區(qū)塊鏈的金融應用

劉東民　劉朋輝

有人說，未來的世界是三個，現(xiàn)實世界、互聯(lián)網(wǎng)世界和區(qū)塊鏈世界。從目前看，這一判斷顯得有些夸張，因為當前大部分的區(qū)塊鏈應用場景，要么存在技術瓶頸，要么實際應用價值有限。但是，區(qū)塊鏈的發(fā)展空間確定是巨大的。

作為后互聯(lián)網(wǎng)時代的新型底層技術，區(qū)塊鏈建立了一個去中心化且信息不可篡改的價值互聯(lián)網(wǎng)，在傳統(tǒng)的中心化中介機制之外創(chuàng)造出一種全新的信任機制，從而可能對經濟與社會系統(tǒng)的運轉、政府管理乃至全球治理都產生較大影響。其中，金融被多數(shù)人認為是區(qū)塊鏈較有價值的應用場景之一。

區(qū)塊鏈在金融領域應用的技術優(yōu)勢

區(qū)塊鏈技術本身所具備的去中心化、信息不可篡改、編程開源、點對點高效傳輸以及隱私保護能力，與金融對安全性、可追溯性、交易便捷性以及匿名性的迫切需求高度契合，這是區(qū)塊鏈在金融領域應用的技術優(yōu)勢。

金融業(yè)需處理大規(guī)模價值的流通，對風險極端厭惡，故對價值信息的可靠性、穩(wěn)定性以及交易的安全性、便捷性有剛性要求。目前金融領域普遍采用中心化中介系統(tǒng)，其通過控制交易雙方的個人信息、資產信息、交易記錄，以中介擔保交易的方式實現(xiàn)安全性。然而中心-外圍結構的金融系統(tǒng)無法從根本上解決內在的脆弱性。一旦中心化機構遭受攻擊（包括網(wǎng)絡攻擊和物理攻擊），整個金融系統(tǒng)可能崩潰，這是潛在的系統(tǒng)性風險。其次，中心化中介也無法解決內部人控制問題。內部人可以利用信息不對稱的優(yōu)勢，通過篡改、隱瞞信息汲取非法收益，這是道德風險。

區(qū)塊鏈技術則通過在信息記錄方式上的創(chuàng)新，打破了傳統(tǒng)中心化中介思想，使單一金融節(jié)點不具有壟斷能力，從根本上解決了中心化金融系統(tǒng)的內在脆弱性。金融賬戶信息在價值流通的過程中不再由單一中介審核而是由多個賬戶審核并記錄，篡改代價提高。

此外，區(qū)塊鏈中的加密算法保證了金融交易流程中的相對匿名性，避免隱私泄露。區(qū)塊鏈技術通過共識機制及智能合約等手段，規(guī)范價值信息生成的格式以及所需條件，保證了價值信息的可靠性和穩(wěn)定性。

區(qū)塊鏈技術本身屬于開源技術，因此仍可以采用中心化規(guī)則制定流程。換言之，區(qū)塊鏈的去中心化程度可調整，可通過建立“規(guī)則制定有中心、系統(tǒng)運行無中心”的區(qū)塊鏈系統(tǒng)，從而保證規(guī)則的可調整性和監(jiān)管的可操作性。

區(qū)塊鏈在金融領域應用所面臨的挑戰(zhàn)

優(yōu)勢之外，依然存在問題?？蓺w結為兩大挑戰(zhàn)：“不可能三角”及其對現(xiàn)有金融機構的潛在沖擊。

1.“不可能三角”問題

區(qū)塊鏈技術在打破了原有中心化運作模式的同時，也面臨著去中心化、高效低耗與安全三者不可兼得的“不可能三角”。目前區(qū)塊鏈技術的應用大多同時滿足了安全性和去中心化，卻無法達成高效率低消耗的要求。

比特幣作為區(qū)塊鏈技術的最初應用，正是低效率高消耗的典型代表。區(qū)塊鏈高度去中心化的技術特征決定了一次比特幣交易的用時很難少于10分鐘，這無法滿足金融體系高頻交易的需求。而根據(jù)Digiconomist 2018年3月31日公布的數(shù)據(jù)，一次比特幣交易的平均耗電量是892KWh，和一個標準美國家庭一個月的用電量相當。比特幣巨大的耗電量還在不斷增長，Digiconomist估算比特幣用電量每年增長大約160%。

