核的企業(yè)數(shù)量眾多，嚴(yán)重影響審核進度和效率?；诖?，可借鑒國際通行做法，把審核權(quán)限下放到交易所，監(jiān)管部門可以將主要精力放在政策制定及監(jiān)管層面，以提高整體效率。

（二）完善各項監(jiān)管制度

在對信息披露的監(jiān)管上，首先，應(yīng)突出風(fēng)險提示的職責(zé)，防患于未然。其次，應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板上市公司公開譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)進行修訂，應(yīng)制定更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，對不披露、虛假披露、或選擇性披露的行為進行嚴(yán)厲的處罰。

在對公司治理結(jié)構(gòu)的監(jiān)管上，應(yīng)仿效中小板，規(guī)范上市公司控股股東和實際控制人行為，切實保護上市公司和中小股東合法權(quán)益。 在對保薦人持續(xù)督導(dǎo)的監(jiān)管上面，應(yīng)盡快制定持續(xù)督導(dǎo)細(xì)則，以強化約束保薦人勤勉盡職，自覺規(guī)范行為。

在對募集資金管理的監(jiān)管方面，應(yīng)將重點放在監(jiān)管好超募資金的使用上。保薦機構(gòu)應(yīng)加大核查力度，對存在超募資金使用問題的上市公司， 采取嚴(yán)厲的懲罰措施，并追究其保薦機構(gòu)的責(zé)任，還可要求其提供會計師事務(wù)所的鑒定報告。

加強承銷商和保薦代表人責(zé)任。承銷商和保薦代表人應(yīng)責(zé)權(quán)利一致。如果創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)問題，應(yīng)該加大對承銷商和保薦代表人的處罰力度，保薦代表人既然每年得到數(shù)百萬元的收入，券商也收取巨額承銷費，在獲得如此巨大收益的同時就應(yīng)該承擔(dān)相匹配的責(zé)任。

（三）制定嚴(yán)格和可操作的退市制度

應(yīng)建立完善的退市指標(biāo)體系，創(chuàng)業(yè)板市場退市機制的確立依賴于多層次資本市場的完善，尤其是三板市場的構(gòu)建。在由主板、 創(chuàng)業(yè)板及三板構(gòu)成的多層次證券市場流通過程中，凡是已在主板上市卻不滿足主板上市條件的企業(yè)以及不滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的創(chuàng)業(yè)板上市公司均退至三板市場，以解決后續(xù)流通問題，而凡不滿足三板上市條件的三板企業(yè)退出三板，結(jié)束交易活動，這有利于形成完善的風(fēng)險退出機制，在“凈化”市場 的同時，拯救那些業(yè)績有望回升的企業(yè)。

作者簡介：徐云倩（1997.2-），女，漢族，本科，西南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向：金融學(xué)。