為了提高效率和降低能耗，同時又要保證安全性，金融體系在大規(guī)模運用區(qū)塊鏈技術時，需要在去中心化方面做出妥協(xié)，如采用聯(lián)盟鏈和私有鏈方式。但是，到目前為止，尚未有聯(lián)盟鏈和私有鏈系統(tǒng)能達到比特幣的體量來驗證其大規(guī)模運行的可靠性。

2.對現(xiàn)有金融機構的潛在沖擊

區(qū)塊鏈技術剔除了傳統(tǒng)的中心化中介，可能對當前掌握大量資本與信息的中心化金融中介產生巨大沖擊。例如，法定數(shù)字貨幣若基于區(qū)塊鏈技術發(fā)行和使用，居民與法人單位將可以和央行的資產負債表直接發(fā)生業(yè)務聯(lián)系，從而脫離商業(yè)銀行提供的存貸款業(yè)務。如果區(qū)塊鏈的應用導致大量金融服務短期內轉出已有金融機構，將造成巨大的風險——無法適應變革的機構破產，大量專業(yè)人才失業(yè)。

因此，政府在推進區(qū)塊鏈技術的金融應用時，必須考慮到區(qū)塊鏈技術對中心化機構的替代效應。一方面，鼓勵金融機構積極參與區(qū)塊鏈技術的開發(fā)與應用，從而幫助其從中心化中介逐步轉型為分布式服務機構;另一方面，還要對去中心化程度進行審慎的設計，建立“去中心化階梯”，以“單中心-多中心-無中心”的多層次金融體系滿足經濟社會發(fā)展的需求。

區(qū)塊鏈在金融領域的重要應用場景

考慮到區(qū)塊鏈在金融領域應用的技術優(yōu)勢和面臨的挑戰(zhàn)，結合我國推動金融改革與開放的大背景，本文對數(shù)字貨幣、跨境支付、票據(jù)和債券市場三個應用場景進行分析。

1.數(shù)字貨幣

數(shù)字貨幣是目前區(qū)塊鏈技術最重要的應用領域，目前全球存在的數(shù)字貨幣大多是以區(qū)塊鏈技術為基礎創(chuàng)造的。 “中本聰”在其論文《比特幣：一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》中，最早提出了基于區(qū)塊鏈技術的加密數(shù)字貨幣。作為自由貨幣理論的實踐，第一代區(qū)塊鏈技術創(chuàng)造比特幣的主要目的在于創(chuàng)造一種徹底去中心化的私人數(shù)字貨幣。

但是，去中心化的私人數(shù)字貨幣無法成為主要流通貨幣。原因有三，缺乏供給調節(jié)機制、缺乏發(fā)行方背書、缺乏政府的強力支持。

私人數(shù)字貨幣既沒有真實資產的支撐，又缺乏供給調節(jié)機制，這必然導致價格的大幅波動，從而無法成為大規(guī)模使用的貨幣。以比特幣為例，據(jù)OKCoin交易平臺數(shù)據(jù)，比特幣于2017年12月17日站上20312美元的高點，而在今年2月6日就觸底6667美元，日漲跌幅常常在5%上下。價格的大幅波動使比特幣無法承擔貨幣的價值儲存職能。即使未來出現(xiàn)加入供給調控機制的私人數(shù)字貨幣，由于其缺乏和央行匹敵的權威數(shù)據(jù)，其供給調控的風險將會很高。

私人數(shù)字貨幣的發(fā)行平臺無法為其發(fā)行的貨幣提供信用背書，不會為保障數(shù)字貨幣的價格穩(wěn)定與流通能力而出資，僅憑借區(qū)塊鏈技術本身的信用機制不能支撐私人數(shù)字貨幣成為真正的價值尺度。即使有某些市場機構愿意為私人數(shù)字貨幣提供信用保證，這些背書機構自身的經濟體量和信用能力也難以支撐私人數(shù)字貨幣在全國的大范圍使用。

前面兩個缺陷，從根本上講，也只有在政府支持下才能得以解決。信用貨幣，從本質上講是一種契約。市場機制本身無法確保契約的有效執(zhí)行，只有政府的強制力（如法律體系）才能為契約的普遍有效執(zhí)行提供根本保障。因此，只有以政府信用為背書的法定貨幣，才能夠成為大規(guī)模使用的貨幣。在數(shù)字貨幣領域，同樣如此。這就是為何多國央行都在研發(fā)法定數(shù)字貨幣，而把私人數(shù)字貨幣視作一種風險資產。

各國已將法定數(shù)字貨幣提上日程，加拿大早在2016年就聯(lián)合諸多銀行合作推出了基于區(qū)塊鏈技術的加元數(shù)字貨幣CAD-Coin，俄羅斯宣布將于2019年推出國家法定數(shù)字貨幣CryptoRuble，日本計劃在2020年推出全國通用數(shù)字貨幣“J-Coin”，新加坡的法定數(shù)字貨幣項目“Ubin”也在穩(wěn)步推進，英國央行也已授權倫敦大學學院開發(fā)加密貨幣RSCoin。此外，我國和瑞典、波蘭、阿聯(lián)酋、伊朗、土耳其等國也正在研發(fā)法定數(shù)字貨幣。

對于法定數(shù)字貨幣的相對優(yōu)勢，中國銀行前行長李禮輝提出三點：交易流通成本低且周轉效率高，有利于貨幣供應總量的調控，能實現(xiàn)高效準確的資金流追蹤。

但法定數(shù)字貨幣尤其是基于區(qū)塊鏈技術的法定數(shù)字貨幣，短期在世界范圍內廣泛出現(xiàn)且大規(guī)模流通的概率并不高，主要原因有三：首先，大多數(shù)國家對法定數(shù)字貨幣的需求并不十分迫切。除委內瑞拉等極少數(shù)國家外，絕大多數(shù)國家法幣流通系統(tǒng)運轉正常，而在耗能與效率方面優(yōu)于區(qū)塊鏈數(shù)字貨幣。其次，技術進步存在不確定性。區(qū)塊鏈技術本身在短短不到十年間就有智能合約、側鏈技術等技術創(chuàng)新，而區(qū)塊鏈技術以外的加密基礎技術以及量子計算機未來的發(fā)展也有很大的不確定性，因此現(xiàn)階段大規(guī)模推出區(qū)塊鏈技術下的法定數(shù)字貨幣存在技術風險。第三，區(qū)塊鏈技術尚不能滿足法定數(shù)字貨幣的所有要求，例如，法定數(shù)字貨幣需要“賬戶松耦合”機制來同時滿足流通效率和可控匿名，而目前區(qū)塊鏈技術領域尚未出現(xiàn)能明確解決該問題的技術創(chuàng)新。

目前各國央行在法定數(shù)字貨幣的技術平臺選擇上都處于審慎研究階段。英格蘭銀行曾于2017年9月表示，對于法定數(shù)字貨幣，區(qū)塊鏈技術并非必需。歐洲央行指出，對現(xiàn)存的支付結算系統(tǒng)進行改良就可能滿足高效低耗和資金流追蹤的需求，區(qū)塊鏈技術并非唯一選擇。中鈔區(qū)塊鏈研究院院長張一峰也在接受采訪時提到，尚不能斷定我國法定數(shù)字貨幣的開發(fā)一定會采用區(qū)塊鏈技術。因此，可以推測，未來法定數(shù)字貨幣的推出，很可能是局部試點模式，且有可能出現(xiàn)基于非區(qū)塊鏈技術的法定數(shù)字貨幣。

2.跨境支付

本文認為，跨境支付是區(qū)塊鏈（以及類區(qū)塊鏈的去中心化技術）最有價值的金融應用場景。與法定數(shù)字貨幣的使用相比，全球跨境支付體系改革存在強大的真實需求。而且，基于先進金融科技重塑跨境支付體系，與法定數(shù)字貨幣的推廣應用完全可以分開進行。在傳統(tǒng)主權信用貨幣的體系中，建立高效率、低成本、靈活包容的跨境支付系統(tǒng)，將為國際貨幣金融體系改革做出重大貢獻。

現(xiàn)有的跨境支付體系以SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會）和CHIPS（紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)）為核心系統(tǒng)，二者均為發(fā)達國家特別是美國所掌控。由于缺乏競爭，由SWIFT和CHIPS支撐的全球跨境支付體系，存在服務不透明、價格高且耗時長的問題。而且，這種以發(fā)達國家主導的高度中心化的跨境支付體系，也難以真正保障發(fā)展中國家的利益。

基于加密算法和共識機制的區(qū)塊鏈技術可以大幅提升跨境支付的效率并顯著降低成本。根據(jù)世界銀行的研究，區(qū)塊鏈技術可以使跨境交易時間從傳統(tǒng)的3天至5天縮短到1天之內，同時交易費用也大幅下降，從7.2%降至1%以下。此外，區(qū)塊記錄技術以及去中心化功能，從根本上解決了傳統(tǒng)跨境支付體系高度中心化和信息不對稱的問題，加入這一體系的各國處于完全平等的地位，所有服務都是透明化的。

建設由政府主導、基于區(qū)塊鏈技術（或者類區(qū)塊鏈的去中心化技術）的新型跨境支付體系有三個途徑：雙邊、區(qū)域和全球。對于我國，雙邊和區(qū)域的跨境系統(tǒng)建設最為可行。在雙邊層面，中國可以推動中俄、中日、中韓等雙邊跨境支付合作。中國還可以同非洲以及拉美地區(qū)的部分國家探討合作的可能性。區(qū)域層面，中國可以借助“東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室”、“瀾湄合作”、“中國-葡語系國家經貿合作論壇”等區(qū)域和多邊合作機制推進相關合作。在全球層面，中國可以在G20平臺上提議，由IMF推動建立新型全球跨境支付網(wǎng)絡。目前，以比特幣作為中介貨幣建立的私人跨境支付系統(tǒng)已經較為成熟，借鑒這一經驗，IMF完全可以將SDR做成中介數(shù)字貨幣，通過區(qū)塊鏈（或者類區(qū)塊鏈）技術建立適度去中心化的全球跨境支付體系。所謂“適度去中心化”，是指在這一體系中，G20是跨境支付的規(guī)則制定中心（二十國集團是典型的“多中心“），IMF是監(jiān)管中心（單中心），但是跨境支付體系的日常運轉是點對點的“無中心”模式。這種基于數(shù)字SDR的全球跨境支付體系，不僅提供了高效率、低成本、透明化、平等包容的跨境支付服務，還把SDR做成真正意義上的國際貨幣，是國際貨幣金融體系改革的重大突破。

3.票據(jù)和債券市場

區(qū)塊鏈技術的 “智能合約”屬性，使其在票據(jù)和債券等債權類資產的發(fā)行與交易當中擁有廣闊的發(fā)展前景。

當前我國票據(jù)市場500萬元以下的小額票據(jù)占比逐年攀升，以中小企業(yè)票據(jù)占其中的多數(shù)。由于票據(jù)處理業(yè)務流程復雜而且成本較高，金融機構對小額票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務積極性較小，對中小企業(yè)資金流轉造成了阻礙。此外，票據(jù)市場存在空殼公司簽發(fā)虛假商業(yè)匯票、“一票多賣”等風險事件，此類事件發(fā)生的根本原因在于市場參與者非法利用信息不對稱優(yōu)勢來牟利。將區(qū)塊鏈技術引入票據(jù)市場，在提升交易效率、降低交易成本以滿足小額票據(jù)市場需求的同時，區(qū)塊鏈的核對機制能有效避免“一票多賣”的風險事件，也能通過“實用拜占庭容錯算法”避免個別失誤帶來的系統(tǒng)風險與損耗。

2016年我國中鈔區(qū)塊鏈技術研究院啟動了基于區(qū)塊鏈技術的數(shù)字票據(jù)平臺項目，其成果“數(shù)字票據(jù)交易平臺實驗性生產系統(tǒng)”已經于2018年1月在上海票據(jù)交易所成功上線試運行。3月深圳區(qū)塊鏈金融服務有限公司也公布了其“票鏈”產品，以“三小票據(jù)”即小企業(yè)、小金額、小銀行開具票據(jù)為目標對象，提供中小微票據(jù)的融資服務。

隨著區(qū)塊鏈在票據(jù)市場應用的順利推進，與票據(jù)相似度極高的債券市場，未來將會成為區(qū)塊鏈技術在我國十分重要的應用場景。事實上，在票據(jù)市場實驗區(qū)塊鏈技術前，我國已有企業(yè)在資產證券化領域引入了區(qū)塊鏈技術，如百度金融和佰仟租賃在2017年5月同多個合作方聯(lián)合發(fā)行了首單區(qū)塊鏈技術支持的ABS。在國際上，2017年10月，俄羅斯電信公司Megafon在本國金融市場發(fā)行了俄羅斯首單基于區(qū)塊鏈的債券，總額5億盧布，整個發(fā)行過程效率高而成本低。中國債券市場規(guī)模巨大，且對外開放程度較高，國際交易量正在不斷提升。區(qū)塊鏈技術在跨境交易當中的顯著優(yōu)勢和在我國票據(jù)市場的成功經驗，可以充分地應用到我國各類債券的國內外發(fā)行和交易環(huán)節(jié)。這對于推動我國的金融改革與開放，將發(fā)揮十分積極的作用。

（劉東民為中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融室主任、副研究員，劉朋輝為中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融室、研究助理;編輯：羅瑞興）